首席证券内参2018.1.9

《开门红“幕后”推手还有力气把A股送上“八连阳”吗？》：“七连阳”之后如何应对？关于宏观层面，博览研究员继续重申8日内参《刘士余再掀“强监管”信号：“防风险的‘上下限’”压缩A股活动空间！》中的看法。也即是说，在服务实体经济的上线和防范系统性风险的下线之间，A股难以走出趋势性行情。因此，3400左右震荡仍大概率是近期A股的理想“归宿”。

自这波反弹开启以来，A股上涨最主要的“推力”之一，就是房地产。泰禾集团董事长“喊话”之后将地产股激活。特别是类似于泰禾集团这种盘子不大的地产股，更是纷纷借着这波反弹“加速修复”自身的“超跌”逻辑。但是对于这个喊话所带来的利好持续性我们持怀疑态度。博览研究员认为地产股在短线的筹码开始松动，对于指数而言，也将削弱反弹持续性。而另一方面结合周期股目前来看，基本面也无新的变化。所以这两个主要推手如果短期内乏力下调，则指数开启盘整的可能性将较大。

《“连涨七日的周期品”，未来能否领涨A股？》：如何看待连涨七日的周期品未来走势？博览研究员认为，由于本轮周期品走好部分源于历史春季市场风格的延续，仍是基于去产能、环保、需求端预期（基建计划）在炒作，缺乏新的热点，地产周期结束、高位运行的基建难有增量、M2增速保持个位数已成常态下2018年需求端对周期品行情的压制将更为凸显，因此投资者对未来周期品走势持相对谨慎的态度，即使在2018年，或者说是在春季还有一定上涨空间，但很难再复制2017年，尤其是6-9月份那一波的强势，同时也与回调后还能再创新高的茅台存在一定差距。

博览视点




开门红“幕后”推手还有力气把A股送上八连阳吗？
【研究员】：江桥

结论：自这波反弹开启以来，A股上涨最主要的“推力”还是在两块：一块是房地产、另一块是周期股。泰禾集团董事长“喊话”之后将地产股激活。特别是类似于泰禾集团这种盘子不大的地产股，更是纷纷借着这波反弹“加速修复”自身的“超跌”逻辑。但是对于这个喊话所带来的利好持续性我们持怀疑态度。博览研究员认为地产股在短线的筹码开始松动，对于指数而言，也将削弱反弹持续性。而另一方面结合周期股目前来看，基本面也无新的变化。所以这两个主要推手如果短期内乏力下调，则指数开启盘整的可能性将较大。

关于宏观层面，博览研究员继续重申8日内参《刘士余再掀“强监管”信号：“防风险的‘上下限’”压缩A股活动空间！》中的看法。也即是说，在服务实体经济的上线和防范系统性风险的下线之间，A股难以走出趋势性行情。

关于微观层面，博览研究员想根据短线观察到的一些迹象来谈谈短期市场的看法。

房地产和周期股（煤炭、钢铁、有色化工）基本上位居前列。博览研究员不禁思考，如果说这两个最大的推力短期回落，则股指顺势下调的可能性将很高。

在2018年元旦前夕，房地产板块龙头房企已经开始发力。而在泰禾集团董事长黄其森喊出公司在2018年销售目标要迈入2000亿时代之后，叠加12月29日央行“特辣粉”被市场解读为“花式降准”。整个房地产板块，无论是泰禾集团折射出来的短期赚钱效应还是整个板块在流动性宽松预期下的利好映射都助推了市场资金加速涌入房地产板块。

那么，我们再来解构这几个点：

所以，单凭兰州这点“故事”还不能够点燃市场对楼调放松的幻想激情。

其次，央行在12月29日建立“临时准备金动用安排”的消息的确如此前央行定向降准一般利好房地产板块。这个逻辑也是说得通的。但是对比12月底的“特辣粉”和去年9.30央行定向降准来看，很明显前者的力度都还不及后者。如果从流动性释放预期层面来看，不应该出现超过9.30的刺激效应。

当时的表述是这样的：央行表示，在3个月后，央行在年度测评时，看金融机构表现情况——其向普惠金融的贷款需要达到存量或者增量的10%。这些表现优秀的金融机构，可以再另外给予100个基点的额外降准。

而对于“显性”因素来看，主要还是泰禾集团董事长“喊话”之后将地产股激活。特别是类似于泰禾集团这种盘子不大的地产股，更是纷纷借着这波反弹“加速修复”自身的超跌逻辑。所以这种“小盘地产股”相继大涨的市场现象从侧面反映出市场主管情绪上更倾向于认同这个显性利好。

