点金周刊 2017.12.18

发表于 2017-12-18 08:59:40

《中国货币政策“跟风紧缩”预期成股市中线下跌新风险》中国监管层并不保证明年的货币政策宽松度会比今年松（或者说，并没有否认明年货币政策实际比今年更紧的可能性）），但即便明年货币政策更紧，可监管层也绝不愿意市场将之联想为是跟随美联储的节奏而为。而更强调中国货币政策的独立自主性，强调会更多根据国内大政方针的需要来进行货币政策的调节。

但如果全球明年主流经济体果真跟随开始紧缩（这种概率很大，毕竟美联储已预告明年还有三次甚至四次加息的可能），那么中国央行可能不得不出于稳定外汇规模和人民币币值而必须被动跟随，否则国内供给侧改革、资本市场扩大直融服务实体，也可能受到严重干扰。

《2018年A股热点虽然更稀少但依然会有！》在2018年的经济政策和股市定位，都已经被十九大和12.8政治局会议框定的背景下，这两大会议的具体精神落实，也就基本决定了明年股市的大趋势走向。

1、明年会更加注重“价值投资”思维，以映照实体经济中更加注重质量）；

2.在扩大直接融资上升到政治高度，而强监管去杠杆和货币稳健依旧不放松的大政策背景下，股市资金供求将严重失衡，在今年前三季度尚能维持的结构性行情，在明年恐将向更加极端的“一九分化”演化。

也就是，大盘指数可能仍难有大的表现机会，甚至在大扩容服务实体压力下，不排除更加低迷。而热点会更稀少，赚钱更难。

3、热点虽然更稀少但依然会有。12.8政治局会强调明年要打赢三个攻坚战。因此，首先，新兴产业中“真正在服务实体”而不是炒概念的少数行业（高端装备制造、5G、集成电路、新能源车、电商、AI），以及大消费升级依然有机会；防治污染的目标，预示环保投入可能会显著提升，节能环保可能成为一个热点；另外，作为精准扶贫的现代农业、农村电商、农村物流和农村土地流转等也会成为政策惠及的热点。

一周随笔

金融业是”中国的金融” 不是“大鳄的金融”!

如今的金融市场上，最大的错误，就是站错了位，最大的风险，就是走错了路。

2017年4月9日，中国政府网全文刊发国务院总理李克强在国务院第五次廉政工作会议上的讲话。李总理指出：“对个别监管人员和公司高管监守自盗、与金融大鳄内外勾结等非法行为，必须依法严厉惩处、以儆效尤。”

同日，中央纪委宣布，对中国保险监督管理委员会党委书记、主席项俊波进行组织审。

……

2016年3月，针对彼时部分“风头正劲”的险资在资本市场上的翻云覆雨，时任保监会主席的项俊波说，“国际上保险资金是重要的机构投资者，举牌越多我们刘主席是比较高兴的。”

2016年12月3日，证监会主席刘士余发出“妖精论”，让整个金融业感然“突然”和“惊讶”。有关部门一度传出“喊冤”的声音，但被迅速“删帖”。

10天之后，2016年12月13日，项俊波来了个“180度的理念大转弯”：要求保险业全面落实“保险业姓保”，并首次提出“保监会姓监”的要求。

而随后，对部分险资在万科股权风波当中的兴风作浪，逐步展开调查和处罚。

博览研究员要强调的是，2016年12月3日之后金融界出现的这一轮重大变化，是股灾之后对金融乱象“拨乱反正”的延续和深化。这种“拨乱反正”，实质上是发展金融的两种路线的“斗争”——

一种，是此前若干年以来，打着“金融创新”的旗号，“乱搞金融自由化”，资本大鳄横行市场。

另一种，是习近平总书记提出的，“必须加强党对金融工作的领导”、“金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点”。

这次重大变化告诉我们，在“新时期”，谈一切金融话题的根本前提是要意识到，金融是“中国的金融”，不是“大鳄”、“妖精”、“两面派”的金融！

一方面，“十九大”报告已明确，“坚持党对一切工作的领导”是新时代坚持和发展中国特色社会主义的基本方略的第一条。这也就决定了，政策对A股的影响在未来只会加强，不会削弱。

另一方面，决策层对A股的定位，才A股立身的根本！早在2015年11月10日的中央财经领导小组第十一次会议上，就对股票市场给出了明确的定位。即“融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护。”而“金融工作会议”强调“金融服务实体、脱虚向实”，“十九大”重申“扩大直接融资比重”，都意味着，2018年，A股“大扩容”的政策环境、监管层“持续强监管”的工作重点，都不会发生重大方向性变化！

