首席证券内参2.28

【大智慧策略投资终端和谐版8.28】《短线：A股独立行情受海外疫情干扰越来越大》：27日，外盘继续在疫情影响下暴跌，但A股再次走出“独立行情”。在我们看来，这只是央行再度发出的放水表态让国内流动性增量预期的推升，以及已入场资金在创业板和复工基建股间的腾挪，与外部疫情发展对股市的负面冲击暂时达成了新的平衡，但这种局面并不可持续。因为目前海外疫情的恶化速度非常快，而A股内外的流动性改善局面目前却没有这么快了，所以震荡平衡也不会是常态。这从两市成交虽然续7天突破万亿元但又进一步缩量至1.05万亿元左右（预计28日就会跌破万亿了），北向资金更继续净流出10亿元。都反映了市场的短线的谨慎心理是在增强的。

A股投资者现在更要警惕的是，除了日韩，意大利和伊朗分别成为亚太，欧洲和中东的新疫情源头，美国现在的疫情也开始越来越严峻。而美股是全球经济和资本市场的风向标，如果美国疫情也开始爆发并冲击美国经济及股市预期，那么相比前几天外盘暴跌对A股的冲击可能会更加直接。

总体上，现在疫情在海外的发展让有过惨痛教训的国人是越来越担忧，国内疫情才刚控制住，又被海外疫情回流给打乱了。所以，A股独立行情还能走多久，实在要打一个大大的问号！

但《中期：疫情肆虐、欧美狂跌，给A股挖“黄金坑”》，只不过这个“坑”既不会立马挖好，也难以立马“填平”； 如果确实是因为担心海外疫情扩大而又在A股砸了坑，估计大A股的投资人也难以预期西方能够像中国应对那样，快速拿出解决办法，只能等着他们“慢慢来”；而中国这边继续按照“国内的经济实情”，做好投资、消费的“稳增长”工作。很难像2月初那样，再来一次“预期上的‘上天入地’”，行情也难以快速“暴跌暴涨”，只能踩着决策层的政策节奏“慢慢玩”（2月21日的政治局会议明确，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用），于是乎市场就开始联想稳投资的“杀招”：稳基建 ；以及“一手托两家（消费/投资）”的房地产……

产业层面要注意到的是，《全球疫情蔓延对中国产业的影响体现在三方面》：在全球经济共同体的大背景下，任何一个国家或区域的经济出现断档或断层，对全球产业链都会造成影响，尤其是这次疫情，如果在海外超预期蔓延，则影响是毋庸置疑的。从三个方面来看：

第一，对中国贸易输出较大的国家，会因为中国需求的减少而受到冲击，例如石油、矿石等资源产业；

第二，因自身疫情较重而影响对中国的出口，例如日本、韩国；

第三，倒逼中国“国产替代”的决心和步伐，芯片、半导体等国产替代企业受益。

前两点是从宏观角度，对全球产业链以及全球经济的负面影响，第三点是从中观层面，对国内产业形成的利好作用，例如汽车、半导体原材料、电子设备等。

                                            博览视点
                 



短线：A股独立行情受海外疫情干扰越来越大                 
【研究员】：大双
结论：27日，外盘继续在疫情影响下暴跌，但A股再次走出“独立行情”。在我们看来，这只是央行再度发出的放水表态让国内流动性增量预期的推升，以及已入场资金在创业板和复工基建股间的腾挪，与外部疫情发展对股市的负面冲击暂时达成了新的平衡，但这种局面并不可持续。因为目前海外疫情的恶化速度非常快，而A股内外的流动性改善局面目前却没有这么快了，所以震荡平衡也不会是常态。这从两市成交虽然续7天突破万亿元但又进一步缩量至1.05万亿元左右（预计28日就会跌破万亿了），北向资金更继续净流出10亿元。都反映了市场的短线的谨慎心理是在增强的。 A股投资者现在更要警惕的是，除了日韩，意大利和伊朗分别成为亚太，欧洲和中东的新疫情源头，美国现在的疫情也开始越来越严峻。而美股是全球经济和资本市场的风向标，如果美国疫情也开始爆发并冲击美国经济及股市预期，那么相比前几天外盘暴跌对A股的冲击可能会更加直接。 总体上，现在疫情在海外的发展让有过惨痛教训的国人是越来越担忧，国内疫情才刚控制住，又被海外疫情回流给打乱了。所以，A股独立行情还能走多久，实在要打一个大大的问号！