而结合8日尾盘的动作来看，无论是港股房地产股票还是A股房地产股票，基本上都出现了跳水回落的迹象，资金陆续涌向次新股。所以，博览研究员认为地产股在短线的筹码开始松动，对于指数而言，也将削弱反弹持续性。而另一方面结合周期股目前来看，基本面也无新的变化。所以这两个主要推手如果短期内乏力下调，则指数开启盘整的可能性将较大。因此，3400左右震荡仍大概率是近期A股的理想“归宿”。

“连涨七日的周期品”，未来能否领涨A股？
【研究员】：陈果

结论：如何看待连涨七日的周期品未来走势？博览研究员认为，由于本轮周期品走好部分源于历史春季市场风格的延续，仍是基于去产能、环保、需求端预期（基建计划）在炒作，缺乏新的热点，地产周期结束、高位运行的基建难有增量、M2增速保持个位数已成常态下2018年需求端对周期品行情的压制将更为凸显，因此投资者对未来周期品走势持相对谨慎的态度，即使在2018年，或者说是在春季还有一定上涨空间，但很难再复制2017年，尤其是6-9月份那一波的强势，同时也与回调后还能再创新高的茅台存在一定差距。

博览研究员认为，投资者对未来周期品走势依然要保持谨慎，即使在2018年，或者说是在春季周期品还有一定上涨空间，但很难再复制2017年，尤其是6-9月份那一波的强势。

◆一方面当前周期品仍是基于去产能、环保、需求端预期（基建计划）在炒作，并不像2017年6-9月有一个新增故事，环保来持续发酵；

相应地，这也意味着周期品难以像茅台那样，在有较大回调后还能再创新高。

博览研究员注意到，元旦之后，沪指持续上涨，周期股涨幅更居于前列。未来周期股能否持续这种趋势，保持领涨？

◆事实上以过往八年春季躁动走势来看，当前周期的躁动部分源于历史春季市场风格的延续——成长周期主导、小盘躁于大盘。成长周期7/8次占优于消费金融，中小板7/8次占优于主板。此外，过往春节后至两会(2月中至3月中)是周期持续发力的时段，节后流动性偏松/两会政策预期及落地/2月信贷经济数据/地方基建规划等。当前排污许可证推进、棚改目标提升等事件催化下，周期行情或将逐步演进。

◆从这个角度上讲，当前周期品上涨并没有新的炒作故事。以钢铁行业为例，可以看到2017年的两波较大上涨，都与供需基本面密切相关，尤其是6-9月份的第二阶段，更增加了环保因素的助推。而当前周期品的上涨，依然是基于去产能、环保、需求端预期（基建计划）在炒作，相应地，缺乏新的炒作热点（供给端缩减、需求量增加超预期）下，周期品难有2017年6-9月那样的大幅上涨。

◆事实上，更重要的是，2018年需求端对周期品行情的压制将更为凸显。尽管近期一系列数据显示经济运行平稳，经济增长仍有支撑；海外经济向好，或对中国出口形成拉动，但从一个更长的时间轴上，2018年中国经济并没有大的增量，甚至是面临的风险将更大。毕竟2017年还有基建、房地产的一定托底，M2增速还是在逐渐下滑的过程当中，而在2018年，本轮地产周期的正式结束已是必然，近期持续大幅下降的地产销售增速反映了这点，长期高位运行的基建也难以再有大的增量，同时有消息称2018年M2增速将保持在9%，社融增速也会放缓。显然这些都意味着依靠投资、放水的传统经济增长模式作用将进一步边际递减，相应地周期品需求端压制将会进一步凸显，除非国内地产周期重启、全球经济大的回暖，但目前而言，这些在短中期内都难以实现。

基于这些因素，所以我们也看到，不同于上涨幅度不大、但稳步抬升的白马股，在大幅回调但仍创下新高，行情走势更陡的周期品尽管连涨七天，但当然仍未突破旧有区间。

结论

综合来看，由于本轮周期品走好部分源于历史春季市场风格的延续，仍是基于去产能、环保、需求端预期（基建计划）在炒作，缺乏新的热点，地产周期结束、高位运行的基建难有增量、M2增速保持个位数已成常态下2018年需求端对周期品行情的压制将更为凸显，博览研究员对未来周期品走势持相对谨慎的态度，即使在2018年，或者说是在春季还有一定上涨空间，但很难再复制2017年，尤其是6-9月份那一波的强势，同时也与回调后还能再创新高的茅台存在一定差距。

