首席证券内参2018.1.18

《沪指虽创“新高”，但尚未触及“上下限”，监管层或让市场继续“自由发挥”一阵子！》：17日，上证指数在全天数次波动中倔强收红，并创熔断以来的新高。

博览研究员注意到，自此轮反弹以来，证监会除了日常的“监管稽查”外，对行情走势已经甚少“指手画脚”了，这在银监会、保监会相继拔高“强监管、监管姓监”调门的当下，显得有些“异样”。但根据本内参此前的研究，博览研究员认为，这到充分凸显了监管层在金融监管的“上下限”工作模式下的一个新特征：只要市场运行没有触及“上下限”，则“充分尊重市场自身的运行规律，让市场做‘决定性力量’”，而监管层则坚守“上下限”（此处是“政策说了算”，要更好“发挥政府宏观调控”的作用！）——

一方面，自11连阳以来，其对A股的整体运行并没展开涉及中短期行情的舆论引导，这其中包括对A股重点板块（非概念板块）、个股的相关表态。

另一方面，在市场疯炒区块链一事上，上交所的表态，说明监管层抛弃了2016年12月至4月对场内投机行为“露头就打”的思路。

在此基础之上，更让人产生想象的是当17日A股午盘收盘前出现一定程度“跳水”后，央行竟然中午“加班”，以非常规的方式，发布一个可发可不发的“放水”告示。 所以，我认为，近期官方或许并没有打压A股11连阳以来运行态势的意图，其允许市场“自由发挥”。

《“新高”与“十字星”同现：“一鼓作气”之后，究竟是“再而衰”，还是“再而横”？》：博览研究员认为，“十一连阳” 之后，最近3个交易日的大盘走势，很有某种“阶段性转变”的意味——也即沪指走势已经从此前半个多月的“十一连阳”这种“一鼓作气”的阶段，转变为“涨跌交错”的“区间运行”阶段，焦点问题就在于，未来究竟是“向上突破”，还是“向下回调”？就短期看，博览研究员倾向于认为，进入本内参此前所分析的“横盘反复”的可能性更大，直到有新的变量来打破当前的“格局”——

要么，监管层、尤其是证监会有更有“针对性的杀伤动作”，压制多方的情绪，大盘再次回调整理；

要么新的领涨品种出现，带领大盘再次突破性上涨，如此，则反弹行情就从“技术性修复”进入“新上涨阶段”了……

对于当前市场，博览研究员认为有利的是：成交量保持得不错，市场的情绪仍然亢奋，而证监会对反弹没有过多的“干预”，指数要下来，投资人不答应；不利的是：几个领涨品种当中，房地产已经开始松动，而金融股近日的拉涨，如果单纯是依靠所谓的“降准”故事，就不可能有太长的表现，如果金融股的上涨属于“机构调仓”，则应该不太喜欢短期涨幅被做得太明显，而暴露自己的动机。因此，短期行情接下来的关键，就看金融股如何表现了！所以“一鼓作气”之后，究竟是“再而衰”，还是“再而横”？（弱势就是“横盘”，强势就是“横行”），我们认为还需观察，但“横盘”的概率更大。（在有限空间内继续把“一九分化”做到“极致”，让少数人、少数股，割走绝大多数人和股的收益！）。

