】：天天
《为什么今年以来“炒业绩”的要比“炒政策”的“更会玩”？》：今年A股的主要两大投资逻辑如下：首先，有业绩支撑的板块涨幅要强于无业绩支撑仅仅只有政策短期刺激的板块。直接与下游消费需求相关的板块涨幅大于由下游需求带动的中上游板块。其次，政策具有持续落实性板块，比如供给侧结构性改革去产能，其涨幅要强于光只有政策但还未见明显具体落实的板块，比如雄安新区等。在博览研究员看来，所谓自贸港的故事大约也就和国企改革和雄安新区差不多。除非后续能够获得类似“供给侧改革”那样的，持续的新政策不断跟进，直接改变相关行业、上市公司的业绩，改变投资预期。
热点聚焦
“十九大”之后A股如何“市场化”？
【研究员】：杨波
结论：重要会议同意把发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，推进供给侧结构性改革写入党章，“市场”在中国经济治理逻辑中的地位得到了进一步的明确。根据这一要求，重要会议之后，A股要实现健康发展，“市场化”当然是重要的方向。怎样才算走“市场化”的道路呢？近期的一些信息给出了提示：监管更“市场化”、新经济的代表企业更多在A股上市。
【博览财经研报】“十九大报告”要去把发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，推进供给侧结构性改革写入党章，“市场”在中国经济治理逻辑中的地位得到了进一步的明确。根据这一要求，重要会议之后，A股要实现健康发展，“市场化”当然是重要的方向。怎样才算走“市场化”的道路呢？近期的一些信息给出了提示：监管更“市场化”、新经济的代表企业更多在A股上市。 监管更“市场化” “就资本市场来讲，它既与货币政策、财税政策等构成外部矛盾，市场体系内部多主体间又形成多重内部矛盾。无论是内部矛盾还是外部矛盾，都是资本市场发展中必须面对的问题，需要从认识论、方法论上下功夫，找出主要矛盾和矛盾的主要方面，然后着力去解决。多层次资本市场体系建设既要有时不我待的紧迫感，更要有实事求是、稳中求进的定力，这就是牢牢坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，牢牢坚持服务实体经济的本质，牢牢坚持保护中小投资者合法权益的使命，牢牢坚持防范风险的底线。” 重大会议前，证监会党委中心组（扩大）进行专题学习，重温毛主席《实践论》《矛盾论》等经典著作，刘士余主席主持会议并作了上述讲话。 媒体最新的报道说，再融资批文加速放行，从耗时近半年到2个月内。报道称，一位发审委委员说，目前的再融资审核速度已经“没有年初那么慢了。”但还是不快。他说，最近从过会到下发批文，周期为一到两个月。“2016年年底到今年年初经常过会后4到5个月才给批文。 此外，公开统计数据显示，今年三季度A股已完成定增的规模环比上升32.47%，出现明显上升的势头。9月份披露定增预案的上市公司家数超过今年上半年的1月、2月、5月等月的数量。 可想而知，一个融资项目，提前3个月拿到钱，和延后3个月拿到钱，对于企业经营来说，意味着什么。很可能，重大发展机遇就会在这一前一后约半年的时间里，发生重大变化。监管层目前做出的工作改变，实际上就是以市场化为改革方向的体现。 当然，上述信息也说明，监管领域类似的“市场化”变化，仍然有空间。 除此之外，中国联通混改方案特批一事，是监管层、上市公司以及投资人都不会忘记的。此事从侧面暴露出了法规与市场之间的不协调。在重要会议前的国资会专场发布会上，国资委相关负责人说，“优化资本结构就要增加直接融资，直接融资就要通过上市的增发、混合所有制的改革、引进投资者、加大企业之间的资本合作等方式开展多渠道的股权融资。开辟多种渠道筹集直接融资的资金。同时加强重大项目的融资渠道的开拓，建立多渠道降低企业债务的机制，优化资本结构。总的来说，要用好资本市场、用好存量资金，通过各种方式来组合现有资源，增加我们企业直接融资的比例。”