“412行情”与“股灾”之间的一个被忽视但很重要的区别

2017年4至5月，A股出现了一轮短期较大幅度下行，即“412行情”。回顾当时的情况，很多人会记起：

1、在整个下跌的前一段时间里，上证指数自4月12日起，中证A股自4月初起（如下图），都出现快速大幅下跌的迹象，且普跌的局面很明显。

2、决策层发表“425讲话”，既肯定强监管，也首次强调“监管协调”。

3、5月12日，央行、银监会以不同形式向市场喊话（清理银行资金有所谓的“新老划断”，央行的公开市场操作也可能“转为净投放”），与市场沟通，减轻市场的担忧。

4、自4月起，贯穿了整个“412行情”，并一直延续到7月，市场出现了一波以经济学家韩志国为代表的，对IPO政策的激烈批评（如下图）。人民大学副校长，全国金融专业学位研究生教育指导委员会副主任委员吴晓求在6月底指出：“前一段时期，某些金融监管政策的出台就有点‘唐突’，我为此感到忧虑。为什么会这样？出台的政策缺乏理论逻辑。”

然而，博览研究员认为，一个重要的区别被大家忽视了，而这，正是我们理解决策层对金融业以及A股的基本看法和思想原则的重要窗口。

从上述4条关于“412行情”在大多数人中的印象可以看出，行情对市场心理的影响，与2015年股灾有类似之处。然而，正如我们都知道的，2015年股灾之后，证券监管层出现了一系列的重大人事调整，而“412行情”之后，这种重大人事变动并没有出现，相反，在“级别上”，还出现了升迁的情况。这两种截然相反的状况，就是博览研究员所说的，“412行情”与“股灾”之间的一个被忽视但重要的区别。

决策层对金融业以及A股的基本看法和思想原则：金融业是党的金融业

如何理解上述“重要区别”？对这一问题的回答，将使我们深刻理解决策层对金融业以及A股的基本看法和思想原则。

博览研究员认为，答案要从2016年12月3日开始寻找。

如上图所示，如上图所示，2016年12月3日，证监会主席刘士余发出“妖精论”，让整个金融业感然“突然”和“惊讶”。对此，有关部门一度传出“喊冤”的声音，但被迅速“删帖”。

2016年12月13日，原保监会主席项俊波出现了一个重要的“理念转变”——要求保险业全面落实“保险业姓保”，并首次提出“保监会姓监”的要求。而在2016年3月，他曾说，“国际上保险资金是重要的机构投资者，举牌越多我们刘主席是比较高兴的。”随后，对部分险资的处调查和处罚逐步展开。

12月14日召开的中央经济工作会议指出，“我国经济运行仍存在不少突出矛盾和问题，产能过剩和需求结构升级矛盾突出，经济增长内生动力不足，金融风险有所积聚，部分地区困难增多等。对这些问题，我们要高度重视，继续努力加以解决。”

进入2017年，关于刘士余主席的第一条公开新闻，是其调研指导稽查执法工作，强调“严惩挑战法律底线的资本大鳄，逮鼠打狼，敢于亮剑。”

2月22日，2月22日，原保监会主席项俊波表示，“绝不能把保险办成富豪俱乐部，更不容许保险被金融大鳄所借道藏身。”

3月至4月，银监会密集出台7份文件，展开“三三四”整顿。

4月9日，中国政府网全文刊发国务院总理李克强在国务院第五次廉政工作会议上的讲话。李总理指出：“对个别监管人员和公司高管监守自盗、与金融大鳄内外勾结等非法行为，必须依法严厉惩处、以儆效尤。”

同日，中央纪委宣布，对中国保险监督管理委员会党委书记、主席项俊波进行组织审查。

而将回忆向2016年12月以前延伸，大家会记起，在2015年7月之后，证监会领导班子几乎完成了一次“整体换血”，而张育军、姚刚等人现已受到法律制裁。

可以看出，2016年12月3日之后金融界出现的一轮重大变化，是股灾之后对金融乱象“拨乱反正”的延续和深化。这种“拨乱反正”，实质上是发展金融的两种路线的“斗争”——

一种，是此前若干年以来，打着“金融创新”的名义，“乱搞金融自由化”，资本大鳄横行市场。

另一种，是习近平总书记提出的，“必须加强党对金融工作的领导”、“金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点”。

在金融市场上，最大的错误，就是站错了位，最大的风险就是走错了路。

换言之，决策层的基本看法和思想原则：金融业是“中国的金融业”。

由此，我们也就明白了，“412行情”与“股灾”之间的最重要区别的原因就是，“412行情”是新一届金融监管层，在遵循决策层“新时期”金融发展基本路线的前提下，在操作执行层面出现的“插曲”，与“股灾”有着本质区别！

它是接下来做A股研究时不能偏离的基本原则

博览研究员认为，2016年12月以来中国金融业发生的一轮重大变化告诉我们，在中国，谈一切金融话题的根本前提是要意识到，金融业是“中国的金融业”，而不是“大鳄”、“妖精”、“两面派”的金融业。这个原则，是本届决策层对金融业的基本原则，是普通投资人接下来相当长时期内，做A股研究时，时刻不能偏离的基本原则。

这意味着：一方面，“十九大”报告已明确，“坚持党对一切工作的领导”是新时代坚持和发展中国特色社会主义的基本方略的第一条。这也就决定了，政策对A股的影响在未来只会加强，不会削弱。

另一方面，决策层对A股的定位，才A股立身的根本。而早在2015年11月10日的中央财经领导小组第十一次会议上，就对股票市场给出了明确的定位。即“融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护。”也就是说，2018年，A股的政策环境、监管层工作重点都不会发生重大方向性变化。

