焦点透视
购房开支与“居民可支配收入”此消彼长，地产“速冻”是“消费板块”的最大利好！
自2012年以来，中国整体的消费增速一直处于下行通道，而导致居民消费下降的主要原因则是居民收入的不断下降。然而，去年四季度正值新一轮房地产调控开启，居民人均可支配收入出现了拐点，止跌反转。
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研究员认为，房地产市场的“速冻”对“消费板块”构成最大利好。
购房者提供的个人住房抵押贷款规模巨大，占银行零售贷款的比重已超过50%。目前，个人住房贷款余额20.1万亿元，占人民币房地产贷款余额比重高达67.6%。
房地产大概占据了多大的社会资源？
◆购房者提供的个人住房抵押贷款。购房者提供的个人住房抵押贷款规模巨大，占银行零售贷款的比重已超过50%。
如下图所示，我们很显然就能看出个人住房贷款占各种人民币房地产贷款余额比重最高：
◆根据对四大行、13家股份制银行、10家城商行和8家农商行的数据统计，抵押贷款约占商业银行贷款总额的43%，其中绝大多数抵押物为土地或者房产。
由此我们测算，以房地产作为抵押物的贷款规模约为39.4万亿元，剔除以房地产作为抵押物的直接涉房贷款，可得出以房地产为抵押物的其他贷款规模约为13.6万亿。
居民杠杆飙升，换来这轮地产的繁荣。中国居民部门债务率飙升速度飞快！如果考虑到长短期贷款、住房公积金贷款，我国居民部门债务占GDP的比重2017年7月已经突破了53%，如果按照当前速度扩张，到2017年底预计将达到56%左右。而在2007年的时候，我国居民部门的债务率还不足20%。美国居民部门债务率从20%提升到50%以上用了接近40年时间，而中国用了不到10年，我国居民部门杠杆率飙升速度之快可见一斑。
在去年新增的12.7万亿的银行表内贷款中，有45%是居民中长期贷款。如果算上住房公积金贷款，居民部门负债去年增加了7.1万亿，今年上半年增加了4万亿，同比多增近7000亿。
2014年的居民的新增中长期贷款只有2.2万亿，2015年升至3万亿，2016年激增至5.7万亿，再加上8千亿公积金贷款，16年居民与地产有关的贷款达到6.5万亿，几乎一半的地产销售都靠贷款，而当年中国的GDP也就在70万亿出头。
通常，居民的短期贷款主要是汽车贷款，然而今年前七个月的国内汽车销量没有增长，这说明激增的居民短贷很可能流入了地产市场。通常居民消费贷会记入个人的征信记录，但是很多银行发明了以信用卡为基础的信用贷，最高额度可以达到30万，不用任何抵押，只要求稳定收入，而且可以先息后本，这样在央行征信中不显示贷款余额，只显示每月流水，而且由于最初显示的是利息支出，所以可以将个人收入大幅放大，同时申请几家的信用贷就可以凑齐购房首付。
◆如今房地产十一前期又再次迎来新政(主要为限售政策)。决策层在降低房地产库存同时，持续使用“限购、限贷”等调控政策，使得房地产成为一个“有价无量”的市场。而，这次我们看到的是，这次政府是在“限购限贷”基础上放更大猛药“限售”(直接不能卖)，速冻房地产市场。对此，研究员预计，未来房地产成交量将会进一步下降。
房地产对社会资源的虹吸效应即将褪去，大消费时代来临
如下图所示，居民的消费意愿和未来收入信心水平明显提升。根据央行调查显示，居民的消费意愿自2016Q3以来迅速提升，达到了阶段性历史高点，而居民对未来收入的信心从2017年开始也出现了缓慢回升。
综上所述，这不得不说，居民可支配收入与房地产形成跷跷板效应。自2012年以来，中国整体的消费增速一直处于下行通道，而导致居民消费下降的主要原因则是居民收入的不断下降。然而，去年四季度正值新一轮房地产调控开启，居民人均可支配收入出现了拐点，止跌反转。
房地产与消费之间的跷跷板效应，受房地产挤压效应的释放，非耐用消费品的增速则会有明显上升，而耐用消费品支出增速则有明显下降。同时，中国居民人均收入到了8000美元/年，中国也开始面临着消费升级。
◆从定性角度看，结合马斯洛需求路径以及我们目前的现状，研究员认为，中国当前正处于消费升级的黄金期，以服务消费、品质消费、品牌消费引领的消费热潮有望持续升温，未来服务消费发展空间巨大，而传统消费在消费升级浪潮中也将实现蜕变，获得新生。具体有如下三个方向：
把握传统消费转型升级的结构性机会。
◆定量分析结果也显示，可以考虑配置的行业是白色家电、汽车整车、食品加工、饮料制造、汽车零配件、机场、服装家纺、航空运输、高速公路、医药商业、中药、家用轻工、景点、化学制药、旅游综合。
