股票内参--首席证券内参2017.7.18

    　　《“7.17暴跌”砸出“市场底”？还得磨合“预期差”！》：17日沪深两市近500只股票的跌停证明了全国金融工作会议后的市场存在 “预期差”。在7月17日的研究当中，博览研究员指出：此次“全国金融工作会议”将因为“股灾”而被“打入冷宫”的资本市场“重新获得重用”！7月5日博览首席政策研究员李宏图先生就已经明确指出《长线资金应做好布局准备！》。如今，他强调过的政策是否对金融松绑的观察点，此间会议精神恰好得以肯定。但李宏图先生仍要在此强调，历史规律往往“政策底”先于“市场底”！按照博览研究员的“理论”：“市场底”要形成，需要市场预期的大体一致，而这个“一致”的形成，需要多久、在什么时点等等，只有交给市场“最终走出来”！而7月17日A股的下挫表明市场对未来的预期没有达成“一致”，仍然充满不确定性！也因此，在此次金融工作会议给出“政策底”之后，A股最终的“市场底”仍然有待“修正预期落差”之后，市场与政策的预期达成一致，才有可能“最终走出来”！
　　《“7.17暴跌”之后，会变成第二次“412行情”吗？》：博览研究员认为，17日当天的A股处于一种与“412行情”启动初期类似的政策认知氛围之中。但这种认识是对全国金融工作会议给出的新政策的一种偏差化理解。实事上，当前的政策基本面与“412”时期有着本质上的区别。因此，17日的A股行情是对“412行情”初期走势的重演，但市场接下来很难复制“412行情”。
博览视点  
“7.17暴跌”砸出“市场底”？还得磨合“预期差”！
【研究员】：田文  
　　结论：17日沪深两市近500只股票的跌停证明了全国金融工作会议后的市场存在 “预期差”。在7月17日的研究当中，博览研究员指出：此次“全国金融工作会议”将因为“股灾”而被“打入冷宫”的资本市场“重新获得重用”！7月5日博览首席政策研究员李宏图先生就已经明确指出《长线资金应做好布局准备！》。如今，他强调过的政策是否对金融松绑的观察点，此间会议精神恰好得以肯定。但李宏图先生仍要在此强调，历史规律往往“政策底”先于“市场底”！按照博览研究员的“理论”：“市场底”要形成，需要市场预期的大体一致，而这个“一致”的形成，需要多久、在什么时点等等，只有交给市场“最终走出来”！而7月17日A股的下挫表明市场对未来的预期没有达成“一致”，仍然充满不确定性！也因此，在此次金融工作会议给出“政策底”之后，A股最终的“市场底”仍然有待“修正预期落差”之后，市场与政策的预期达成一致，才有可能“最终走出来”！

　　【博览财经研报】在7月17日的研究当中，博览研究员指出：此次“全国金融工作会议”将因为“股灾”而被“打入冷宫”的资本市场“重新获得重用”！7月5日博览首席政策研究员李宏图先生就已经明确指出《长线资金应做好布局准备！》。如今，他强调过的政策是否对金融松绑（重提创新）的观察点，此间会议精神恰好得以肯定。但李宏图先生仍要在此强调，历史规律往往“政策底”先于“市场底”！按照博览研究员的“理论”：“市场底”要形成，需要市场预期的大体一致，而这个“一致”的形成，需要多久、在什么时点等等，只有交给市场“最终走出来”！
　　而7月17日A股的下挫表明市场对未来的预期没有达成“一致”，仍然充满不确定性！
　　也因此，在此次金融工作会议给出“政策底”之后，A股最终的“市场底”仍然有待“修正预期落差”之后，市场与政策的预期达成一致，才有可能“最终走出来”！
　　市场预期存在两个不一致
　　17日沪深两市近500只股票的跌停，折射出了全国金融工作会议后的市场存在两个“预期差”——