                                 

【博览财经分析】我们在27日的盘前文章中明确指出：增量资金不断入市仍是A股定海神针，但在增量资金入场的流动性行情逻辑已众所周知之下，海外疫情的急速蔓延令外盘暴跌，进而直接间接在预期上冲击A股，则是决定后市A股走向的关键变因。这种影响权重在25/26日已经迅速加强。而在增量资金与海外疫情对A股影响此消彼长下，短调继续，后市短线维持高位震荡概率最大。

而27日，尽管外盘继续在疫情影响下暴跌（欧洲主要股指跌超4%，美股三大股指开盘均跌逾3%），但A股27日果然走了个震荡之势。最终三大指数都还是红盘报收。

在我看来，27日A股再次走出“独立行情”，只是央行再度发出的放水表态让国内流动性增量预期的推升，以及已入场资金在创业板和复工基建股间的腾挪，与外部疫情发展对股市的负面冲击暂时达成了新的平衡，但这种局面并不可持续。因为目前海外疫情的恶化速度非常快，而A股内外的流动性改善局面目前却没有这么快了，所以震荡平衡也不会是常态。

这从两市成交虽然续7天突破万亿元但又进一步缩量至1.05万亿元左右（预计28日就会跌破万亿了），北向资金更继续净流出10亿元，科技股走了“反抽即出货”的路数，都反映了市场的短线的谨慎心理是在增强的。

27日央行在新闻发布会上表示，继续用好专项再贷款政策向中小银行倾斜；综合运用公开市场操作、常备借贷便利、中期借贷便利等货币政策工具；择机实施2019年普惠金融定向降准动态考核，释放长期流动性。下一段还要择机定向降准。

银保监会则强调，当前多家银行机构对湖北省普惠小微企业贷款利率在原有基础上下调了0.5个百分点。

但要注意到，一行一会不过是在落实2月25号国常会的精神，股市层面早已反映了有关流动性预期利好。但与其截然不同的是，负面冲击股市的海外疫情则是一天一个大变，恶化趋势非常快。对股市的负面冲击呈越来越强。

从25日开始，海外每日新增肺炎数已经超过了国内。日本，韩国，意大利，伊朗已经成为海外疫情传播风险最大的几个新源头。

日本方面，截至当地时间2月27日18时，日本新确诊18名新冠肺炎患者，累计确诊新冠肺炎病例912例，因新冠肺炎死亡累计8人。

欧洲方面，据荷兰BNO新闻通讯社最新报道，意大利新增新冠肺炎确诊病例75例，新增死亡病例2例。目前，意大利累计确诊病例达528例，累计死亡病例14例。据报道，继意大利、德国、法国、西班牙、奥地利等国发现新冠肺炎病毒疫情后。当地时间26日，欧洲国家北马其顿、希腊、格鲁吉亚、瑞典四国也相继出现了首例新冠肺炎确诊病例。也就是目前欧洲(含俄罗斯)的确诊病例总数已经超过500例。

尤其韩国现在的局面最为危险。截至27日下午公布新冠病毒确诊病例再增171例，加上早上的334例，单日增505例，为1月20日首例以來最大增幅，全国总数增至1766例，累计死亡病例13例。成为中国以外病例最多的国家。现在是连军队都沦陷了。韩国国防部消息称，截至26日下午5点，共有20名韩国军人确诊新冠肺炎，较前一天增加2人。另有9570名军人被隔离，较前一天增加340人。

可以说，韩国疫情已经进入几何式增长的大爆发阶段，考虑武汉之前的牵扯之鉴，而迄今韩国政府的防控极其遭人诟病，可以预料，也许再过一周韩国的病例数就可能破万！这绝对不是耸人听闻！

A股投资者现在更要警惕的是，除了日韩，意大利和伊朗分别成为亚太，欧洲和中东的新疫情源头，美国现在的疫情也开始越来越严峻。而美股是全球经济和资本市场的风向标，如果美国疫情也开始爆发并冲击美国经济及股市预期，那么相比前几天外盘暴跌对A股的冲击可能会更加直接。

