12.8政治局会议强调“去杠杆”！股市中枢再下移、结构分化更极端！2017.12.11

《12.8政治局会议强调“去杠杆”！股市中枢再下移、结构分化更极端！》：博览首席经济学家李宏图先生对12.8政治局会议的解读是，从股市投资机会讲：去金融杠杆——明确两条线，一条是央行银行表外压缩资金供给，实为斩断金融衍生链；另一条是企业、国家、居民降负债，即贷款更难成本更高——加剧股市外围资金供给紧张，提高民间资金需求端成本。与此同时，股市继续承担给企业输血的直接融资，股市供需总量进一步失衡。因此，要么股市中枢下移，要么两极分化再度加剧，炒股赚钱难度进一步加大，二赚八亏，导向一赚九亏。 换言之，12.8政治局会议更进一步强化了本内参在11月末最新修订的博览纲领观点！ 当然，股市是动态变化的，往往行情走到极端时，离反转的拐点也就不会太远。博览首席经济学家也给出了观察行情出现反转的标尺。即，2018年有没有大行情，唯一改变因素就是当市场流动性枯竭已极端到新股根本发不出去，直接融资被断档！那时监管层才会重新重视二级市场股价表现与一级市场股票发行的联动平衡关系

《决策层要求“过紧日子”，A股开“夜宴”5类概念“前景堪忧”！》：结论：博览研究员认为，中央的态度很明确，2018年就是要在2017年供给侧结构性改革的成果之上，过过“紧日子”，决不走投资驱动经济发展的老路和回头路。这种“过紧日子”政策基础，将具体体现为四个方面：加息、金融业控制好现已收缩的杠杆、财政投资的扩张力度有限以及国企负债率压缩。 由此，A股在2018年也要“过紧日子”，其注定是一个没有普涨行情，更加考验选股能力的“防御市”，最好的结果，也只能极端“一九”行情——少数利润预期稳定且能实现供成本扩张的上市公司总体上涨，使股市看上去有一点亮色。 一些行业和企业的投资风险增加。例如：业绩增长与政府基建有密切相关的行业以及其上游行业、高负债率的房地产业、传统周期行业中“去杠杆”不力的企业以及银行和券业。

博览视点




12.8政治局会议强调“去杠杆”！股市中枢再下移、结构分化更极端！
【研究员】：柏双

博览首席经济学家李宏图先生指出，从股市投资机会讲：去金融杠杆——明确两条线，一条是央行银行表外压缩资金供给，实为斩断金融衍生链；另一条是企业、国家、居民降负债，即贷款更难成本更高——加剧股市外围资金供给紧张，提高民间资金需求端成本。与此同时，股市继续承担给企业输血的直接融资，股市供需总量进一步失衡。因此，要么股市中枢下移，要么两极分化再度加剧，炒股赚钱难度进一步加大，二赚八亏，导向一赚九亏。 换言之，12.8政治局会议更进一步强化了本内参在11月末最新修订的博览纲领观点！ 当然，股市是动态变化的，往往行情走到极端时，离反转的拐点也就不会太远。博览首席经济学家也给出了观察行情出现反转的标尺。即，2018年有没有大行情，唯一改变因素就是当市场流动性枯竭已极端到新股根本发不出去，直接融资被断档！那时监管层才会重新重视二级市场股价表现与一级市场股票发行的联动平衡关系

鉴于十九大进一步强化了“坚定维护以习近平同志为核心的党中央集中统一领导”，“习近平新时代中国特色社会主义思想”也正在被各省区、各部委及各地党政军群等都在深刻领会、贯彻落实。党对各领域的领导大大加强。所以，12月8日召开的中央政治局会议分析研究2018年经济工作，其传递的对中国宏观经济基本判断及下一步工作重点，以及其对股市中长期的政策环境影响，也许比也将在12月份召开的中央经济工作会议更值得投资者重视。

而在宏观政策层面，主要强调了这三大对股市具有深远影响的方面：

会议重申了十九大报告的路线图：2018-2020年是决胜全面建成小康社会，又是为后续30年发展奠定基础的三年，将会是数量和质量并重的三年，所以此次政治局会议再次强调“稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则”，而且增加了“长期坚持”。这实际上奠定了2018年及未来阶段的经济格局，经济总量比较稳的情况下，重在结构调整。

即，防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效；精准脱贫要瞄准特殊贫困人口精准帮扶，进一步向深度贫困地区聚焦发力，把扶贫和扶志、扶智结合起来，激发贫困人口内生脱贫动力，巩固扶贫成果，提高脱贫质量；污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少，生态环境质量总体改善。

