《大佬“脱敏”，政策维稳：从政治高度看待维护市场稳定的极端重要性！》：先来看两条重要的消息—— ●消息1：《中共中央国务院关于营造企业家健康成长环境弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见》25日正式公布。这是中央首次以专门文件明确企业家精神的地位和价值。意见强调，要着力营造依法保护企业家合法权益的法治环境、促进企业家公平竞争诚信经营的市场环境、尊重和激励企业家干事创业的社会氛围；提出加强对企业家优质高效务实服务，加强优秀企业家培育以及加强党对企业家队伍建设的领导。 ●消息2：9月25日，证监会召开全系统视频会议，对证监会系统迎接党的十九大各项工作进行再动员、再部署，证监会党委书记、主席刘士余作讲话。做了如下几项重点要求—— 二是要全力确保资本市场平稳运行。要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性，从讲政治、顾大局的角度来抓好维护市场稳定的各项措施。加强国际国内市场运行监测分析，充分发挥交易所一线监管的作用，积极适时做好资本市场舆情引导工作，切实加强金融监管协同与系统工作协同。对市场运行中出现的一些苗头性问题，要及时采取有力措施加以处置，为党的十九大胜利召开营造良好的资本市场环境。 博览研究员认为，如果说前者，是在抚慰中国企业家，尤其是民营企业家的“安全感”，让经历了上半年一连串风波之后，认清了改革大方向的企业家们安心“做实业”，参与到“脱虚向实”的大潮当中来，那么，证监会的表态，既有“即期”的维稳诉求，也是在为“脱虚向实”的政策大方向，提供证券市场的“条件”，而近期的一连串政策动作与市场变化，也在配合这一“政策大方向”： 房地产的连环限制性措施，让股市倍感压力，但博览研究员则认为，在房地产的“金九银十”消失的背后，则是“国民正常消费”的“金九银十”的回归！而从宏观大环境上看，更是居民财富配置与社会资源再平衡的必然反应！ 《6月17日以来政策面及A股行情变化的3个阶段以及当前监管态度的微调》： “资本大鳄”、“下狠手、出重拳”，“露头就打”、“发现就查，绝不手软，绝不姑息”等严厉的措辞，自6.17证监会主席刘士余“罕见”的谈及“创新”以来，在公开新闻当中已经少有使用，但在9月22日的“稽查执法工作会议”上，相关措辞再次密集出现，9月25日，证监会召开全系统视频会议，对证监会系统迎接党的十九大各项工作进行再动员、再部署，专门强调了对市场运行中出现的一些“苗头性”问题，要及时采取有力措施加以处置； 博览研究员注意到，以项俊波案的“坐实”为标志，监管层的政策倾向，又在向“强监管的本职工作”倾向，使得自6月以来形成的“相对缓和”的预期范围，再度“趋紧”！而上述政策口风的变化，恰是8月底以来，政策面所发生的“微调”的具体体现！ 本内参对6月17日以来政策与A股的变化进行回顾与分析，大致可分为三个阶段： 1、6月中旬起，“金工会”前政策风向出现变化，A股市场缓步做多。 2、7月中下旬，决策层相继召开两个重要经济会议，A股开启“权重市”。 3、8月底开始，强监管表态及举措以新方式密集出现，市场活跃度降低。 不排除特殊时段里，监管层从大局出发，防范资本市场这个“小局”出现“过头”现象的成份。也就在这一背景下，9月以来，随着10月中旬“关键时刻”的临近，监管层的相关政策侧重点，也已经从6、7月间“谈创新、做加法”，再次“调整”到“强监管、做减法”上！虽然这并不是宏观政策基调的“逆转”（恰恰是践行了决策层在7月高层会议上对“把握好时机、把握好平衡、把握好度”，这一政治嘱托的“身体力行”），但势必会对市场的预期与投资行为形成一定的“抑制”与修正，博览研究员认为，9月以来，主要指数在“窄幅期间”的震荡，就是这一政策影响力的体现！
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大佬“脱敏”，政策维稳：从政治高度看待维护市场稳定的极端重要性！
【研究员】：田文
