一鼓作气还是就坡下驴--首席证券内参2018.1.12

：一边是A股一鼓作气（zai er shuai）的“十连阳”（san er jie），一边是监管层马不停蹄的连续强监管举措，“十连阳”后的A股大盘走势，又添变数。

2017年11月底，监管层先打“代币”、再“控”茅台，如今密集规范“资金行为”，而区块链等又在“做死”……

稍加会议就不难发现，A股2017年11月底的那一波回调，先是监管层全面围剿“以‘代币’为主的‘非法集资’这类‘潜在金融风险’”，杜绝“脱实向虚”思潮的再起，收紧了市场的“预期”，紧接着，就针对A股市场上“激进的炒作、鼓吹茅台股价”的行为予以“针对性调控”，直接把彼时的“领涨龙头”给拉下马。旋即，A股开始了为期近一个月的回调与低位横盘，直到2017年12月底才开启了此轮“超跌反弹”！

如今，监管层在新年伊始，连续加码落实“金融强监管”的动作，抽离“违规资金”的举措绵密。虽然这些举措并非“直接针对A股”（但必定会对A股的资金预期、政策预期形成压力），也尚未如11月底那样，“针对性狙击领涨龙头”（如果区块链，或者像泰禾、贵燃那样继续“做死”，就不好说了），但如果考虑到上一次“先围剿‘代币’”所引发的预期层面的“预调微调”，则如今已经“十连阳”，短期涨幅“已经很大”的A股，仍然要面临一次“考验”——

究竟是乘势而上干出“第十一根阳线”，还是“就坡下驴”，让投资人“落袋为安”？已经“谨慎”的博览研究员倾向于认为，还是优先考虑“规避不确定性风险”为上，至少“对部分盈利予以‘兑现’，降低仓位度个‘周末’”再说（看看周末的政策面、消息面再决定下一步的操作策略）！

《最高38万亿资金将逐步停止杠杆之旅 A股“十连阳”后再添变数！》：11日关于监管机构对两类集合资管产品做窗口指导的信息如果属实，其实为落实近期一行三会出台的相关文件和监管精神。根据现有数据，这次窗口指导可能将使最高38万亿资金随着时间的推移结束其杠杆之旅。这些资金中有多少涉及股市？没有明确的统计，但部分资金涉股是极有可能的。对这些资金去杠杆，其既会给股市带来资金量流出从而延续A股现已存在的资金流出格局，也存在着产生个股“闪崩”或市场短期走出极端行情的可能。尽管这次传言中的窗口指导只是已往政策精神的落实，不算政策环境的重大变化，但它与2018年首轮监管以外部矛盾方式影响股市一样，同样将以外因的形式对股市走势构成负面影响。这种影响有可能马上表现，也有可能和2018年首轮监管的影响一样，还在传导的路上。总之，其给对A股的中期乐观预期添上了又一重负面影响。

热点聚焦




兑现部分盈利，“降低仓位”度周末：且看“十连阳”后是“一鼓作气”还是“就坡下驴”！
【研究员】：田文

结论：稍加会议就不难发现，A股2017年11月底的那一波回调，先是监管层全面围剿“以‘代币’为主的‘非法集资’这类‘潜在金融风险’”，杜绝“脱实向虚”思潮的再起，收紧了市场的“预期”，紧接着，就针对A股市场上“激进的炒作、鼓吹茅台股价”的行为予以“针对性调控”，直接把彼时的“领涨龙头”给拉下马。旋即，A股开始了为期近一个月的回调与低位横盘，直到2017年12月底才开启了此轮“超跌反弹”！如今，监管层在新年伊始，连续加码落实“金融强监管”的动作，抽离“违规资金”的举措绵密。虽然这些举措并非“直接针对A股”（但必定会对A股的资金预期、政策预期形成压力），也尚未如11月底那样，“针对性狙击领涨龙头”（如果区块链，或者像泰禾、贵燃那样继续“做死”，就不好说了），但如果考虑到上一次“先围剿‘代币’”所引发的预期层面的“预调微调”，则如今已经“十连阳”，短期涨幅“已经很大”的A股，仍然要面临一次“考验”——究竟是乘势而上干出“第十一根阳线”，还是“就坡下驴”，让投资人“落袋为安”？已经“谨慎”的博览研究员倾向于认为，还是优先考虑“规避不确定性风险”为上，至少“对部分盈利予以‘兑现’，降低仓位度个‘周末’”再说（看看周末的政策面、消息面再决定下一步的操作策略）！

