决策参考
从“717”到“727”:政策底、市场底相继“确认”,主板“回调”不改上行趋势
【研究员】:田文 贾有平
结论:7月份以来,政策底和市场底相继明确。政策底(包括改革政策、宏观政策和金融政策)通过三个比较重要的会议得以确认,而“717大跌”和“727分化”不仅验证了政策底而且确认了主板的市场底。既然政策底和市场底已经确立,就算市场在上行过程中会遇到短暂的回来风险,但不会改变市场上行的主要趋势。
【博览财经研报】上证指数突破前期压力位3300点之后开始“回调”,沪指还能“收复失地”吗?
第一,整个A股的“政策底”已经明确了,因为其至少经历了两次考验。
以全国金融工会会议和中央政治局的两次会议为标志,下半年中国各项政策的主要方向已经明确了,这意味着整个A股“政策底”的确立。
既然“政策底”和“市场底”已经相继明确,那么,就算市场在上行过程中会遇到短暂的回落风险,但主板上行的大趋势不会发生趋势性改变。
7月份以来,政策底和市场底相继明确。政策底(包括改革政策、宏观政策和金融政策)通过三次比较重要的会议得以确认,分别是:7月14日-15日的全国金融工作会议、7月21日的党外人士座谈会和7月24日的中央政治局会议。市场底的确认则颇有一番曲折——“717大跌”和“727分化”发生后,上证50、沪指等主板市场均创下新高反映了市场做多态度坚决。
★金融要服务实体经济。
★重用股权市场。
除了金融政策,在这次会议上,宏观政策和改革政策的方向也被明确了。宏观政策坚持积极的财政政策和稳健的货币政策不变,而改革政策转向实体经济去杠杆尤其是国有企去杠杆。很显然,这样的政策定调对国有企业占比较大的大市值股票或者说主板市场更加有利,因此说,主板政策底得以确认。
在7月21日的党外人士座谈会上,习近平指出,要坚定不移抓好供给侧改革,并且着重强调了要在保持大局稳定的前提下求进。稳者,政策稳、经济稳和金融稳;进者,供给侧结构性改革和国有企业降杠杆要进。习总书记的这一定调很快在中央政治局会议上进一步得到了确认。
博览研究员认为,供给侧结构性改革向纵深推进实质就是强化去产能和去杠杆,而国有企业是产能过剩和杠杆过高的“重灾区”,从这个角度,改革政策对主板市场的大市值股票的盈利回升和财务状况的改善似乎更加有利。从这个角度看,对主板市场来说,政策变化的方向是支持主板上市公司盈利的增长而不是打压。因此,主板政策再度被确认。
根据上文的分析,7月份以来的三次重要会议确认了未来一段时期A股的“政策底”,但“政策底”的明确并不意味着市场马上就能止跌回升。A股牛熊切换的规律表明,“政策底”一般先于“市场底”,只有当“市场底”明确之后,股市才能真正见底回升。所幸的是,“政策底”明确之后,主板的“市场底”也得到了确认:“717大跌”和“证金疑云”分两次,帮助主板确认了“市场底”——
但与市场预期不同的是,决策层在金融工作会议上重申了“避虚向实”的强监管态势不变,这令市场做多信心大幅受挫,以创业板为代表的高估值中小市值股票的暴跌直接打击了多头信心,主板受此连累而“尾随”创业板下跌。
第二次确认市场底:“727分化”
“郭嘉队”开始减持主板并增持创业板的消息造成了“727分化”。7月26日,有媒体爆料,根据上市公司公布的年中报告,包括中央汇金、社保基金及证金在内的“郭嘉队”不约而同的减持了大市值股票中的佼佼者贵州茅台,并且作为“郭嘉队”主力之一的证金首次增持了创业板的股票。
“727分化”的结局和“717大跌”如出一辙。大市值的股票并未因“郭嘉队”的调仓而走弱,走弱的还是中小市值的股票。“727分化”之后的几个交易日,上证指数和上证50不断刷出新高。主板不仅经受住了“郭嘉队”调仓的利空打压,还连续走强,主板这种强势表现意味着“市场底”再次被证实。
◆一方面,改革政策和金融政策双双指向供给侧结构性改革,7月份以来的三次重大会议(全国金融工作会议、党外人士座谈会及中央政治局会议)均指向了国有企业去杠杆以及将供给侧结构性改革往纵深发展。供给侧改革的不断升级和强化,对周期行业的产能压缩起到了显著的作用;
通过上面的分析我们看到,以全国金融工会会议和中央政治局的两次会议为标志,下半年中国各项政策的主要方向已经明确了,这意味着“政策底”的确立。而“政策底”是“市场底”的先行指标,随着“政策底”的确立,“市场底”可能也为期不远。对主板来说,“市场底”与“政策底”的落差几乎可以忽略不计。因为各项政策均对主板更加有利。所以,在“政策底”明确之后,“717大跌”和“727分化”马上就明确了“市场底”。
◆博览研究员认为,对上证50、沪指等主板、“一集团”而言,其政策底、市场底,已相继明确,且彼此之间“落差不大”,未来就看“长线资金”如何谋篇布局;
2017年版的“双创”,较之此前数年的“旧版‘双创’”,更加突出了“服务实体、踏踏实实干实业”的新要求!