　　前后预期的不一致。7月上旬，舆论的炒作和媒体的引导让市场对本次金融工作会议能够带来的利好有不切实际的“幻想”，这一点超出了本次会议力图通过扩大股权融资扶植实体经济的目标。简单来说，市场对上周末召开的全国金融工作会议的预期过高。
　　市场与政策的方向不一致。政策要扩容，为实体经济输血，政策从金融遏制向“创新”挪移，但强监管的态势不会变。反观当前的市场情绪，则希望强监管与货币政策都有所“放松”，以舔平此前的亏损，改变被压制的做多情绪。
　　市场与政策不一致的原因
　　金融是国之重器，是国民经济的血脉，要把服务实体经济作为金融的天职。这是本次金融工作会议对金融市场的“政策”定位——
　　要通过金融扶植实体经济，不是通过“放水”和“加杠杆”来服务实体经济；而是要扩大股权融资，提高直接融资的比重，同时，坚定稳健的货币政策并保持强监管的态势倒逼资金“脱虚向实”。更具体的说，在现阶段，中国经济新旧动能转换的过程中，利用资本市场盘活存量经济，推动经济降杠杆、推动国企改革、处置“僵尸企业”及服务于重大战略、工程和改革是金融服务实体经济的主要方向。



　　但市场的诉求却是如何实现快速盈利。市场希望货币政策、金融监管能够放松，从而实现资金效率的最大化。
　　短期来看，市场是“理智的”；政策从中长期来看也是正确的。但政策与市场之间却有着巨大的“鸿沟”，两者的目标在时间上是“期限错配”，但从根本上来说，政策对资本市场的定位与市场对资本市场的功能存在反差。决策层要从中长期实现通过资本市场为实体经济输血的目标，当然也要给对价，而政策所指的对价是创新和改革，然而市场理解的对价却是放松监管和货币的闸门，并且提供更多的热点题材。
　　由此可见，市场和政策方向的不一致，不仅仅是“期限错配”的问题，更深层的冲突是对资本市场定位的认知的“错配”。
　　短期进入“磨合期”
　　市场与政策在方向上的不一致，即政策和市场的“期限错配”以及对资本市场的认知“冲突”恐怕并没有在17日的市场暴跌中体现出来。博览研究员认为，17日的暴跌更多只是反映了市场对此前过于乐观的预期的“修正”。
　　接下来，市场恐怕还要继续消化政策与市场的“落差”。市场通过修正此前的乐观预期，只能冲销短期“烦恼”,但对市场真正形成制约的是政策和市场在认知上的对接问题，这需要一个“磨合”的过程，只有经过政策与市场的磨合，市场对后市才能形成较为一致的预期，届时真正的市场底才能形成。
焦点透视  
“7.17暴跌”之后，会变成第二次“412行情”吗？
【研究员】：杨波  
　　结论：博览研究员认为， 17日当天的A股处于一种与“412行情”启动初期类似的政策认知氛围之中。但这种认识是对全国金融工作会议给出的新政策的一种偏差化理解。实事上，当前的政策基本面与“412”时期有着本质上的区别。因此，17日的A股行情是对“412行情”初期走势的重演，但市场接下来很难复制“412行情”。
　　【博览财经研报】7月17日，A股出现放量普跌。本文意在对以17日为起点的中长期市场行情展开讨论。  
　　博览研究员注意到，17日当天的A股处于一种与“412行情”启动初期类似的政策认知氛围之中。由此，不得不让人产生这样的疑问：接下来A股将上演“412行情”的翻版吗？  



　　博览研究员认为，虽然在政策认知的氛围上目前的确和4月12日前后有些类似，但这种认识是对全国金融工作会议给出的新政策的一种偏差化理解。实事上，当前的政策基本面与“412”时期有着本质上的区别。因此，17日的A股行情是对“412行情”初期走势的重演，但市场接下来很难复制“412行情”。
　　一种对政策基本面偏负面的认知影响着场内不少人  就像“412行情”开始时那样
