全球大资金都在“赎回”，等待散户接盘

《总理再定调，这是节前的“终审判决”……》：首先披露一点，据中国结算数据显示：8月新增投资者数179.51万，环比下降26.01%。

笔者坚持认为，节前还是以“减仓”安心休假为上！一方面，国务院给“爆炒绩差股”定性判决（这种操作模式显然违背“金融扶持实体经济、脱虚向实”的大原则，属于“零容忍”的对象）；一方面，隔夜美股再次重挫，给市场负面预期压力；

日前，总理在交通银行召开金融支持实体经济工作座谈会时强调，要继续保持金融支持实体经济政策的合理力度。

返京后的9月23日，又立马召开的国务院常务会议，要求“发挥部门合力加强监管。稳妥解决股票质押风险、违规占用资金、违规担保等问题。对操纵市场、内幕交易等违法违规行为加大处罚力度，大幅提高违法违规成本”；

在笔者看来，决策层显然并不愿意看到其所强调的“激发资本市场活力”，被“曲解”为“炒小炒差”，被异化为投机暴利，而只能够体现在“扶持实体经济融资”上，任何与此基本原则相抵触的行为，基本上就算是“零容忍”的范畴……

而那些在“红线”上走钢丝，以“爆炒绩差股”牟取暴利的既得利益群体，也应该要认清形势，“终审判决”已经来临，尽快收手为上……

与此同时，隔夜，美股收盘，三大指数全线下挫，道指跌1.92%，标普500指数跌2.37%，纳指跌3.02%。

外部风险仍在持续释放，而A股继续面临“领涨品种”缺失（券商合并已经吊不起市场的胃口），而炒作疯炒被“定向爆破”的压力，加之北上资金连续3天净流出，23日两市量能只有6600亿，22日是7023亿，21日是7551亿，每天500亿速度在递减。很多游资和机构都无心恋战，一心只想为祖国庆生，进入准休假模式了！笔者仍然认为，国庆节前还是“降仓、减仓”为主，除非你的仓位已经很低（比如低于三成），倒是可以择机“抄底”（但也只宜做中期准备，而非“短期快速获利”）。

《全球大资金都在“赎回”，等待散户接盘……》：美股再次重挫，而已经开盘的日经225指数跌幅已经扩大至超1%，A股这边游资继续爆炒“绩差股”，引诱散户接盘……

笔者对节前的A股行情并不看好，强调要“减仓休假”，而从统计数据看，8月下旬以来，股票基金持仓拥挤度可能存在下降趋势，基金的抱团在8月下旬就已经开始松动；与此同时，数据还发出居民开始赎回基金的信号，这意味着，前期“板块上涨——吸引更多基金申购——基金买入股票——板块上涨”的逻辑链可能正在被打破甚至形成负向反馈，而大多依赖于远期增长和疫情行受益新晋重仓股可能在当下贴现率上行+投资者重新审视长期增长预期的背景下进一步承压。

而大资金减仓套现，小散接盘的故事，在包括美股在内的全球市场一样在上演……

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总理再定调，这是节前的“终审判决”……                 
【研究员】：田文
结论：首先披露一点，据中国结算数据显示：8月新增投资者数179.51万，环比下降26.01%。 笔者坚持认为，节前还是以“减仓”安心休假为上！一方面，国务院给“爆炒绩差股”定性判决（这种操作模式显然违背“金融扶持实体经济、脱虚向实”的大原则，属于“零容忍”的对象）；一方面，隔夜美股再次重挫，给市场负面预期压力； 日前，总理在交通银行召开金融支持实体经济工作座谈会时强调，要继续保持金融支持实体经济政策的合理力度。 返京后的9月23日，又立马召开的国务院常务会议，要求“发挥部门合力加强监管。稳妥解决股票质押风险、违规占用资金、违规担保等问题。对操纵市场、内幕交易等违法违规行为加大处罚力度，大幅提高违法违规成本”； 在笔者看来，决策层显然并不愿意看到其所强调的“激发资本市场活力”，被“曲解”为“炒小炒差”，被异化为投机暴利，而只能够体现在“扶持实体经济融资”上，任何与此基本原则相抵触的行为，基本上就算是“零容忍”的范畴…… 而那些在“红线”上走钢丝，以“爆炒绩差股”牟取暴利的既得利益群体，也应该要认清形势，“终审判决”已经来临，尽快收手为上…… 与此同时，隔夜，美股收盘，三大指数全线下挫，道指跌1.92%，标普500指数跌2.37%，纳指跌3.02%。 外部风险仍在持续释放，而A股继续面临“领涨品种”缺失（券商合并已经吊不起市场的胃口），而炒作疯炒被“定向爆破”的压力，加之北上资金连续3天净流出，23日两市量能只有6600亿，22日是7023亿，21日是7551亿，每天500亿速度在递减。很多游资和机构都无心恋战，一心只想为祖国庆生，进入准休假模式了！笔者仍然认为，国庆节前还是“降仓、减仓”为主……

                                 