可见，类似中国联通这样大体量的国企混改，在未来依然有可有出现。 从重要会议的决定可以看出，“市场化”的核心是发挥市场在资源配置中的决定性作用。放到资本市场，这意味着：企业以何种方式融资、企业融多少资、企业与谁发生并购关系等等，都应该由市场决定，非市场化力量发挥作用应该以尊重市场为前提，不应以事先认为市场是错的为前提。 以港交所为例，最新的消息称，港交所正考虑至少从四大方面展开监管改革，其分别是（1）支持引入同股不同权；（2）不另设创新主板，改为于上市规则中另设专章在主板中处理；（3）创新初板及私人市场的建议不会落实；（4）为生物科技等创新业务公司加入上市规定。 港交所之所以选定这四个方面，其中一个原因就是看到当年被其拒绝而不得不到美国上市的阿里巴巴，自上市以来的强势表现和示范作用。 新经济的代表企业更多在A股上市 新动能的培育和促进是过去5年，在中国关于经济治理的重大会议上，从没有被忽视的事件。但5年后，人们看到了这样一个现象：国内众多新经济、新动能的代表性企业，先后在成熟资本市场登陆并获得了高估值，且这种“走出去”的态势似乎没有停下来的迹象。 在众安保险在香港成功上市并屡创股价新高，阿里系趣店于美国上市并创下上百亿美元市值神话之后，阅文集团和搜狗将很快分别在香港和美国上市。 此外，乐信、量化派、点融网、智融集团等一大批金融科技企业也表示了赴美上市的意向，21世纪教育则刚刚在香港发布了招股书。 重要会议上，金融业对外开放是热议的话题之一，具体涉及的主要内容包括人民币汇率；人民币资本项目可兑换；全面提升金融服务业对外开放的水平（讲得比较多的是外资银行的持股比例、业务范围等）。 但上述与中国经济发展新动能有关的金融现象，甚至说明，对中国金融业来说，“开放”二字，不应该仅仅只有“对外”一个方向。国内A股不能成为代表经济新动能的企业的主要上市目的地，既不符合金融服务实体经济的基本地位，也使“金融活”这个要求的落实，少了实体经济层面的根基。 曾经有一段中间，中概股回归A股是国内外资本市场的一个热门话题。但后来，有观点说，中概股回归一度盛行，应认识到，在美国上市不回来，一样也是服务国家战略。另外，中国资本市场监管标准不比美国等其他市场低。于是，中概股回归的话题和风潮也就弱了下去，只留下几个完成了私有化的企业，在发审委门前的长队内外时不时造出一点“新闻”。
决策参考
短线行情会后仍难改善，要么休息要么寻找中线机会
【研究员】：柏双
整体上，股市依然看不到在会后的四季度有迎来一轮中线机会的希望，除了量能不足仍制约着行情发展，关键还是无论政策面上（十九大依旧强调强监管、去杠杆），还是在市场炒作主线上（十九大衍生出的热点不少，但都是一两日的表现），都没有让人有充分的做多信心。博览研究员认为，短期市场维持宽幅震荡仅略强的概率较大，但能否在3400点之上找到更高的弹性空间，我们维持谨慎观点。而在市场热点上，预计资金还是以防守心态和快速切换为主，其中三季报业绩大幅预增或超预期的品种，仍是唯一相对具有稳定上涨特质的板块。 在博览研究员看来，既然短线行情难有大作为，那么投资者就有两种选择，一是完全撤退休息，或者低仓位在短线小打小闹追逐热点赚点小钱。另外就是相对忽视短线波动，布局一些中线板块。
【博览财经研报】周一沪深两市股指走势分化，沪指受上证50疲弱走势影响继续窄幅震荡并收于小十字星；深证成指和创业板指却震荡走高并以全天最高或接近最高点收盘，且成交量均小幅回升。市场中板块的活跃度也略有提升，但整体上，股市依然看不到在会后的四季度有迎来一轮中线机会的希望，除了量能不足仍制约着行情发展，关键还是无论政策面上（十九大依旧强调强监管、去杠杆），还是在市场炒作主线上（十九大衍生出的热点不少，但都是一两日的表现），都没有让人有充分的做多信心。博览研究员认为，短期市场维持宽幅震荡仅略强的概率较大，但能否在3400点之上找到更高的弹性空间，我们维持谨慎观点。