当地时间2月26日，美国卫生和公共服务部表示，美国本土新冠肺炎病例再增一例，总确诊病例为60例。已确诊病例中，42例为日本“钻石公主”号邮轮上的美撤侨人员，3例为中国武汉的撤侨人员，15例为美国本土的确诊病例。

但现在，一方面美国政府自身对防疫工作做的一塌糊涂。25日，主管美国疫情防控美国国土安全部代理部长查德·沃尔夫出席参议院拨款委员会听证会。会上，共和党参议员就美国新冠肺炎疫情向沃尔夫提问，结果沃尔夫屡屡出现含糊其辞，在问到美国有多少病例，口罩呼吸机等是否够用等基础的关键问题时，都是一问三懵逼，颇有点之前那位“黄冈卫健委主任”的范儿。这也暴露了美国政府在防范新冠疫情上，根本还不够提高警惕！

实际上，美国疾病控制与预防中心（CDC）首席副主任安妮•舒查特26日敦促美国人以及该国学校和企业要做好应对新冠肺炎疫情的准备。因为预计会看到更多病例。而未来几周和几个月我们所看到的（疫情相关的）发展轨迹是非常不确定的

另一方面，美国国务卿蓬佩奥竟然还有脸，借口指责中国在疫情防控的披露上不透明，而攻击中国之实——这实在不得不让人为美国未来的疫情发展担忧。

而从中国、日韩、欧洲的经验教训已经可知，疫情一旦爆发，无论对经济还是金融市场都将造成巨大的冲击——这意味着，作为全球金融市场风向标的美股，当前的下跌局面可能还要持续一段时间。对A股而言，海外疫情对A股的冲击，并非像27日的市场表现那般，似乎降低了对海外疫情风险权重的担忧。

更让人细思恐极的是，几个疫情扩散危险的国家，病毒已经向担负着防疫任务部署和落实工作的政府系统的官员蔓延。

26日一早，从韩国传来的一则消息令不少国人都捏了把汗：韩国总统文在寅25日访问大邱时，曾和新冠肺炎确诊病例的接触者一同出席会议。这名接触者是当天与会的大邱市副市长。会后，其秘书被确诊感染新冠肺炎。

同在26日稍晚时候，意大利伦巴第大区主席丰塔纳透露在接下来的两周里将进行自我隔离。报道称，得知一位“亲密合作伙伴”感染新冠肺炎后，丰塔纳接受了病毒检测——尽管结果呈阴性，但他仍表示，自己将遵守意大利卫生官员对其他民众提出的隔离要求。

医疗系统薄弱的伊朗虽然目前干扰不是最高，但政府系统却是最悲催的。其全球死亡率最高（超过10%），多名高级官员也中招：德黑兰13区区长、国会议员，卫生部副部长，相当于国家领导人级别的议会国家安全委员会主席，甚至伊朗副总统等在内的多名高级官员都被确诊……

而此前更有斯洛伐克总理在参加欧盟会议后疑似患病的传闻，虽然该消息最后被辟谣，但也让人不得不担忧。

如果再想想钟南山院士那句意味深长的话：疫情首先出现在中国，疫情不一定发源在中国……再考虑到10月份武汉还举办了世界军运会……海外国家真的需要高度警惕了。

不幸中的万幸是，作为全球经济核心的美国，目前疫情还没有开始大爆发，美国政府仍然对疫情防控信心满满（当然也有认为这种自信是没有认识到问题的严峻性），在27日早晨美国已宣布升级为由副总统彭斯领导美国防疫工作。

但总体上，现在疫情在海外的发展让有过惨痛教训的国人是越来越担忧，国内疫情才刚控制住，又被海外疫情回流给打乱了。

至于国内疫情方面，钟南山院士27日也说了，目前正是复工回流高峰，之前我们的预测模型是回流之后又出现一个高峰，现在是27号，我们预测高峰还没有出现。

简单说，目前增量入市预期在减弱，而海外疫情对预期负面冲击在快速增强，所以，A股独立行情还能走多久，实在要打一个大大的问号！

                        