结论：博览研究员认为，如果说25日发布的《中共中央国务院关于营造企业家健康成长环境弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见》，是在抚慰中国企业家，尤其是民营企业家的“安全感”，让经历了上半年一连串风波之后，认清了改革大方向的企业家们安心“做实业”，参与到“脱虚向实”的大潮当中来，那么，25日证监会“要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性”的表态，既有“即期”的维稳诉求，也是在为“脱虚向实”的政策大方向，提供证券市场的“条件”，而近期的一连串政策动作与市场变化，也在配合这一“政策大方向”：近期，房地产的连环限制性措施，让股市倍感压力，但博览研究员则认为，在房地产的“金九银十”消失的背后，则是“国民正常消费能力”的“金九银十”的回归！而从宏观大环境上看，更是居民财富配置与社会资源再平衡的必然反应！未来投资的选择，在产业链条上，注重以新能源、新经济为代表的，中美两国（率先走出“量宽支撑模式”的全球最大的两个经济体）未来转型升级的产业大方向；而在经济结构上，产业领域的“去产能、去杠杆”，正在把更多的资源与资金，“交还”给此前被“剥离”的居民消费能力上，也就恢复、乃至垫高了消费对未来经济增长的支撑作用！从这个角度上说，消费潜力的“恢复”与“增长”，正在成为未来投资的一个重点领域，如果能够和前述的“新经济、新能源”有叠加（例如新能源汽车的消费等），则有望享受二者“共振”带来的红利！
【博览财经研报】在具体展开对股市问题的分析之前，先来看两条重要的消息—— ●消息1：《中共中央国务院关于营造企业家健康成长环境弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见》25日正式公布。这是中央首次以专门文件明确企业家精神的地位和价值。 意见强调，要着力营造依法保护企业家合法权益的法治环境、促进企业家公平竞争诚信经营的市场环境、尊重和激励企业家干事创业的社会氛围；提出加强对企业家优质高效务实服务，加强优秀企业家培育以及加强党对企业家队伍建设的领导。这是我国首个聚焦企业家精神的文件。 看点1：消除顾虑让企业经营者有财产安全感 近年出现一些因产权纠纷、专利侵权、政府不当干预等造成企业家合法权益受损的事件。为消除企业家顾虑，让企业家安心创造财富，意见提出一系列法治保障措施：在财产权保护方面，及时甄别纠正社会反映强烈的产权纠纷申诉案件。加快建立依法平等保护各种所有制经济产权的长效机制。研究建立因政府规划调整、政策变化造成企业合法权益受损的依法依规补偿救济机制。 看点2：加强培训努力培养企业家队伍 意见提出，将培养企业家队伍与实施国家重大战略同步谋划、同步推进；对有突出贡献的优秀企业家，以适当方式予以表彰和宣传。加大党校、行政学院等机构对企业家的培训力度。强调加强党对企业家队伍建设的领导，发挥党员企业家先锋模范作用。 此前飙升的内房股不仅带动了港股的整体上涨，也让许老板成功超越两位马老板成为内地首富，而一度蝉联几届首富的王老板，则在一连串的“轻资产、主要投资国内”的“自我减负与表态”之后，终于“卸下”了首富的担子，专注于企业的“可持续发展”，从舆论的风口浪尖上“脱敏”（从“心理角度”说，有关方面更乐见哪个产业领域的企业大佬成为“首富”，大家可以自己玩味）。旋即，就传来上述好消息…… …… ●消息2：9月25日，证监会召开全系统视频会议，对证监会系统迎接党的十九大各项工作进行再动员、再部署，证监会党委书记、主席刘士余作讲话。 根据新闻通稿，在首先强调了“进一步强化‘四个意识’，确保证监会系统政治立场坚定”之后，对近期证券市场的具体工作，做了如下几项重点要求—— 二是要全力确保资本市场平稳运行。要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性，从讲政治、顾大局的角度来抓好维护市场稳定的各项措施。加强国际国内市场运行监测分析，充分发挥交易所一线监管的作用，积极适时做好资本市场舆情引导工作，切实加强金融监管协同与系统工作协同。对市场运行中出现的一些苗头性问题，要及时采取有力措施加以处置，为党的十九大胜利召开营造良好的资本市场环境。 …… 四是要高度重视资本市场舆情监测。系统各级党委要从维护资本市场大局稳定的高度出发，充分认识加强资本市场舆情工作的重要性，切实提高新闻宣传和舆论工作的主动性、针对性和实效性。 …… 博览研究员认为，如果说前者，是在抚慰中国企业家，尤其是民营企业家的“安全感”，让经历了上半年一连串风波之后，认清了改革大方向的企业家们安心“做实业”，参与到“脱虚向实”的大潮当中来，那么，证监会的表态，既有“即期”的维稳诉求，也是在为“脱虚向实”的政策大方向，提供证券市场的“条件”，而近期的一连串政策动作与市场变化，也在配合这一“政策大方向”—— 近期，房地产的连环限制性措施，让股市倍感压力，但博览研究员则认为，在房地产的“金九银十”消失的背后，则是“国民正常消费能力”的“金九银十”的回归！