而在市场热点上，预计资金还是以防守心态和快速切换为主，其中三季报业绩大幅预增或超预期的品种，仍是唯一相对具有稳定上涨特质的板块。 个人比较认同招商证券的分析观点：技术面看，上证指数在40日均线的较强支撑下市场仍存再次转强的可能，但短期内急需成交量放大的配合。深证成指受到节后向上跳空缺口和30日均线的双重支撑，表现明显强于沪市，短期内该局面有望继续延续。创业板指虽然涨幅最大，但是由于受到年线压制且成交仍然较为低迷，能否成功突破年线将成为创业板是否具备继续上涨的重要观察因素。 另外，虽然博览财经主流观点明确否认自贸港概念挽救行情成为新领涨龙头的可能，但我们并不否认，受益政策面利好预期推动，短期内上海自贸主题有望继续估值修复，相关区域内交运、物流、商贸以及地产等板块个股均有望受益。而随着市场预期将大卖的苹果X开售日期临近，OLED概念个股也得到资金亲睐，投资者也可关注苹果产业链中相对涨幅较低的个股。 在博览研究员看来，既然短线行情难有大作为，那么投资者就有两种选择，一是完全撤退休息，或者低仓位在短线小打小闹追逐热点赚点小钱。另外就是相对忽视短线波动，布局一些中线板块。那么，哪些行业有中线机遇？个人以为，虽然十九大会议对短线行情的正面作用似乎不大，但作为一次决定中国未来五年大格局的重大会议，其对未来很长一段时间宏观及中观经济政策、行业趋势的影响将非常巨大而深远——事实上，本内参早在会议召开之前就引述机构的历史统计数据分析指出，（1）市场波动率往往会在大会前有所收敛，会前、会间几乎不会出现A股暴涨和暴跌的情况。（2）A股会在大会召开前后进行短期调整，会议前一天、会议期间、会后一周上证综指大概率下跌，但是A股中期趋势不改。因此，应该更加注重“10月18日会议”的中长期作用，而不要过度纠结其短期影响。 这里博览研究员就根据十九大报告，提出几个可以作为中线布局的参考题材 其一，药品行业细分领域迎投资机遇。 十九大报告果断而响亮地提出了“实施健康中国战略”号召。而事实上，10月8日，中共中央办公厅和国务院办公厅联合印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》 10月9日，国务院常务会议又把落实医改作为了下一步的重要工作内容进行了部署。列出了四条下一步的“工作重点”，其中除了有两条主要是扩大医保涵盖范畴。另外两条则都事关医疗高科技：一是要求集中力量开展疑难高发癌症治疗专项重点攻关，支持发展先进医疗设备和医药产业，突破提纯、质量控制等关键技术，大力发展和应用中医药；二是以“互联网+医疗”破解难题，加快推广远程医疗、预约诊疗、日间手术等医疗服务模式——即，分别指向了医疗品种和器械、民营医院、医药高科技研发、互联网医疗等概念。 在10月10日，国家发改委发布了同意5省三市建设关于第二批基因检车技术应用示范中心的复函——指向此前已经炒了不少天的基因测序概念。
2017年10月23日，总局办公厅公开征求《〈中华人民共和国药品管理法〉修正案（草案征求意见稿）》意见和《药品注册管理办法（修订稿）》意见。 国金证券认为，今年是医药政策大年，国务院重磅文件指向供给侧改革和鼓励创新，将加速药品行业各个环节的变革。相应的投资机会包括： 1、CRO行业：临床试验机构备案管理，调动医疗机构及临床研究者的积极性。 2、创新药业企业：临床试验沟通顺畅、生命周期鼓励（专利补偿和数据保护期）、医保支持，有长期研发投入并且在海外有产品临床中的公司明显受益于此次政策。 3、优质仿制药和制剂出口企业：接受境外临床试验数据，技术审评和专利认定责任分离。在海外已经获得药品批文并有持续研发申报的公司将受益于新一轮的审批鼓励政策。 其二，环保概念。 10月24日从工信部获悉，工信部发布《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见》，全面推行绿色制造，提升环保装备制造业水平，促进环保产业持续健康发展，实现有效供给。 