股票内参--首席证券内参2017.8.8

《严监管“正面效应”凸显+板块“有领涨有接力” 8月行情更趋乐观》博览财经在7月初就做出了“长线资金应做好入市准备”的战略性，而7月行情表现确实不错。在8月初大盘指出突破一年半的熔断新高后，我们在近期的内参中也反复强调了对于8月行情可以在7月“小翻身”的基础上更高看一眼的观点，我们认为大盘指出再创新高是大概率，涨价推动下的周期股+涨价推动下的白马股仍是市场主要的热点，要继续紧抓不舍。此外，并购重组+供给侧改革因素对国企改革的推动（尤其是军工国企），是在未来几个月一旦周期股出现短调甚至熄火迹象时，最可能的潜在接棒板块。

而实际上，仅就8月份的情况而言，我们可以看到的两大强烈佐证上述观点的论断是：

其一，在政策层面，虽然金融强监管大格局未变，但对市场的“正面效应”开始凸显。从投资者的反馈看，似乎更偏向于开始看市场被净化的乐观一面。而不再是担心严监管对场内资金、人气的打击。

其二，在市场层面，除涨价推动下的周期股和白酒白马继续强势——尽管对于涨价的催化因素到底是供给侧改革还是新周期下的需求回升，还是汇率变化或炒作情绪所致，各个机构仍争论不休，但同时各机构又都在继续激情澎湃地推相关迹象看好周期股的研报。当然，考虑到周期股已进入右侧阶段，我们更强调要主抓龙头，对于跟风涨价的要谨慎——雄安、环保、国改概念等近期偶有表现的概念虽然仍不具备持续性，也都不断有新的催化因素加入在接续他们的市场表现力。这对于市场板块轮动延续更久将非常有益，对于维系并强化市场的风偏好处多多。

再结合此前我们关注到的资金层面，郭嘉队重仓创业板的迹象，QFII、沪深港通和养老金等加码入市的“无法证明也无法证伪但绝对是好消息”的传闻，总之，博览研究员认为8月份应该是加仓进攻的一个月份。

博览视点




严监管“正面效应”凸显+板块“有领涨有接力” 8月行情更趋乐观
【研究员】：江桥

结论：我们在近期的内参中也反复强调了对于8月行情可以在7月“小翻身”的基础上更高看一眼的观点，我们认为大盘指出再创新高是大概率，涨价推动下的周期股+涨价推动下的白马股仍是市场主要的热点，要继续紧抓不舍。此外，并购重组+供给侧改革因素对国企改革的推动（尤其是军工国企），是在未来几个月一旦周期股出现短调甚至熄火迹象时，最可能的潜在接棒板块。 其一，在政策层面，虽然金融强监管大格局未变，但对市场的“正面效应”开始凸显。从投资者的反馈看，似乎更偏向于开始看市场被净化的乐观一面。而不再是担心严监管对场内资金、人气的打击。 其二，在市场层面，除涨价推动下的周期股和白酒白马继续强势（当然，考虑到周期股已进入右侧阶段，我们更强调要主抓龙头，对于跟风涨价的要谨慎），雄安、环保、国改概念等近期偶有表现的概念虽然仍不具备持续性，也都不断有新的催化因素加入在接续他们的市场表现力。这对于市场板块轮动延续更久将非常有益，对于维系并强化市场的风偏好处多多。 再结合此前我们关注到的资金层面，郭嘉队重仓创业板的迹象，QFII、沪深港通和养老金等加码入市的“无法证明也无法证伪但绝对是好消息”的传闻，这都说明8月份应该是加仓进攻的一个月份。

而实际上，仅就8月份的情况而言，我们可以看到的两大强烈佐证上述观点的论断是：

其二，在市场层面，除涨价推动下的周期股和白酒白马继续强势——尽管对于涨价的催化因素到底是供给侧改革还是新周期下的需求回升，还是汇率变化或炒作情绪所致，各个机构仍争论不休，但同时各机构又都在继续激情澎湃地推相关迹象看好周期股的研报。当然，考虑到周期股已进入右侧阶段，我们更强调要主抓龙头，对于跟风涨价的要谨慎——雄安、环保、国改概念等近期偶有表现的概念虽然仍不具备持续性，也都不断有新的催化因素加入在接续他们的市场表现力。这对于市场板块轮动延续更久将非常有益，对于维系并强化市场的风偏好处多多。