而从宏观大环境上看，更是居民财富配置与社会资源再平衡的必然反应！ 换言之，在房地产被逼入“去金融化、去投机化”的轨道的时候，才是此轮供给侧结构性改革进入“阶段性战役胜利”的关键时刻，也只有把淤积在房地产、以及一切披着“金融创新”外衣的“伪创新”当中的社会资源“剥离”出来，进入到实体经济、进入到居民消费领域，才能够实现“盘活存量”，以更少的资金、资源的投入，换取经济升级发展的战略目标！ 从这个角度上说，短期看，十一长假期间，如果想持股过节，受益于“政策引导+消费升级”的新兴消费领域的品种，是首选，千万别估错政策方向，“踩着地雷”！ 而从长期的战略方向看，“十月中旬”的重要会议有可能在两个方面对未来若干年的经济发展给予“政策面的方向指引”，也是我们评估未来投资方向的首要评价标准。 一个，对一些传统的投资领域的“既有模式”的颠覆：如房地产市场，现在的政策架势，就是在围剿“违规杠杆、炒作资金、投机势力”，希望通过供给端与需求端的“围追堵截”，一举逆转多年来形成“屡调屡涨、越调越涨”的“预期循环”，控制房地产等投资领域的“预期主导权”，把存量社会资金与资源，从这块最大的“堰塞湖”当中给“泵”出来（否则就给你“逼出来”）； 其实，在近期的人民币涨跌与周期品的炒作上，基本也是这个政策思路：逆转既有的“刚性涨跌预期”，在关键时刻“控制市场主导权”，为实践“脱虚向实”扫清外围的障碍！ 如果说上述政策，更多是在传统政策领域，对“存量”做调整，更多是在供给侧想办法“围堵”的话，那么，下一个五年，决策层应该更多会考虑，在需求侧想办法“纾解”，也就是博览研究员近期提出的，对“另一类政策：收入与分配制度改革”的关注！ 众所周知，供给侧结构性改革的根本目标，还是要实现经济结构的改善、实现更长期的“可持续发展”，而具体的一个载体，就是要扩大消费对国民经济发展的支撑作用，降低对投资的依赖。 也因此，2012年底以来，决策层对经济层面的改革，首先集中在与国民消费关联性更强的“新经济”领域，所谓的“双创+简政放权”，也基本是围绕这个目标展开； 而在“增量”的发展到一定程度，给“存量改革”创造有利条件的情况下（就业与新增长点），2015年底，决策层才推出了“供给侧结构性改革”，把政策的侧重点，转移到对“存量”（首先是传统、过剩产能）的改革上！ 如今，上述对“生产领域”的改革推进到一定程度，供给侧的调结构工作与成效，也日益需要得到来自“需求端”的呼应，因此，下一步改革的“阶段性侧重点”，有必要更多向“消费、需求”领域集中，以“承接”供给侧改革带来的“成果”！ 博览研究员认为，增加收入、改善分配是其中一个的关键环节！ 虽然“双创”通过“增量财富”的创造，带来了一定的“收入增长”，但对绝大多数国民来说，改善增长红利在政府、企业与居民个人，这三个部门当中，分配比重递减的“旧有格局”，增加居民的劳动性收入、财产性收入，约束其他两个部门的资本性收入的占比，是改善整个国民收入与分配这个“庞大存量问题”的关键！ 此前，关于“划拨非上市国有股权给社保”的政策消息，算是这方面的一个举措，而更直接的，则是在此前相关高层会议与文件当中多次提及的，收入、分配制度改革，尤其是“一次分配与二次分配的关系问题”。 总的来看，未来投资的选择，在产业链条上，注重以新能源、新经济为代表的，中美两国（率先走出“量宽支撑模式”的全球最大的两个经济体）未来转型升级的产业大方向；而在经济结构上，产业领域的“去产能、去杠杆”，正在把更多的资源与资金，“交还”给此前被“剥离”的居民消费能力上，也就恢复、乃至垫高了消费对未来经济增长的支撑作用！ 从这个角度上说，消费潜力的“恢复”与“增长”，正在成为未来投资的一个重点领域，如果能够和前述的“新经济、新能源”有叠加（例如新能源汽车的消费等），则有望享受二者“共振”带来的红利！
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6月17日以来政策面及A股行情变化的3个阶段以及当前监管态度的微调
【研究员】：杨波 田文