意见指出，到2020年，行业创新能力明显提升，关键核心技术取得新突破，创新驱动的行业发展体系基本建成。先进环保技术装备的有效供给能力显著提高，市场占有率大幅提升。主要技术装备基本达到国际先进水平，国际竞争力明显增强。产业结构不断优化，在每个重点领域支持一批具有示范引领作用的规范企业，培育十家百亿规模龙头企业，打造千家“专精特新”中小企业，形成若干个带动效应强、特色鲜明的产业集群。环保装备制造业产值达到10000亿元。
为什么今年以来“炒业绩”的要比“炒政策”的“更会玩”？
【研究员】：
结论：今年A股的主要两大投资逻辑如下：首先，有业绩支撑的板块涨幅要强于无业绩支撑仅仅只有政策短期刺激的板块。直接与下游消费需求相关的板块涨幅大于由下游需求带动的中上游板块。其次，政策具有持续落实性板块，比如供给侧结构性改革去产能，其涨幅要强于光只有政策但还未见明显具体落实的板块，比如雄安新区等。在博览研究员看来，所谓自贸港的故事大约也就和国企改革和雄安新区差不多。除非后续能够获得类似“供给侧改革”那样的，持续的新政策不断跟进，直接改变相关行业、上市公司的业绩，改变投资预期。
【博览财经研报】9月份以前，周期品和消费类之所以能够轮动，携手上涨，除了各自基本面因素之外，它们都得益于中国经济增长的修复与消费能力的扩张。周期行业的炒作预期，恰恰是受益于中下游尤其是下游的消费能够持续的释放带动了中国经济的回升，才让上游的周期品能够在供给端收缩的同时，在需求端貌似获得了“支撑”。 这个故事在今年此前9个月一直被讲，而最后被考验却是在8、9月份之后。而与此同时，消费类、大白马继续“迭创新高”，究其原因，最终都与消费需求的持续性紧密。 换言之，与消费关系更紧密，其上涨也会更久（周期品就受到需求端的考验而回调，大消费则继续上攻）。而炒“政策”也有前车之鉴，比如今年4月份的雄安新区，以及故事不断，但行情难看的“国企改革”概念。 总结而言，今年A股的主要两大投资逻辑如下—— 首先，有业绩支撑的板块涨幅要强于无业绩支撑，仅仅只有政策短期刺激的板块。直接与下游消费需求相关的板块涨幅大于由下游需求带动的中上游板块。 其次，政策具有持续落实性板块，比如供给侧结构性改革去产能，其涨幅要强于光只有政策但还未见明显具体落实的板块，比如雄安新区等。 在博览研究员看来，近期所谓自贸港的故事，大约也就和国企改革和雄安新区差不多。除非后续能够获得类似“供给侧改革”那样的，持续的新政策不断跟进，直接改变相关行业、上市公司的业绩，改变投资预期。 今年以来，A股的主要两大投资逻辑 按照今年的政策影响力、业绩增长以及相关涨幅大小排序，博览研究员这里将这些投资板块大致分成两大类： 其一、政策影响力较大较广泛。这一块又细分两个部分：“中长期政策影响较大，但是短期不是特别明显”(具有代表性的有“雄安新区”、“新能源”、“国企改革”等)和“政策短中长期影响具有持续性”，其中具有代表性的有“供给侧结构性改革去产能产业板块”。 其二、与业绩增长支撑有关：在这一部分也分为两个部分：业绩支撑直接与中下游消费相关，比如市场的白酒、家电、消费等白马股。还有就是，受下游需求带动使得上游需求超预期的板块，比如周期品种。 今年以来这几大板块涨幅统计如下—— 这几大板块具体如下图所示，我们可以看到，消费白马涨幅 > 周期品种 > 仅政策刺激。 通过上图，我们可以总结出这样的规律： 首先，有业绩支撑的板块涨幅要强于无业绩支撑仅仅只有政策短期刺激的板块。直接与下游消费需求相关的板块涨幅大于由下游需求带动的中上游板块。 其次，政策具有持续落实性板块，比如供给侧结构性改革去产能，其涨幅要强于光只有政策但还未见明显具体落实的板块，比如雄安新区等。 自贸港概念将该如何“炒”？ 