三、政治局会议明确了2018年的主要工作重点：要深化供给侧结构性改革，激发各类市场主体活力，实施乡村振兴战略，推进区域协调发展，推动形成全面开放新格局，提高保障和改善民生水平，加快住房制度改革和长效机制建设，提供更多优质生态产品——这意味着农村电商、土地流转概念，在明年可能会成为新的热点。

第一，2018年将更强调经济增长的“质量”。博览研究员注意到，有机构结合这种诉求猜测明年经济增速可能“前低后高”，而我们认为，对质量的更高要求决定了，即便经济增速明年略有小幅的再度下滑，股市层面对经济基本面的预期也会保持相对淡定，而会更加强化“价值投资”思维。

第三，产业层面，更加强化了对环保的重视；房地产税和土地流转等相关长效机制会否纳入立法规划等，或将成为明年初热议的话题。相应地，节能环保、农村土地流转等，要关注明年会否有结构性机会。

换言之，12.8政治局会议更进一步强化了本内参在11月末最新修订的博览纲领观点：

这种供需的完全失衡将让此前尚能勉强维持的“二涨八跌”结构性行情也难以为继，让存量资金博弈的行情特征更加极端。挣钱难度更高了。而市场热点更加缩小（一九行情恐怕都玄），资金对指数的推动高度或者说，所能维持的行情水平，更难达到从前的水平。

当然，股市是动态变化的，往往行情走到极端时，离反转的拐点也就不会太远。博览首席经济学家也给出了观察行情出现反转的标尺。

也就是，当监管层扩大直接融资服务实体的政治任务已经无法进行时，才会否极泰来，出现转机。那时监管层才会重新重视二级市场股价表现与一级市场股票发行的联动平衡关系，我们才会看到政策层面重新出现有利股市二级市场表现的信号！——

不过，这是很遥远的后话了，在未来很长一段时间，我们大概率还不可能看到这种转机！

决策参考




大势悲观下，涨价品可能是短中线唯一可以博弈的结构性机会
【研究员】：柏双

在博览研究员看来，在我们相当长期内还看不到“2018年行情转机”的背景下——毕竟扩大直接融资、强化服务实体能力已是政治任务，不到股市二级市场恶化到已导致一级市场扩容已经难以为继的局面，扩容不会轻易停止——的背景下，对当前而言，在股市整体流动性格局趋紧背景下，对涨价因素的挖掘恐怕是仅有的“略具有持续性”的主要炒作线索了。毕竟，这是曾经最受投资者认可，且也符合价值投资思维的标的。

不过，博览研究员对涨价品的基本评估是，难重演5-7月的那种强势持续的上涨，一是大环境变差了:二是涨价逻辑不再新鲜，股民是喜新厌旧的，市场的认同度会有明显下降，将只有交易性机会了。

其二，内部主涨品种的结构变化，需要认真辨析是还是煤钢有色这三大主要领涨，还是之前其他滞涨的水泥、化工、纸张等涨？还是说同样出现了严重的需求缺口也更环保（更符合12.8会议要求）的天然气相关股票会涨？这个需要具体比下现在周期涨价的结构，接下来后续可以进一步细化。

主要是我们看到，由于股市大环境的变化，业绩为王的思路在煤钢有色这些上半年的主涨品种上，在11月、12月初的行情表现上，已经并不太灵光了。

一是目前大型钢企10月份出厂价纷纷上调，部分品种上调幅度还不小。据调研情况看，钢企目前在手订单十分饱满，从企业角度看，四季度需求没有明显下跌倾向；同时9月份主要原燃料价格明显下跌，成本下降会推迟至10月份甚至更晚才会反映在报表，钢企利润剪刀差有望扩大，夯实四季度业绩；

但是从股市层面的表现看，11月份和12月份初，投资者对钢价上涨对股价的推动并不明显，主要就是投资者对周期涨价的预期发生了改变。

按照上半年炒周期股时的惯例，这应该算是一个利好了。但就在当日，12 月7 日，申万钢铁板块下跌1.90%，而上证综指下跌0.67%。

二是，周期品经过大半年的上涨后，目前的调整幅度有限，股指优势并不明显；

我认为，A股周期股想要接棒继续做龙头，需要有新的推涨动力——让市场看到其转型升级的成绩。但显然，减产、涨价好实现，但传统行业的技术转型升级短期难见成效，没有数年甚至十数年的企业治理改进和技术引进消化，传统行业难以脱胎换骨。而缺乏后者这样具有根本性的“新故事”的渲染，周期股再考涨价因素推涨，已经很难！