结论：6月17日以来政策与A股的变化可大致分为3个阶段：1、“金工会”前政策风向出现变化，A股市场缓步做多。2、决策层召开两个重要经济会议，A股开启“权重市”。3、强监管表态及举措以新方式密集出现，市场活跃度降低。联系到7月14日至24日两个重要经济会议上决策层对金融工作提出的新要求、新定位，以及10月18日将召开的重要会议，对于8月底以来政策面的变化，博览研究员认为，重点在于一脉相承，即监管层落实“防范金融风险”、“服务实体经济”、“深化金融改革”三大要求。同时，不排除特殊时段里，监管层从大局出发，防范资本市场这个“小局”出现“过头”现象的成份。
【博览财经研报】“资本大鳄”、“下狠手、出重拳”，“露头就打”、“发现就查，绝不手软，绝不姑息”等严厉的措辞，自6.17证监会主席刘士余“罕见”的谈及“创新”以来，在公开新闻当中已经少有使用，但在9月22日的“稽查执法工作会议”上，相关措辞再次密集出现…… 博览研究员注意到，以项俊波案的“坐实”为标志，监管层的政策倾向，又在向“强监管的本职工作”倾向，使得自6月以来形成的“相对缓和”的预期范围，再度“趋紧”！ 9月23日，中纪委宣布：保监会原主席项俊波被“双开”并移送司法机关。项俊波是“一行三会”诞生以来首位被调查的掌门人。 也就在此前后，监管层方面也开展一波“强监管”回头看的“小高潮”—— 证监会方面，除了8月30日李超副主席“苦口婆心”规劝各大机构“遵纪守法”，近期，久未发声的刘士余主席再次强调“强监管”： 9月22日，证监会发布新闻称，证监会近日召开稽查执法工作会议，刘士余作了重要讲话。会议指出，对资本大鳄利益输送、操纵市场、内幕交易等违法违规行为下狠手、出重拳，严厉惩处，始终保持稽查执法的高压态势。对违法违规行为露头就打、发现就查，绝不手软，绝不姑息。……打造稽查办案的“杀手锏”。 同日，证监会发布的新闻称，将提高并购重组效率，打击限制“忽悠式”、“跟风式”重组，增加交易的确定性和透明度，规范重组上市……。 9月25日，证监会召开全系统视频会议，对证监会系统迎接党的十九大各项工作进行再动员、再部署，证监会党委书记、主席刘士余做了如下几项重点要求—— 要全力确保资本市场平稳运行。要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性，从讲政治、顾大局的角度来抓好维护市场稳定的各项措施……对市场运行中出现的一些苗头性问题，要及时采取有力措施加以处置； 与此同时，环保部、住建部，分别对环保督查、房地产调控，都做了“坚决”的安排！ …… 博览研究员认为，上述政策口风的变化，恰是8月底以来，政策面所发生的“微调”的具体体现！ 本文对6月17日以来政策与A股的变化进行回顾与分析，大致可分为三个阶段： 1、6月中旬起，“金工会”前政策风向出现变化，A股市场缓步做多。 2、7月中下旬，决策层相继召开两个重要经济会议，A股开启“权重市”。 3、8月底开始，强监管表态及举措以新方式密集出现，市场活跃度降低。 联系到7月14日至24日两个重要经济会议上决策层对金融工作提出的新要求、新定位，以及10月18日将召开的重要会议，对于8月底以来政策面的变化，博览研究员认为，重点在于一脉相承，即监管层落实“防范金融风险”、“服务实体经济”、“深化金融改革”三大要求。 同时，不排除特殊时段里，监管层从大局出发，防范资本市场这个“小局”出现“过头”现象的成份。也就在这一背景下，9月以来，随着10月中旬“关键时刻”的临近，监管层的相关政策侧重点，也已经从6、7月间“谈创新、做加法”，再次“调整”到“强监管、做减法”上！虽然这并不是宏观政策基调的“逆转”（恰恰是践行了决策层在7月高层会议上对“把握好时机、把握好平衡、把握好度”，这一政治嘱托的“身体力行”），但势必会对市场的预期与投资行为形成一定的“抑制”与修正，博览研究员认为，9月以来，主要指数在“窄幅期间”的震荡，就是这一政策影响力的体现！ “金工会”前政策风向出现变化 A股市场缓步做多 之所以以6月17日为观察期的起点，是因为当天，自“412行情”之后，时隔60余天没有发表公开讲话的证监会刘主席，参加了中国证券业协会第六次会员大会，并发表重要讲话。且讲话内容出现了与以往明显的不同。 一是首次提出“大力发展资本市场”； 二是首次提出“要在并购重组、盘活存量上做文章”。 对此，在6月19日，《证监会工作重点再调整：或预示决策层三季度政策有“变”！》一文中，博览研究员说，这是证监会自刘主席上任以来，再一次对工作重点进行调整——从“强监管+加速IPO”，变为“强监管+适度IPO+加强促进国企国资并购重组”。从一个侧面预示着，决策层很可能正推进去杠杆正由第一阶段进入到第二阶段：由大刀阔斧“砍”杠杆，禁止增量、压缩存量，演变为优化结构，盘活存量。 