对“九集团”而言,从“政策底”向“市场底”探寻的过程,还有“较大的夯实空间”!而创业板,也不会因为“7.27”与“证金的绯闻”而立马得到“救赎”……
创业板的政策底也是明确了的。首先,从主板或大市值股票的走势来看,整个A股的“政策底”是已经明确了。A股一盘棋,政策底对应的是整个A股的政策底,而不是某一部分的政策底。其次,7月份以来的几次重要会议给未来一段时期的政策指明了方向。
五年一度的全国金融工作会议着重勾勒了金融政策的蓝图。在7月14—15日的全国金融工作会议上,决策层强调——
★提高直接融资的比例。
金融政策的大方向是“避虚向实”。当前实体经济最需要金融政策支持的方向则是国有企业去杠杆。在这个大的指导方针下,货币政策要稳,监管政策要严。由此可见,全国金融工作会议最大的变化就是重新重用股权市场。
国有企业是产能过剩和杠杆过高的“重灾区”,从这个角度,改革政策对主板市场的大市值股票的盈利回升和财务状况的改善似乎更加有利。
◆如果从政策的边际变化来看,下半年各项政策均有“微调”。第一,改革政策在着重强调供给侧结构性改革的同时还指出要深化创新。第二,金融监管要强化监管协调并提高服务实体经济的效率和质量,尤其要务于国有企业降杠杆。第三,货币政策由年初政府工作报告中指出的稳健中性调整为保持稳健。第四,下半年各方面需要保持社会大局稳定,为党的十九大召开创造良好环境。
创业板的市场底在哪里?
一般来说,政策总是先于市场见底,“市场底”一般也就低于“政策底”,两者之间的距离远近,则取决于政策对市场的影响以及市场自身承载力的大小。
政策对创业板或中小市值股票的影响在客观上偏于负面。如果把改革、宏观及监管等方面的政策浓缩为一句话,就是“避虚向实”。我们在上文指出,所谓“避虚”就是要防止资金流向虚拟经济或泡沫经济;所谓“向实”就是积极引导资金支持国有企业改革和战略新兴产业。很显然,这样的政策导向支持的是“孵化创新创业企业”的创业板,而不是异化为“靠乱加杠杆玩钱生钱的游戏”的创业板。
不仅2017年的“双创”的内涵与以往不同,高层对创新的认知也有一些微妙的变化。从金融工作会议到党外座谈会到中央政治局会议,习总书记在谈到经济工作时,对创新几乎只字不提,反而是着重强调了要在稳的基础上求进,把握好节奏、时间和力度,把握好在正确的时间做正确的事情。
以曾经引领创业板不断刷出新高的互联网行业为例。在A股创业板上市的互联网行业的曾经的佼佼者们历经短暂的辉煌后似乎告诉我们,国内的部分所谓的“互联网行业”,已经由一个高速成长型的行业“被玩成了”夕阳产业——
暴风集团上市2年多来在核心业务方面表现不如人意,暴风TV增收不增利、暴风魔镜仍在投入阶段、收购稻草熊影业股权被证监会否决。根据暴风集团的最新业绩预告,其2017年度上半年业绩将比上年同期下降30%至0%,或通过重组子公司股权方式试图跳出泥潭。
这些互联网公司依然处在强劲的成长期,没有遇到天花板。
由此可见,创业板中在旧有模式下生存下来的这些企业,其风险还没有被出清,所以,温和的说很多创业板的上市公司的估值现在还在半山腰,不客气的说,还有不少在山顶不愿意下来。
综上来看,政策压制和创业板自身风险有待出清等两个因素导致了创业板的市场底至今仍未成型。这就是说,创业板的“市场底”和“政策底”之间的距离要远远大于已经确立“双底”的主板。