政策层面：金融强监管大格局未变，但对市场的“正面效应”开始凸显

一是证监会表态重点打击操纵市场。统计显示，下半年以来，证监会五次通报行政处罚案件，依法对22宗案件作出行政处罚，相关主体及责任人被罚没约3.39亿元，平均单个罚没1538.58万元。

二是对于并购重组，继此前明确表态并购重组要向国企改革倾向后，证监会日前又附加了一个前提——业绩表现必须良好，且绝不能因并购变脸。其承认对于并购重组政策作出新的窗口指导，要求并购重组时所做的业绩承诺不可变更，不可调整；通过股东大会对已完成的并购重组约定的业绩承诺进行调整，也要被严控。证监会还重申，在并购重组审核中也对业绩承诺严把质量关，重点关注其是否明确可行，是否严格遵守《上市公司重大资产重组管理办法》及相关规则。同时，对一些并购重组实施后，承诺完成比例低、媒体质疑较大的上市公司，会开展专项检查，及时查处违法违规行为。

1、严监管不变，次新瞎炒和内外勾结型的内幕交易是重点打击对象——这也是我们看到次新上周以来表现凄惨的主因。但从市场预期的层面来看，投资者对于这种监管是欢迎的。它降低了散户被割韭菜的几率，有助于吸引散户资金重新回到市场，活跃气氛。

3、鼓励并购重组是证监会的一个方向，但前提是合规——因此，并购重组案例在下半年剩下的4个多月时间可望大幅增加。而根据此前我们对证监会将对并购重组向国企倾斜的分析，这是下半年国企改革

央行对于银行同业业务的整顿也未放松。有消息称，央行于7月中旬对外通报了2016年同业账户专项检查情况，指出部分银行在落实账户开立管理与专项管理制度上存在不到位问题，个别银行存在违规问题多、违规程度高，甚至在开户审核环节严重违规的现象。

首先是涨价因素推动下的周期股认同度依然最高。正如我的同事所言，周期品上涨是供给需求端共振的结果！

其次，马上开始的第四轮全国环保督查则将让环保概念加入市场短线炒作热点，同时对维持周期股也有一定间接影响。根据环保部的规划，本轮第四批中央环保督察将对剩余四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、青海、新疆省区进行督察。虽然官方还没有正是的督查启动日期，但就目前山东、吉林、四川、浙江等地环保部门的部署来看，第四批中央环保督查进驻时间为7月底至8月初。根据安排，8个中央环境保护督察组将于8月7日至15日陆续实施督察进驻。 7日下午，第五环境保护督察组率先进驻四川省开展督察工作。

总之，无论从政策面（一般对应中线），还是市场面（对应短线）来看，都可以继续乐观！

决策参考




周期股“高烧不退又质疑不断” 如何避免被“割韭菜”？
【研究员】：贾有平

结论：进入8月后，周期股行情继续火爆的背后，市场的忧虑也在上升——估值上升到了较高的水平；资金对周期股的关注度也达到了2015年以来的高峰；部分周期行业的盈利前景的持续性，在产能总体仍然过剩的背景下，也要打上一个问号。 但博览研究员认为，在供给侧结构性改革和国企改革双轮驱动下，周期股的牛市行情在8月份大概率会持续，但震荡和分化可能会加剧。因此博览研究员认为，在周期股的投资机会的把握上需要更加慎重，要比以往更加重视周期股内部的结构分化和市场风险的积累，目前周期行情已进入第三阶段，可以从估值、盈利和行业景气度等三个角度思考周期股的投资机会，主抓龙头，不宜在跟风股中虚耗时间。