中期：疫情肆虐、欧美狂跌，给A股挖“黄金坑”                 
【研究员】：田文
编者按：面对欧美股市狂泄，A股还能挺住吗？对此，博览财经认为，海外的疫情风云，估计又在给A股挖“黄金坑”。但这个“坑”既不会立马挖好，也难以立马“填平”； 如果确实是因为担心海外疫情扩大而又在A股砸了坑，估计大A股的投资人也难以预期西方能够像中国应对那样，快速拿出解决办法，只能等着他们“慢慢来”；而中国这边继续按照“国内的经济实情”，做好投资、消费的“稳增长”工作。很难像2月初那样，再来一次“预期上的‘上天入地’”，行情也难以快速“暴跌暴涨”，只能踩着决策层的政策节奏“慢慢玩”（2月21日的政治局会议明确，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用），于是乎市场就开始联想稳投资的“杀招”：稳基建 ；以及“一手托两家（消费/投资）”的房地产……

                                 

【博览财经研报】北京时间28日凌晨，美股周四再遭血腥屠戮，三大股指跌幅超过4.4%，均跌入回调区域。道指尾盘跳水收跌逾1190点，一度狂泻超过1200点，道指本周累计狂跌3000点！恐慌指数VIX大涨超40%，市场预期美联储3月降息概率79.7%；

泛欧斯托克600指数暂时收低3.6%，较去年2月19日创下的纪录高点下跌了10%以上，正式进入回调区间。该指数还创下了四个月低点，而所有主要股指均大幅下跌。

与此同时，油价、黄金均下跌……

究其原因，中国境外的新冠病毒疫情不断蔓延，美国确诊首例病源不明的患者。众多企业与分析师纷纷发布预警，投资者担心疫情将打击全球经济——

当地时间27日，世卫组织总干事谭德塞在日内瓦表示，现在中国以外地区才是最大担忧，全球疫情处于关键时刻！

韩国最新的24小时统计新增505个病例，已经超过了中国包括湖北省在内的全国新增病例，韩国累计病例增至1766例。韩国大邱市已经床位紧张，大量感染者无法入院隔离，情况有进一步恶化的可能。

日本累计确诊人数已超过900人，大部分来自“钻石公主”号邮轮。

据伊朗官方媒体报道，伊朗前驻梵蒂冈大使、教士哈迪·霍斯罗沙希在库姆死于新冠肺炎。伊朗负责妇女和家庭事务的副总统玛苏梅·埃卜特卡尔的新型冠状病毒检测呈阳性。伊朗目前确诊245例新冠病毒感染病例，死亡病例26例，防控情势严峻。

意大利累计确诊653例病例 疫情蔓延至13个大区；邻近的阿尔及利亚、奥地利、克罗地亚、德国、西班牙和瑞士出现与意大利相关的新冠肺炎病例。

德国确诊新冠肺炎病例48例；

法国确诊新冠肺炎病例38例；

美国加州新冠肺炎确诊患者达28例，虽然老特自诩美国为“最佳应对国”，但加州州长则批疾控中心检测不力；

据世卫组织评估，目前全球有大约30-40个国家面临新冠肺炎传播的高风险。

……

面对欧美股市狂泄，A股还能挺住吗？

对此，博览财经认为，海外的疫情风云，估计又在给A股挖“黄金坑”。

连续两天大幅调整的科技股龙头27日被北上资金抄底了！

在2月26日的大跌模式后，2月27日A股继续开启震荡调整模式，尤其是前期以半导体、元器件为代表的热门科技股成为这两天的“重灾区”。

但2月27日市场也在悄悄发生变化，聪明资金“北上资金”在近日尾盘突然快速流入，特别是深股通流入明显，而且昨日还在被深股通大幅卖出的兆易创新，27日净买入超4亿。另外在大跌调整的两天，机构席位净买入最多的依然为前期的热门科技股，特别是对连续跌停的通富微电，机构席位在27日大幅抄底。

但笔者也要强调，这个“坑”既不会立马挖好，也难以立马“填平”（毕竟是发生在“境外”的东东，投资人即使想“脑补”，也得先翻译剧本）。

从事后诸葛亮的角度说，2018年开始大老美强制中国经济与美国与世界经济“硬脱钩”（虽然收效甚微），算是给中国经济应对此次疫情冲击带来的“全球产业链”风险，打了一剂“疫苗”……

笔者认为，疫情的冲击烈度，不是表面的“确诊数、病亡率”（这当然是个民生灾难，毕竟这些数字的背后都是一个个鲜活的生命），而是疫情扩散的速度，是否超过“当地医疗系统的承载力”？