焦点透视




“楼市调控有所松绑”&“房企股价大幅上涨”，房地产和地产股究竟该买谁？
【研究员】：柯彩 田文

结论：一方面，部分二三线城市房地产政策有所“所谓的松动”：另一方面，我们看到近期地产股涨势迅猛。那么，当前是该买房产还是买房地产股票的问题？博览研究员认为，这得一分为二的来看——1、有本事（规避限购限贷限售的政策门槛）、有条件（手上有大把大把的“闲钱”），自然可以买“一线、热点二线”城市“核心地段”的房产；2、达不到“条件1”，那就可以像“持有茅台”那样，盯住“地产龙头”，但要强调的是“长期要看业绩增长，但短线则要扛得起回调”。但是需要注意的一点是，选“地产还是选地产股”，显然是两类不同的投资偏好，它们之间有差异——1、中心城区的房地产优势自不待言，优势比较明显，因此主要考虑的，不是价格波动能不能承受得起的问题，而是资产变现的“便利”问题，是资产配置是否健康的问题（不要出现今天买了房，明天就为“菜钱发愁”的情况就行）。如今的“不动产”，已经成了真正意义上的“不‘动’产”！在“限购、限售”等政策的影响下，即使买了这些地区的房地产，但少则5年，长则N年的“限售期”，使其承担着一定的变现风险。2、至于房地产股票，最大的风险，在于调控政策的可能加码，导致股票下跌，甚至可能套进去了。就看投资人“更愿意”承担哪类风险！

博览研究员注意到，一方面，部分二三线城市房地产政策有所“所谓的松动”：而另一方面，我们看到近期地产股涨势迅猛。

1、有本事（规避限购限贷限售的政策门槛）、有条件（手上有大把大把的“闲钱”），自然可以买“一线、热点二线”城市“核心地段”的房产；

为什么这么说呢？

从产业布局和城镇化层面上来说，未来中国的二、三线城市将仍然呈现人口净流入，只不过是二线城市更具有持续力。而一线城市在人口总量上可能不会有太多的新增甚至还可能出现减少，但是其人口结构却在变化，富裕阶层和精英人士更多的聚集在一线城市。

◆地产股尤其是龙头地产股直接受益于行业集中度的提升以及在“租售同权”政策下龙头企业谋求转型预期的刺激。

1、中心城区的房地产优势自不待言，优势比较明显，因此主要考虑的，不是价格波动能不能承受得起的问题，而是资产变现的“便利”问题，是资产配置是否健康的问题（不要出现今天买了房，明天就为“菜钱发愁”的情况就行）。

2、至于房地产股票，最大的风险，在于调控政策的可能加码，导致股票下跌，甚至可能套进去了。

房地产政策部分地区有所松动，而近期房企股票大幅上涨

●经济相对滞后的兰州，问题在于财政收入“锐减”，肯定要“广开财路”；

博览研究员注意到，当前的所谓“澄清”，前几年也上演过，彼时，部分“三四线城市”悄悄的“松动房地产调控”来“试盘”（一看中央的态度，二看市场的反应） ，但眼看着“中央并没有什么‘明显的反对意见’”，立马就有越来越多的地方开始“跟进”；

◆另一方面，我们看到近期地产股涨势迅猛——

博览研究员认为，有本事有条件，就买“一线、热点二线”城市房产，如果当前“条件不够”，则可以像“持有茅台”那样，买地产龙头，长期看业绩增长的，短线看回调。

◆博览研究员认为，长期看涨“一线、热点二线”城市的房地产。 一线城市吸引全球高端人才支撑其高房价，且热点二线未来有条件接过一线城市的现在的‘枪’”！

按照中国现在的经济发展水平和增速，一线城市下一阶段发展指向的目标是“纽约、伦敦、东京”这样的国际化大都市，最次香港、新加坡等之类的次全球一线城市。美国有“亚马逊、苹果、脸谱、谷歌和微软”，中国的一线城市和准一线城市则有“BATJ”。现在的新一线或是热点二线城市未来则要接过一线城市现在的“枪”，发展成为本土的一线城市。

