决策参考
7月PMI回落难改周期品“继续强势”的大方向！
【研究员】：柯彩 田文
结论：从供给端角度看，供给侧结构性改革去产能对整个周期供给端的刺激，下半年很有可能还会加速。这从上个月召开的金融工作会议和政治局会议都反复强调了处置僵尸企业问题就能看出。从需求端角度看，尽管7月份PMI数据有回落，低于预期，但是博览研究员注意到，6月份的铁路货运量增速超预期，并且按照此前的分析，下半年新旧动能共振的态势还会延续。综合看，不管是从供给端还是需求端，下半年周期股板块的期货和股市的表现大概率还会继续强势！
尽管博览研究员认为，这些高频数据出现的下行动向，值得关注，但尚不能认为一个月的高频数据的变化，能够改变上半年以来呈现出的经济在一个较高水平上稳定发展的态势。
●从需求端角度看，尽管7月份PMI数据有回落，低于预期，但是博览研究员注意到，6月份的铁路货运量增速超预期，并且按照此前的分析，下半年新旧动能共振的态势还会延续。
黑色系供给端“去产能”下半年还将进一步深化
2016年，中国有19个省刚刚经历了“重大的人事调整”。而这些省份在2017年年初的省“两会”上也都相继制定了“去产能”计划。
因此，这些省份2017年实际去产能“成果”，极有可能会高于制定的目标。比如，2016年，安徽、河北、山西、贵州、吉林、辽宁、山东、河南八省份上报的钢铁、煤炭行业去产能方案就超过了国家规划的预期——
●湖北省代省长王晓东在作《政府工作报告》时则提到，两年之内，湖北省内煤炭生产企业将全部关闭，全域退出煤炭生产行业。
◆近期决策层的重要会议都重点提及“国企改革以及僵尸企业的处置问题”，博览研究员认为，这预示着今年下半年去产能将进一步深化和提速——
根据国家发改委等相关部门的数据显示，6月底，全国钢铁去产能已经完成了全年目标，煤炭上半年共退出产能1.11亿吨，完成年度目标任务量的74%。
需求端：尽管6月份PMI有所回落，但是中国经济下半年内需仍然预期强劲
分项来看，7月制造业PMI数据的走低，主要在于生产和新订单指数的走低，而生产和新订单指数的走低主要在于新出口订单的走弱，这与近期日、欧经济复苏的高位回落有关。
与此同时，7月制造业PMI中进口指标处于51.1较高水平，以及生产经营活动预期再次回升至59.1的高位，反映出了中国经济内需动力充足。
中国铁路总公司有关人士表示，上半年国家铁路货运量约完成14.50亿吨，已经超过了计划完成额，货运形势大好，如下半年继续保持这种高速增长态势，将超额完成中铁总的既定目标。
◆今年二季度中国经济增速小超预期。GDP同比6.9%，持平1季度，预期6.8%。是什么造就了二季度经济增速的超预期呢？博览研究员认为，这是新旧产能共振的结果。
在房地产方面，今年上半年中国房地产销售面积超预期。2017年上半年，全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月份回落0.3个百分点，但是回落幅度并不大。
今年1-6月份，商品房销售面积74662万平方米，同比增长16.1%，增速比1-5月份提高1.8个百分点。其中：住宅销售面积增长13.5%，办公楼销售面积增长38.8%，商业营业用房销售面积增长32.5%。1-6月商品房销售额59152亿元，增长21.5%，增速提高2.9个百分点。其中：住宅销售额增长17.9%，办公楼销售额增长38.9%，商业营业用房销售额增长41.7%。
工业生产方面，分产业看，三大产业对二季度GDP同比的拉动分别为0.2%，2.5%和4.2%，前值0.2%，2.4%和4.3%，工业部门对经济的贡献上升。
其中，6月工业增加值当月同比增速则由5月的6.5%跳升至7.6%，创3个月新高，而季调环比增速则跳升至0.81%。其中权重最大的制造业增加值增速比5月提高1.1个点。
