强监管压缩股市的上涨空间--首席证券内参2018.108

《刘士余再掀“强监管”信号：“防风险的‘上下限’”锁定A股活动空间！》：博览研究员对于“六连阳”之后的市场走势开始表达谨慎。A股自身在短期快速上涨之后，技术面的回调压力应该是本周警惕的重点。而恰在此时，证监会主席刘士余再次将开年的首要工作放在了继续严格强监管之上了。央行、银监会也陆续发布了多项新监管的文件。整体态势上，收缩金融市场流动性、规范金融行为的大趋势只会从紧！

博览研究员强调，自2017年7月金融工作会议正式推出“金稳委”之后，一行三会的监管的工作已从“各自为战”转向了“联合作战”。经过了最近一两个季度的实践，博览研究员初步认为，联合作战的模式和阵线已经基本明确。而随着这一阵线的划分，A股行情阶段性波动的空间也基本上被锁定住了，甚至是被压制了！

一行三会乃至金融财经部委正在合力构建“防范系统性风险”的“上下限”日渐成型——

●上限：就是要服务实体经济，而且是要用“日益有限”的金融资源（更多是要脱虚向实来“盘活存量”）以此，服务实体经济。

●下限：从“19大”到12.8政治局会议，再到2017年中央经济工作会议，都明确要“防范系统性风险”（首先就是金融风险）。

对于包括A股在内的金融市场，其能够由市场来决定的空间只能在这个上下限当中，而不可能有什么逾越

●破了“上限”，就危及了实体经济的发展；

●碰了“下限”，就是蓄意增加系统性风险。

留给市场来起决定性作用的空间其实并不大，反倒是加强政府的宏观调控权重更大。以此观之，无论大盘行情怎么样折腾，其表现的空间都是相对有限的！

因此，2018年的盈利机会，可能还是只有在一九分化走向极端的“一”当中去抽丝剥茧。

《特供版降准+热点开花虽改善短线情绪 但“强监管中空逻辑”即将发威！》：博览研究员看来，节前春节特供版定向降准+节后热点全面开花虽然改善了节后短线的预期情绪（保证了即便调整，幅度空间也很小，100点内波动罢了），但也基本上释放完了节前利好因素对短线行情的推动作用，而需要寻找新的上涨推动力——但现在尚没有看的新的变因信号，所以资金必然多数以落袋观望应对！ 当然，最根本的原因还在在于，我们认为，节后的量价有所回升的反弹，并没有改变博览首席经济学家在2017年末提出的中长期看空股市的逻辑判断的基本框架，压制中长期行情的主要因素并没有发生任何变化，只是在节后首周的这几天并没有新的动作而暂时被忽视罢了，但经过上周末一行三会密集出台调控文件的发酵后，中期看空力量预计在本周将重新成为市场的主要干扰因素。

《“六连阳”遇上3400点强压区，上证很难安渡“头七”！》：对于近期这波反弹，我的定性是利空被消化，而非新的实质性利好出现。所以在经历六连阳收复150点后，结合技术走势看已经有透支的迹象。后续反弹动力不足，需要等待新的变因出现打破行情的局面，方可明确新的方向。3400点左右继续震荡盘整，近期获利较大的品种可考虑锁定利润。

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刘士余再掀“强监管”信号：“防风险的‘上下限’”压缩A股活动空间！
【研究员】：江桥 田文

结论：博览研究员对于“六连阳”之后的市场走势开始表达谨慎。A股自身在短期快速上涨之后，技术面的回调压力应该是本周警惕的重点。而恰在此时，证监会主席刘士余再次将开年的首要工作放在了继续严格强监管之上了。央行、银监会也陆续发布了多项新监管的文件。整体态势上，收缩金融市场流动性、规范金融行为的大趋势只会从紧。一行三会乃至其他财经部委正在合力构建“服务实体、防范风险”的“上下限”的“防线”日渐成型——上限：就是要服务实体经济，而且是要用“日益有限”的金融资源（更多是要脱虚向实来“盘活存量”）以此，服务实体经济。下限：从“19大”到12.8政治局会议，再到2017年中央经济工作会议，都明确要“防范系统性风险”（首先就是金融风险）。对于包括A股在内的金融市场，其能够由市场来决定的空间只能在这个上下限当中，而不可能有什么逾越：破了“上限”，就危及了实体经济的发展；碰了“下限”，就是蓄意增加系统性风险。留给市场来起决定性作用的空间其实并不大，反倒是加强政府的宏观调控权重更大。以此观之，无论大盘行情怎么样折腾，其表现的空间都是相对有限的！因此，2018年的盈利机会，可能还是只有在一九分化走向极端的“一”当中去抽丝剥茧。