【博览财经研报】首先披露一点，据中国结算数据显示：8月新增投资者数179.51万，环比下降26.01%。

笔者坚持认为，节前还是以“减仓”安心休假为上！一方面，国务院给“爆炒绩差股”定性判决（这种操作模式显然违背“金融扶持实体经济、脱虚向实”的大原则，属于“零容忍”的对象）；一方面，隔夜美股再次重挫，给市场负面预期压力；

加之北上资金连续3天净流出，虽有科创50指数在1000亿增量资金追捧ETF基金的烘托下飙升、创业板也水涨船高，但笔者并不认为这就能够改变节前市场“释放风险”的整体形势……

23日量能只有6600亿，22日是7023亿，21日是7551亿，每天500亿速度在递减。很多游资和机构都无心恋战，一心只想为祖国庆生，进入准休假模式了！

“炒小炒差”基本上被划定为“零容忍”的范畴

日前，总理在交通银行召开金融支持实体经济工作座谈会时强调，要继续保持金融支持实体经济政策的合理力度。

返京后的9月23日，又立马召开的国务院常务会议，要求“发挥部门合力加强监管。稳妥解决股票质押风险、违规占用资金、违规担保等问题。对操纵市场、内幕交易等违法违规行为加大处罚力度，大幅提高违法违规成本”；

博览财经认为，国务院的这两步动作，一定程度上在为近来股市当中“不干预”与“零容忍”的“是非之争”划定了“红线”——

在笔者看来，决策层显然并不愿意看到其所强调的“激发资本市场活力”，被“曲解”为“炒小炒差”，被异化为投机暴利，而只能够体现在“扶持实体经济融资”上，任何与此基本原则相抵触的行为，基本上就算是“零容忍”的范畴……

而那些在“红线”上走钢丝，以“爆炒绩差股”牟取暴利的既得利益群体，也应该要认清形势，“终审判决”已经来临，尽快收手为上……

隔夜，美股收盘，三大指数全线下挫，道指跌1.92%，标普500指数跌2.37%，纳指跌3.02%，科技股跌幅居前。特斯拉跌超10%。

恐慌指数VIX短线拉升，日内涨超10%，现报29.61。现货黄金下跌逾2%，跌破1860美元关口，触及7月22日以来的最低水平1855.61美元/盎司。现货白银下跌逾7%，至22.57美元/盎司。

外部风险仍在持续释放，而A股继续面临“领涨品种”缺失（券商合并已经吊不起市场的胃口），而炒作疯炒被“定向爆破”的压力，笔者仍然认为，国庆节前还是“降仓、减仓”为主，除非你的仓位已经很低（比如低于三成），倒是可以择机“抄底”（但也只宜做中期准备，而非“短期快速获利”）。

监管层对“违规违法”的“零容忍”是“实锤”的

一边是“三大妖王”打开跌停板，散户资金再次蜂拥杀入；

一边是4大科创板50ETF基金获得1000亿资金的疯狂追捧；

究竟哪个才是未来A股的趋势？

其实，决策层的立场很明确，早已和盘托出，最近也再次表态——

日前，国务院领导在交通银行召开金融支持实体经济工作座谈会时强调，要继续保持金融支持实体经济政策的合理力度。

换言之，“激发资本市场活力”，“不应该”体现在“炒小炒差”的投机暴利上，只能够体现在“扶持实体经济融资”上，任何与此基本原则相抵触的行为，基本上就算是“零容忍”的范畴……

对此，监管层的态度是——全面、辩证把握"建制度、不干预、零容忍"之间的有机联系。处理好政府和市场的关系，进一步把制度完善起来、把规矩立起来，让市场对监管行为有明确预期。坚持依法依规监管，对恶性违法违规行为保持"零容忍"。

这是证监会党委在日前的“理论学习会”上做出的表态。

部分“心有余庆”的朋友，可能又觉得“政策面在松绑”——在XX社的一篇“呼吁严厉监管炒小炒差”的文章，在坊间引起轩然大波，被视为“导致低价股暴跌”的“元凶”；

随即，心有不甘者开始散布信息，煞有介事的渲染“有关方面开始‘规范新闻媒体涉及股市的新闻报道’”云云；

似乎“政策面‘因为担忧暴跌而要放炒小炒差一马’”……

或许也正是这种心态作祟，21日“假释”的“三大妖王”纷纷打开跌停板，一众“小单/小散”资金继续杀入这些妖股当中，而与之相对应，大单、中单，尤其是“超级大单”则火速撤离……

但监管层对“违规违法”的“零容忍”却是“实锤”的——

复牌前一晚，21日证监会发布公告称，近期，“天山生物”等股票价格短期异常波动，证监会已对有关异常交易立案调查。

而《证券时报》的评论文章指出——

“不干预”不等于放任自流，要坚持敬畏法治，依法依规办事，重视预期管理，这与日常监管并不矛盾。

只有保持“零容忍”，才能营造良好的发展环境，为减少管制、增强活力创造有利条件。

必须突出“建制度”的主线，只有资本市场基础制度更加成熟定型，才能更好区分日常监管和市场干预，也才能真正实现“零容忍”。

题材联动被压制，就只剩下“互相捅刀子”了

此前，深交所也明确表态称，部分妖股炒作迹象十分明显，短线资金接力炒作，大量投资者盲目跟风，机构投资者参与度低。如今散户资金再次入场为“炒作资金”接盘，不知又能否全身而退。