一边是A股一鼓作气（zai er shuai）的“十连阳”（san er jie），一边是监管层马不停蹄的连续强监管举措，“十连阳”后的A股大盘走势，又添变数。

实际上，从1月1日到1月6日，央行，银监会，证监会相继出台了多个监管文件，都紧密围绕如何“规范资金行为与去向”——

◆1月5日，为加强商业银行股权管理，规范商业银行股东行为，弥补监管短板，银监会印发《商业银行股权管理暂行办法》。

◆1月2日，互联网金融风险专项整治办工作领导小组向各省（区、市）、深圳市互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发了一份针对比特币的通知，引导辖内企业有序退出“挖矿”业务。

……

如今，监管层在新年伊始，连续加码落实“金融强监管”的动作，抽离“违规资金”的举措绵密。虽然这些举措并非“直接针对A股”（但必定会对A股的资金预期、政策预期形成压力），也尚未如11月底那样，“针对性狙击领涨龙头”（如果区块链，或者像泰禾、贵燃那样继续“做死”，就不好说了），但如果考虑到上一次“先围剿‘代币’”所引发的预期层面的“预调微调”，则如今已经“十连阳”，短期涨幅“已经很大”的A股，仍然要面临一次“考验”——究竟是乘势而上干出“第十一根阳线”，还是“就坡下驴”，让投资人“落袋为安”？

博览研究员认为，这轮“十连阳”在“修复”2017年11月的3450点之前，仍然属于“超跌反弹”性质，在此前《填完了超跌的“坑”，下一步该怎么走？》一文当中，博览研究员强调指出，在完成“超跌反弹”之后，大盘是继续“走业绩为王”的老路，还是把宝押注在某些“概念”上，决定了后续走势的特征，但无论哪种，最终都需要得到资金面的认可。只有当增量资金能够有效地进入“一九分化”当中的“一”，才能够真正成为“领涨大盘的龙头”，而不是“盘剥”多数人的工具！

毕竟，整个金融市场“脱虚向实”的大背景决定了，只可能有极少数个股能够在日渐极端分化的“一九行情”行情当中博取超额的收益。

博览研究员再次强调，2017年重点在于防止更多的新增风险冲击，是在“治标”，2018年的重点，则是希望在系统性风险的“病灶”上“做手术”，从源头上遏制、化解“重大风险产生的基础”。

而从央行和财政部近期“坚决不给地方债‘兜底’‘背锅’”的政策口风来看，2018年似乎是要把“僵尸企业”和“地方财政”两条线（实质上是一条线，一根绳上的蚂蚱），做一并处理。

也因此，博览研究员才强调，从中长期格局看，“防范系统性风险”，已经深化到金融市场所要服务的实体经济当中。要从实体经济这个源头上来防止产生新的金融风险的“病灶”！

从这个角度上讲，金融市场在防风险的“治标”阶段已经承担了较大的利益损失，那么在接下来，更加深刻的、甚至是“刀刀见骨”的改革攻坚的“治本阶段”，其要付出的改革成本，往小了说，不会比2017年要少，往大了说，恐怕要超过此前若干年，我们对于改革风险的认知！

因此，2018年无论是为了服务金融工作的“上限”去“大扩容”，还是为了严守金融工作的“下限”来“防风险”，这两者之间的“能极差”，将极大约束A股的发展空间。

博览研究员强调，从中长期就等于看，金融市场的首要考虑不是如何去获得更多的超额收益，而是要尽可能地规避上述“改革攻坚”还要释放的不确定风险！

博览视点




金融强监管对股市的杀伤力至多是延迟，但从不会缺席！
【研究员】：柏双

对无底线投机的监管惩罚至多会延迟，但从不会缺席！在博览研究员看来，除了区块链的大热并推动大盘险之又险地十连阳，实在是充满了靠高大上的技术噱头，投机疯狂割韭菜的氛围，随时会一地鸡毛，以崩盘告终。从上周末以来，一行三会一齐行动强化金融强监管之举，虽然频频被欺骗性极强的连阳所掩盖（红盘的背后是个股下跌比重的持续增大），对A股的负面影响终将是会在市场上得到体现。非常勉强的、虚假的十连阳后，今天大概率是要收跌的！ 而我们已经看到这种迹象了。博览研究员从多个信息源了解到，证监会日前窗口指导叫停了券商资管及私募基金投资委托贷款资产及信贷资产业务（上海证监局已经发布了具体的监管规定）。作为配套，基金业协会停止对投贷款项目的集合计划的备案。这意味着，证监会从监管层面直接堵上了当前很多资管产品非标投资的重要渠道————股市的流动性进入通道，又被堵死了一条！