【博览财经研报】博览研究员对于“六连阳”之后的市场走势开始表达谨慎。恰在此时，证监会主席刘士余再次将开年的首要工作放在了继续严格强监管之上了。

博览研究员强调，自2017年7月金融工作会议正式推出“金稳委”之后，一行三会的监管的工作已从“各自为战”转向了“联合作战”。经过了最近一两个季度的实践，博览研究员初步认为，联合作战的模式和阵线已经基本明确。而随着这一阵线的划分，A股行情阶段性波动的空间也基本上被锁定住了，甚至是被压制了！

●上限：就是要服务实体经济，而且是要用“日益有限”的金融资源（更多是要脱虚向实来“盘活存量”）以此，服务实体经济。

对于包括A股在内的金融市场，其能够由市场来决定的空间只能在这个上下限当中，而不可能有什么逾越

碰了“下限”，就是蓄意增加系统性风险。

因此，2018年的盈利机会，可能还是只有在一九分化走向极端的“一”当中去抽丝剥茧。

据新华社、证监会网站消息，1月2日，新年开工第一天，刘士余到证监会稽查局、稽查总队进行工作调研。这是刘士余连续第二年在开年首个工作日调研指导稽查执法工作。

自上任以来，刘士余在多个公开场合强调“依法全面从严”的监管理念——

2017年01月3日――“严惩挑战法律底线的资本大鳄，逮鼠打狼，敢于亮剑。”

2017年2月26日――“在金融市场上，金钱的诱惑是巨大的，‘天使’和‘魔鬼’就在一念之差，资本市场上金融家和‘金融大鳄’只有半步之遥。”

几乎与此同时，1月5日-6日，一行三会掀起新一轮强监管政策发布高潮——两天时间内，4份文件出台，其中银监会独家发布3份文件。另据1月3日的消息，央行可能在上周上独家发布了1份关于同业存单的文件。也就是说，2018年的第一周，一行三会可能共发布了5份新的监管文件。

将短期行情的涨跌放在一个中期的格局中去考察，我们不难发现从去年4月份开始，监管政策的松和紧在很大程度上影响了A股行情的阶段性走势——

●到了下半年，11月下旬的那一波回调，则与监管层调控茅台等白马股的炒作密切相关。

因此，中长期我们继续坚持“强监管+大扩容”抽紧A股的资金面，供需失衡之下，中长期下行趋势很难改观。

这是博览研究员对于本周行情由相对积极转向相对谨慎的关键。

从一个相对中长期的角度上来讲，博览研究员要提示一个观察未来行情波动模式的视角。

这个所谓的“阵线”，很大程度上参考了决策层此前提出的“底线思维”与李克强总理对宏观经济工作的“上下限”操作模式——

●央行已经把M2的增速降低到了9%附近；

●保监会全力驱赶野蛮人；

上述所有的举动都指向了“脱虚向实”！而在银行信贷等增量资金日益有限的情况下，保障实体经济转型升级的资金来源，更多地只能依靠“盘活存量”、“扩大直接融资”！也即是所谓的脱虚向实。把在金融市场上投机套利的资本驱赶到实体经济中来，为人民服务。

◆下限：从19大到中央经济工作会议，都已经明确了要防范系统性金融风险。

●2017年证监会那十一份超过亿元的罚单是如此；

●周行长语重心长地强调“明斯基时刻”是如此；

●发改委对诸多地方的地铁项目“忍痛割爱”；

●最近辽宁、内蒙古等地对当地经济数据“水分”的检讨反思；

从上述分析来看，一行三会乃至其他财经部委，正在合力构建这个“防范系统性风险”的上下限日渐成型。对于包括A股在内的金融市场，其能够“由市场来决定的空间”只能在这个“上下限”当中，而不可能有什么“逾越”！