虽然炒作凶猛，但是具体上看，更像是资金的绝地逃亡。妖股之内兴风作浪的炒作资金，早已经被监管盯住。

9月22日复牌后，天山生物、豫金刚石、长方集团开盘封死跌停。

但与市场预料不一致的是，早间交易不到一小时后，三只股票便在资金撬动下纷纷打开跌停板，

一字跌停翘板，在新规则下顺利倒手出局，结果场内还真有胆大的，有人敢翘，就真有人敢追；

天山，长方的回归地板也说明了问题，今天车门应该会直接焊死了，似乎已经听到了一堆激进资金蛋碎的声音……

“里面的资金还是拼命自救了。”

有交易人士在朋友圈点评天山生物走势时表示：这些资金的炒作是有目的的，那就是自救，如果真的让股票爬在跌停板上连续跌停，困在里面的资金损失会很大，所以必须要打开跌停板，通过炒作让困在里面的资金逃出来。

实际上，22日上午追高买入的天山生物与长方集团两只股票的投资者到收盘时已经付出了不小的代价。两只股票最终又回到了跌停板，早盘追高买进的投资者损失达到了10%以上，甚至更高。即便是豫金刚石，虽然早盘跌停买进的投资者有不少的获利(但也要提防23日低开)，但午后高位买进的投资者仍然有10%左右的损失。

……

以金刚石为首的品种一拉升，其余品种就怕了，谁还敢接力题材？

或者说，谁还有兴趣接力题材？于是情绪投机压垮了正常的市场题材联动，而当题材联动被压制后，场面就崩了，最终演变成互相捅刀子……

低价股指数迅速翻红：谁在绝地逃亡，谁在刀口舔血

九月初时，伴随着监管重拳出击与三大妖股停牌核查，创业板炒差情绪已现降温，wind数据显示，创业板低价股指数从9月9日创立，到9月21日晚，期间已累计下跌14.35%，但随着三大妖股“开板”，低价股指数迅速在翻红，9月22日早盘微涨0.52%。

在三大妖股“起死回生”背后，场内炒作资金翘板动力也十分充足。

成交上看，三大妖股全天换手率惊人，豫金刚石全天成交额近14.64亿元，换手率超35%，天上生物全天成交15.40亿元，换手29.19%，长方集团成交17.15亿元，换手39.14%。累计成交额接近50亿元。

而究其背后的推手，不难察觉部分炒作资金再度“抬头”。 事实上，三只妖股炒作一直没有停止，实际上也和场内游资和散户主力凶猛有关。

以天山生物早盘走势为例，该股开盘即封死跌停板，但22日早盘10点11分突现剧烈拉升，据不完全统计，10时9分至11分，合计有25笔不足一千手的小买单。

而wind数据也显示，22日早盘，天山生物主力资金流入合计1.85亿元，但其中大部分为“小单” (单笔在4万元以下的成交)。成交买入天山生物的资金中，有39%买单为小单，小单买入金额高达9.34亿元，而与之相对应的，超大单则卖出5.53亿元，大单卖出1.99亿元，中单卖出1.35亿元。

龙虎榜数据显示，该股主要成交资金均来自券商营业部，其中，买一席位海通证券深圳分公司华富路买入2145万元，东方财富拉萨团结路第二营业部、东方财富拉萨东环路第二营业部买入1997万元、1749万元。卖一、卖二席位中金财富证券广州番禺桥南路、东莞证券北京分公司卖出逾1400万元。

而上演“地天板”的豫金刚石，内振幅达到40%，最低价与最高价之间的价差达到50%，换手率高达35.47%。盘后数据显示，东方财富证券三营业部合计买入超6000万元，中信证券股份有限公司深圳分公司卖出超1亿元。

妖股横行凸显的是“领涨品种”的匮乏

妖股前景堪忧，但机构抱团的白马股情况同样堪忧。

9月14日，千亿市值医药白马股长春高新股价一路走低，午后更是被封死在跌停板，总市值较前一交易日蒸发了167亿元。而作为调味品行业龙头的海天味业也经历了一波显著下跌。

9月以来基金抱团的成长和消费有松动的迹象，月初至今基金重仓指数下跌6.3%，多于同期沪深300指数的-3.9%，其中消费和成长分别下跌6.5%和5.8%，这两个风格无论是在今年还是自2019年以来涨幅都明显占优，是抱团的主要品种。

与此同时，近期低价股表现较好，申万低价股指数9月逆势上涨1%，明显跑赢同期其它市场指数。

同时，多只创业板大牛股回撤幅度超30%。

事实上，在天山生物、长方集团、豫金刚石三大牛股停牌期间，创业板热炒现象出现退潮，不少前期的大牛股都大幅回撤。

数据宝统计显示，年内区间最大涨幅在2倍以上的创业板牛股中，已有26只股票较年内高点回调30%以上。2只千亿疫苗龙头在列，分别是智飞生物、康泰生物，两者回调幅度分别为35.85%、31.01%。另一只疫苗龙头沃森生物回调幅度更大，达到43.74%。