只要疫情尚在“初发期”就能够被发现、其行政和医疗系统及时展开应对、民众和社会系统予以配合，就能够最大限度的将疫情的扩散约束在当地医疗系统的“承载范围”之内，就可以采取类似新加坡这样的“佛系策略”——

吐槽一下，如果仔细调研新加坡当地的应对措施，其实人家一点也不“佛系”，只不过是作为一个高度依赖外贸、国际交流的小型经济体，所能够“想得到”的最不差的应对举措，笔者称之为“新加坡特色”吧。而其“反证”恰恰也是新加坡自己，有兴趣的朋友，可以自行搜索当年非典时期，新加坡采取“严格管制”后，对其经济带来的冲击，就可以明了，李显龙同志为啥没有采取当年他老爹的方式。

其实，疫情发展到现在，中国内地除湖北外的绝大多数地区的疫情状况，基本上和新加坡也差不多了；

为此，决策层采取的“分级分地区”差异化应对疫情政策，就是根据当前的疫情状况，所采取的务实做法。

差异之是，新加坡作为一个“单独关税区”，其出入境的标准，显然高于中国各省之间的跨省检查力度，“隔离效果”其实更高；

另外，新加坡作为“贸易和金融中心”，并不需要像中国这个“制造业中心”那样，面临更多一时难以克服的国内产业链“休止”，以及全球产业链“考验”。

某种程度上，一段时间内，中国的疫情防御也是“一国两制”的：高疫情的湖北等地，仍然会更多的“中国特色”，中低疫情的大多数地区则更多呈现出类似新加坡那样的“佛系”。

而这两种模式的组合，就体现出去年以来决策层高度重视的“现代治理体系”，而承载这一治理体系的经济基础，在应对疫情冲击时所彰显出的“全产业链‘自适应’”能力，才是A股市场自2月3日以来，屡遭打击，但却生生不息的根本原因！

所谓的“赌政策、赌流动性宽松”的预期，不过是这种治理体系下，整个产业体系“自适应能力”的几个具体体现而已！

这就是为什么，笔者从2月3日起坚决强调“暴跌就抄底”（“治理体系”决定了遭灾之后会“玩命的发挥XX优势”稳定大局，你怎么跌下去的，就给我怎么涨回来），并且笃定创业板、科技股“独占鳌头”的根本原因（相对必须“实体环境”的传统制造业、服务业所遭遇的“断头一刀”，各类不依赖“实体环境”、更多需要“线上环境”的新经济业态，反倒能够抢占这种“被迫线下转线上”的“疫情租”）。

但很显然，这一次，西方也很想“凸显一把”自己的“XX优势”，和天朝的“XX优势”别下苗头，于是乎都相中了“新加坡的‘佛系模式’”（毕竟他们已经有了天朝和新加坡这两个“前车之鉴”【一大一小、一急一缓】做模板，又有了将近“两个月”的“缓冲期/比较、学习期”，只要他们自己不脑残，不被民粹绑架，如果还搞出像笔者老家这样的“疫情冲击远大于医疗系统承载力”的极端情况，俺就要请他们快去买“大乐透”了）；

在西方的这种路径选择之下，疫情究竟能否也像新加坡那样“不药而愈”，谁也不敢打包票（当然，老特这种自诩“准备得最充分”的除外）。

但有一点是肯定的——要么西方的经济，不会受到多大的“额外”冲击（但西方的经济本身就不咋地，数字上牛皮哄哄的老美，也被质疑“债务风险重来”），要么，受到冲击之后，得费劲巴拉的慢慢修复，也难以出现类似中国这样“快速砸坑、快速填满”的奇葩机遇；

如果确实是因为担心海外疫情扩大而又在A股砸了坑，估计大A股的投资人也难以预期西方能够像中国应对那样，快速拿出解决办法，只能等着他们“慢慢来”；

而中国这边继续按照“国内的经济实情”，做好投资、消费的“稳增长”工作。

很难像2月初那样，再来一次“预期上的‘上天入地’”，行情也难以快速“暴跌暴涨”，只能踩着决策层的政策节奏“慢慢玩”（2月21日的政治局会议明确，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用），于是乎市场就开始联想稳投资的“杀招”：稳基建 ；以及“一手托两家（消费/投资）”的房地产……