　　17日，博览研究者柏双先生在《不同于博览，券商机构等对金融工作会议的解读普遍偏谨慎！》一文中列出了一些券商对全国金融工作会议的点评，从中可以看出，不少券商（其中不乏中信、海通、华泰这种主流大型券商）对本次会议给出的下一阶段金融业政策基本面持悲观态度。  
　　不仅是来自券商观点的影响。在全国金融工作会议的消息公开后，有不少的极度唱衰的文章通过微信等渠道在网上广泛流传。其中较有代表性的一个观点是：中国金融业哭爹喊娘的凄惨日子，才刚刚开始。
　　券商会定期或不定期将自己对市场和政策的点评以各种方式推送给在其开户的投资人，微信等的信息传播既广也快，因此，能接触到上述负面观点的投资人必然不在少数。也就是说，当前一种对政策环境偏负面的认知，影响着A股市场中不少的人。
　　这种情况与今年“412行情”启动前十分相似。当时，受银监会自3月29日密集出台新监管政策，以及同期证监会相关负责人在公开场合持续发表将打击市场乱象的言论的影响，市场认为金融“强监管”升级了，由此对市场后市看空。恰恰这时，包括中国平安在内的股票出现了股价的“闪崩”。不久之后，消息称这与资金受银监会新监管政策影响有关。于是，市场对后市的看空进一步坚决。  
　　然而，我们认为，市场接下来很难复制“412行情”。
　　这是一种误解和臆想  当前的政策基本面与“412”时存在本质不同
　　一个事物与人们在主观认知中形成的对该事物的理解，有时候会存在着不同，这就是认知偏差。之所以不认为市场将复制“412行情”，是因为券商和市场的大多数人，对新的宏现政策基本面出现了理解上的偏差。
　　一方面，如17日的研报所说，全国金融工作会议对接下来整个金融工作的主线给出的定调是：“谨慎创新优化结构+以防为主的强监管”。（相关分析不再赘述）应该看到的是，虽然会议依然多次提到“强监管”，但并没有在力度上提出“加码”的要求。此外，会议的通往中没有使用 “处置风险点”这类在2016年底中央经济工作会议以及今年两会政府工作报告中曾出现的字和词，这说明，决策层对当前金融业的风险水平是放心的。  
　　另一方面，6月17日证监会主席自其上任以来首次在公开讲话中要求券商重视并购重组，博览研究员当时就指出，证监会下一阶段的工作重心可能发生转变，从“强监管+加速IPO”，变为“强监管+适度IPO+加强促进国企国资并购重组”。随后，央行行长、银监会副主席在陆家嘴金融论坛上的讲话，也引起了博览研究员的注意，并强调，“一行三会”的工作重心可能发生变化。后来，通过对李克强总理6月21日至7月12日期间重要讲话的梳理，博览研究员再次提示，包括金融业治理在内的中国经济治理政策将发生变化。换言之，在全国金融工作会议前，强监管不加码的信号已经不少。在这些重要的政策转变信号中，投资人应该注意到，李总理讲到了“金融业风险总体可控”，银监会出说到了银行业风险总体可控，甚至还说金融创新不足。  
　　故而，当前的政策环境实质上与“412行情”发生时的环境有着本质性区别。正是基于这一点，我认为，A股接下来很难走出类似“412行情”的走势。
决策参考  
暴跌后创业板公司纷纷自救 但股权质押强平是不可控风险！
【研究员】：柏双  
　　博览研究员认为，从以下多家创业板公司的公告行动来看，上市公司都不希望暴跌继续，而且从实际情况看部分创业板公司业绩还是不能的，昨日的暴跌至少是存在部门错杀。预计监管政策层面也会立即跟进来维稳。个人认为，短线创业板暴跌应不会再重演。 不过，需要警惕的是，从昨日欢瑞世纪等公司的公告透露出创业板面临一个重大风险是：当前创业板股普遍较高的股权质押比例决定了，随着部分创业板股权质押比例特别高的公司触及警戒线乃至平仓线，一旦无法补充质押则就可能出现被动平仓，加剧暴跌并很快传染到其他尚未到平仓线（或平仓线）的创业板公司，则可能形成创业板杀估值的恶性连锁反应。