宏观大势

中国货币政策“跟风紧缩”预期成股市中线下跌新风险

今年来对股市直接影响较小的、表明上一直是稳健中性的货币政策，或许在即将到来的2018年成为对股市中长期预期负面影响较大的新风险。

上周四（北京时间12月14日），美联储宣布年内第三次加息后，香港特区金管局、中国央行先后宣布加息（中国是上调公开市场操作的利率），以及墨西哥央行15日也跟随加息（基准利率上调（从现有的7.00%的全球超高利率水平进一步上调25个基点！）——进一步强化了市场对2018年包括中国在内的全球其他经济体将跟随美联储进入紧缩周期的预期。

部分悲观预期认为，由于美国进入“减税+加息+缩表”三管齐下的新时期，中国如果不跟随加息，将引发资本外流。而加息，将对楼市、股市构成重大利空！甚至有自媒体危言耸听地说：2018年是中国楼市的崩溃年，原因就是加息，加息是打压楼市的“核武器”！

而著名经济学者、北师大教授钟伟在今年2月份所作的一篇原名为“发国运财的最富裕的一代国人在远去”的旧文，也重新改头换面以《中国最好赚钱的时代过去了》的标题再度在各大主流财经网站广泛传阅——该旧文之所以共鸣者如云的主要原因，就是文中的“中国经济爆发式增长期已经过去；中国人民币大发行的洒钱阶段可能已一去不复返；投资回报率在中国迅速走低，最蔚为壮观的资产价格膨胀可能也已接近巅峰；优质资产荒困境”等观点，非常契合当前主流市场舆论对2018年乃至未来数年货币政策紧缩判断下，经济增速回落、楼市和资本市场低迷的看法。

这里的一个关键前提就是，2018年，中国货币政策会否跟随美联储？或者说，即便不跟随美联储，但上述分析的大趋势，是否有理？

在博览研究员看来，十九大提出要“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，其核心要义就是，面对“经济增长、物价稳定、充分就业和金融稳定”等四个最重要宏观经济政策目标——但是四个目标之间经常出现矛盾——双支柱调控框架各有针对性。宏观审慎政策主要针对系统性金融风险，维护金融稳定，而货币政策可以将着重点放在经济增长和物价稳定等方面。

也就是说，决策层一定是基于国内政策需求来确定2018年货币政策基调，官方是绝对不喜欢市场舆论将中国的货币政策与美联储的量宽结束挂钩在一起的。或者换句话说，政策大概率在市场认为货币政策会跟随美联储紧缩时，反而保持稳健甚至阶段性放水。而当市场对货币流动性的关注预期下降或不担心货币宽松度时，反而可能会出乎意料地停止在公开市场等渠道放水或抽水，甚至突然加息。

但是，这并不意味着明年的货币政策基调比今年更宽。毕竟，在美欧都出现反全球化倾向后，中国正试图依靠“一带一路、企业国际化”等战略，强化拥抱全球化，明年对海外金融资本的更大力度放开，也意味着中国货币政策不可能不考虑全球大势。

博览研究员注意到，周末（12月16日）出版的《人民日报·海外版》似乎给了上述跟随美联储的观点了“一记耳光”！下面是相关版面：

可见看到，《人民日报·海外版》在第三版头条位置发表了署名记者的述评，题目是“中国货币政策不会‘跟风’”。值得注意的是，这篇“头条文章”使用了套红标题。这一天，《人民日报·海外版》一共有12个版面，其中7篇报道使用了套红标题，这是第三篇。第一篇和第二篇，都是国家领导人的政务新闻。

在这一天的《人民日报·海外版》上，连文章小标题都套红了的，只有这一篇！从版面语言上看，这篇文章非常重要，显然代表了《人民日报》的观点，有政策吹风的含义。

文章的标题，已经表明了立场。至于为什么中国不用“跟风加息”，人民日报记者通过多位专家之口，列举了以下理由：

1、相关经济体加息预期早已被市场充分消化，其边际影响实际上已经减弱。

2、中国资本外流压力明显减小，外汇储备非常充足，美联储加息不会对中国经济产生重要影响。

3、中国经济比欧美更活跃，赚钱机会多，资本不会轻易离开；

4、中美利差在历史高位。

《人民日报》最后给出的结论是：未来，中国将继续保持自主、稳健、审慎、精准的货币政策基调，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境，而不是随便“跟风”。

在博览研究员看来，上述表态的真意是，中国监管层并不保证明年的货币政策宽松度会比今年松（或者说，并没有否认明年货币政策实际比今年更紧的可能性）），但即便明年货币政策更紧，可监管层也绝不愿意市场将之联想为是跟随美联储的节奏而为。而更强调中国货币政策的独立自主性，强调会更多根据国内大政方针的需要来进行货币政策的调节。

但个人看法是，如果全球明年主流经济体果真跟随开始紧缩（这种概率很大，毕竟美联储已预告明年还有三次甚至四次加息的可能），那么中国央行可能不得不出于稳定外汇规模和人民币币值而必须被动跟随，否则国内供给侧改革、资本市场扩大直融服务实体，也可能受到严重干扰。

毕竟，面对全球央行加息潮的来袭，我国央行确实也面临着较大的加息压力：一方面，中国在利率方面已经渐失优势。中国目前执行的一年期存款利率是1.5%，而在今年迄今英国、加拿大、韩国、美国、墨西哥等国陆续加息后，中国的利率水准已经和这些（除墨西哥之外）的主流国家的利率持平。如果考虑到当前墨西哥还是在7%的现有利率基础上继续加息!