上述曾被热炒的2倍大牛股中，回调幅度最大的是会畅通讯，与年内高点相比，已回调55.7%。

全球资产估值依次修复至历史高位，也意味着波动将开始放大

自从3月23日美联储拿出“火箭筒”救市以来，全球大类资产呈现“美股→A股→农产品及贵金属”依次领跑修复的特征。3月底美联储救市后，大量资金流入美股抄底，推动美股、美元双双走强。6月底美股股指期货合约到期后，估值修复基本完成叠加美国疫情反弹，资金选择撤出美股，进入当时的“价值洼地”A股进行配置。A股补涨至全球“大部队”中间水平后，7月中旬以来，资金又涌入供给相对刚性的农产品，体现疫情后“有钱没需求”的预期进一步加深。而全球资产估值依次修复至历史高位，也意味着波动将开始放大。

                                 
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全球大资金都在“赎回”，等待散户接盘……                 
【研究员】：田文
结论：美股再次重挫，而已经开盘的日经225指数跌幅已经扩大至超1%，A股这边游资继续爆炒“绩差股”，引诱散户接盘…… 笔者对节前的A股行情并不看好，强调要“减仓休假”，而从统计数据看，8月下旬以来，股票基金持仓拥挤度可能存在下降趋势，基金的抱团在8月下旬就已经开始松动；与此同时，数据还发出居民开始赎回基金的信号，这意味着，前期“板块上涨——吸引更多基金申购——基金买入股票——板块上涨”的逻辑链可能正在被打破甚至形成负向反馈，而大多依赖于远期增长和疫情行受益新晋重仓股可能在当下贴现率上行+投资者重新审视长期增长预期的背景下进一步承压。 而大资金减仓套现，小散接盘的故事，在包括美股在内的全球市场一样在上演……

                                 

【博览财经分析】美股再次重挫，而已经开盘的日经225指数跌幅已经扩大至超1%，A股这边游资继续爆炒“绩差股”，引诱散户接盘……

笔者对节前的A股行情并不看好，强调要“减仓休假”，而从统计数据看，8月下旬以来，股票基金持仓拥挤度可能存在下降趋势，基金的抱团在8月下旬就已经开始松动；与此同时，数据还发出居民开始赎回基金的信号，这意味着，前期“板块上涨——吸引更多基金申购——基金买入股票——板块上涨”的逻辑链可能正在被打破甚至形成负向反馈，而大多依赖于远期增长和疫情行受益新晋重仓股可能在当下贴现率上行+投资者重新审视长期增长预期的背景下进一步承压。

而大资金减仓套现，小散接盘的故事，在包括美股在内的全球市场一样在上演……

居民开始赎回基金的信号

由于除ETF之外的公募基金不会高频率披露基金的申购赎回情况，因此以ETF作为高频跟踪的对象，通过相关性测算发现：对于剔除ETF之后的股票型基金，个人高比例组的ETF的月度申购赎回行为与之显著正相关。

对于剔除ETF之后的股票型基金而言，其申赎行为具有与以个人持有为主的ETF相似的特征，以个人持有为主的ETF的高频申赎行为或许能够指示主动公募基金个人投资者申赎情况的变化。而9月14日以来，个人高比例组的ETF逐步开始净流出，且从行业来看，新能源汽车和医药已经出现了不同程度的连续赎回。

这意味着，前期“板块上涨——吸引更多基金申购——基金买入股票——板块上涨”的逻辑链可能正在被打破甚至形成负向反馈，而大多依赖于远期增长和疫情行受益新晋重仓股可能在当下贴现率上行+投资者重新审视长期增长预期的背景下进一步承压。

机构重仓股正在分化，风格切换已经确立

开源证券计算的偏股混合型基金和普通股票型基金在前100重仓股的仓位发现：自8月下旬以来，长期重仓股和新晋重仓股地仓位均出现下降，但9月9日以来，长期重仓股仓位震荡上行，但新晋重仓股的仓位仍震荡下行。

这意味着：对于当下而言，公募基金对于长期重仓股与新晋重仓股的态度出现了分化：新晋重仓股的抱团则可能进一步出现了松动，而长期稳定的底仓品种则可能出现了抱团和增持，同时我们看到，8月下旬以来，公募基金的整体持仓风格逐步偏向价值，经历了7月抢跑和随后的反复，风格切换终于在8月以来得到了确认，大量机构投资者已经开始做出选择。后续来看，部分前期已经进入机构投资者关注视野但是未被重仓的品种，有可能成为潜在选择。

开源证券建议关注其中的周期成长股，可能会因为经济复苏后的行业景气度回升，成为被机构投资者重点关注的资产。

“机构定价权”重要的前提是公募基金的负债端整体趋于稳定，而本轮居民购买基金入市背后的主要逻辑本质上还是赚钱效应，当下基金持有人结构中个人投资者比例仍较高，这意味公募基金负债端仍存在不安定因素，这造成了公募基金在行业上的定价能力较弱，而公募基金与北上投资者的共同重仓股构成了公募基金持有的“核心资产”，这意味在个股定价能力层面，不可忽视北上资金的定价能力。