　　【博览财经研报】17日A股遭遇黑色星期一，两市超400只股票跌停。而博览研究员注意到，在昨日创业板击穿1700点创熔断以来新低和大半年来最大跌幅后，许多创业板公司都迅速做出了自救行动，在17日晚间纷纷发布公告，而花样套路各有不同。有宣布停牌搞重组的、有公布业绩暴增的、有宣布大股东及高管增持的。当然，也有宣布大股东减持跑路的。  
　　博览研究员认为，从以下多家创业板公司的公告行动来看，上市公司都不希望暴跌继续，而且从实际情况看部分创业板公司业绩还是不能的，昨日的暴跌至少是存在部门错杀。预计监管政策层面也会立即跟进来维稳。个人认为，短线创业板暴跌应不会再重演。
　　不过，需要警惕的是，从昨日欢瑞世纪等公司的公告透露出创业板面临一个重大风险是：当前创业板股普遍较高的股权质押比例决定了，随着部分创业板股权质押比例特别高的公司触及警戒线乃至平仓线，一旦无法补充质押则就可能出现被动平仓，加剧暴跌并很快传染到其他尚未到平仓线（或平仓线）的创业板公司，则可能形成创业板杀估值的恶性连锁反应。
　　据东方财富不完全统计：截至2017年7月17日，A股共有二千余家上市公司公告股东进行股权质押，股价跌入理论预警或平仓区间的上市公司已达到300余家。随着近日大批上市公司尤其创业板公司股价暴跌，市场担忧或再次引发股权质押大批触及平仓线。股权质押风险再度袭来！  
　　这才是下一阶段创业板最大的风险！
　　创业板上市公司自救套路多，暴跌暂时应不会再重演



　　如上表可见，博览研究员注意到，创业板公司为避免暴跌延续都在纷纷自救，而有些套路还是有一定奏效性的（特别是停牌重组，是最常用的）。除了少数像科大智能这样的“无良”大股东敢冒证监会之大不韪顶着暴跌减持，多数创业板公司预计都会类似的自救套路。而监管政策层面预计也会很快进行相应维稳措施（比如，此次对创业板公司的停牌给予一定宽容度）。毕竟根据全国金融工作会议精神，金融要服务于实体要扩大直融，而至少创业板暴跌是不符合全国金融工作会议的精神要求的。
　　但其中，类似欢瑞世纪这般因股权质押触及平仓线而被动停牌的公司，才是市场，而政策层面也不好直接干涉的重大风险。因为其很容易形成从个案到大面积 的传染。
　　股权质押强平风险是未来一阶段创业板最大隐患



　　据东方财富不完全统计：截至2017年7月17日，A股共有二千余家上市公司公告股东进行股权质押，股价跌入理论预警或平仓区间的上市公司达到300余家。股权质押风险再度袭来！
　　据统计，今年5月来，有20余家公司公告补充质押的消息，如第一国际，自5月11日9.8亿限售股解禁起，短短10个交易日股价跌幅超四成，狂泄的股价令平仓风险陡增，公司大股东华熙昕宇和第三大股东能兴控股纷纷选择补充质押。此外，勤上股份大股东寄望通过增资扩股来化解爆仓风险。
　　今年4月，连续两年亏损的德力股份更名为ST德力，3月1日至4月27日公司股价由17.86元/股跌至8.33元/股，此时股价已触碰平仓线，面临爆仓风险，公司4月27日公告宣布紧急停牌。随后公司公告称，控股股东施卫东已将所持公司1352.5万股补充质押，于4月28日补充质押450万股。目前施卫东持有公司42.24%股份，其中72.33%股份处于质押状态。值得一提的是：公告称如果施卫东不能及时解除质押，或致其失去控股股东地位。
创业板的大跌是对全国金工会的悲观预期反馈！
【研究员】：柏双  
　　对于创业板大跌的原因，不同的机构给出了各种看似合理的“马后炮”说法。而我认为，根本原因还是在于，对于上周末期间召开的全国金融工作会议，券商等机构投资者的解读普遍悲观，选择了用脚投票，而当前A股市场已经是一个去散户化的机构和郭嘉队控盘力量上升的市场，再叠加创业板上述的其他风险，而形成了一次蝴蝶效应。