另一方面，在稳汇率上，央行也会面对极大压力。如果考虑到2018年美联储即便最保守的一次加息都将令其一年期存款利率超过中国，而如果加息三或四次，美联储一年期存款利率将超过中国一个百分点。那么2018年美元指数将会走强，游资流出中国的速度将会加快，这对中国的外汇稳定性的压力将是非常大的，中国的确会越来越难以独善其身，而不得不被动加息！

实际上，虽然中国央行在是否跟进美联储加息的问题上一直持审慎态度，既使是经历了美联储五次加息也不为所动。但有一点是明显的，那就是无论是货币政策还是金融监管政策，政策偏紧的趋势将不可动摇。当然，央行始终强调将通过“削峰填谷”维持流动性基本稳定。

今年以来，尤其是到了年末，流动性吃紧的情况就越来越明显。反映在股市表现为流动性紧绷，两市场成交额持续萎缩，上证综指3300点关和深成指的11000点关反覆经受严峻的考验。反映在债券市场也是出现大幅下跌，十年期国债和国开债分别突破4%和5%，而M2增速则再创新低，这种趋势还有愈演愈烈的势头。

当然，博览研究员认为，即便中国明年会维持与美联储同趋势的紧缩方向，但在节奏力度上，也还是会有很多差别。强调稳健的中国货币政策变动，可能负担更小。正如我们看到，从今年以来中国央行释放的信号都是中国不会轻易被美联储牵着走。而12月14日的这从美联储加息后，中国的跟随也并非是正式加息。

主要原因还是在于，不同于美联储加息的前提是对美国经济复苏的信心，中国面临的是经济高速增长期结束正向中高速增长换挡。面临的新风险因素更多，所以，即便是迫不得已，也只能是小幅、变相加息“意思一下”而已——但这也不意味着2018年中国绝对不会加息，特殊情况下也许会上调一次“存贷款基准利率”，但一定会配合降准来对冲。

在博览研究员看来，对经济而言，这意味着，明年经济增速再度略有下滑的概率更高（用博览首席经济学家的表述就是“经济L型深度调整会持续很久”），尽管增长质量会提高，但多数企业的短中期利润率下滑也会是大概率。对股市而言，这意味着，在扩大直接融资比重上升到“政治高度”，已经让股市的失血严重加速、供求失衡趋于极端化之外，股市外围的宏观货币大环境也会趋于恶化（不仅留在股市的资金会更少，潜在可能流入股市的资金规模也在缩小），这是股市中长期面临的另一流动性风险。

策略研究

2018年A股热点虽然更稀少但依然会有！

又到岁末算账时刻。有机构统计说今年人均盈利2.38万。依据是，截至12月12日，沪深两市(剔除2017年上市的股票)市值为57.86万亿元，相较2016年年末增加了3.15万亿元，这平均到1.326亿户A股投资者身上，人均盈利2.38万元。但是显然这与多数散户投资者的体感完全不同，他们纷纷并没有赚到这些钱，而是“被平均了”。

也有不少机构在展望2018年时，继续喊出“慢牛”口号或者什么“先抑后扬”,或者“继续坚定看好蓝筹”。或者转而“战略性看好创业板”的。不过，在博览研究员看来，虽然对于机构的这些众说纷纭观点，不能完全无视。但是，也必须注意到其屁股决定脑袋的利益述求下“尽捡好的说”的避重就轻。

还必须要认识到，在监管层严控财经舆论导向下，部分机构所谓的乐观观点仅仅只是字面上的“冠冕堂皇”罢了——比如，今年机构也是频喊“慢牛”，但实际上大家都知道是真熊，是多数人被平均。那明年呢？基于新华社对“2018年，严监管和防风险仍将是金融领域的重中之重”的定性，投资者也必须要警惕这种文字上的迷惑性！

先说今年。根据某机构的统计，今年A股各指数、板块或者个股的“成绩单”大致轮廓是这样的：

第一，从各大指数成份股的市值情况看，剔除2017年上市的股票后，沪深300指数成份股市值33.41万亿元，较去年末的市值27.67万亿元增加了5.74万亿元；中证100成份股市值为24.09万亿元，则相较去年年末市值19.14万亿元增加了4.95万亿元；上证50成份股市值为17.13万亿元，较去年年末市值13.94万亿元增加3.19万亿元。

也就是，上述指数成份股的市值增量相较沪深两市的增量还要多，今年赚的盆满钵满也大多是这些指数中的成份股。其中，沪深300指数和上证50指数均是由A股中规模大、流动性好最具代表性的相应数量股票组成；中证100指数是从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股，以综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况。