留给市场来“起决定性作用的”空间其实并不大，反倒是加强政府的宏观调控权重更大。

2018年的盈利机会可能还是只有在一九分化走向极端的“一”当中去抽丝剥茧。

博览视点




“六连阳”遇上3400点强压区，上证很难安渡“头七”！
【研究员】：江桥

结论：对于近期这波反弹，我的定性是利空被消化，而非新的实质性利好出现。所以在经历六连阳收复150点后，结合技术走势看已经有透支的迹象。后续反弹动力不足，需要等待新的变因出现打破行情的局面，方可明确新的方向。3400点左右继续震荡盘整，近期获利较大的品种可考虑锁定利润。

“中空”基调仍未改变

博览研究员虽然自2017年12月26日开始对短期行情“由空翻多”。但是在《“开门红”成色如何？四大报力挺A股“芳华”，缺领涨龙头也难绽放！》一文中，我已经强调了本次反弹行情的定性：

因此，短周期方向上“不再悲观”只是因为利空淡化以及部分“象征性”利好出现。但若要我说是不是中线和长线上也看多行情，我认为面临的不确定性还很大，尚不能妄下定论。因此，对于我们近月来奠定的“中空”基调，我仍然认同。

在这样一认知达成之后，我们再来理解上面谈到的这轮反弹定性就更容易理解其本质了。

首先，在中期层面确未发现实质性利好。而且近日一行三会的公开表态和具体政策细则仍然在延续此前金融“强监管”的基调，未来为了防控金融风险，继续斩断各大市场之间风险“并联”的渠道仍然是大势所趋。

所以，旧的大通道整体上并无改观。以此推出中长线看多还缺乏有足够当量的利好依据。

既然说这次反弹是短期市场利空被消耗下的反弹，则其在短周期内受到技术性走势的影响更大，以此作为短周期研判的视角更为匹配。1月5日，在《2017年12月大盘“横卧一个月”，为何能在年底开启“五连阳”？》一文中，我曾经画了一幅技术分析的图解。

   我们，现在再来看看这幅图运行到了一种什么样的情况：

从上证指数60分钟K线图走势看，5日盘中高点既是3400一带的横向压力位，又是前期黄色通道的上轨线附近。结合技术指标看，当前已经出现短线背离走势。成交量放大的同时，K线运行的同比速度和斜率出现放缓的态势。所以短期内指数大概率会维持在3400点下方震荡盘整。

总结

关于这个问题，结合目前近150点的反弹“成果”来看，也基本符合此前短多的判断。但是接下来反弹是否终结，尚难以即刻确定。行情更多是走一步看一步，如果说市场内部能够继续按照前两周那样“有利好马上炒”的状态运行，则接下来关注消息面刺激的短线题材概念即可；如果说这种状态暂时力度不足，在3400点一带做好阶段性防守准备也是不错的。

2018年首轮金融强监管上路，A股欲占领3400变数陡增！
【研究员】：杨波

结论： 综合一行三会官网以及媒体的报道，2018年的第一周，金融监管层可能共发布了5份新的监管文件。这次密集打出的强监管组合拳，在形式上与2017年4月中旬A股回调前的监管动作最为相近，但考虑到“金稳委”的存在以及这四份文件的相关条款明确表明，监管层汲取了2017年4月中旬前“监管竞赛”的教训，在A股“兵临3400”之际，2018年第一轮金融综合强监管将对包括A股在内的金融市场资金面的产生两个层面的影响：短期而言，主要是使金融市场参与者产生资金面收紧的预期，中长期而言，主要体现为对资金面的实质性收紧。投资人当下一方面要考虑到新一轮强监管在资金面预期方面给对市场做多动力带来的压力，另一方面，也不必过分恐慌，出现类似2017年4月中旬起市场发生的较大回调的可能性不大。