关注房地产挤压效应的释放：在房地产销售上行周期，居民耐用消费品的支出增速会有明显上升，而对应的非耐用消费品支出增速则有明显下降。相反，在房地产销售下行周期中，非耐用消费品的增速则会有明显上升，而耐用消费品支出增速则有明显下降。在这方面中美是一致的。
因此，随着销售面积增速的不断下降，之前压制消费品支出的因素会不断减弱。
展望2017年四季度到2018年，宏观经济中一个比较确定的变化就是房地产销售增速将出现明显回落。随着各地房地产降温政策的进一步延续，预计随着房地产整体上将会进入下行通道，限购政策使得很多潜在买房需求被压制。
这不仅仅体现了房地产与消费之间的跷跷板效应，同时也显示了中国居民人均收入到了8000美元/年，中国也开始面临着消费升级。
上面分析到，房地产退潮叠加中国消费升级，那些非耐用品尤其是可选消费品支出有望得以释放。消费逐渐成为经济增长的第一驱动力，2016年最终消费对经济增长贡献率达到64.6%，未来消费提升空间仍然巨大。
当前我们正处于第三轮消费升级阶段，消费结构的演变会带动我国产业结构的升级，此次升级在强力推进经济增长的同时，也给很多产业带来了投资机会，比如教育、娱乐、文化、交通、通讯、医疗保健、住宅、旅游等领域。
本轮消费升级和前两轮的主要动因有很大区别：第一轮是改革开放带来的生活必需品供给的增加，第二轮是大众市场普通商品的普及，与收入增长和城市化密切相关，此次消费升级则是商品与服务的品质升级，主要与财富积累、人口结构的变化紧密相关，不可否认城市化与收入水平的提高对本轮升级仍有推动作用，但效应有限。
从行业配置角度，当前市场风格更偏向追求业绩确定性，业绩稳健、分红率较高、估值偏低的消费行业受到市场青睐，此外，龙头企业在消费升级中更具品牌效应及竞争力，行业集中度水平成为行业配置的考量因素。
结果显示可以考虑配置的行业是白色家电、汽车整车、食品加工、饮料制造、汽车零配件、机场、服装家纺、航空运输、高速公路、医药商业、中药、家用轻工、景点、化学制药、旅游综合——
如何看待近期消费股的再次崛起？
※那么本次消费股上涨与4、5月份的那一轮行情有何不同？
综合来看，上一轮消费股走好更多是由于政策因素在推动，本轮消费股上涨则是市场自身的选择。
近期消费股的崛起离不开相关经济数据的走好
◆在研究员看来，这主要由于近期市场越来越关注到需求因素，因此产生投资逻辑转变、市场风格切换所致。具体来看：
我们看到从一二线到三四线城市地产销售已全面转负。其中以19个三四线城市为例，6月份销售增速尚在20%，8月增速归零，9月以来增速是-22%，增速创下2014年以来新低。比如芜湖市7月地产销售增速为22.4%，8月降至-20%，9月降至-31%；宁波8月地产销售增速为16%，9月降至-45%；温州8月地产销售增速为30%，9月降至-16%。
●另一方面，在房地产“金九银十”不再、与周期品相关的经济数据均出现回落的情况下，与消费相关的经济数据仍保持强劲，从而利好相关投资板块。
再从三季报预告来看，消费板块各行业业绩利润率均在65%以上，根据已披露预告数据，食品饮料、家用电器、纺织服装、医药生物、商业贸易三季度预告净利润同比增速为19.5%，21.5%，33.32%，40.09%，65.86%，业绩继续向好。
事实上，自2016年三季度以来，城镇居民可支配收入增速稳中向好，由10.7%持续上升至2017年二季度的11.0%。同时根据央行调查显示，居民的消费意愿自2016Q3以来迅速提升，达到了阶段性历史高点，而居民对未来收入的信心从 2017 年开始也出现了缓慢回升。可以预计的是，房地产调控不断加码，房地产对消费挤出效应进一步减弱下，未来消费将进一步持续发力。
进一步来看，本次消费股上涨与4、5月份的那一轮行情又有何不同？
此前研究员在《强监管引发不确定性风险让消费白马股得以“黄袍加身”！》中谈到，“现阶段的消费白马股的强势，已经不是靠什么‘消费升级、内需增长’就能够‘完整解释’的了，很大程度上，它和去年四季度以来，黑色系的一度轮番飙涨颇为相似：都是在‘基本面’变动不大的情况下，由于政策有形之手‘人为改变供求关系’所引发的阶段性‘价格上涨’！差别只是，黑色系靠的是‘去产能’抑制了供给预期，而消费股靠的是，‘强监管’打跑了其他所有的‘投机概念’！因此，当‘强监管’打乱了市场的‘政策预期稳定性’之后，消费股自身的‘基本面的稳定性’也就被凸现出来，成为市场新的‘炒作依据’”。
综合来看，上一轮消费股走好更多是由于政策因素在推动，本轮消费股上涨则是市场自身的选择。
◆值得注意的是，研究员认为，消费板块内部可能也存在分化，地产销售增速大幅下滑下，与其相关的家电行业可能会受到一定影响，而此前一直是资金炒作热点的必须消费品食品饮料值得重点关注。
发表于 2017-10-10 09:14:53