这与今年主导的大蓝筹行情不无关系。今年以来至12月12日，沪深指数行情中，中证100指数表现最佳，累计涨幅为29.51%，上证50指数和沪深300指数也表现较佳，分别累计上涨24.63%、21.33%，大幅跑赢涨幅为5.71%的上证综指。

第二，从个股涨跌幅情况看，截至12月12日，有近七成的股票处于跌势，仅三成的股票上涨，其中，137只股票遭遇腰斩。此外，今年1元股和2元股共有27只股票，相较去年年末时的16只股票增加了3成。

剔除2017年上市的股票，截至12月12日的市值相较去年年末减少的个股数量有2249只，其中，58只个股市值减少超过100亿元，第一创业和城投控股减少的最多，均在400亿元以上。

另外，今年以来市值相较去年年末增加超千亿元的个股共有15只（大多数为大蓝筹股），合计增加市值3.4万亿元，超过沪深两市市值增量。其中，中国平安市值增加的最多，为6254.35亿元，其次则为工商银行和贵州茅台，市值分别较去年末增加4657亿元、3984亿元。这15只个股，今年以来至12月12日，平均涨幅高达63.38%，除中油资本为跌势外，其余14只个股今年以来的涨幅均在20%以上，9只个股涨幅超过50%。

第三，分化行情之下，小市值股以及创业板股在今年的情况则有点槽。截至12月12日，综合反映沪深证券市场内小市值公司整体状况的中证1000成份股的市值为8.2万亿元，相较去年年末的9.21万亿元减少1.01万亿元；创业300指数成份股市值3.37万亿元较去年年末的3.80万亿元减少0.43万亿元;创业板指成份股市值2.08万亿元也较去年年末的2.13万亿元减少。

截至12月12日收盘，中证1000指数以16.43%的跌幅领跌，创业板相关指数也是重灾区，其中创业300指数累计下跌12.87%，创业板指跌幅为8.33%。

也就是总结来看，今年的股市表现呈现两种特征：

一是，市场分化加剧。代表大市值、流动性好的沪深300指数和上证50指数均涨势强劲，而代表小市值股的中证1000指数、创业板指等成为重灾区。相应的，沪深300指数、上证50指数成份股赚得盆满钵满，市值相较去年年末的增量超过沪深两市的增量，而中证1000指数、创业板指的成份股市值则较去年年末均有所减少。

二是，不同类型投资者收益落差也很大。绝大部分散户叫苦不迭，越是喜欢短炒题材股的老股民，亏损可能越状态。而钟情于价值投资的机构投资者在今年则收益颇丰，一位私募人士透露，“今年机构方面的投资收益预计在10%-20%区间。”

而在市场分化、不同类型投资者收益落差也很大的背后根源，是A股的“政策市”特征更加明显，而2017年的金融监管政策，在强调整体去杠杆、脱虚向实（这也是指数无所作为的原因）的背景下，鼓励价值投资、鼓励市场的机构化，而严厉打击短线题材炒作，打击各路游资、大鳄的坐庄、内幕交易行为，都在强化上述的两种特征。

当然，总结过去是为了展望未来，那么，2018年的行情会有哪些方面继续延续2017年的特征，哪些方面又会有新的变化？

博览研究员认为，在2018年的经济政策和股市定位，都已经被十九大和12.8政治局会议框定的背景下，这两大会议的具体精神落实，也就基本决定了明年股市的大趋势走向。

1、明年会更加注重“价值投资”思维，以映照实体经济中更加注重质量）；

2.在扩大直接融资上升到政治高度，而强监管去杠杆和货币稳健依旧不放松的大政策背景下，股市资金供求将严重失衡，在今年前三季度尚能维持的结构性行情，在明年恐将向更加极端的“一九分化”演化。

也就是，大盘指数可能仍难有大的表现机会，甚至在大扩容服务实体压力下，不排除更加低迷。而热点会更稀少，赚钱更难。

3、热点虽然更稀少但依然会有。12.8政治局会强调明年要打赢三个攻坚战。因此，首先，新兴产业中“真正在服务实体”而不是炒概念的少数行业（高端装备制造、5G、集成电路、新能源车、电商、AI），以及大消费升级依然有机会；防治污染的目标，预示环保投入可能会显著提升，节能环保可能成为一个热点；另外，作为精准扶贫的现代农业、农村电商、农村物流和农村土地流转等也会成为政策惠及的热点。

当然，实体经济的重点会否成为股市的旗帜，还需结合股市内部的资金偏好而定。比如，国企改革、自贸区、一带一路、雄安新区、军工明年必定也还是政策重视的重点，但今天这些板块在股市的表现并不理想，明年会否有改善也仍是未知。但至少上述符合政策大势的行业概念，成为旗帜的几率更高一些，表现机会会更多些。

4、股市是动态变化的，往往行情走到极端时，离反转的拐点也就不会太远。要改变中长期悲观预期的一个核心前提是，当市场流动性枯竭已极端到新股根本发不出去，直接融资被断档！

也就是，当监管层扩大直接融资服务实体的政治任务已经无法进行时，行情才会否极泰来，出现转机。那时监管层才会重新重视二级市场股价表现与一级市场股票发行的联动平衡关系，我们才会看到政策层面重新出现有利股市二级市场表现的信号！——不过，这是很遥远的后话了，在未来很长一段时间，我们大概率还不可能看到这种转机！