热点聚焦




沪指虽创“新高”，但尚未触及“上下限”，监管层或让市场继续“自由发挥”一阵子！
【研究员】：杨波 田文

结论：17日，上证指数在全天数次波动中倔强收红，并创熔断以来的新高。博览研究员注意到，自此轮反弹以来，证监会除了日常的“监管稽查”外，对行情走势已经甚少“指手画脚”了，这在银监会、保监会相继拔高“强监管、监管姓监”调门的当下，显得有些“异样”。但根据本内参此前的研究，博览研究员认为，这到充分凸显了监管层在金融监管的“上下限”工作模式下的一个新特征：只要市场运行没有触及“上下限”，则“充分尊重市场自身的运行规律，让市场做‘决定性力量’”，而监管层则坚守“上下限”（此处是“政策说了算”，要更好“发挥政府宏观调控”的作用！）——一方面，自11连阳以来，其对A股的整体运行并没展开涉及中短期行情的舆论引导，这其中包括对A股重点板块（非概念板块）、个股的相关表态。另一方面，在市场疯炒区块链一事上，上交所的表态，说明监管层抛弃了2016年12月至4月对场内投机行为“露头就打”的思路。 在此基础之上，更让人产生想象的是当17日A股午盘收盘前出现一定程度“跳水”后，央行竟然中午“加班”，以非常规的方式，发布一个可发可不发的“放水”告示。 所以，我认为，近期官方或许并没有打压A股11连阳以来运行态势的意图，其允许市场“自由发挥”。

博览研究员注意到，自此轮反弹以来，证监会除了日常的“监管稽查”外，对行情走势已经甚少“指手画脚”了，这在银监会、保监会相继拔高“强监管、监管姓监”调门的当下，显得有些“异样”。但根据本内参此前的研究，博览研究员认为，这到充分凸显了监管层在金融监管的“上下限”工作模式下的一个新特征：只要市场运行没有触及“上下限”，则“充分尊重市场自身的运行规律，让市场做‘决定性力量’”，而监管层则坚守“上下限”（此处是“政策说了算”，要更好“发挥政府宏观调控”的作用！）——

一行三会乃至金融财经部委正在合力构建“防范系统性风险”的“上下限”日渐成型——

●下限：从“19大”到12.8政治局会议，再到2017年中央经济工作会议，都明确要“防范系统性风险”（首先就是金融风险）。

破了“上限”，就危及了实体经济的发展；

留给市场来起决定性作用的空间其实并不大，反倒是加强政府的宏观调控权重更大。以此观之，无论大盘行情怎么样折腾，其表现的空间都是相对有限的！

而按照刘主席的观点，资本市场“既与货币政策、财税政策等构成外部矛盾，市场体系内部多主体间又形成多重内部矛盾。”为此，博览研究员聚焦于近期与证券监管有关的舆论动向以及其官方表态，并认为，证券监管层对A股的态度总体上是“任其自由发挥”。表现为，一方面，自11连阳以来，其对A股的整体运行并没展开涉及中短期行情的舆论引导，这其中包括对A股重点板块（非概念板块）、个股的相关表态。另一方面，在市场疯炒区块链一事上，上交所的表态，说明监管层抛弃了2016年12月至4月对场内投机行为“露头就打”的思路。

所以，我认为，近期官方或许并没有打压对A股11连阳以来运行态势的意图，其允许市场“自由发挥”。

博览研究员认为近期证券监管层对A股的态度总体上是“任其自由发挥”。

第一、自11连阳以来，监管层对A股的整体运行并没展开涉及中短期行情的舆论引导（请注意我限定的范围），这其中包括对A股重点板块（非概念板块）、个股的相关表态。具体表现为三点：

2、四大报头版也没有发布任何涉及上述内容的报道（包括消息或评论等任何形式）。

第二，除了上述“静默”外，16日上交所关于区块链的表态，说明监管层抛弃了2016年12月至4月对场内投机行为“露头就打”的思路。

1、胡炒概念是不允许的。

央行特意加班发出一个可发可不发的“放水”告示

如上图所示，17日上证指数的分时图可谓几经波折，特别是午盘收盘前的半个小时，市场出现了快速下跌。但午盘开盘后，又反向向上。

按照央行的惯例，重要公告是在官网上发布的，官方微博只能算第二渠道，有时根本不用。但这次的告示，没有在央行官网上发布。

这也许正是央行不是官网上发正式公告原因吧。而其偏偏在17日上证指数午盘走弱后，中午“加班”在官方微博上发告示，似乎体现了一种“监管协调”的意味。（在银监会不断出招强监管，《人民日报》（海外版）在17日刊登对郭树清主席的专访，传递强监管决心的同时，对冲一下市场的负面情绪。）