                                 
                                           决策参考
                 



全球疫情蔓延对中国产业的影响体现在三方面                 
【研究员】：乔帮主
在全球经济共同体的大背景下，任何一个国家或区域的经济出现断档或断层，对全球产业链都会造成影响，尤其是这次疫情，如果在海外超预期蔓延，则影响是毋庸置疑的。从三个方面来看：第一，对中国贸易输出较大的国家，会因为中国需求的减少而受到冲击，例如石油、矿石等资源产业；第二，因自身疫情较重而影响对中国的出口，例如日本、韩国；第三，倒逼中国“国产替代”的决心和步伐，芯片、半导体等国产替代企业受益。前两点是从宏观角度，对全球产业链以及全球经济的负面影响，第三点是从中观层面，对国内产业形成的利好作用，例如汽车、半导体原材料、电子设备等。

                                 

【博览财经研报】中国疫情在缓解，全球疫情却在蔓延。不少投资者除了担心国内经济影响外，也逐渐开始担心全球经济影响。从中观层面说，就是疫情对于全球产业链的冲击，以及对中国产业的影响，最终落地到对A股的影响。

博览研究员认为，在全球经济共同体的大背景下，任何一个国家或区域的经济出现断档或断层，对全球产业链都会造成影响，尤其是这次疫情，如果在海外超预期蔓延，则影响是毋庸置疑的。从三个方面来看：

第一，对中国贸易输出较大的国家，会因为中国需求的减少而受到冲击，例如石油、矿石等资源产业；

第二，因自身疫情较重而影响对中国的出口，例如日本、韩国；

第三，倒逼中国“国产替代”的决心和步伐，芯片、半导体等国产替代企业受益。

前两点是从宏观角度，对全球产业链以及全球经济的负面影响，第三点是从中观层面，对国内产业形成的利好作用。

疫情对全球产业链的影响方式

疫情对全球产业链的影响方式，可以从需求端和供给侧看。

1、需求端：短期内需削弱，压缩进口。受疫情影响，短期国内生产和消费需求都将大幅削弱，这会冲击短期进口，特别是集中于上游资源品行业以及依赖于资源品出口的国家。

2、供给侧：企业复工延迟，减少出口。中国大部分工业企业受疫情影响延期开工，这将直接冲击供应链下游国家的消费；同时间接影响中间产品的供应，阻断海外产业链的生产。

基于上述逻辑，我们认为冲击主要集中在供需两端对中国依赖比较大的经济体。

1、上游受中国需求减少影响的资源国，特别是原油和矿产等出口占比较高的国家，主要包括沙特、俄罗斯、巴西、澳大利亚。

2、对中国大陆供给依赖较高的中下游国家或地区，包括发达国家中的韩国、日本、美国，新兴市场中的越南、泰国等。

总结而言，对于需求端的冲击影响，主要体现在出口国方面，冲击的是全球经济，对中国的影响不是直接的，所以杀伤力较小。相对而言，杀伤力较大的是在供给侧，因为疫情发生国采取的抗疫措施越严，导致对产业的冲击就越大，例如中国就是全球抗疫措施最严的国家，可以说是用出了壮士断腕的魄力在抗击疫情。

哪些行业会受到影响？

那么，哪些行业或产业会受到影响呢？我们可以从行业上下游的角度以及贸易角度看。

1、上游行业中，原油、矿产等行业短期因中国工业需求的下滑而受冲击较大。以原油为例，从高频炼油厂数据可以看到，国内炼油厂开工率明显下滑，这侧面反映了其下游的原油消费需求疲软。同时参考非典时期，我国国内成品油的需求受到了明显冲击，预计短期内疫情对原油矿产等上游行业的短期影响将十分显著。

2、依赖于中国供应商的中下游生产和消费行业。其中既包括中间品的出口也包括部分耐用品和消耗品的出口，分别对应下游的生产和消费。分行业来看，影响较大的行业包括家居用品、高科技零部件、纺织服装等。以日韩为例，两国对中国出口的贸易结构比较类似，向中国出口所有商品中占比最高的是机电产品，达到了46%；日韩两国从中国进口的产品中，最多的为家具玩具，其次是纺织，这些依赖于中国供应商的中下游行业预计将受到较大影响。

3、从贸易量看，日本是我国第二大贸易伙伴国，韩国是我国第三大贸易伙伴国。进口方面，韩国是我国第一大进口来源国，日本则是我国第二大进口来源国。从进出口商品的角度看，中、日、韩之间的贸易主要以机电产品为主，主要是集成电路和半导体元器件，其次是化工产品、汽车等运输产品以及光学医疗等仪器。