板块分析

PPP模式有助于环保发展行业已经具备布局良机

2017 年，“十九大”、环保督察、“蓝天保卫战”、雄安新区等环保政策主题轮番出动，但下游企业多受停产、限产等影响，其末端治理需求未得到释放，影响部分环保企业的订单获取及业绩释放，因此环保板块在资本市场表现平平。年初至今中信环保板块下跌1.6%，目前板块整体动态 PE(TTM)及机构配置已降至历史低位，部分龙头企业动态市盈率已经在 30 倍以下，板块投资价值凸显。

2018 年行业将迈入新阶段，新投资机遇凸显。2018年，环保促进的供给侧改革将带来产能集中度的进一步提升。政策角度，生态环境监管体制改革力度将进一步加大、环保督察成为常态，环保税正式开征、污染减排提标力度大；企业角度，工业企业盈利得到修复，具备增加环保投资的可行条件。政策与企业两方面均具备环保投资增加的必要性和可行性，将有望催生工业烟气治理与危废处置、监测设备与运维、以及市政水环境综合治理领域的投资新机遇。

天风证券认为，环保板块目前整体估值较低。这也是环保行业受到机构关注的原因。不论从行业整体还是相关个股的业绩来看，在第三季度，环保板块基本面都得到了改善。44家上市公司中，有41家在第三季度实现盈利。但是根据数据显示，环保行业的平均动态市盈率为49.22倍。对此，天风证券指出，在政策强催化的背景下，环保行业在第四季度将有更好的表现。此外招商证券也认为，PPP模式也有助于环保行业的发展，无论从业绩还是估值来看，环保行业已经具备布局良机。

投资机会方面，国海证券认为：

环境监测：监测事权上收与污染物监测扩围，“十三五”期间新增设备需求与第三方运维共舞 700 亿市场空间。监测事权上收，催生设备更新及地方监测网建设需求，国控点与地控市场空间约 50 亿元；“自证守法”与污染物监测扩围，提高工业企业需求空间， VOCs将成为“十三五”期间新增约束性指标，监测设备空间约 550 亿元，此外污染源设备提标更新需求市场约 80 亿元。第三方服务市场逐步放开，政策不断发力。

大气治理：非电提标扩围预期高，“煤改气”更加稳健。目前电力工业常规烟气治理已经饱和，非电工业与散煤治理应为大气治理的下一步工作重点，主要领域在于钢铁和建材，其中建材中又以水泥和玻璃为主要。保守测算，钢铁、水泥、平板玻璃烟气治理市场空间分别为528、66和20亿元，钢铁行业将是非电烟气治理的主要市场。

危废：环保督察趋严，千亿市场存在投资机会。环保部数据低估危废产量，实际年产量超过1亿吨，历史贮存量则高达8000万吨，但核准处置产能不足，产能利用率低。在环保趋严和督察常态化的背景下，危废偷排漏排将得到一定遏制，危废行业未来发展将会更加规范。我们按照年危废产生量约1亿吨、处理成本1500元/吨简单测算，危废处理市场规模在1500亿元，如加上历史贮存的8000万吨，市场空间会更大。

水环境：流域治理乘PPP东风，7000亿市场释放。当前水环境治理形势依然严峻，综合性流域治理打开水环境治理新通道。环保部印发的《重点流域水污染防治规划(2016-2020年)》，对5年内的流域治理项目匡算投资7000亿元。综合性流域治理意味着大项目与大资金，PPP模式支持必不可少。PPP正在逐渐由规模化向规范化运行转变，央企及地方国企参与意愿及推进预计将放缓，为民营企业带来项目获取空间，而环保部明确表示将加大环境保护专项资金向 PPP项目倾斜力度，生态环保类PPP有望迎来更大发展。

散煤治理：“煤改气”推进将更加稳健。大部分城市空气质量改善效果明显，“煤改气”初现成效。“煤改气”作为当前具备经济性的散煤替代方案，效果显著，前景光明，稳步推进更加利于行业长期稳健发展。此外，结构调整大背景下天然气公司具备长期发展逻辑，掌握上游气源的公司能够更好掌握定价权和话语权，减少天然气价格波动带来的风险。

国海证券认为恒强的格局逐渐形成，环保3.0时代需要大平台、大公司，国海证券建议关注各细分板块优秀龙头个股，推荐监测板块聚光科技、盈峰环境、理工环科，大气治理的清新环境、龙净环保、迪森股份，水环境综合治理的东方园林、博世科，危废处置的东江环保、金圆股份、中金环境、上海环境。在天然气板块，我们推荐掌握气源的燃气公司蓝焰控股、广汇能源、新奥股份。

“强者恒强”中长期来看已然是家电行业主旋律

在十九大报告中明确指出，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾；而在此前主要矛盾是人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾。