贴现率下行以及对长期增长预期的修正成为本轮基金重仓股出现较大幅度调整的重要原因。其背后的推手是——

一、在北上资金已经积累较大浮盈的情况下，贴现率上行&长期增长预期的修正成为北上卖出北上&基金共同重仓股的原因，考虑到北上资金对共同重仓股有着较大的定价能力，这使得基金的净值收益率由此下跌；

二、居民当下在基金上有较大的浮盈，北上资金的扰动将构成居民卖出兑现浮盈的理由，同时历史经验告诉我们，当基金收益率跑输HS300等指数时，亦会使得基金面临被居民赎回的压力，而一旦赎回发生，机构投资者需要在重仓组合中进行选择，分化由此发生。

而当下正在发生的是：机构抱团逐步松动，居民开始赎回基金，机构重仓股正在分化。

1、机构抱团逐步松动

我们假设一种基金分散投资的最理想情形，即市场上的所有基金对持有个股进行等权重投资，那么股票基金净值收益率、全部持仓等权组合收益率、全部持仓加权组合收益率的差值则能在一定程度上反映基金持仓的拥挤与松动。当基金持仓加权组合收益率跑赢（输）等权收益率的同时，股票基金净值收益率跑赢（输）加权组合收益率（即两组相对收益同向变动），则说明股票基金持仓更多地集中于高权重个股中，反之则说明股票基金的持仓拥挤度下降。现我们发现8月月下旬以来，两组相对收益曲线相互背离，股票基金持仓拥挤度或存在下降趋势。

更进一步地，基于带持仓的二次规划法计算，我们发现：8月下旬以来，偏股混合型基金和普通股票型基金的整体仓位经历了上升、下降以及震荡上行三个阶段，细分来看，两类基金在前100重仓股上的仓位震荡下行，而在前100非重仓股上的仓位震荡上行。这指示着基金的抱团在在8月下旬就已经开始松动。

2、居民开始赎回基金

通过计算与剔除ETF之后的股票型基金的申赎金额相关性发现：对于剔除ETF之后的股票型基金，个人高的比例组的ETF的月度申购赎回行为与之显著正相关，这意味：对于除剔除ETF之后的股票型基金而言，其申赎行为具有与的以个人持有为主的ETF相似的特征，以个人的持有为主的ETF的高频申赎行为或许能够指示除ETF之外的公募。

对于个人高比例组的ETF，我们发现：9月14日以来，个人高比例组的ETF逐步开始净流出，且从行业来看，新能源汽车和医药已经出现了不同程度的连续赎回。这指示着，当下个人投资者的赎回情况可能正在发生，而前期抱团较多的医药以及新能源汽车等板块的的ETF也已经开始被居民逐步赎回。这意味着，前期“板块上涨——吸引更多基金申购——基金买入股票——板块上涨”的逻辑链可能正在被打破甚至形成负向反馈，而大多依赖于远期增长和疫情受益新晋重仓股可能在当下贴现率上行+投资者重新审视长期增长预期的背景下进一步承压。

3、机构重仓股正在分化

同样基于带持仓的二次规划法，我们计算偏股混合型基金和普通股票型基金在前100重仓股的仓位发现：一、与前文一致的，自8月下旬以来，长期重仓股（连续入选前100重仓股7次及以上的重仓股）仓位和新晋重仓股（连续入选前100重仓股2次及以下的重仓股）仓位均出现下降；二、但9月9日以来，长期重仓股仓位震荡上行，但新晋重仓股的仓位仍震荡下行。这意味着：对于当下而言，公募基金对于长期重仓股与新晋重仓股的态度出现了分化，对于新晋重仓股的抱团则可能进一步出现了松动；对于长期稳定的底仓品种，则可能出现了抱团和增持，同时，8月下旬以来，公募基金的整体持仓风格逐步偏向价值，这意味着，当下正在被抱团和增持的方向大概率出现在价值型品种中，之前的数据分析指示大量前期已纳入公募基金配置池中但非重仓品种，可能会成为迁移的潜在选择。其中的周期成长股，在经济景气上行阶段将会获得更多的认可，从低配逐步变为主力配置。

全球超级富豪们已经在抛售股票了

不仅在A股，全球的超级富豪们更能意识到危机即将出现，而散户们似乎总在老老实实的扮演者“接盘侠”的角色。

在美股市场经历了三月后的反弹回升后，全球的超级富豪们纷纷开始抛售手中价值数十亿美元的股票。尤其是在过去两周的波动中，抛售行为愈演愈烈，这似乎暗示着美股市场V型反弹即将结束。