　　【博览财经研报】昨日A股遭遇“黑色星期一”，早盘一开盘创业板即跳空下挫，收盘大跌5.11%，击穿1700点创熔断以来新低。创2015年1月以来新低，同时创去年12月12日来最大跌幅。上证指数跌1.5%，上证50涨幅收窄至0.3%。盘面上，仅银行板块一枝独秀涨逾1%。两市共逾400只个股跌停，跌幅在9%以上的个股则超过600只。跌幅在7%以上的个股更是超过1200只；
　　对于创业板大跌的原因，不同的机构给出了各种看似合理的“马后炮”说法，有说乐视网事件的发酵（昨日乐视股东大会变成讨债大会）使得市场对于创业板公司的成长安全性有所担忧，而且投资者担忧数月后乐视网复牌会给创业板指数带来更大的冲击；有说作为创业板指数最重要权重股的温氏股份中报业绩预告大幅下降（近80%），引发投资者对于创业板公司业绩的担忧，并给创业板指数带来压力。还有说是近期创业板闪崩事件和黑天鹅频发，神雾系等事件更是重伤机构投资者，对创业板造成了负面压力。更有说法是认为，上证50的不断走高，资金青睐蓝筹，价值投资者盛行，中小盘股的估值偏高或引起资金战略性转移。  
　　不过，在博览研究员看来，上述解释都只是表象并非决定性因素。
　　比如，乐视的资金黑洞问题上周就已经爆出，债权方堵乐视大厦也不是第一回了，为什么现在才开始恐慌？同样港股闪崩、创业板闪崩也早已出现这并不是昨日创业板跌幅如此的的根源。至于说中小盘股估值偏高，更值得商榷了。二季度大家都知道是“漂亮50”与“塌陷3000”之间的极端分化，现在的确中小盘估值相比蓝筹可能仍高一些，但中小创比蓝筹估值高本身就是常态。实际上相比之前的“中小创估值/蓝筹估值”，现在两者间差距是已经显著缩小。市场进入下半年来更多是怀疑“漂亮50”的估值能否维持而不是嫌弃创业板估值过高。
　　我认为，根本原因还是在于，对于上周末期间召开的全国金融工作会议，券商等机构投资者的解读普遍悲观，选择了用脚投票，而当前A股市场已经是一个去散户化的机构和郭嘉队控盘力量上升的市场，再叠加创业板上述的其他风险，而形成了一次蝴蝶效应。
　　我注意到，有别博览的看法，中金等多家公司的解读都认为，会议强调金融工作的“重要原则”，就是“回归本源，服从服务于经济社会发展。而由于金融工作会议定位为五年的时间维度，这意味着对金融工作的核心指导思想“脱虚入实”和“监管从严”会延续较长一段时间。
　　二是对于新设立的国务院金融稳定发展委员会，是设在国务院下面。但不同机构对于此一委员会的级别，是否具有统领一行三会的权力，还是只是一个协调结构看法差异差异很大。对于该会成立后金融监管协调是否有效运转，都认为还要打个问号，且认为仍有待金融口重要人事安排的确定。
　　另外，会议提出“要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策”，重点在“坚定”二字。意味着中性偏紧的货币政策仍会持续，这都对股市是中长期的利空！
　　因此，绝大部分券商都悲观地认为这意味着中国金融业哭爹喊娘的凄惨日子，才要刚刚开始——（注意，本文对此的观点与我们主流观点强调对“长线资金应做好战略准备”的判断，存在明显偏差）——
　　在博览研究员看来，政策解读的正确与否并不在于一家之言，很大程度上取决于多数人的倾向性，当绝大部分资金的解读看法都趋向于利空时，受反身性的影响，政策对股市的影响很多时候就会背离我们自身认为的正确看法，显然，当前或许就是这样一种情况。
【申明】：  
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