或许是巧合，从6月20日起，李克强总理在22天里先后3次谈“创新”，这让人看到，高层从前面的一年半时间里全心全意推进供给侧改革到当前再次强调创新，实现了供给侧改革和创新创业之间的再平衡。 也是在这段时间里，央行、银监会的表态也展现出了新的“话风”。6月20日陆家嘴金融论坛上，央行、银监会在金融改革开放方面谈到很多。 6月23日，银监会主席郭树清主持召开“银行业支持供给侧结构性改革调研座谈会”。从其讲话内容看，一个引人关注的特点是，他没有提及银行业的监管，而是全力谈银行业为供给侧改革服务。其纲领性表述是：“要清醒地认识到，银行业支持供给侧结构性改革还存在差异化金融服务不足、有效金融创新缺乏、外部政策环境有待优化等问题。……（银行业应）切实扮演好银行业应该扮演的角色，回归本源、专注主业，更加积极主动地支持和参与供给侧结构性改革。” 这些变化，配合了高层阶段性经济治理思路上的变化，展现出央行、银监会（特别是后者）在接下来的工作中，工作重心将从此前强调“强监管”、维护金融安全，变为以更平衡的思路，逐步加大新的金融改革促进供给侧结构性改革转变的力度。 为此，博览研究员在6月26日《决策层或将重新诠释“去杠杆”内涵，金融市场更注重“盘活存量”》一文中指出，中国经济治理进入“向十九大献礼”阶段，重要金融监管部门对此已有认识，其对下一步工作重点的构想与此前相比已显示出了变化。 就在6月17日至7月12日期间，A股缓步上升，说明市场对上述政策表达有所反应。 决策层召开两个重要经济会议 A股开启“权重市” 7月14至15日，第五次全国金融工作会议召开。这次会议以政治上更正式的规格，确认了“425讲话”的主要精神，确立了党对金融工作的领导。在政策方向和基调不变的情况下，新设立国务院金稳会，金融“强监管”进入带有“协调安全阀”的常态化新时期。 从会议公布的内容可以看出，接下来整个金融工作的主线是“谨慎创新优化结构+以防为主的强监管”。其中的一台“大戏”是配合供给侧结构性改革，展开金融业结构优化。 A股定位为“服从”和“服务”性质的工具性部门，告别了以往“核心”的高大地位，反而“接地气”，让人看得更清楚。在决策层的安排中，A股所做的“服务”就是“融资”，现阶段的重点就是供给侧的存量重组。 7月24日，中央政治局召开年中总结会。与2016年的同类会议，以及2016年中央经济工作会议对比，最大的变化是，中央对经济现状和下一阶段的前景表现出十足的信心。 对于这两次会议，A股做出了先抑后扬的反映。前者，或许是市场没有全面的理解“防范金融风险”、“服务实体经济”、“深化金融改革”三者之间的关系，而只是看到了“防范金融风险”，以为此前因看到政策风向变化而产生的政策乐观预期被证伪。后者，不排除市场有关力量的“维稳”作用，同时，也是市场对两次会议精神重新理解的体现——一方面继续做多去产能周期股，一方面做多金融权重股。 强监管表态及举措以新方式密集出台 市场活跃度降低 8月30日起，金融强监管的表态及举措密集出现。 一方面，证监会很忙。（如下图） 这其中，即期影响较大的是8月30日证监会召开《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》培训视频会，证监会党委委员、副主席李超同志出席会议并讲话。根据网传的李超副主席讲话稿，其间他指出，证券业在降杠杆、压缩通道业务、资金池业务等方面，虽然取得了成绩，情况总体可控，但不等于相关工作就此终止，甚至认为通道业务和资金池业务还可以继续展开。相反，两项业务必须继续压缩。原因是风险很大、不合规、历史教训深刻。 这一表态说明，证券行业总体没有引资入市的政策环境，相反，还有清退资金的空间。证监会对资金入市依然处于渠道的设计和搭建阶段，其并没有确认渠道已建成。“可控”二字，只能理解为监管层不会再样3月底4月初那样，以市场认为比较激烈的方式开展降杠杆、压缩通道业务、资金池业务等工作。 而近期召开的稽查执法工作会议，又让人想起了2016年12月至2017年4月的证监会。 另一方面，8月30日，国务院法制办发布了关于《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》公开征求意见的通知，被评价为史上最严私募基金管理条例。 当然，还要看到的是，虽然强监管表态及举措密集出台，但方式上与2016年12月至2017年4月期间有明显的不同。