克诺尔集团的董事长Heinz Hermann Thiele抛售了约12亿美元的股票；

Adyen的联合创始人们和高管一起抛售了8.21亿美元的股票；

Fortive的两位董事也出售了约10亿美元的股票。

手套制造商Kossan Rubber Industries的创始人在8月出售了超3000万美元的股票；

L Brands的创始人同样在8月出售了价值8900万美元的股票。

这些超级富豪的身价与公司股票息息相关。比如贝索斯1860亿美元的财富中，有1720亿美元是以亚马逊股票的形式存在；而对于扎克伯格，他1030亿美元的个人财富中，也大部分都是FACEBOOK的股票。

有研究发现，一旦市场进入衰退，位于最顶端的那1%的人群就会开始抛售手中的股票，而最近则出现了类似的状况。

而对于那90%的普通散户，情况则恰恰相反，他们通常在市场衰退之前大举进入股市，手中的股票份额猛增，用一句最通俗的话来说，穷人们在市场崩溃前成为了富人们的“接盘侠”。

中金策略发现，疫情以来，美股当中散户活跃度维持高位，成交贡献从1月的7.76%跃升至16~17%左右，相比历史正常水平有明显攀升，这在一定程度上可能放大了市场的涨跌。

                                 
                                           决策参考
                 



海外疫情再度爆发，医药板块这只细分ETF受益较多！                 
【研究员】：三水
对于欧洲疫情对A股的影响，结合A股当前市场情况，我们认为，优先可以考虑跟踪医药医疗板块，关注业绩展望优异的口罩无纺布行业标的，尤其是股性较活次新标的，以及流感疫苗需求增长所引发的疫苗板块跟踪机会。 有个ETF叫创新药（159992），跟踪中证创新药产业指数，持仓长春高新占比10%,恒瑞药明都在8%-9%，沃森、智飞、康泰分别在5%左右。所以长春和疫苗一起涨的时候，这个ETF表现突出。

                                 

【博览财经研报】节前市场主要矛盾逐渐转为外因驱动，可以看到9月22日周二市场调整，有一半的原因确实是外因驱动，而外因中的核心是欧洲疫情的变化。

对于欧洲疫情对A股的影响，结合A股当前市场情况，我们认为，优先可以考虑跟踪医药医疗板块，关注业绩展望优异的口罩无纺布行业标的，尤其是股性较活次新标的，以及流感疫苗需求增长所引发的疫苗板块跟踪机会。

欧洲疫情再度爆发，严重程度如何？

欧洲疫情受到市场高度关注，最早是英国有所表态。英国首相约翰逊22日在议会宣布，如果针对新冠病毒的疫苗和治疗等领域不出现重大进展，针对新冠疫情所采取的更严厉的防控封锁措施有可能持续半年之久，不排除动用军队协助防疫的可能。约翰逊警告称，过去14天内英格兰地区医院的入院人数已翻倍，必须采取行动以避免更加严重的后果。

数据上看，美国新发数3-4万例相较高峰8万左右有所下降，欧洲比较关注，西班牙突破1万例超过3月，法国、英国等欧洲主要发达国家也都新增病例较多，法国突破3月高点。欧盟五国德国和意大利还没达到3月高点。

        

由于实际数据强度较大（新增确诊人数飙升），而且国内目前对这个逻辑重视程度显然不足，因此这里面预期差较大，构成投资机会。

预期差主要在哪两块？

欧洲疫情逻辑，要炒，主要是两个方向。一是防护物资，二是疫苗。

疫苗催化剂比较清楚：

一是，海外对于疫苗报以较大希望，例如英国佬直接强调：疫苗如果不能快点出，我们防疫还是要搞严一点。这个不再赘述，谈谈新冠疫苗现在的进度。

国内灭活疫苗的免疫水平整体比较高，且量产难度最小。国内至少11家公司生产新冠疫苗，产能上问题不大，工艺上可能要考虑，不同企业有不同的技术路线和产品，新冠疫苗从研发到大规模上市，预计明年可以完成，今年年底可以开启数千万只的小规模注射。

目前来看，A股仍然没有疫苗直接受益标的。国药上市公司主要负责医药流通，未名目前已经基本实锤，科兴生物会主导新冠疫苗全套过程，北京科兴并不参与，未名后续主要看点还是在股权关系的进一步理顺，目前暂无下文。因此目前市场对于新冠疫苗的炒作，还是集中在一次性预充注射器领域。

二是，有人认为，流感疫苗因为大家目前养成了戴口罩的习惯，因此需求量不大，今年不需要关注流感疫苗。但从目前来看，流感疫苗即使批签量大增，也根本无法满足需求，今年流感疫苗相关企业整体下半年经营状况是值得期待的。

北京市朝阳区某社区卫生服务中心的工作人员介绍，今年的流感疫苗相较往年更为“抢手”：预约时间比往年提前了1个多月，预约人数更是往年数倍。山东、河南、重庆、上海等地也有类似情况。

数据上看，截至8月（今年的流感疫苗自7月开始批签发），今年流感疫苗共计批签发1054万支，同比增长52%。

究其原因，从医疗体系角度考虑，新冠合并流感可能加重病情，是否会大规模推广肺炎和流感等呼吸道相关的疫苗，现在有文献报道同一个人同时感染新冠和流感，这里不是考虑能不能感染同一个人，考虑整个人群会有新冠和流感，需要对有症状的人都要检测，比如原本检测10个新冠有症状的患者，现在可能检测50个（包含因流感发烧等），对医疗体系的考验。