所以，必须要声明的是，博览研究员对于周期股成为接棒白马的新龙头，并不看好。我们只是认为在大势整体判断不好的情况下，还在不断有涨价消息披露、且此前又有较强炒作共识的周期股，也许会唤醒部分投资者的历史惯性思维，但在幅度和趋势上，大概率是不可能复制上半年那种气势如虹的上涨的！

焦点透视




决策层要求“过紧日子”，A股开“夜宴”5类概念“前景堪忧”！
【研究员】：杨波 田文

结论：博览研究员认为，中央的态度很明确，2018年就是要在2017年供给侧结构性改革的成果之上，过过“紧日子”，决不走投资驱动经济发展的老路和回头路。这种“过紧日子”政策基础，将具体体现为四个方面：加息、金融业控制好现已收缩的杠杆、财政投资的扩张力度有限以及国企负债率压缩。 由此，A股在2018年也要“过紧日子”，其注定是一个没有普涨行情，更加考验选股能力的“防御市”，最好的结果，也只能极端“一九”行情——少数利润预期稳定且能实现供成本扩张的上市公司总体上涨，使股市看上去有一点亮色。 一些行业和企业的投资风险增加。例如：业绩增长与政府基建有密切相关的行业以及其上游行业、高负债率的房地产业、传统周期行业中“去杠杆”不力的企业以及银行和券业。

【博览财经研报】12.8的政治局会议上，决策层要求明年宏观层面“过紧日子”，博览研究员认为，A股的日子自然也不会好的哪去，最好的结果，也只能极端“一九”行情——少数利润预期稳定且能实现供成本扩张的上市公司总体上涨，但绝大多数将持续“挣扎”中苦熬！尤其是，一些“不符合‘三大攻坚’要求”的行业和企业的投资风险大大增加！

博览研究员认为，中央的态度很明确，2018年就是要在2017年供给侧结构性改革的成果之上，过过“紧日子”，决不走投资驱动经济发展的老路和回头路。这种“过紧日子”政策基础，将具体体现为四个方面：加息、金融业控制好现已收缩的杠杆、财政投资的扩张力度有限以及国企负债率压缩。

一些行业和企业的投资风险增加。例如：业绩增长与政府基建有密切相关的行业以及其上游行业、高负债率的房地产业、传统周期行业中“去杠杆”不力的企业以及银行和券业。

从新华社对12月8日中央政治局会议的报道中，博览研究员注意到了三个重点，并分别对其展开了延伸理解，具体如下表：

表1

为什么要“过紧日子”？

从内部因素来看，一方面，“去产能”、“去库存”都取得巨大成绩。工信部原材料司钢铁处处长徐文立在中国钢铁原材料市场高端论坛上表示，“十三五”的前两年，钢铁完成去产能已超过1.15亿吨，距离“十三五”1.5亿吨的上限目标，还剩几千万吨的规模。房地产的库存压力出现重大变化，一、二线城市房地产的去库存周期已低于6个月。在这种情况下，如果不强调新发展理念，不明确提出“使宏观杠杆率得到有效控制”，企业甚至地方政府很可能重回借债扩张的老路。所以，必须对各方强调财务纪律的约束。另一方面，政府负债是除企业负债之外，另一个让高层警惕的领域。这个领域不控制好，供给侧结构性改革也将前功尽弃，经济转型无从谈起，“明斯基时刻”的风险将转化为现实。而经过五年的反腐，全国“一盘棋”的政治基础已稳固，这使得中央在此时抑制地方政府举债，有了基础和保证。

博览研究员认为，经济“过紧日子”涉及四个方面：加息、金融业控制好现已收缩的杠杆、财政投资的扩张力度有限以及国企负债率压缩。

7日，中国人民银行行长周小川在“ 紫光阁微平台”上发文称，“坚持把维持物价稳定和防控系统性金融风险作为金融宏观调控的核心目标，实施稳健中性的货币政策，强化逆周期调节，处理好稳增长、调结构、控总量、防风险的关系，保持经济平稳运行、促进提高发展质量和效益，巩固宏观杠杆率稳中趋降的良好势头。”

由此可知，加息在2018年是一个不可忽视的货币政策预期，金融业内部杠杆的控制也是坚定不移的。

A股没有“盛宴” 5类行业和企业的估值前景不好

具体来说，“加息”以及“金融业控制好现已收缩的杠杆”从不同层面对A股的资金面构成不利影响。这是A股资金面的“紧日子”。在这一情况下，直接融资的要求没有变，使得A股资金面的“紧”，只会更加突出。这就注意了2018年没有普涨行情，最好的结果，也只能极端“一九”行情。