这个转变说明，中国已经告别了无法满足基本物质文化需要的时代，量的积累已经足够，接下来的发展重点要从“量”转变为“质”。

家电行业充分站在了这个风口上：没装空调的都要装上，装过空调的换功率更大制冷效果更好的；懒得扫地的单身汉直接网上买个机器人帮你扫地；连最普通的马桶也换上了冲洗、烘干等眼花缭乱的功能……

长期来看，空调需求远未饱和，当前我国空调普及程度仅相当于日本80 年代水平，不宜轻言天花板；短期来看，虽然2018 年空调的销量增速较2017 年或将回落，但是市场对2018 年的销售预期过低，空调行业仍存在超预期机会。当前渠道库存低，经销商提货意愿强，且2018 年三四级市场的需求仍将为空调消费提供有力支撑。

三四级市场为家电市场的平稳增长保驾护航：2016Q4~2017Q2，三四线城市地产的旺销态势，将助推2017Q4 及之后几个季度的家电销售。一种基于经验数据的流行看法认为，地产到家电的传导时间为3 个季度，由此作出的2018H1 销售预期推算偏于悲观；而我们的实证检验显示传导时间应为4~5 个季度，实际的家电销售情况可望因此超预期。

平安证券认为白电行业中空调品类18年增速大概率回落,在17年估值提升过后未来整体估值提升空间有限,板块的分化仍将持续。家电指数来看明年可能呈现前高后低的格局,上半年有望在估值提升和业绩增长的驱动下继续上升态势,下半年可能受到对来年低预期的影响而回落。我们建议投资者关注稳健增长的白电、周期改善的黑电以及成长较快的LED照明,具体标的可关注格力电器、美的集团、海信电器、TCL集团、欧普照明、三雄极光等。

天风证券认为，今年上半年三四线火热的地产销售滞后传导至空调行业对下半年以及明年上半年带来增量需求，行业景气度有望持续。家电已逐渐脱离周期股，消费属性加大的同时，抗周期性也愈强。持续推荐零部件龙头三花智控，以及空调行业整机龙头美的集团、格力电器、青岛海尔。

西南证券指出，随着品牌集中度提升，规模优势彰显，贡献业绩增长的主要为各细分品类龙头公司，“强者恒强”中长期来看已然是家电行业的主旋律。家电本身作为防御性较强的板块，对确定性的关注依然较强。根据这条主线，2018年建议继续关注稳健增长的白马龙头。

结合行业景气度和资本市场预期差，安信证券重点推荐三条主线：

第一，受益三四级市场消费升级加速的企业，包括浙江美大（集成灶兴起）、华帝股份（管理改善，定位升级）、美的集团（治理完善，并购KUKA）、小天鹅A（洗衣机升级换代，竞争格局优化）、格力电器（空调龙头，自建渠道布局三四级市场）、青岛海尔（冰洗龙头，并购GEA）、老板电器（高端厨电，渠道下沉）；

第二，黑电的阶段性机会，包括海信电器（面板价格下跌，修复盈利）、兆驰股份（整机代工），电视面板价格反弹时关注TCL 集团（面板龙头，资产优化）；

第三，新兴消费标的，包括飞科电器（剃须刀龙头）、莱克电气（吸尘器龙头，电机技术领先）、新宝股份（西式小家电）、荣泰健康（共享按摩椅）等。

热股聚焦

徐工机械：长期位列行业第一海外出口强劲

★催化剂：12月13日，新闻联播报道了国家领导人考察徐工集团行程。领导人强调，必须始终高度重视发展壮大实体经济。发展实体经济，就一定要把制造业搞好。当前特别要抓好创新驱动，掌握和运用好关键技术。

★核心逻辑：徐工机械是工程机械国企龙头，其实际控制人为徐州工程机械集团有限公司(徐州国资委 100%控股)。徐工集团规模长期位列中国工程机械行业第1名。徐工机械占据中国汽车起重机半壁江山，着力发展高端制造，公司目前在基础桩工、环卫、高空作业平台等新兴板块产品有较好增长，海外出口强劲，业绩弹性较大。

关注公司增发进展，判断增发过会时间临近。公司拟向包括华信工业在内的四家机构定向增发不超过41.6亿元(3年期)，发行价格为3.13元/股，增发项目包括高端装备智能化制造、机械工业互联网化提升项目、工程机械升级及国际化项目、环境产业等。目前二次反馈已于11月27日回复，我们判断增发过会时间逐步临近。

公司3季报净利润增长3.7倍，盈利能力提升。公司1-9月营业收入为215.44 亿，同比增长78.20%，净利润7.78亿，同比增长3.70倍；公司汽车起重机业务高速增长，前三季度累计增长117%；公司三季度毛利率及净利率分别为21.8%及3.2%，盈利能力开始提升，经营活动产生的现金流为22.2亿，造血功能持续恢复。

集团挖掘机业务大幅增长: 1-11月同比增长168%。2017年1-11月徐工集团挖掘机累计销售 12665 台，同比增长 168%，市场份额 10%左右。

公司核心骨干资产管理计划购买价格为5.07元。公司核心骨干已通过认购了申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划间接投资公司股票，总规模为2.77亿元，2015 年完成建仓，建仓均价相当于目前股价的5.07元，目前股价倒挂。

★估值分析：预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为 28x、18x、14x。基于工程机械行业复苏的持续性，公司业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。