不管现在是真的把价值投资当成信念，还是仅仅只是一个概念，但是，博览研究员注意到，监管层在政策面上的确起到了一个强力纠偏或者是在“用鞭子抽打市场”的效果，任何与其不相符的都受到了打击。比如，4月份曾今被爆炒过的雄安新区就受到了监管层的“强监管”，甚至遭遇“特停”。事后，该板块一直不愠不火。 另一方面是我们曾经强调过的，业绩的确定性能够帮助投资人走过这一段政策不确定和经济形势的纷争(所谓新周期的争议)。政策的不确定性来自于改革和监管。也就是说，业绩的稳定性克服了政策面和经济面带来的不确定性。这一块具有代表性的是“周期品种”。 周期品种在今年7、8月份能够持续被炒，是因为其的确有业绩改善。并且针对周期股的炒作，监管层也并没有像对待雄安新区那样去刻意加强监管。 即使是在与消费和需求关联性很强的大白马和周期股里面，能够得到业绩持续支撑和确认的是消费升级，也就是“消费类和大金融”。这两个板块业绩改善更具有持续性。而，周期品8、9月份以后受到需求端缺乏印证的考验，已经开始回调。 因此从今年以来，市场轨迹与投资人的选择标准来看，除非自贸港这个概念能够在接下来一年当中，持续受到政策面的推进与落实，并且切实改变了相关行业尤其是上市公司的业绩，至少是业绩的预期，它才有持续上涨的可能。 换言之，即使“自贸港”当不了消费白马，也要有条件向供给侧改革之于周期品那样有反复上涨的韧性，直到有一条，被需求端或是什么其他的东西证伪，而不至于像雄安新区、大湾区这些政策概念那样，只具有短期或者是个别的炒作价值，甚至变成与所谓的国企改革的概念为伍。 那么，自贸港究竟会落在哪类上上？其中关键因素是，2018年自贸港有没有可能像供给侧结构性改革那样有政策持续性支持，从而改变预期。如果有，那么这个板块至少就具有持续的炒作空间。
焦点透视
价值投资阵营再现内部分裂 A股在重要会议之后主打什么投资理念？
【研究员】：杨波
结论：博览研究员认为，“价值投资”作为一种理念，实质上体现的就是实体经济是经济发展的根本，金融业为实体经济服务。因此，A股在重要会议之后的主打投资理念依然应该是“价值投资”。 但是，A股需要对此前的“价值投资”进行反思和调整。我们需要将此前对“价值投资”中“泡沫化”、“口号化”、“身份证化”的成份摘去，从实体经济与金融业之间正确关系的角度，还“价值投资”以本来面目。这样，“价值投资”才不会在未来再次被质疑为仅仅是人为一时制造的炒作“概念”。
【博览财经研报】股灾之后的2年多时间里，价值投资在A股将茅台、格力、银行权重股、科大讯飞等推上各自股价新高，但随后，价值投资阵营的内部分裂就出现了，最新的动向是，价值投资者们在茅台身上出现了估值分歧。这使得“价值投资”四个字在A股的公信力再次受到质疑，它究竟是概念还是信念？A股价值投资的代表股是否正面临激情退却后的重估？ 这给市场带来一个问题：A股在重要会议之后的主打什么投资理念？ 博览研究员认为，“价值投资”作为一种理念，实质上体现的就是实体经济是经济发展的根本，金融业为实体经济服务。由此可以说，A股在重要会议之后的主打投资理念依然应该是“价值投资”。 但是，A股需要对此前的“价值投资”进行反思和调整。我们需要将此前 “价值投资”中“泡沫化”、“口号化”、“身份证化”的成份摘去，从实体经济与金融业之间正确关系的角度，还“价值投资”以本来面目。这样，“价值投资”才不会在未来再次被质疑为仅仅是人为一时制造的炒作“概念”。 价值投资在A股是概念还是信念？ 日前在阿尔法工场价值投资论坛上，价值投资的拥趸者、私募行业著名的茅台投资人否极泰基金创始人董宝珍和高溪资产合伙人陈继豪站在不同的角度，进行了激烈辩论。陈继豪认为茅台依然低估、中国股市也被低估，董宝珍认为茅台已高估，中国未来也并不一定会有更高估值。 事实上，这不是价值投资阵营在今年以来的第一次内部分裂。 股灾之后的2年多时间里，价值投资在A股将茅台、格力、银行权重股、科大讯飞等推上各自股价新高。此后，围绕着科大讯飞的估值，市场展开了一轮争论。 