●估值上升到了较高的水平；

●部分周期行业的盈利前景的持续性，在产能总体仍然过剩的背景下，也要打上一个问号。

近期市场各方对于周期股的火爆行情似乎产生了分歧。

还有一件非常蹊跷的事情。

方大碳素前脚暴跌，证监会后脚就送来了“大棒”，这不能不引起我们的思考。

既然从市场到监管层似乎对周期股的下一步动向都表现出了一定的“警惕”，那么周期股还有多大的空间了？

博览研究员认为周期股中期向好局面没有改变。

第二，周期股上涨靠的不是“花花公子”的故事，而是政策的有力支撑。上半年，由于供给侧结构性改革政策被有力执行，去产能进度和经济复苏超出市场预期，直接导致了周期行业景气度的持续向好，有力的支撑了周期股的大涨。这种因政策的有力推进而带来的行情景气的回升在下半年可能还将持续。7月份以来，从金融工作会议到中央政治局会议，明确指出未来一个时期，我国经济工作的重心是深化供给侧结构性改革和国有企业改革。国有企业改革和供给侧结构性改革相辅相成，将更加有力的推动周期行业景气度的向好，进一步打开周期股向上的空间。

虽然在政策的强力支撑下，周期股的前景仍然向好，但博览研究员提醒投资者：经过前期大涨后，周期股的震荡和分化可能会加剧。

既然周期股的市场风险有所加大，如何把握当下的投资机会就是重中之重了!

在周期股的投资机会的把握上，难度在上升。虽然8月仍然是周期股的“蜜月期”，但如上文所述，经过6月份的爆涨后，部分周期股的估值已经高于历史均值，基金对周期股的总的配置仓位也达到了历史最高水平。这就意味着周期股的市场风险有所加大。另外，近期部分周期股被市场“爆炒”也引发了监管方面的关注，对周期股而言这也不是一个友好的信号。

估值上升到了较高的水平；资金对周期股的关注度也达到了2015年以来的高峰；部分周期行业的盈利前景的持续性，在产能总体仍然过剩的背景下，也要打上一个问号。基于以上考虑，博览研究员认为，可以从估值、盈利和行业景气度等三个角度思考周期股的投资机会。

投资参考




地产行业基本运行逻辑末变 第一梯队上市公司的寡头地位值得关注
【研究员】：杨波

结论：博览研究员认为，目前的“新现象”，属于房地产改革试点的范畴。它们彰显了决策层从深层次改变房地产甚至中国经济格局的决心，也带来了一些投资机会（详见相关研报）。但见树木的同时，还要看到这样一片森林——从我国总体财政状况来看，地产行业的基本运行逻辑在中短期内难以改变。而A股对房地产板块进行炒作的基本逻辑，主要立足于地产行业的基本运行逻辑。所以，结合近期一线城市土地拍卖的情况，第一梯队上市公司实际具备的“寡头”地位，令其值得关注。

博览研究员认为，目前的“新现象”，属于房地产改革试点的范畴。它们彰显了决策层从深层次改变房地产甚至中国经济格局的决心，也带来了一些投资机会（详见相关研报）。但见树木的同时，还要看到这样一片森林——从我国总体财政状况来看，地产行业的基本运行逻辑在中短期内难以改变。而A股对房地产板块进行炒作的基本逻辑，主要立足于地产行业的基本运行逻辑。所以，结合近期一线城市土地拍卖的情况，第一梯队上市公司实际具备的“寡头”地位，令其值得关注。

从2015年底开始，供给侧结构性改革和“双创”共同发力，中国经济的结构的确出现了一些变化。但是，中国的整个财政状况是否因此而实现了质的变化呢？

在此之基础上，2014年至2017年上半年全国财政收支情况则更能加深人们对当前中国财政情况的认识。

需要说明的是，财政盈余设定为“国地税总收入-支出”，“其余末实现盈余的省市”在统计期内一直没有实现过正的财政盈余，为使图表更简洁，表中不一一列出。

1、全国各地的财政收支情况不均衡，仅七省市在统计期内实际财政盈余。也就是说，我国的整体财政状态呈七省市补贴“全国”的态势。

3、保持财政盈余的省市中，大多是房价高的地区。

显然，要改变中国财政实质为“土地财政”的格局，需要有新的财政来源替代土地出让金，目前正在进行的经济结构调整，还有很远的路要走。

A股房地产板块的基本炒作逻辑仍有效 第一梯队的“寡头”效应是阶段性重点概念

由上图可以看出，整体上房地产板块向右上方运行。行业调控政策对房地产板块有打压作用，但阶段性底部的“水位”总体上是保持上升的。这种态势，有A股自身的因素，也有土地增值带来对上市房地产公司资产估值提升的因素。