对此9月4日《监管风险降低：“新手”变身“老司机”，从4月的“憨直”到8月的“艺术”》一文中作出了详细的区分。 对于政策态度的这种变化，市场如本内参相关研报所说，“活跃度降低”，至9月12日，从领涨板块和成交量的变化来看，开始从前期“权重市”变为“消息市”，其炒作特征是，以临时出现的消息为点火器，且持续性不强。（详见9月6日《“增量资金入市”有迹象，但仍需更多数据佐证！》、《股市虽无往日阵阵雷霆 但金融监管强度未“手软”》以及9月19日《A股风格变换：从“权重市”变为“消息市” 拼“短线功夫”不适宜大多数股民》） 联系到7月14日至24日两个重要经济会议上决策层对金融工作提出的新要求、新定位，以及10月18日将召开的重要会议，对于8月底以来政策面的变化，博览研究员认为，重点在于一脉相承，即监管层落实“防范金融风险”、“服务实体经济”、“深化金融改革”三大要求。同时，不排除特殊时段里，监管层从大局出发，防范资本市场这个“小局”出现“过头”现象的成份。
焦点透视
地产的暴跌会否动摇慢牛根基？有些不好的迹象确实值得深思！
【研究员】：柏双
博览首席经济学家李宏图先生指出，该文章中，从港股房地产涨几倍，切到最近楼调新政，再提出一个Ppi与cpl不可思异的传导堵塞，提出质疑，紧接从可支配收入与房贷，揭示了壮观的资产损益表与悲伤的现金流量表的强烈反差，反证，中国消费能力被地产挖空。首先，中国人富有但平贫，缺现金，将长期制约供给端结构调整的效果，即cpi将是ppl不可越过的顶，对此往下推导则是，L底比理论预期更长，中国经济将长期窄幅振荡，中国人民收入结构差距将更加恶化。其次，因大部分人的房还是住，难以舍住套现，因此未来财富比较将是谁拥有现金多。而想扩大现金，不排除卖住房去租房潮涌现。三，股市再次出资金推动型牛市，恐怕五年内只是传奇了（监控只要不放松机构入市通道）。四，最具安全又相对增长较好的，应是银行。其几乎是旱涝保收，毕竟无论是扩大房贷，还是扩大消费，都绕不开银行。因此，李宏图先生大胆假设：结合此前这轮行情，基于3000起步，银行配合推动，周期拉动，如果当前（十一前后）3000点模式能重演，则慢牛仍在。反之，十一后，上证将重回3000点。 当然，最终的判断到底哪个概率更大些？我们将在十一后的第一周结出结论。
【博览财经研报】我们昨日（25）的盘前内参中，主流观点刚刚假想了A股地产板块被低估的可能性。昨日地产股暴跌的表现，似乎就给了当头一棒。反思来看，主要的一个逻辑缺陷，就是低估了9月22日-23日楼市再迎一波强调控对市场预期的影响。 据悉，短短两天时间内，西安、重庆、南昌、南宁、长沙、贵阳、石家庄、武汉等8个城市密集出台楼市调控措施。其中，除西安、武汉外，其余城市实施了“限售”（部分房子2-5年内不能卖了）。而据不完全统计，目前全国已有超过45个城市发布了楼市“限售令”。 但实际上，市场普遍认为，“其实政策的升级力度并没有想象中的大，很多城市早就有了。”但为什么这次政策对二级市场的影响如此明显？到底应该怎么看接下来的楼市及地产股？ 微信大公号格隆汇昨日的一篇《地产调控，会把中国股市和经济砸出多大个坑？》，给了博览研究员一些启发。或许可以一定程度为市场解惑。该文章大概说了这么几个意思： 1、昨日A股地产的暴跌是被地方楼调通过港股内房股的暴跌带动的。今年恒指这波强势的行情，内房作为绝对的热门板块，是绝对的市场情绪风向标，港股内房股也是地产股的标杆，三大龙头融创、恒大、碧桂园分别涨了4.5倍、5倍、两倍多。周末的房地产调控，也许是大会前的献礼，但这波节奏稍微带一下，内房那汹涌的获利盘就扛不住了，当三大魔头都开始暴跌时（昨日，碧桂园（2007.HK）跌10.90%，中国恒大（3333.HK）跌8.81%，融创中国（1918.HK）跌7.51%。），A股地产板块自然也扛不住。 2、最近PPI涨的飞起，CPI却原地踏步的这种不符合经济传导规律的表现，是居民资产暴增，却都被套牢进房地产中的写照。即，生产端受房地产投资、建设的大增出现原材料的“合理”涨价，但需求端，百姓看似收入在增长却因大量借贷买房，无力扩大其他方面的消费需求。 3、其从14年至今的我国居民季度买房的新增贷款图表中，同样看出了从15年开始，大家就开始增加贷款、增加杠杆买房的举动。比如，中国居民人均可支配收入这几年的增速大概是每年8%，但是最近几年的贷款增速是30%多。又比如，我国居民用了十年，往自己身上抗了之前两倍多的债务。再比如，16年的自由现金流只有19万亿左右，这个数字是过去5年的最低水平。 