在博览研究员看来，除了区块链的大热并推动大盘险之又险地十连阳，实在是充满了靠高大上的技术噱头，投机疯狂割韭菜的氛围，随时会一地鸡毛，以崩盘告终。从上周末以来，一行三会一齐行动强化金融强监管之举，虽然频频被欺骗性极强的连阳所掩盖（红盘的背后是个股下跌比重的持续增大），对A股的负面影响终将是会在市场上得到体现。

而我们已经看到这种迹象了。

而据第一财经披露，作为金融重镇的上海市证监局，已经发布了关于证券公司资产管理计划参与贷款类业务的监管规定，具体要求如下：

2、已参与上述贷款类业务的集合资产管理计划自然到期结束，不得展期。

4、已参与上述贷款类业务的定向资产管理计划发生兑付风险的，管理人应及时向监管部门及行业协会报告。管理人应切实履行职责，做好风险处置工作，不得刚性兑付，同时应避免发生群体性事件。

再结合此前重要的几项规则：资管新规限制非标业务、银信合作业务严格限制、多家信托承诺2018年信托通道业务只降不增、委贷新规禁止任何受托资金和具备贷款资质的机构作为委托人发放委托贷款......至此，监管基本形成了四条道路联合封堵的态势。对非标的打压，业已上升到一行三会同步协调出台监管政策的层面。

分析认为，多方封堵后，非标资产投资未来很可能只集中在部分官方认可的部分交易平台，虽然这几个平台登记或流通资产暂时未达到一行三会制定的“标准化资产”认定标准，但可以成为非标资产投放重要渠道！

博览研究员注意到，对这一文件杀伤力早有风闻的部分机构已经提前在进行了应对了。中国证券报在今日（12日）早间发文称，近日多家信托公司收紧股票配资业务，包括暂停新增有中间级的配资业务、暂停新增单票配资业务。

我们认为，不排除这一叫停资管业务投非标的政策，成为本周以来一直被忽视的金融强监管终于发威的契机！十连阳后行情已岌岌可危！

那么，在今年在非标受到异常严厉的封堵和打压格局下，央行会否放松狭义信贷规模的管控（这会对冲流动性收紧的预期效果）？不然的话，1月份或者一季度，整个社融规模同比或出现塌陷现象。

最高38万亿资金将逐步停止杠杆之旅 A股“十连阳”后再添变数！
【研究员】：杨波

结论：11日关于监管机构对两类集合资管产品做窗口指导的信息如果属实，其实为落实近期一行三会出台的相关文件和监管精神。根据现有数据，这次窗口指导可能将使最高38万亿资金随着时间的推移结束其杠杆之旅。这些资金中有多少涉及股市？没有明确的统计，但部分资金涉股是极有可能的。对这些资金去杠杆，其既会给股市带来资金量流出从而延续A股现已存在的资金流出格局，也存在着产生个股“闪崩”或市场短期走出极端行情的可能。尽管这次传言中的窗口指导只是已往政策精神的落实，不算政策环境的重大变化，但它与2018年首轮监管以外部矛盾方式影响股市一样，同样将以外因的形式对股市走势构成负面影响。这种影响有可能马上表现，也有可能和2018年首轮监管的影响一样，还在传导的路上。总之，其给对A股的中期乐观预期添上了又一重负面影响。

截至目前，证监会尚未“确认”该消息。但如果消息属实，则这应该是1月6日，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》之后，监管层对法规的一种具体落实。当然，上述窗口指导所涉及的业务，不仅仅是限于委托贷款，对信贷资产的相关禁止要求，则是对2017年年末，银监会《关于规范银信类业务的通知》的落实。而2017年11月17日公布的《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(意见征求稿)》也对这次窗口指导有重要影响。

对这些资金去杠杆，既会引起股市“资金量流出”，从而强化A股现已存在的资金流出格局，也存在着产生个股“闪崩”或市场短期走出极端行情的可能。尽管，这次“传言中”的窗口指导只是已往政策精神的落实，不算政策环境的重大变化，但它与2018年首轮监管以外部矛盾方式影响股市一样，同样将以外因的形式对股市走势构成负面影响。这种影响有可能马上表现，也有可能和2018年首轮监管的影响一样，还在传导的路上。总之，其给关于A股的中期乐观预期添上了又一重负面影响。

对于普通投资人来说，如果2017年全年对金融去杠杆比较关注的话，心中应该有这样大致的概念：影子银行是中国除央行之外第二个货币供应源。

如上图所示，“银行资金”在流入非银机构前，已加过杠杆，且可能是多次杠杆。而当资金流入非银机构之后，既有可能直接流入最终的投资标的，更有可能在非银机构之间再加一轮杠杆，然后再流入最终的投资标的。