由此，综合考虑加息、金融业控制好现已收缩的杠杆、财政投资的扩张力度有限以及国企负债率压缩这4个因素，以下5类几类行业和企业在2018年的估值前景不好：

二、高负债的房地产业。

也就是说，该领域在2018年不会出现全行业、全板块普涨的局面，将难再现。不能通过“债转股”、“重组”、“混改”等方式降低负债率的企业，前景暗淡。

中共中央政治局12月8日下午就实施国家大数据战略进行第二次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，大数据发展日新月异，我们应该审时度势、精心谋划、超前布局、力争主动，深入了解大数据发展现状和趋势及其对经济社会发展的影响，分析我国大数据发展取得的成绩和存在的问题，推动实施国家大数据战略，加快完善数字基础设施，推进数据资源整合和开放共享，保障数据安全。

总书记此次点题“大数据”，不仅仅是狭义的“大数据”产业会因此而长期受益，工业、农业、服务业甚至政务领域也会因此而受益。但是，细看A股的“大数据”概念上市公司，有几家承担起总书记勾画的宏大梦想？投资人在面对重大政策利益的时候，应从产业、上市公司实际出发，认真筛选。博览研究员认为：

如果向产业链上方沿伸，除个别硬件领域尚有实力可靠的A股上市公司外，芯片等领域的A股上市公司，如果按产业逻辑来说，存在着较大的不确定性。

最高级别“给政策” A股有的时候却“跟不上能趟”

自2015年底提出以来，供给侧结构性改革扎实推进，成效不断显现。2016年，钢铁、煤炭产能分别退出6500万吨以上和2.9亿吨以上，超额完成年度目标任务。最新的数据是，钢铁完成去产能已超过1.15亿吨，距离“十三五”1.5亿吨的上限目标，仅剩几千万吨的规模。自2016年以来，钢铁、煤炭两大行业的平均利润率不向好。今年前三季度，全国国有及国有控股企业实现利润总额达21788.5亿元，同比增长24.9%，实现收入和利润持续较快增长。其中，前三季度钢铁等去年同期亏损的行业持续保持盈利；有色、煤炭、石油石化、交通等行业利润同比增幅较大；电力等行业利润同比降幅较大。

然而，同样的情况却没有发生在军工领域。

另一方面，在军民融合领域，2015年，习近平主席首次提出，把军民融合发展上升为国家战略。2017年，中央军民融合发展委员会成立。在最高层的推动下，目前，我国军工集团公司的军民品的比重大约是3比7，70%的民品中军工高技术产业占比也在逐步提升，现已超过50%。“民参军”企业由过去只是承担一般配套产品，向承担系统级总体任务迈进，在微小型、无人系统、微纳米等前沿领域逐步发挥重要作用。

然而，军工航天板块2016年以来却走出了让人遗憾的走势。

军工航天板块

“大数据”的“天大利好” A股的肩膀扛不扛得起？

就“大数据”应用层面来说，A股中确有几家上市公司具备行业领先水平，例如被证监会放行借壳的360，刚刚被列入首批国家新一代人工智能开放创新平台之一的科大讯飞。此外，在政务、医疗等方面，A股也有一些有一定传统市场的公司。但涉及这些公司，一个共同的特征是，都没有能够通吃行业订单的能力，或者说，都没有成为该行业“国家队”的能力。这个现状的形成，既有企业自身技术实力的原因，也有所涉及行业的原因。毕竟在一些行业，存在着看不见的行业保护或地方保护。虽然这种行业保护或地方保护看上去给相关上市企业提供了“护城河”，但实际上，公司一方面在技术层面的“护城河”并不深、不宽，另一方面，所处领域接下来没有太大的业务量增长空间。

然而，A股中，在大数据硬件领域像浪潮这样的企业并不多。进一步再向产业链上方推，投资人就进入了一个大的“迷宫”——芯片。

从这个表可以看出，在国内芯片领域的关键企业不在A股，A股的这些上市公司在各自所属的领域中，有全球领先水平的没有几家。

那么，“大基金”为何会投这些A股上市公司呢？这要从“大基金”创设的初衷说起。

另一方面，京东方在液晶领域12年的初步成功给“大基金”以信心。

2011年至2015年，京东方从政府获得的“科研项目补助”分别为5.01亿、7.49亿、6.53亿、6.58亿和8.2亿。

然而，客观的说，京东方目前还不具备完胜韩国同行的能力。

换言之，在A股上市的芯片概念企业，离习总书记提出的“突破核心技术”这一要求还很远，“构建自主可控的大数据产业链、价值链和生态系统”还需要一个很长的过程。这种技术上的不足，