也就是说，2018年的第一周，一行三会可能共发布了5份新的监管文件。除此之外，证监会主席刘士余和去年一样，将新一年首次调查安排在稽查大队，其传递出的强监管信号再明显不过了。

此情此景，让人不禁想到2017年11月中旬和4月中旬，市场的两次回调。

2018年第一轮金融综合强监管开弓放箭

同日，银监会在官网上先后发布《商业银行大额风险暴露管理办法》（征求意见稿）和《商业银行股权管理暂行办法》。次日，银监会在官网发布《商业银行委托贷款管理办法》。

而在此之前，1月3日，消息称：日前债券圈小规模流传的央行已重新设定2018年同业存单年度备案额度测算公式一事属实，今年各家银行同业存单备案额度将限定在去年9月末总负债的1/3，再刨除同业负债后的所得值。

如上表所示：

第二，5份文件中，有3份直接影响金融市场的资金面。《商业银行股权管理暂行办法》则间接的会对金融市场资金面产生影响。故而可以说，2018年第一轮金融综合强监管，侧重于对金融市场资金面产生影响。考虑到相关文件明确了“过渡期”，且有的要求与现行要求相比有所放宽，所以，对金融市场资金面的影响有两个层面：短期而言，主要是使金融市场参与者产生资金面收紧的预期，中长期而言，主要体现为对资金面的实质性收紧。

对比前两次强监管，本轮监管对A股影响有一重大不同

2017年10月10日上午，证监会党委中心组（扩大）开展学哲学用哲学专题学习，刘士余强调“就资本市场来讲，它既与货币政策、财税政策等构成外部矛盾，市场体系内部多主体间又形成多重内部矛盾。”这此，博览研究员在上表中，从矛盾的角度，对导致2017年这两次的原因进行了分类。需要提出的是，2017年11月中旬的调整，看似于监管层无关，但新华网发表相关文章，必然是证监会的意见表达。所以，该次市场回调，实质上是证监会对市场展开风险提示所导致的，属于“市场体系内部多主体间”的“内部矛盾”。

第一，从矛盾的角度来看，2018年第一轮金融综合强监管对A股而言，既有内部矛盾的成份，也有外部矛盾的成份，因此，当前A股面临的矛盾环境类似于2017年4月中旬市场发生调整前的矛盾环境。

但是，2018年第一轮金融综合强监管发布相关文件明确了“过渡期”，且有些条文的规定比现行要求有所放宽，这使得其与2017年4月中旬市场发生的强监管有重大区别。

由此，在A股“兵临3400”之际，2018年第一轮金融综合强监管将对包括A股在内的金融市场资金面的产生两个层面的影响：短期而言，主要是使金融市场参与者产生资金面收紧的预期，中长期而言，主要体现为对资金面的实质性收紧。投资人当下一方面要考虑到新一轮强监管在资金面预期方面给对市场做多动力带来的压力，另一方面，也不必过分恐慌，出现类似2017年4月中旬起市场发生的较大回调的可能性不大。

决策参考




特供版降准+热点开花虽改善短线情绪 但“强监管中空逻辑”即将发威！
【研究员】：柏双

博览研究员看来，节前春节特供版定向降准+节后热点全面开花虽然改善了节后短线的预期情绪（保证了即便调整，幅度空间也很小，100点内波动罢了），但也基本上释放完了节前利好因素对短线行情的推动作用，而需要寻找新的上涨推动力——但现在尚没有看的新的变因信号，所以资金必然多数以落袋观望应对！ 当然，最根本的原因还在在于，我们认为，节后的量价有所回升的反弹，并没有改变博览首席经济学家在2017年末提出的中长期看空股市的逻辑判断的基本框架，压制中长期行情的主要因素并没有发生任何变化，只是在节后首周的这几天并没有新的动作而暂时被忽视罢了，但经过上周末一行三会密集出台调控文件的发酵后，中期看空力量预计在本周将重新成为市场的主要干扰因素。