以日本为例，中国对日进口零部件相关产品风险相对更大，我们主要挖掘了零部件产品相关联行业，如部分光学电子设备、机械设备和运输设备细分产品，可以发现：

○在机电、音像设备及其零件附件大类产品中，对日本进口依赖较强的产品集中于工业机器人、机械铲、引擎、电蓄电池、点火 启动设备；

○在车辆、航空器、船舶及运输设备大类产品中，对日依赖集中于铁路、电车机车或机车车辆的联接装置与转向架、船舶、汽 车、车辆齿轮箱、发动机零部件等；

○在光学电子设备、医疗等仪器大类产品中，对日依赖集中于照相机、摄影实验室仪器、牙科配件、光学元件等。

在这其中，电子行业、半导体材料方面，日本在全球市场的地位突出，部分材料国内对外依赖严重，构成潜在风险点。所以，一旦日韩疫情进一步扩大，通过贸易层面对中国的高技术制造行业会带来负面冲击，风险主要集中在汽车与机械设备（零部件）、光学电子设备（半导体材料）和化工产品三个产业上。

倒逼“国产替代”的决心和步伐

凡事都有两面性。疫情的冲击可能是风险，也可能是机遇。如果日韩疫情进一步扩散，那么半导体产业链整体向中国转移的趋势或将加速。对于国产替代与技术升级领域，半导体材料与汽车零部件行业均存在受益机会。

还是从产业链角度看，中国主要产业都集中在全球产业链的上游，日本主要集中在计算机电子光学设备、电气设备、基础金属、橡胶塑料、机械设备、汽车与运输设备行业。如果把疫情的潜在影响纳入产业链传导体系，我们发现主要有两条产业链受影响较大：

1、汽车链条，连带橡胶、化工、金属制品行业；

2、高技术制造链条，主要包括电气设备、机械设备以及电子光学设备行业；

具体而言，中日韩之间在机电产业链方面存在相互依存的关系，日韩疫情或将加快在机电类产品上的国产替代，包括半导体原材料、机器设备等方面，对我国机械行业、化工行业、电子行业（尤其是半导体、消费电子产业）、医疗器械、汽车行业国产替代等。

落地到股市，券商研报建议关注汽车、半导体原材料、机械设备等板块。汽车板块可以关注与日本车企合作紧密的广汽集团、一汽轿车、东风汽车等。半导体原材料可关注强力新材、江丰电子、鼎龙股份等。

总结

在全球经济共同体的大背景下，任何一个国家或区域的经济出现断档或断层，对全球产业链都会造成影响，尤其是这次疫情，如果在海外超预期蔓延，则影响是毋庸置疑的。从三个方面来看：第一，对中国贸易输出较大的国家，会因为中国需求的减少而受到冲击，例如石油、矿石等资源产业；第二，因自身疫情较重而影响对中国的出口，例如日本、韩国；第三，倒逼中国“国产替代”的决心和步伐，芯片、半导体等国产替代企业受益。前两点是从宏观角度，对全球产业链以及全球经济的负面影响，第三点是从中观层面，对国内产业形成的利好作用，例如汽车、半导体原材料、电子设备等。

                                 
                                           投资参考
                 



基建“狂魔”再起，把握三条主线！                 
【研究员】：牧笛
结论：过去两天，受海外市场持续大跌影响，同时叠加自身的调整需求，沪深两市全线回调。科技股成为杀跌主力军。资金博弈焦点开始转向低估值基建股，工程建设、水泥、钢铁、房地产等板块在26日、27日全线走强。 博览财经认为，新冠疫情冲击下，宏观经济下行压力进一步加大。基建作为短期提振经济增长的主要手段，成为逆周期调控的重点。预计随着企业复工潮的到来，建筑行业有望迎来全面复苏。在市场震荡调整阶段，低估值建筑板块具备很好的性价比，重点把握中字头央企、设计龙头和特色民企龙头（装饰、园林等）。

                                 

【博览财经研报】过去两天，受海外市场持续大跌影响，同时叠加自身的调整需求，沪深两市全线回调。科技股成为杀跌主力军。资金博弈焦点开始转向低估值基建股，工程建设、水泥、钢铁、房地产等板块在26日、27日全线走强。