其背景是，从今年5月份中旬起，科大讯飞股价涨势凶猛，8月28日股价最高触及64.77元/股的年度最高峰，股价涨幅超过了110%。包括不少官方媒体在类，在这一段是时间里，都曾将科大讯飞作为体现“价值投资”理念的投资标的，并大声疾呼，A股的健康发展，就是要使价值投资理念成为市场的主流投资理念。 然而，8月10日，科大讯飞发布的2017年半年报显示，归属于上市公司股东的净利润比上年同期减少1.49亿元，下降58.11%。以长江商学院终身教授薛云奎为代表，市场出现了对科大讯飞投资价值的质疑之声。有的甚至认为，将科大讯飞作为价值投资标的，这本身是否就是一场闹剧。对此，该公司自比亚马逊、特斯拉以作为回应。 本月，科大讯飞公布三季报。其显示实现归属于上市公司股东净利润1.69亿元，同比减少39.45%。市场此前的质疑又一次集中出现。对此，公司董事长刘庆峰强调，公司的运营一直关注长远业绩。 就在科大讯飞陷入价值质疑的过程中，其股价从最高64.77元/股变为10月24日49.99元/股的收盘价。 当一个“价值投资”的代表性公司在短短三个月之内拿出一份业绩变脸财务报告，在后来的季度中业绩依然同比下降，可以说，对科大讯飞的估值争论，实质上是人们对“价值投资”的信任度开始动摇——将“价值投资”与三个月后业绩变脸放在一起，谁都会问：A股的“价值投资”是概念还是信念？ A股价值投资的代表股是否正面临激情退却后的重估？ 显然，科大讯飞近两个月的股价说明，其已进入对前期价值投资的重估。 需要来看的是，对于A股投资人对“价值投资”出现质疑，不仅仅体现在科大讯飞这一家公司身上。 如上文所述，茅台投资人阵营中目前已明显出现两种截然相反的预期。 另外，对于以格力电器为代表有的家电白马，目前虽然没有观点对其股价提出质疑，但海通证券最近的多篇研报指出，与地产有关的家电行业未来的景气度存在质疑的空间。其指出，国内一些行业今年以来出现盈利改善的原因，一是供给侧结构性改革，一是地产驱动。家电行业受益于后者。但接下来，“地产相关行业盈利趁着不深持续性不强”。 银行股，特别是集中的权重股，在今年年初以来，也一直被包括官方媒体在内的媒体以及市场研究机构标称为价值投资标的。 然而，言犹在耳的是，2011年，时任民生银行行长的洪崎公开表示，“银行利润那么高,有时候自己都不好意思公布”。为什么“不好意思”？说白了，就是认为单纯按银行自身的经营水平来说，钱赚得实在是超乎想象的多。或许说，没想到在中国开银行，赚钱是这么的容易，且还能赚不少钱。政策的红利为银行带来多少好处？这实质上是公开的秘密。 如23日本内参《如此不堪的“趣店”竟估值百亿，A股银行股更应进一步高估才是，对吗？》一文所谈到的，从不论是业务水平、运营效率，还是合规运营，国内银行的实际情况与媒体为其截上的光环都有不符之处。 但我们看到的是，这些并不妨碍银行一面保持着高利率，一面以保护投资人和金融安全为由，指责别人以基金的形式抢走了储户。 结论 重要会议提出，新时代我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。为了解决“不平衡不充分”，会议提出建设现代化经济体系，并从5个方面给出了方向性指导。其中，会议延续了“425讲话”以来，中央对金融业的基本定位：服务于实体经济 “价值投资”作为一种理念，实质上体现的就是实体经济是经济发展的根本，金融业为实体经济服务。由此可以说，A股在重要会议之后的主打投资理念依然应该是“价值投资”。 但是，从上述分析可以看出，A股需要对此前的“价值投资”进行反思和调整，我们需要将此前对“价值投资”的过度“泡沫化”、“口号化”、“身份证化”的成份摘去，从实体经济与金融业之间正确关系的角度，还“价值投资”以本来面目。这样，“价值投资”才不会在未来被质疑仅仅是一时的炒作“概念”。
| 
发表于 2017-10-25 08:57:19