细数这几年的娱乐新闻，明星俨然成了被绿的高危职业，文章马伊琍、白百陈羽凡、马蓉王宝强、现在的李小璐贾某亮…其实伤害最大的，还是孩子成了无辜受害者。

股民每天都想着国家大事，研究K线，做着发财的梦，干着民工的活；赚着卖面粉的钱，操着卖白粉的心，钱都被股市套死了，谁还有功夫出轨！

博览研究员注意到，受制于量能（节后上涨“奋斗博幸福”的情绪作用较大，但整体存量博弈的结构并不会轻易改变）和技术指标的压制（历史惯性，3400点关口轻易难破），多数分析机构的共识是认为，短期来看市场或将维持强势的格局，但近期市场持续抬拉权重多方消耗较大，后续做多动能能否有效持续有待确认，震荡，结构性运行大概率依然是后期市场的主流格局。而本周市场回调的可能性增大，因短线处于超买获利回吐压力，不建议投资者进一步加仓。

一则是，让节后市场情绪大振的关键性利好——央行节前的一纸“春节特供版定向降准”，准许国有商业银行在春节期间为应对流动性可以应急动用超值储备金2个百分点，时间为一个月——目前基本已经反馈殆尽。央行这一特殊降准的价值据分析人士的判断在1万亿至1.4万亿之间，这个数字对于节前普遍已经接受银根抽紧的机构而言无异于雪中送炭，满血复活！至少，让大家看到年关还是好过的（一个月虽然时间不长，但是长期又有谁真正关心呢？）。

二则是，从热点方面看，上周基本上所有的板块，从金融股，到地产股，从周期股到大消费，从两桶油到钢铁股，甚至雄安股、区块链都已被轮炒一遍，而节前获准放行的360借壳江南嘉捷更是以两个一字板把未来的市值推高到4000亿之上，周鸿祎的身价亦超过刘强东；而借助燃气概念的贵州燃气更是在次新股中成了领头羊，上演天地板，变成了名副其实的妖股，凡此种种，做多的热情在短期得到了充分的释放和宣泄，和节前那种兔死狐悲的凄凉形成了鲜明的对照。

博览研究员看来，节前春节特供版定向降准+节后热点全面开花虽然改善了节后短线的预期情绪（保证了即便调整，幅度空间也很小，100点内波动罢了），但也基本上释放完了节前利好因素对短线行情的推动作用，而需要寻找新的上涨推动力——但现在尚没有看的新的变因信号，所以资金必然多数以落袋观望应对！

我们在节前依据9大、部署2018年工作的12月份中央政治局会议和中央经济工作会议指出：

而在政策市特征更加明显，市场化更加弱化的当下A股，显然节后的反弹，并不能改变上述的格局——我们看到，就节后证监会对IP0发行节奏来看，扩容虽然并没有急速飙升（并非短线利空）但正在缓慢向常态化发展，而金融强监管在经过一个周末的发酵后，对短线行情的杀伤权重在显著上升。

证监会主席刘士余调研指导稽查执法工作，强调稽查系统要以查办大案要案为重点，精准打击肆意妄为、逃避监管、影响恶劣的个人和机构，推进法律与制度完善，加大违法成本，加重法律责任，有效打击和惩治市场违法违规；

保监会副主席陈文辉在干部培训班上表示，坚持“监管姓监”，就是要把防控金融风险作为未来三年工作的重中之重；要毫不动摇整治市场乱象，针对当前保险业的股权乱象、资本乱象、产品乱象、投资乱象，必须让监管长上牙齿，重拳出击，拨乱纠偏。保监会还印发《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》：保险资产管理机构设立投资计划不得直接或变相开展通道业务，不得嵌套投资；股权投资计划的投资收益应当与投资标的经营业绩或收益挂钩，严防以“名股实债”方式，变相抬高实体企业融资成本。

虽然一行三会的监管重点是债市，但对股市的流动预期性波及，也是难免的。

【博览财经研报】（接上文）博览研究员认为，在指数难有大作为，但场内部分资金对新的一年又充满期待，正进行各种进攻尝试（这也是节后第一周的热点遍地开花但又都难持久的原因之一），抓住时机，相对忽略指数，紧追热点是一个有效的策略。