综上，自11连阳以来，监管层对A股的整体运行并没展开涉及中短期行情的舆论引导，这其中包括对A股重点板块（非概念板块）、个股的相关表态。而在市场疯炒区块链一事上，上交所的表态，说明监管层抛弃了2016年12月至4月对场内投机行为“露头就打”的思路。更让人产生想象的是当17日A股午盘收盘前出现一定程度“跳水”后，央行竟然中午“加班”，以非常规的方式，发布一个可发可不发的“放水”告示。

所以，我认为，近期官方或许并没有打压对A股11连阳以来运行态势的意图，其允许市场“自由发挥”——只要市场运行没有触及“上下限”，则“充分尊重市场自身的运行规律，让市场做‘决定性力量’”，而监管层则坚守“上下限”（此处是“政策说了算”，要更好“发挥政府宏观调控”的作用！）。

博览视点




“新高”与“十字星”同现：“一鼓作气”之后，究竟是“再而衰”，还是“再而横”？
【研究员】：江桥 田文

结论：沪指盘中创下熔断后新高，市场短线的分歧也逐步加大。地产、金融、中字头，三大后备军如今一个被“点名”，一个短期涨幅过大，所以股指向上的推力将稍显不足。而近期闪崩之后的白马股和正开始闪崩的白马股错位调整也使得盘面下调的一致性预期不是很强。所以，基于这种研判，我们认为接下来上证指数更大概率是歇歇气走向横盘震荡的概率更大。“一鼓作气”之后，“再而横”（横盘）的概率更大。

【博览财经研报】博览研究员认为，“十一连阳” 之后，最近3个交易日的大盘走势，很有某种“阶段性转变”的意味——也即沪指走势已经从此前半个多月的“十一连阳”这种“一鼓作气”的阶段，转变为“涨跌交错”的“区间运行”阶段，焦点问题就在于，未来究竟是“向上突破”，还是“向下回调”？

●就短期看，博览研究员倾向于认为，进入本内参此前所分析的“横盘反复”的可能性更大，直到有新的变量来打破当前的“格局”——

◆要么新的领涨品种出现，带领大盘再次突破性上涨，如此，则反弹行情就从“技术性修复”进入“新上涨阶段”了……

因此，短期行情接下来的关键，就看金融股如何表现了！

3465“新高”后的“十字星”，究竟是“金针探顶”还是“仙人指路”？

那么接下来股市是继续攻还是转向守呢？

具体缘由详述如下——

对此观点，博览研究员更倾向于认为是时间点上的某种巧合而已。我们17日文章已指出“短期之内正是基于银监会插手信托所点燃的闪崩风险，已经让扎堆在白马股里面的机构开始警惕了。那么接下来谁先跑到之前‘卡位’现象较少、估值较低的‘第二梯队’当中去，谁就能够在短期行情内尽早取得主动权”。

首先，按照我们17日对金融股的文章定性，金融股在16日尾盘的动作是提前“卡位”安全边际高的超跌蓝筹，并以此防范机构扎堆的白马闪崩风险。那么从16日、17日的金融股的表现来看，很明显当前机构再进去“占位置”的概率很小了。短期更多是追风浮筹的散户行为。所以对于短期金融股的走势，我们认为更大概率是震荡洗盘，进一步大幅上攻在短期内应该是可能性较低了。

最后，因为当前金融股的短期超涨、地产股的负面干扰使得盘面上来看，只有中字头更适合了。

首先可以明确的一点是白马股中长期投资机会仍较大。关于宏观监管所形成的估值溢价我们就不再老调重弹了。

一是当前消费白马基本面并未显著恶化，估值盈利仍匹配。二是新的替代品暂未出现，消费白马股仍具有配置意义。三是边际增量资金仍是外资和保险，他们配置上偏好消费白马。

而关于17日提到的警惕白马股闪崩风险，我们也可以看到当日贵州茅台这类此前没有大跌的白马股也开始放量大跌了。而另一方面近期已经崩过了的赣锋锂业、三安光电、信维通信等业绩白马则是开始修复性“回血”了。