事实上，上图并没有完全的展开影子银行“创造”货币增量的全过程。其还差一个内容——上述过程中，在资金真正流入投资标的前，前几个加杠杆环节可做内在的循环，即我们所说的“金融资金空转”。

之所以谈这一层面，是要强调，对于影子银行“创造”货币增量，既要看到其在资金量上形成的“由小变大”，也要注意层层杠杆的存在。

这类资金量大约的规模有多大呢？

而对于涉信贷资产的资管产品规模，数据显示，在通道业务的推动之下，全行业信托资产规模在2017年三季度末就突破了24万亿元，2017年12月末有望突破25万亿元。

结论

虽然监管层自2017年5月起，曾在多个场合强调风险可控，但这一过程对A股的负面影响有两种：

二是，去杠杆的过程中，或许会出现短期内某些杠杆资金所包含的风险变成现实的危害，从而小至使个股出现“闪崩”，大至使A股市场在短期出现较极端的下跌。

因此，尽管这次传言中的窗口指导只是已往政策精神的落实，不算政策环境的重大变化，但它与2018年首轮监管以外部矛盾方式影响股市一样，同样将以外因的形式对股市走势构成负面影响。这种影响有可能马上表现，也有可能和2018年首轮监管的影响一样，还在传导的路上。总之，其给关于A股的预期添上了又一重负面影响。

决策参考




百分百炒噱头，高度警惕区块链概念随时崩盘一地鸡毛！
【研究员】：柏双

博览研究员遍查分析机构、上市公司等各方对区块链概念的表态，对资本大佬的盲目信任（真格基金徐小平所谓区块链革命到来的鼓噪），是这几天A股区块链概念大热的根源。另外一个辅助证据，就是美股中概股提前涨，也是带动国内投资者提高关注的前提。 但在我们看来，现在区块链炒作完全是纯概念噱头，连一点基础应用产品或技术模块都没有！这种情况下，可想而知概念炒作的脆弱性，以及必然受到当前严打投机炒作的监管层的问责的必然性。投资者要高度警惕区块链概念随时崩盘一地鸡毛！ 其一，由于作为区块链技术下主要产品之一的比特币的诞生已经疯狂热炒，对现有的全球货币生产、发行和保值体系产生了巨大的冲击，其受到全球几乎所有央行的严厉打击，中国金融监管层更是一直对不限于比特币的ICO(代币发行)模式进行严厉打击。目前，监管层对A股炒区块链的警惕性已经明显增强，这决定了资金随时会撤退，这两天也许就是最后的疯狂！ 二是，虽然“区块链”频频被刷屏，但不少投资者仍然一脸懵懂。除了舶来品的比特币网站，其他的所谓区块链概念都还只是技术探讨的方向。正如部分分析机构所言，“区块链现在只闻其声、不见其形，A股暂时并没有区块链的纯正收益标的，大家都是试水中”。所以，一旦其过度狂热起来，随时会有高度的专业质疑声，将其打回原形！

在资本的热炒之下，A股市场上的所谓区块链概念股也是各有各的“盘算”：有的疑似炒作股价被问询停牌；有的疯涨心虚忙澄清；还有的眼见尝不到“甜头”，赶紧往上蹭。

近期，多家互联网主流公司宣布引入区块链基因。1月9日下午消息，360宣布推出共享云计划，官方称，这是全球首家基于区块链的安全共享云平台；近日美图在招聘网站上也挂出了招聘区块链资深架构师的信息。

但博览研究员注意到，当前投资者情绪对区块链的群情激奋，最直接的催化因素，还是与某些业绩大佬的激情鼓噪有关。真格基金创始人徐小平日前在内部群鼓励拥抱区块链革命的截图到处流传，截图中，徐小平称：“区块链革命已经到来，这是一场顺之者昌，逆之者亡的伟大技术革命。它对传统的颠覆，将会比互联网、移动互联网更加迅猛彻底”。徐小平呼吁创业者行动起来，“对区块链不要有怀疑，不要有迟疑，立即动员全体员工，学习如何拥抱这场革命”。

沪上投资人士表示，“2016年开始，市场隐隐约约有区块链的概念。去年比特币价格疯涨，圈内开始有人关注区块链，一些互联网公司也在悄悄地试水这方面的业务，但更多人是抱着将信将疑的态度。没想到，今年年初，区块链一下子爆了，满眼都是区块链。”向来嗅觉灵敏的二级市场，自然不会放过这波炒作机会。在美股市场上，继迅雷、人人网股价暴涨后，1月4日长期徘徊在1美元附近的中网载线，一天暴涨近700%。只因该公司近期公告，将同区块链生态建设商井通科技建立战略合作伙伴关系，并宣布扩展区块链行业及相关技术。