4、十次危机九次地产，因为地产天然具备高杠杆的属性。现在居民已经把杠杆都加到了自己身上，万一出个篓子还不上了，是要出大麻烦的，所以当前国家再度提高首付，提高贷款利率，也是想说：乡亲们，别借了。 5、中国经济目前正在艰难的转型期，需要摆脱过去依靠地产基建拉动的模式，切换为美国这种依靠消费拉动的模式，需要的就是增加居民的自由现金流来提高消费，要实现这种艰难的转型。未来几年，整体来说房子都没有大机会，需要让韭菜再涨一涨，杠杆率再降一降。考虑到房地产对GDP的拉动效应，结转周期对于房地产股的影响，还有房地产板块今年对股市人气的拉动，一旦房子高位无量横盘，各种数据就考验监管的面子了。 简单来说，该文章认为，近期各地楼调再次加码，是有深刻的内在经济和金融风险防控的背景的，绝不能低估。 对此，博览首席经济学家李宏图先生指出，该文章中，从港股房地产涨几倍，切到最近楼调新政，再提出一个Ppi与cpl不可思异的传导堵塞，提出质疑，紧接从可支配收入与房贷，揭示了壮观的资产损益表与悲伤的现金流量表的强烈反差，反证，中国消费能力被地产挖空。 首先，中国人富有但平贫，缺现金，将长期制约供给端结构调整的效果，即cpi将是ppl不可越过的顶，对此往下推导则是，L底比理论预期更长，中国经济将长期窄幅振荡，中国人民收入结构差距将更加恶化。 其次，因大部分人的房还是住，难以舍住套现，因此未来财富比较将是谁拥有现金多。而想扩大现金，不排除卖住房去租房潮涌现。 三，股市再次出资金推动型牛市，恐怕五年内只是传奇了（监控只要不放松机构入市通道）。 四，最具安全又相对增长较好的，应是银行。其几乎是旱涝保收，毕竟无论是扩大房贷，还是扩大消费，都绕不开银行。 因此，李宏图先生大胆假设： 结合此前这轮行情，基于3000起步，银行配合推动，周期拉动，如果当前（十一前后）3000点模式能重演，则慢牛仍在。 反之，十一后，上证将重回3000点。 当然，最终的判断到底哪个概率更大些？我们将在十一后的第一周结出结论。
多维观察
房地产股故然应炒“龙头”，但它们都在香港
【研究员】：杨波
结论：一方面，从产业资金面到产业政策面，博览研究员难以找出支持A股房地产股接下来走出大行情。另一方面，通过对A股和H股上市房企业之间在股市表现上的差异对比，博览研究员不仅确认两个市场间的股市小环境和估值理念不同，而且，对一些机构在谈论A股房地产板块所说的“抓住行业龙头”一说，产生了怀疑。故而，简单的以“补涨”“复制”等思维，来认为A股房地产股接下来走出类似H股内房股上涨行情的观点，缺乏说服力。在A股买地产龙头，不如在H股买真正的地产龙头。
【博览财经研报】9月25日，房地产板块领跌A股，且连续第3个交易日下跌。不仅如此，自2017年1月3日起至今的这整个时段，招商证券交易系统中房地产板块指数总体涨幅仅为2.28%。 自8月14日以来，房地产板块总体向上，近期市场上也出现了一些看好房地产板块或者房地产龙头股的观点。但博览研究员杨波先生在此前的研究当中就已经指出，“实在找不到‘看多’A股地产股的政策与资金面基础”，究其原因，一方面，从产业资金面到产业政策面，博览研究员难以找出支持A股房地产股接下来走出大行情。另一方面，通过对A股和H股上市房企业之间在股市表现上的差异对比，博览研究员不仅确认两个市场间的股市小环境和估值理念不同，而且，对一些机构在谈论A股房地产板块所说的“抓住行业龙头”一说，产生了怀疑。故而，简单的以“补涨”“复制”等思维，来认为A股房地产股接下来走出类似H股内房股上涨行情的观点，缺乏说服力。在A股买地产龙头，不如在H股买真正的地产龙头。 产业资金面有利好吗？ 我们此前的研报谈资金面时，多指A股市场的资金面。这次谈的产业资金面，是指与房地产企业融资、销售有关的资金面。 在这方面，博览研究员没有找到利好的部分。我看到： 1、近日，中国人民银行广州分行、中国银监会广东监管局共同发布的“关于消费贷管理、防范信贷资金违规流入房地产市场”红头文件。而在此前，自8月中旬起，江苏、北京、深圳三地央行与银监会外派机构已发文，提示辖区内银行个人其他消费贷款大幅增长，存在部分资金违规流入房地产市场的风险，并要求加强个人消费贷款管理，防范信贷资金违规进入房地产市场。 易居房地产研究院日前发布了《全国居民短期消费贷款流入楼市现象研究》报告，认为新增短期消费贷中至少有3000亿流向楼市。 由此，既可以看出监管层对打击消费贷变房贷的决心，也可以看出这种打击对楼市的影响——违规使用消费贷买楼的，大部分是用来支付首付，这条路封死后，未来可买房的人又少了一部分。 