因此，用疫苗降低流感的发病率、肺炎球菌23价/13价苗，只要和新冠症状有重合的病症的疫苗，都会对疫情防控有正面帮助。

而且，流感疫苗接种率并不高，在1%-2%，这个接种率并不能形成人群的免疫屏障，主要是老人、儿童和有一些基础病的，尤其是北京对小学生和60岁以上老年人是免费接种的。接种以后可以防控对病毒亚型的感染，还可能降低感染后的症状。

二者结合，疫苗板块短期反弹的催化剂比较足。流感疫苗概念股主要包括智飞生物和华兰生物。需要注意的是，前期被机构大规模减仓的长春高新旗下的百克生物鼻喷流感疫苗于8月首次获得批签发，批签发量为45.82万剂。

此外，有个ETF叫创新药（159992），跟踪中证创新药产业指数，持仓长春高新占比10%,恒瑞药明都在8%-9%，沃森、智飞、康泰分别在5%左右。所以长春和疫苗一起涨的时候，这个ETF表现突出。

防疫物资的催化剂，由于口罩价格的下降，因此下半年防疫物质相关标的业绩，相较上半年，可能会出现下滑。细分来看，可以考虑跟踪防疫物质+医用耗材相关次新标的表现潜力。

例如创业板新股稳健医疗，2019年12月20日~2020年1月26日一个多月内，稳健医疗一共向社会输送了1.089亿只口罩。据稳健医疗官微文章计算，那段时间稳健医疗平均每天能交付286万只口罩。也就是说，稳健医疗一家当时就贡献超过全国总量三分之一的口罩产能。

而且，尽管公司防护制造能力强，但公司的主要营收并非来自上游，而是品牌“全棉时代”。

可以认为，这类细分业务特色较为突出+整体盈利能力优秀的上游材料标的，值得投资者持续跟踪。

                                 
                                           投资参考
                 



光伏“强悍”：海内外需求强劲                 
【研究员】：田文
结论：过往一直是把光伏定义成一个幸运行业的反面案例，大家都知道光伏行业过去出现了很多的首富，但是过一段时间都销声匿迹。但即使在这样的一个行业里边，也会产生很优秀的公司，光伏行业的很多做的相对好一点点的一些企业家头发都是白的…… 而博览财经这样的，最新的形势表明，这些“白发企业家”的坚守，是值得的——不论是中国还是欧洲，减少碳排放都是未来数十年的重要主题。23日，光伏板块的大幅拉升，反映出的正是海内外强劲需求的带动作用。 1、日前，中国首次提出2060年实现碳中和。首提2060年碳中和目标，明确非化石能源主力地位。光伏等新能源的增长前景巨大； 2、随着疫情影响逐步消退，下半年需求逐步释放，高品质硅料需求提升，部分光伏组件的主要原料多晶硅有望迎来供需反转，市场价格将迎接向上拐点。 3、光伏出口也保持了较高的增幅，海外需求稳定增长。据海关数据显示，2020年7月中国太阳能电池出口数量为2.4亿个，同比增长8.04%；1-7月太阳能电池累计出口数量为15.6亿个，较去年同期增长25.72%。 从市场表现来看，多晶硅概念股的股价获得不错的涨幅。光伏大龙头隆基股份今年以来上涨183.65%，远超市场平均水平；阳光电源、晶盛机电等个股的表现也不错。

                                 

【博览财经分析】过往一直是把光伏定义成一个幸运行业的反面案例，大家都知道光伏行业过去出现了很多的首富，但是过一段时间都销声匿迹。但即使在这样的一个行业里边，也会产生很优秀的公司，光伏行业的很多做的相对好一点点的一些企业家头发都是白的……

而博览财经这样的，最新的形势表明，这些“白发企业家”的坚守，是值得的——不论是中国还是欧洲，减少碳排放都是未来数十年的重要主题。23日，光伏板块的大幅拉升，反映出的正是海内外强劲需求的带动作用。

1、日前，中国首次提出2060年实现碳中和。首提2060年碳中和目标，明确非化石能源主力地位。光伏等新能源的增长前景巨大；

2、随着疫情影响逐步消退，下半年需求逐步释放，高品质硅料需求提升，部分光伏组件的主要原料多晶硅有望迎来供需反转，市场价格将迎接向上拐点。

3、光伏出口也保持了较高的增幅，海外需求稳定增长。据海关数据显示，2020年7月中国太阳能电池出口数量为2.4亿个，同比增长8.04%；1-7月太阳能电池累计出口数量为15.6亿个，较去年同期增长25.72%。

从市场表现来看，多晶硅概念股的股价获得不错的涨幅。光伏大龙头隆基股份今年以来上涨183.65%，远超市场平均水平；阳光电源、晶盛机电等个股的表现也不错。

抢装光伏行业产能，动产业链的“燥热”