而在博览研究员看来，有以下几个点是短线可以重点关注的：煤炭、房地产、高送转！

我们在上周就提到中央气象局已经发布了从2017四季度至今的首个暴雪预警，而从周末期间暴雪的影响范围看，这次降雪的范围及厚度比预期的更猛，持续的时间会与预计更长一点。博览研究员认为，与能源相关的板块绝大部分都将受益，包括石化、煤炭、天然气等，以及与居民日常生活相关的部分消费品（农产品、生鲜、保暖服装等），受运输成本和需求上升的影响，都将有受益预期。

据榆林煤炭交易中心数据，截至1月4日7时45分，河北、山西、江苏、山东、河南、湖北、安徽、四川、陕西、甘肃、青海、宁夏12省区境内111条高速公路局部路段道路封闭。其中煤炭主产地山西封闭19条，陕西封闭13条，河南地区也封闭了21条。这都会加剧煤炭运输供给的阶段性紧缺状况。

除了天气原因之外，煤炭行业政策方面也有新的利好。1月5日，国家发改委官网公布《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》，鼓励通过兼并重组做大煤炭企业；文件提出2020年底，争取在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团。这等于宣告煤炭去产能大趋势依然不会改变，今年会继续推进，最终目标是强强联合，形成寡头效应（预计今年会是行业大面积兼并的一年，最终以规模效应带来利润）。这对煤炭板块

从政策层面来讲，官方从2017年下半年开始的对楼调成效的认可（虽然主要是房地产投资降速、局地销售回落、高溢价卖地现象减少，而实际出现房价下降的区域和降幅微乎其微），已经显著降低了政策的负面预期。1月5日，兰州市住房保障和房产管理局发布《关于加强房地产市场调控强化房地产市场监管有关工作的通知》的公告，对部分区域松绑限购。打响了放松今年楼调的一枪。

而在业绩方面，或者说按价值投资的逻辑来看，龙头房企2017年销售额陆续出炉，碧桂园以5508亿元位居榜首，万科、恒大紧随其后，销售额分别为5298.8亿元、5009.6亿元，均突破5千亿元。融创、保利地产、绿地控股进军3000亿阵营，而千亿房企数量已经接近20家。分析来看，2017年前十大房企市占率24%，比2016年上升5.5%，销售额破千亿达到17家，中国房地产“赢者通吃、强者恒强”的特征更加明显。这也是去年港股恒大融创碧桂园受追捧的主因，而同期A股地产股一直滞涨，但宝能姚振华在A股万科上闷声浮盈500亿却依旧一股不卖的表现，恐怕会强烈的激起今年A股部分龙头适当拉平与港股的估值的期望。

博览研究员注意到，在最新的华泰策略《策略角度看地产板块三大变化》和天风策略《再谈年初均衡配置的意义——兼论地产的配置价值》等两文中，都提出了要加大布局房地产板块的建议。其逻辑是：一、过去一年多A股地产板块相对收益的持续走弱，更主要是受板块持有资金结构的影响，而今年地产的板块流动性和交易活跃度预计将显著改善。行业基本面上，低社会库存使得房地产市场进入供求同步期，预计今年上半年商品房供应增加≈销量稳定；二、基于稳经济和平衡长短期楼调政策节奏，未来房地产政策大概率会有所松动，政策预期上修也是加分项。三、行业中期逻辑变化上，2015年以来的房地产销售与2011年至2014年期间有内在不同，房企销售业绩在A股应获得更高的估值。因此，但凡流动性预期有所改善（现在就有！），地产就行业配置首选的估值洼地之一，建议关注受益于行业集中度提升、且滞后反应此逻辑的地产龙头——机构力量对热点的影响，不容忽视！

而今年高送转的一个不同往年的情况是，截至2018年1月4日，仅有11家上市公司披露2017年年报分红送转预案。从披露高送转预案的上市公司数量、预案的送转比例来看，“高送转”开始回归理性，“高送转”方案与公司业绩的匹配性进一步增强——但高送转更加理性，也意味着但凡是披露送转方案的企业，业绩增长预期是被认为更加稳固、有信心的。

因此，未来一段高送转企业比例相比往年可能更少，但获得投资者认可的概率反而更高。