6月工业增速回升与6月制造业PMI、发电量增速双双反弹相印证。显示经济仍具备韧性。
综合来看，在近两年的持续去产能下，传统产业已实现一定出清，企业生产效率得到一定提高，盈利面有较大改善，工业生产或正实现复苏。
博览研究员在《李克强总理最新讲话已定调上半年、谋划下半年！》中已指出，李克强总理在7月初的国务院会议和相关座谈会上，充分强调了新经济、新动能上半年经济工作成绩的作用——消费贡献率、第三产业比重、新动能支撑作用上升。
综合来看，从二季度经济数据不难看出：旧产能已实现一定出清，结构优化后传统产业有了复苏的迹象；新动能影响与日俱增，对经济增长贡献不断增加。新旧产能共振下，二季度经济数据超预期也就不足为奇。博览研究员认为，按照这种发展态势，在“新旧动能共振”的作用下，中国经济需求将继续维持强劲。
【博览财经研报】7月31日，有色、钢铁、煤炭等周期股“领秀”A股。其中，有色板块指数超过2015年8月留下的大箱体高点，煤炭板块指数也接近于2015年8月以来大箱体的高点，钢铁板块指数虽没有前两者勇猛，但突破了此前数次没有冲过去的2015年11月时定下的箱体顶部。
博览研究员认为，对“国企改革”的“信仰”不必改变。不论是“国企改革”对供给侧结构性改革的重要性，还是A股服务实体经济和供给侧结构性改变的定位，这些支撑我们此前观点的基本前提都没有发生变化。另一方面，从新的动向来看，如昨日有关军工股的研报所说，决策层将军工企业的国企改革作为实现军备升级的一个重要途径。而在政治局开会研究了年中经济形势之后，证监会、国资委都召开了专题会议，既表态了落实中央精神的决心，也都提到了推进国企改革，以迎接十九大。
1、不能将国企改革当作一个万能的“筐”，有些改革路径可能并不能让市场一致性的对标的股价给出高估值。
上文提到的于6月份恢复上市的股票，其改革方案与“职工持股”类似，只不过参与持股的人不是普通职工，而是企业高管，也就是许多年前曾一度在企业界引起关注的MBO。
虽然“壳”不必然与国企改革有关，但不少国企改革标的需要考虑其“壳”的估值。
具体来说，从暂停上市到恢复上市需要1年的时间，考虑到资金可以需要提前进场，所以完成资产上市的实际用时可能超过1年。而根据今年年初的数据，2016年完成IPO的上市公司平均耗时为2.2年。2016年底开始，IPO大提速，可以判断，2017年完成IPO的上市公司，平均耗时会低于2.2年。
3、需要对标的股复牌时的市况有定性的预判。
然而，随着时间的推移，走出这种行情的股票越来越少，复牌后连续5个涨停似乎已是极限。同期，市场资金面从以出逃为主到以存量为主，至今没有出现新增资金入市的大趋势，A股总体疲弱。到了今年，资金更是出现了明显的分化。显然，当下的市况使“国企改革”标的即便携改革成功的利好复牌也走不高。
4、设定买入区间时，需要考虑两个负面因素。
在宝能竞购万科的过程中，曾有声音指出，管理层应该对宝能举牌前，万科股价一直较低而负责。甚至有观点为认为，万科股价较低的那个时期，正好是万科管理层推出“合伙人”计划的时候，管理层有压低股价的动机。由于没有直接的证据证明这一观点，所以，博览研究员只将其作为一种沙盘推演。但既然有这样的推演，我们在今后遇到类似情况时，也就应该考虑到这一层所包含的风险。
以下两图是两支国有上市公司的K线图，图中划框的股价大跌部分，都出现在企业大股东抛出资产重组计划之前。
很显然，不仅仅是股价出现了大幅下跌，考虑到发行股票购买资产时的对价是可以打9折的，则大股东的成本有时会比K线图上该次重组停牌前的最低价还要低。这种情况下，大股东有了超然的成本优势，从国有资产保值增值的角度来说，也就没有太强烈的市值管理冲动了。
发表于 2017-8-1 09:02:00