交易提示

本周解禁：解禁市值534亿元以定增股为主

据统计，12月18日至22日，沪深两市限售股上市数量共计47.5亿股，以周五收盘价计算，市值达534亿元，较上周有所上升。解禁数量排名前三位的是洲际油气的6.77亿股、联络互动的6.69亿股、华媒控股5.3亿股。

洲际油气12月12日晚间公告，公司6.77亿股限售股将于12月19日起上市流通，占公司总股本的29.93%。本次限售股上市流通类型为非公开发行限售股，发行对象共7名，分别是广西正和实业集团、深圳市中民昇汇壹号投资企业、深圳市孚威天玑投资企业、芜湖江和投资管理合伙企业、长沙市云鼎股权投资合伙企业、深圳盛财股权投资合伙企业、新疆宏昇源股权投资管理有限合伙企业、北京市第五建筑工程集团有限公司、张研。当时定增股东的认购价格是5.99元每股，期间公司曾进行每10股转增3股的利润分配。洲际油气自9月11日以来，股价持续下挫，从最高价5.98元降至最低4.09元，昨日收盘价为4.21元。

联络互动虽有限售股到期，但是其实控人承诺12个月内不减持。公告显示，基于对中国经济、资本市场及公司未来发展前景的信心，以及对公司中长期价值的认可，为促进公司持续、稳定、健康发展，支持公司实现未来战略规划，维护广大中小投资者利益，公司控股股东、实际控制人何志涛先生承诺即日起12个月内不减持所持有的本公司股票，若违反上述承诺，减持股份所得全部归公司所有。截至本公告披露之日，何志涛持有公司4.88亿股股份，占公司总股本的22.42%。

除以上公司外，本周还有中天金融、唐山港、豫光金铅三公司解禁数量在2亿股至4亿股之间，天际股份、茂业通信、天业通联、云内动力等8家公司解禁数量在1亿股至2亿股之间，这11家公司全是涉及定向增发机构配售股的上市。

本周沪深两市交易备忘

12月18日(周一)

停牌

(002466) 天齐锂业：配股期间停牌，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-26

(502016) 长信中证一带一路指数：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(502036) 大成中证互联网金融指：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(502056) 广发医疗指数分级：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(502057) 广发医疗指数分级A:因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150051) 信诚沪深300指数分级A:因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150145) 招商沪深300高贝塔指：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150181) 富国中证军工指数分级：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150188) 招商可转债分级债券A:因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150194) 富国中证移动互联网指：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150200) 招商中证全指证券公司：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150207) 招商沪深300地产等权：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150209) 富国中证国有企业改革：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150211) 富国中证新能源汽车指：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150223) 富国中证全指证券公司：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150241) 富国中证银行指数分级：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150249) 招商中证银行指数分级：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150251) 招商中证煤炭等权指数：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150261) 华宝兴业中证医疗指数：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150263) 华宝兴业中证1000指数：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150265) 中融一带一路分级A:因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150271) 招商国证生物医药指数：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150275) 安信一带一路分级A:因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150287) 中融国证钢铁行业指数：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150289) 中融中证煤炭指数分级：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150291) 中融银行指数分级A:因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150305) 国寿安保中证养老产业：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150329) 方正富邦保险主题指数：因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

(150343) 融通证券分级A:因刊登重要事项公告，连续停牌，停牌起始日：2017-12-18，恢复交易日：2017-12-19

债券发行

(150046) 17盛泽02:发行日期2017-12-18，发行数量15.00亿元

(150048) 17永泰01:发行日期2017-12-18，发行数量2.00亿元

收益分配款发放日

(002097) 国富新价值混合A:每10份派1.11元，权益登记日：2017-12-15，除息交易日：2017-12-15，收益分配款发放日：2017-12-18

(002098) 国富新价值混合C:每10份派1.02元，权益登记日：2017-12-15，除息交易日：2017-12-15，收益分配款发放日：2017-12-18

(002276) 中邮纯债恒利债券A:每10份派0.20元，权益登记日：2017-12-14，除息交易日：2017-12-14，收益分配款发放日：2017-12-18

(002277) 中邮纯债恒利债券C:每10份派0.20元，权益登记日：2017-12-14，除息交易日：2017-12-14，收益分配款发放日：2017-12-18

(002438) 创金合信尊盛纯债债券：每10份派0.09元，权益登记日：2017-12-14，除息交易日：2017-12-14，收益分配款发放日：2017-12-18

(002807) 融通通安债券：每10份派0.08元，权益登记日：2017-12-14，除息交易日：2017-12-14，收益分配款发放日：2017-12-18

(002898) 富国两年期理财债券A:每10份派0.27元，权益登记日：2017-12-14，除息交易日：2017-12-14，收益分配款发放日：2017-12-18

(002899) 富国两年期理财债券C:每10份派0.20元，权益登记日：2017-12-14，除息交易日：2017-12-14，收益分配款发放日：2017-12-18

(162511) 国联安双佳信用债券(L:每10份派1.11元，权益登记日：2017-12-14，除息交易日：2017-12-14，收益分配款发放日：2017-12-18