2、央视消息，9月19日，央行营管部对北京地区多家银行相继上调首套房贷款利率的行为表示积极支持。 3、对房地产企业融资的限制没有放开。 4、央行行长助理刘国强表示，“要把不符合供给侧结构性改革要求这方面的资金减下来。”“对房地产炒作必须减下来”。 产业政策面有利好吗？ “去库存”的基本政策导向没有变。这三个字，既意味着国家支持既有库存下降，也意味着国家不支持新增库存。 9月14日国家统计局公布了新的商品房待售面积数值后，“库存创三年新低”成为很多人看好房地产板块的依据。但如果从国家不支持新增库存的角度来说呢？ 除此之外，还可以看到： 1、近期，8个城市相继出台更严格的房地产调控政策，其中包括西安、兰州、扬州、泰州等今年楼市大热的二、三、四线城市。 2、北京市住建委相关部门联合发布了《关于开展房地产经纪机构违规行为情况检查的通知》，针对近期有个别经纪人员协助购房人以办理“消费贷”、“经营贷”、“个人信用贷”、“房抵贷”等方式套取资金作为购房首付这类违规行为开展自查，断绝购房者不规范的资金通路。 3、从更为长期的视角来看，政策变化的方向对房地产企业的利润表并不利。 9月20日，《人民日报》刊文谈雄安新区的土地政策新思路，文章指出，根据新思路，未来土地使用权将由政府和农民共有，以往的房地产开发商变身为“房产”开发商，不再拥有土地使用权。最后土地增值的收益在政府、农民和开发商之间进行分配，大家共享城镇化发展的蛋糕。按这种模式，未来房地产商的利润多了分享者，利润表没有现在好看了。 房地产真正的“龙头”都在H股，何谈在A股炒“龙头”？ 今年以来，以融创、恒大为代表的内房股涨得让人“流口水”。博览研究员将2017年上半年国内房地产TPO200中前十位的企业做了如下一个表： 博览研究员是按上半年合同销售额的大小对这十家企业做的排序。表中有蓝底的，是在香港上市的企业，其它的是A股上市企业。万科是A+H股企业，表中上半年股价涨幅一栏有两个数字，有蓝底的是按其H股股价来计算的结果。之所以以上半年为时间范围来计算股价涨幅，因为其它数据均截止于6月30日。如果把股价涨幅的统计时间拉长到当下，A股上市的房地产企业的股价涨幅就更不能与在香港上市的同行相比了。 可以看一到： 1、从营收同比增幅的角度看，在香港上市的企业总体强于在A股上市的企业。这一结果与按合同销售额来对比的结果是一样的。 2、除中海地产外，在营收、净利润同比数据差距不大的情况下，港股上市地产商的股价涨幅较A股上市地产商的股价涨幅高。即便是营业和净利润数据不如一些在A股上市的同行，在香港上市的地产企业，同一时期的股价涨幅也远高于在A股上市的同行。 由此可见，香港市场和A股之间，在房地产股上的差异可概括为两处： 1、中国房地产行业“龙头”中的“龙头”，大都在香港上市。合同销售额前5的企业中，3家是香港上市企业，1家是A+H股企业，1家是A股企业。 2、同样业绩条件下，香港市场投资人看涨心理更强烈。 为什么优中更优的企业多在H股？为什么同样的业绩增长，A股上市企业的股价涨幅明显低于H股同行？同样的产业资本与政策环境，A股和H股上市房企业之间存在这样的差异，说明两个市场间的股市小环境和估值理念不同。 此外，有观点说，接下来房地产龙头股将受益于“行业集中度提升“。理论上，这是对的。但这种观点忽略了一个结构性问题。如上所述，国内房地产行业龙头中的龙头大都在香港上市，这种情况下，“行业集中度提升”对于在A股上市的所谓房地产龙头来说，是否就一定是利好呢？恐怕有商榷之处。 由此，简单的以“补涨”“复制”等思维，来认为A股房地产股接下来走出类似港股的上涨行情，恐怕缺乏说服力。在A股买地产龙头，不如在H股买真正的地产龙头。 结论 一方面，从产业资金面到产业政策面，博览研究员难以找出支持A股房地产股接下来走出大行情。另一方面，通过对A股和H股上市房企业之间在股市表现上的差异对比，博览研究员不仅确认两个市场间的股市小环境和估值理念不同，而且，对一些机构在谈论A股房地产板块所说的“抓住行业龙头”一说，产生了怀疑。故而，简单的以“补涨”“复制”等思维，来认为A股房地产股接下来走出类似H股内房股上涨行情的观点，缺乏说服力。在A股买地产龙头，不如在H股买真正的地产龙头。
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发表于 2017-9-26 17:05:45