总结

【博览财经研报】如相关研报所推测的，近期官方或许并没有打压对A股11连阳以来运行态势的意图，其允许市场“自由发挥”。

但另一方面，券商、钢铁、煤炭这三个非第一梯队板块的崛起，和酿酒板块近期的回落以及家电板块的上涨停滞，都反映出资金在“价值投资”诸板块间展开着动态调整。这一现象提示我们，在坚持对后市不悲观的同时，需要在细节上对此前的预判做一些调整，即：如果接下来的政策环境不发生重大变化（特别是证监会不对市场做干预），我们不必对接下来重要指数的运行持悲观，但对总体涨幅不要抱过高期望。市场的运行过程既可能类似于2017年6-8月的那种连续上涨，也可能类似于2017年9-11月那样在阶段性高位的狭小空间中横盘。

16日《“十一连阳”结束后，两类资金“同场共舞”决定大盘这样走！》一文中我们曾指出，近期A股的上涨，是因为有两类资金在合力做多。一类是贴着“价值投资”标签的资金和贴着“炒新、炒小、炒概念”标签的投机资金。具体分布如下：

17日，A股领涨板块出现了变化，但博览研究员认为，两类资金合力做多的局面没有改变，变化的只是两类资金各自对所关照的板块进行了调整。如下图：

而投机资金的板块调整，明显与上交所的监管表态有关。不过，17日，次新股涨势不减，张家港行这支“老妖”封了涨停，则说明投机资金没有离场。

前述16日的研报中说过，从当时两类资金对相关板块的关照情况来看，让人不免想起2017年6月至8月时的A股。相对比而言，当时和当下，在监管方面有一些相似之处。如果接下来的政策环境不发生重大变化（特别是证监会不对市场做干预），我们似乎可以对接下来重要指数的运行方向还不必“过于悲观”，但对于总体涨幅的预期不应太高。

所以，总体来说，上交所的这次表态不能算证监会对市场的态度发生重大变化。正因如此，次新股在17日依然涨势不减。

这使得博览研究员在继续坚持对后市不悲观的同时，对其可能的运行方式增加了一种有了新的可能性：市场的运行过程既可能类似于2017年6-8月的那种连续上涨，也可能类似于2017年9-11月那样在阶段性高位的狭小空间中横盘。

如上图所示，2017年9至11月，相关板块的运行情况与2017年6至8月相对，呈现出明显的分化。这既包括6-8月期间的一同连涨板块，在9至11月没有一同连涨，也表现为各板块在2017年9、10、11月这3个月，逐月的走势没有连续性。这些现象其实是资金在9-10月期间对所关照板块做动态调整的表现。

当然，从区块链板块当前遭遇了明确的监管，这种境遇与2017年6月之后半导体概念板块有所不同。但博览研究员认为，一方面，对市场指数影响最大的是所谓“价值投资”诸板块；另一方面，由于上交所不能算证监会对市场的态度发生重大变化，所以场内投机资金完全有理由另外扶植一个新的热点概念板块。而这，对于我们坚持对市场“不悲观”是有正面意义的。