其一，众所周知，由于作为区块链技术下主要产品之一的比特币的诞生已经疯狂热炒，对现有的全球货币生产、发行和保值体系产生了巨大的冲击，其受到全国几乎所有央行的严厉打击，中国金融监管层更是一直对不限于比特币的ICO(代币发行)模式进行严厉打击。目前，监管层对A股炒区块链的警惕性已经明显增强，这决定了资金随时会撤退，这两天也许就是最后的疯狂！

这一问询，表露出监管层对于上市公司炒作区块链概念的态度趋严。

在监管层对炒作区块链概念的监管态度趋严之下，继昨日晚间之后，不少所谓的区块链概念股1月11日晚间都纷纷公告澄清。科蓝软件、飞天诚信、恒银金融、金证股份等公司纷纷澄清表示，区块链技术未产生直接业务收入。

招商证券最新研报指出，从目前看，各大互联网公司试水的区块链应用依旧以发行“代币”或实现“积分管理”的类型为主，功能相对单一，依旧处于初级阶段。而区块链真正的潜在应用空间(金融、政务、医疗等)还很巨大，尚需时日慢慢挖掘，短期内看尚不具备大规模落地条件。

就连呼吁创业者拥抱区块链的徐小平，也在声明中指出：任何一个新技术浪潮到来的时候，都伴随着一定的狂热与泡沫，但到头来最终胜出的，还是那些提供了实实在在技术和产品、创造了能够被人类使用价值的人和公司。

【博览财经研报】我大A股再夺10连阳，新的一年可谓满满的“牛气”。博览研究员注意到11日在周期股大幅回调的状态下，依靠区块链相关概念股的带动，就引爆了整个市场的做多热情。

区块链刮起“雄安风”，黄袍加身无脑乱炒

其中，三五互联表示，比特币的法律风险太大，暂不考虑碰这块。汉王科技表示，目前暂时没有该业务领域的布局。华谊嘉信表示，暂未涉足区块链应用领域。浪潮信息、电连技术均表示未涉及区块链板块。第一创业则表示，是深圳市金融区块链联盟的发起会员，一直在参与区块链在证券行业应用的相关课题研究，并在积极寻找合适的应用场景应用。万达信息智慧城市业务涉及区块链技术。恒银金融表示，公司已经关注到区块链技术的发展和应用，正在着手进行区块链相关技术的研发。四方精创澄清称合作的区块链项目对公司业绩的贡献非常小。

通过对上面相关个股在11日的表现来看，这种“积极寻找”、“正着手”、“非常小”的表述都大体上没有逃过市场的炒作。可以说已经出现了此前炒雄安时的那种“黄袍加身”的感觉。不管你是不是，市场认为你是就可以了。市场可以说是进入了癫狂状态。

而要说近期区块链之所以如此火爆，具体上还是有几点原因的：

其二，作为被监管的最严厉的地区，我们近期的疯狂还远不如海外。而近期在比特币萎靡之后，区块链2.0的代表品种——以太币在前段时间近乎腰斩之后又创出新高。各路创新区的币种纷纷暴涨，较大的赚钱效应已经点燃了全球炒币的热情。而这也令A股市场区块链板块成为新的风口题材。

博览研究员注意到：1月9日，真格基金创始人徐小平在真格系创业者微信群里发的一段文字遭到截屏外泄，被泄露的内容是徐小平鼓励真格系创业者积极拥抱区块链的几段话，徐小平还特意提醒创业者不要外传，但依然遭泄。

十连阳后机构或开始收敛，博弈政策降温预期渐浓

其一，市场经过所谓的“10连阳”之后，自身有着较强的技术性回调的需求。而且周末降至，对于近期出现的如此大涨。市场也在揣测着监管会不会又“惯常性”地在周末放出什么“幺蛾子”。毕竟10连阳这种事情即使在2015年牛市都没出现过。因此，市场资金选择短期防守的可能性也较大。

因为近期整体上市场对于白马股有着充分的信心。无论是从我们此前推演的逻辑上看，还是从市场资金的真实选择上来看，资金的确在反弹不久后开始不断涌入白马股。这种情况之下，也就形成了白马股搭台，题材股活跃的风格。所以整个市场的分化状态已经不是简单的一九分化（小票跌，白马涨），而是以贵州茅台为代表的“一集团”继续维持强势，其余的则在内部开始形成“热点题材股”和“非热点题材股”之间的分化。

因此，在白马能够稳住的情况下，市场继续“积极寻找”短线热点机会的情绪依然高涨。