从产业角度上来看，随着城镇化发展的进展，与之相匹配的中国实体产业将形成“梯队”发展格局——

因此，博览研究员认为，“一线、热点二线”城市房产在未来仍然具有购买价值。

●房地产企业之间并购重组也正在激烈开展，房企市场集中度显著提高。龙头房企高盈利很大一部分来自于龙头房企的市场占有率提升。

2017年市占率提升速度更是明显加快。克而瑞数据显示，TOP10房企集中度达24.1%，TOP30房企集中度近40%，TOP100房企集中度达55.5%。这表明，行业份额加速向大型品牌房企靠拢。

就以“租赁市场”为例。房屋租赁市场蛋糕可能超过4万亿元。而万科是这个分支行业最早的进入者和领军人。显然，万科是当下房地产行业既是业绩白马，又具有较强的发展前景。

因此，对于当前是该买房产还是买房地产股票的问题？博览研究员认为，这得一分为二的来看——

2、达不到“条件1”，那就可以像“持有茅台”那样，盯住“地产龙头”，但要强调的是“长期要看业绩增长，但短线则要扛得起回调”。

1、中心城区的房地产优势自不待言，优势比较明显，因此主要考虑的，不是价格波动能不能承受得起的问题，而是资产变现的“便利”问题，是资产配置是否健康的问题（不要出现今天买了房，明天就为“菜钱发愁”的情况就行）。

2、至于房地产股票，最大的风险，在于调控政策的可能加码，导致股票下跌，甚至可能套进去了。

就看投资人“更愿意”承担哪类风险！

决策参考




国企改革：2017年欠下的上涨在2018年还？
【研究员】：杨波

结论：根据1月5日12部委的文件，2018年炒国企改革的基本思路之一是：寻找资产合并的最大受益者。具体就煤炭企业兼并重组以及煤电联营这两项改革来说：煤炭企业兼并重组改革中将产生资产合并的最大受益者，央企或地方国企中的大型企业最有可能；但煤电联营改革中，如果落实改革意图的路径复制2017年神华国电一案，则此类改革从A股投资的角度来说，没有资产合并的最大受益者，也就是没有值得参与的标的。

2017年，对于攒足劲参与国企改革行情的投资者来说，无疑是心酸的一年。那么，2018年第二周首个交易日出现的这种上涨是否预示着，国企改革行情的忠实拥趸们，将在这一年，找回逝去的利润和荣耀呢？

2017年国企改革投资者没有赚到大钱

以中国联通为例，其属于2017年国企改革标的中，改革总体带来股价上涨的股票。但是，其股价涨幅主要在改革方案公布前，而在改革方案公布后，股价前高后位，最新的股价低于复牌首日的开盘价。

再看中国神华，虽然股价一路向上，但其上涨的主因不是国企改革，而是煤炭去产能带来的煤价上涨。在其所参与的神华与国电合并改革中，神华将业绩不好的火电资产置出，相当于减亏。这虽有利于神华的业绩，但不是2017年神华获得好业绩的主因。或者说，对其2017年的业绩，并不产生重大影响。

根据12部委的文件可知，2018年国企改革实质上是另一种落实供给侧结构性改革要求的方式——如果说，2017年落实供给侧结构性改革主要是通过“去产能”，那么，2018年就是通过“连连看”，从规模效应的角度，落实供给侧结构性改革的要求。

由于相关文件提到的是煤炭企业兼并重组以及煤电联营两件事，因此，上述思路需要分两个主题谈。

这件事情上，政策意图落实的路径大约有两种：

“合纵连横”——几个小块头一起凑份子吃大餐。

而上述路径要顺利走通，一个关键前提就是“实际控制人”。只要“实际控制人”手中有进行合并的资产，合并行为就可能发生。就算下属企业中有个别思想不统一的“小朋友”，极端情况下，不排动用除非经济手段清除改革障碍的可能。

2018年煤炭企业兼并重组中将产生资产合并的最大受益者，央企或地方国企中的大型企业最有可能。

这件事情上，目前可参照的是神华与国电重组一案。

这第二步的具体安排是：国电电力以其直接或间接持有的相关火电公司股权及资产与中国神华直接或间接持有的相关火电公司股权及资产共同组建合资公司。合资公司组建后，由国电电力拥有合资公司控股权。

然而，从国电电力和中国神华2017年的股价运行情况看，国电电力明显不如中国神华。这其中虽有神华受益煤炭涨价的因素，但主要原因在于，火电行业整体效益不好，国电电力看似增加了资产，但资产的质量不高。（2017年前三季度，五大发电集团煤电板块亏损247亿元，同比减利增亏619亿元，火电企业亏损面超过60%。）这一点，从2017年9月国电电力复牌之后的走势就反映出来了。（如下图）