决策参考




一行三会强监管重点聚焦债市，但股市并不能奢望所谓的股债跷跷板效应
【研究员】：柏双

监管层真的会放任市场一直涨吗？博览研究员注意到，其实金融监管层并没有闲着，还是在按部就班地出台有关的金融监管政策。只不过，监管的重点在债市，股市当前的表现，暂时不在一行三会的核心关切视野里罢了。 我们看到，继银监会出台对债市的监管政策后，证监会和保监会也分别在自己所辖领域出手了。 媒体披露，证监会为进一步防范非公开发行公司债券业务风险，对原有《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》进行了修订，进一步扩大了对非公开发行公司债的限制；而据传保监会、财政部也已联合发布了《关于加强保险资金运用管理 支持防范化解地方政府债务风险的指导意见》。两份文件的核心，都是在强调从严控制债券发行（前者指向股市里的公司债，后者指向地方债），这对债市是又一重打击。 不过，尽管不是当前风险管控的核心点，但这并不意味着会有“股债资金跷跷板”效应，因为现在无论对债市还是股市或是其他融资市场的定位，都是要把资金往实体经济中引，债市受压大概率也只会把资金紧张的负面预期波及到股市（只是略低于债市罢了），而不会让其相对受益。因此，股市能维持当前区间震荡中相对略上的表现，已经算不错。并不宜期待太高。我同样认为，未来继续维持一个相对较窄区间（3350-3500）的“横盘反复”的可能性更大。

我们看到，继银监会出台对债市的监管政策后，证监会和保监会也分别在自己所辖领域出手了。

而据《证券时报》报道，保监会、财政部也联合发布了《关于加强保险资金运用管理 支持防范化解地方政府债务风险的指导意见》。

不过，尽管不是当前风险管控的核心点，但这并不意味着会有“股债资金跷跷板”效应，因为现在无论对债市还是股市或是其他融资市场的定位，都是要把资金往实体经济中引，债市受压大概率也只会把资金紧张的负面预期波及到股市（只是略低于债市罢了），而不会让其相对受益。因此，股市能维持当前区间震荡中相对略上的表现，已经算不错。并不宜期待太高。我同样认为，未来继续维持一个相对较窄区间（3350-3500）的“横盘反复”的可能性更大。

1、采纳监管部门坚持从严监管的建议，对于发行人财务会计文件存在虚假记载或公司存在其他重大违法行为的禁止发行债券时限由12个月延长至24个月，与非公开发行公司债券报告期（两年及一期）趋于一致；将最近6个月内因违反公司债券相关规定被证券交易所等自律组织采取纪律处分的发行人纳入负面清单。

2、将前期相关部门根据监管或自律管理实践以及国家有关政策文件总结并明确的相关监管要求纳入负面清单，进一步夯实公司债券发行的规则依据。

4、除此之外，修订稿中证监会要求为进一步加强财务会计信息披露质量，对于最近两年内财务报表被会计师出具保留意见且保留意见所涉及事项的影响尚未消除的，前期监管部门通过交易所明确要求发行人应当落实整改，并在保留意见所涉及事项的影响消除前，限制其发行公司债券。现在负面清单增加上述要求，即将原第四条修订为“最近两年内财务报表曾被注册会计师出具保留意见且保留意见所涉及事项的影响尚未消除，或被注册会计师出具否定意见或者无法表示意见审计报告”。

一、按照金融强监管原则，对其更加审慎，控制风险；

三、资金用途必须用于实体经济，而不能是搞金融投资等钱生钱游戏。

在博览研究员看来，证监会当前对公司债的态度，与对去年10月以来，新的发审委对IPO的态度是一样的：既要数量，更要质量！而在融资质量不能保证前，允许暂时放缓融资的数量规模，这客观上，会给短线市场以喘息之机，但中长期决定了股市不会有趋势性的大机会！

严禁违法违规向地方政府提供融资；

地方政府不得以任何形式向保险机构违法违规或变相举债；

博览研究员注意到，虽然目前保监会和财政部官网还未公布《证券时报》的上述文件，但17日，保监会官网公布了一项保监会要求机关各部门、各保监局、培训中心等“认真贯彻执行”的通知——《打赢保险业防范化解重大风险攻坚战的总体方案》。方案明确了三大任务二十一项细则，其中一项“坚决打击违规投资行为”明确提到“严禁违法违规向地方政府提供融资”，计划时限为三年，优先级设为三级，是该方案中显示的最高级。

也就是说，保监会对险资向地方政府融资进行了严格限制。我们认为，这与十九大精神强调“要降低宏观负债率水平”有极大关系。也与目前各地都在挤出GDP水分，偿债能力下滑的事实进一步