为什么没有竞拍？地价太高恐怕是一个原因。再看看拍到土地的企业，都是房地产业第一梯队的大型企业（金科与融创有关）。而将视野放得更远一些，可能看到，目前一线城市拿地的企业，几乎都是房地产业第一梯队的大型企业。而一线城市的房地产项目相对而言经营风险低、盈利有保证。

房地产改革试点层出不穷 静待最终成效前一些新政策动向带来概念炒作机会
【研究员】：杨波

结论：当前在房地产领域展开的多点、多模式的改革尝试，彰显了决策层从深层次改变房地产甚至中国经济格局的决心。虽然存在着时间上和成败上的风险，从乐观的角度来说，投资人可以以改革（或称“变革”）的眼光，在对中央思路、政策走势有足够理解与把握，对试点的推进有相当深入关注的前提下，从“看长做短”的角度，参与上市房地产中介公司、代理公司的炒作。

从改革开放的历史经验来说，一项改革探索从试点到被实践证明有效，再到广泛推广从而对区域、产业甚至整个国家发展产生质变的影响，与之相顺应的产业业态和商业模式都将获得爆炸式发展。但这往往不是一、二年就完成的。同时，还要考虑到一些被实践可能被证明为“无效”。而近一步结合房地产改革自身的广泛关联性，博览研究员认为：

改革试点彰显决策层决心，构成A股炒作的基本政策前提

7月，上海传来消息：上海规土局网站发布了2幅拟出让地块公告，地块的土地用途都标注为“租赁住房”，其出让年限与普通商品房相同，都是70年。进一步阅读其出让预合同，则可看出，不仅推出这样的地块，在全国属首次，是一次土地供应模式的改革尝试，这同样是一种基于需求细分，而对住房供应体系推出新变革的尝试。

此后，广东在7月中旬推出“租售同权”。又过了几天，北京公布了“共有产权房”。对此，博览研究员柏双先生指出，这些变化说明，决策层似乎已经摈弃了此前用行政力量强压房价和人为干预购房交易行为的思路，而转向试图通过打破原有捆绑在房屋产权上的诸多显性或隐性权利（大力提高租房人的权益），来破解老百姓“买房享福利、买房才有尊严”的固有思维。尽管“租购同权”在舆论看来只是草民的自嗨，在实际操作中面临重重困难，但它至少表明了一种态度：堵不如疏。

当然，需要认识到，不是所有的改革尝试都会成功，同时，从试点的成功到全面推广上升为国家政策，时间周期一般不短。就拿房地产领域来说，廉租房现在提得越来越少，曾经被广为诟病。再拿上海自贸区来说，这是近年来从试点到经验推广，在时间上属于间隔比较短的一个例子。2013年研究成立，2015年1月国务院就发文推广相关经验。但要看到，上海自贸区试点采取的是成熟一部分就推广一部分的方式。而房地产长效机制的形成，是否能套用上海自贸区这种方式，还不一定。此外，房地产与其它领域的关联性也很强，一些因素在客观上对改革试点能否成功存在着负面影响。（这一点在相关研报中已有阐述。）因此，我们需要给上述多种关于房地产的改革尝试以更多的时间。

正是基于上述政策前提以及给改革尝试以更多时间的考虑，我们认为，投资者可以在A股对相关上市公司“看长做短”。

可以注意到，投资机构最近一次给链家的估值达到了416亿，相较此前的368亿增长了13%，两者的时间间隔只有8个月。还可以看到，成都一口气宣布要成立3-4家国有住房租赁公司。根据链家的数据，目前全国的房屋出租市场总体量大约是1.1万亿，涉及7000万租房者。它预测，至2020，租房者规模将在现有基本上增加2亿人。

在A股市场上，政策联动效应很明显，收购“我爱我家”的昆百大以及涉足二手房市场世联行，在近期都走出了上升走势。