博览财经认为，新冠疫情冲击下，宏观经济下行压力进一步加大。基建作为短期提振经济增长的主要手段，成为逆周期调控的重点。预计随着企业复工潮的到来，建筑行业有望迎来全面复苏。在市场震荡调整阶段，低估值建筑板块具备很好的性价比，重点把握中字头央企、设计龙头和特色民企龙头（装饰、园林等）。

逆周期调控加码，2020年基建投资或明显提速

博览财经认为，当前基建板块的核心逻辑是政策加码。而政策加码主要体现在两个方面：一是一季度宏观下行压力加大，基建托底的迫切性提升；二是行业融资环境显著回暖。

（1）逆周期调控加码基建补短板

受新冠肺炎疫情影响，一季度宏观下行压力进一步加大，逆周期调控力度持续加大。从投资、消费、出口“三驾马车”来看，当前稳增长的主力仍是投资，而投资增速的快速回升则主要依靠基建。

2月21日召开的政治局会议要求“积极的财政政策要更加积极有为”，说明财政政策宽松力度可能会继续加大。

实际上，从2019年年初以来，稳增长政策便不断加码，但整个2019年，基建投资却迟迟未见起色，这其中很重要的原因就是基建资金来源不足。由于2019年基建投资的资金来源主要是地方债，而当年增量地方债投入到基建项目的比重只有34%，严重制约基建投资回升。

不过，这一情况在2020年将得到明显改善。近期财政部再一次提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，两次累积提前下达专项债额度18480亿元。从资金投向来看，新增债券资金超6成投向基建，将重点支持铁路、公路、港口、水利等短板领域。

从地方债发行节奏来看，2020年初至今，各地已发行地方政府新增专项债7216.21亿元，预计一季度发行规模将达到1.29万亿，完成提前下达专项债额度的60%左右。

不仅如此，考虑到目前专项债提前下达额度已经打满，根据政治局会议的部署，政策性金融工具未来也将成为基建投资的中长期资金来源，潜在的手段包括债务置换、PSL等。

这也就意味着，如果新冠疫情对基本面的冲击超出当前的政策预期，那么未来基建继续加码的可能性也是存在的。

（2）再融资新规落地，建筑民企融资环境改善

虽然2020年地方债投向基建领域的规模大幅增加，但国企尤其是中字头央企始终是最大的受益群体。相比之下，建筑民企的发债能力有限，非公开发行便成为其主要融资方式之一。

Wind数据显示，2011-2019年，定增融资占建筑民企融资总额的比重为10.52%，而同期建筑央企定增占融资总额的比重仅为1.12%。

近年来，金融去杠杆、地方隐性债务处理以及再融资政策收紧等监管政策使得建筑民企融资渠道受阻，业绩下滑明显。而随着再融资新规的落地，建筑民企面临的再融资约束大幅放松，未来建筑民企上市公司的现金流或将有较大的改善。

震荡期建筑板块性价比凸显，把握三条主线

短期来看，复工进度是建筑板块面临的一大不确定性。国盛证券的调研显示，目前建筑企业的复工率在20%-30%，已复工的项目主要是水利、铁路、轨交等项目，其中央企复工率接近30%。

不过博览财经认为，当前国内除湖北之外的疫情已得到很好的控制，近期决策层多次要求加快企业复工，预计3月份建筑企业的复工率将会明显回升。届时建筑行业或将迎来全面的复苏。

目前市场所处的环境是：海外股市持续波动，科技股高位有待调整。此种情况下，具备景气回升潜力的建筑板块具备不错的性价比。尤其是当前建筑板块估值处于历史低位，具备估值与业绩共振的潜力。具体来看，可以重点把握以下三个方向：

1)建筑央企：作为建筑行业的领头羊，建筑央企是承担基建补短板任务的主力军。统计数据显示，2019年7家建筑央企累积新增订单总量9.08万亿，同比增长19.05%。重点把握铁路、公路、水利、能源等短板领域的核心标的。安信证券看好中国铁建、中国交建、中国建筑。

2）勘察设计：基建补短板，设计先行，区域龙头业绩弹性足。长江证券看好苏交科、中设集团。

3）民企龙头：再融资新规利好建筑装饰、园林PPP等民企龙头。天风证券看好中装建设、岭南股份。