9月23日，A股光伏板块突然拉升，龙头双良节能6连板，协鑫集成、隆基股份、通威股份等大幅拉升。

究其原因，财通证券认为，随着疫情影响逐步消退，下半年需求逐步释放，高品质硅料需求提升，部分光伏组件的主要原料多晶硅有望迎来供需反转，市场价格将迎接向上拐点。预计2020年下半年多晶硅的合理含税价在70元/千克左右，对于具有成本优势的龙头企业而言，有望迎来量利齐升的高增长。

近期，国内多晶硅价格行情有所企稳，但硅料目前价格仍居高不下，市场仍处于供不应求的局面，市场暂无回调迹象，进口料来看，上周价格有所上涨，涨幅超过10%，截止周末非中国区多晶硅报价在70000-75000元/吨上下。

型号为一级太阳能料的多晶硅国内目前主流成交均价在73000元/吨，相比两月前上涨了近六成。目前国内多晶硅厂家开工率较低，截止目前，大概保持3家检修或降负荷开工；多数企业库存保持低位运行，部分地区供应偏紧，企业签单情况延续，厂家陆续签订10月订单。

需要强调的是，光伏行业目前正处于一场产能抢装的比赛中，有望带动产业链的“燥热”。国家能源局公布最新纳入国补规模的户用光伏装机数据显示，2020年8月新纳入国家财政补贴规模户用光伏项目总装机容量为1.016GW，环比增长15%。截至2020年8月底，全国累计纳入2020年国家财政补贴规模户用光伏项目装机容量为3.95GW。2020全年户用总规模为6GW，目前还剩余2.05GW左右。由于政策要求当规模超过6GW时，当月最后一天为补贴截止日，因此考虑到缓冲期预计在11月底完成抢装。上周光伏产业链价格持稳，并未出现较大跌幅，表明终端需求并未受到明显影响，而四季度光伏装机需求持续，行业有望持续高景气。

可再生能源需求或将暴增

日前，中国首次提出2060年实现碳中和。

所谓碳中和，指的是通过非化石能源替代、植树造林、碳捕捉等形式，抵消自身在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，实现二氧化碳“零排放”。

中金公司夏雪认为，后续围绕这一目标将出台系列政策，其中非化石能源发展有望获得再次提速——

如果以本世纪中叶我国每年50亿吨标准煤的能源消费总量以风光水核四种电源供应（2:4:1:1），相当于累计风电2000GW、光伏6800GW、水电600GW、核电300GW的装机量（截止2019年末我国装机为风电210GW，光伏205GW，水电356GW，核电49GW），可再生能源空间很大。

还有碳捕捉和氢能这些新技术的应用。如果以2025年18%的非化石能源贡献节点测算，十四五期间风电光伏年均新增装机将达到29和81GW，其中光伏年均装机相当于2019年的约3倍。

最近华创证券点评，根据大摩9月8日发布的报告，预计中国将上调“十四五”可再生能源比例的规划，预计非化石能源将设定为2020年达到15%，2030年将达到20%。规划上调将大力推动国内光伏装机量，基于2025年国内非石化能源比例达到18%以及2030年20%比例测算，预计未来每年光伏新增装机有望达到55-60GW。

海外需求强劲

光伏出口也保持了较高的增幅，海外需求稳定增长。据海关数据显示，2020年7月中国太阳能电池出口数量为2.4亿个，同比增长8.04%；1-7月太阳能电池累计出口数量为15.6亿个，较去年同期增长25.72%。

从全球来看，欧盟等地区同样重视节能减排，这也可能为光伏产业带来更多海外需求。

东吴证券称：最新的《2030气候目标计划》中提到，为了实现2030年减排55%的新目标，在2021-2030年期间，欧盟每年需要比2011-2020年期间新增3500亿欧元投资;与实现当前40%的减排目标相比，每年需额外新增约900亿欧元。

从2019年欧洲发电结构看，主要能源还是以火电为主，占比40%，可再生能源主要以水电、风电为主，合计占比36.7%，光伏发电占比仅3.9%。假设2030年可再生能源消费结构占比提高到38%的水平，据我们测算，预计到2030年，火电地位弱化，发电占仅22.2%;可再生能源发电占比约65%，相比2019年提升超20pct。光伏逐渐成长为主力能源形式，发电占比27.1%，成为欧洲发电结构中占比最大的能源形式。

短期内短缺局面还不能有效改善

据业内人士介绍，多晶硅产能投资金额大、技术工艺复杂、投产周期长，具备较高的进入壁垒，预计短期内短缺局面还不能有效改善。

在市场需求有望提振、原料出现涨价的背景下，光伏产业龙头公司再度豪掷重金，加码扩产。晶澳扩产、天合扩产、隆基扩产、晶科扩产，组件龙头企业显然已率先动作，扩充一体化产能。隆基继续加固硅片产能的同时，扩产16GW电池；8月12日，天合新建及技改10GW电池项目；9月16日，晶澳宣布26GW硅片、9.5GW电池、3.5GW的扩产计划。通威股份进行了多晶硅扩产，旗下全资子公司永祥股份表示，通威股份规划到2023年，高纯晶硅年产能将达到22万吨~29万吨。