《在人事传闻辟谣或证实前，仍只能是抓紧搏短期收益思维》：昨天（24日）小幅低开后稳步拉升，维持高位震荡，走出了小阳碎步。这主要是受一条重大人事变动传闻（炒股的同学应该都知道是啥传闻）和一个重磅行业消息（5G芯片推出）的影响——前者一定程度激活了市场情绪，后者又提供了市场热点。而尤其是这个重大人事变动传闻的或被辟谣或被证实，将决定后市一段时间段A股走向。 在人事更迭问题明朗前，个人仍然强调的是，只是短期预期有所改观，但中期趋势性机会依然没有，且短线虽有机会，但也非常考验仓位策略和追击热点概念节奏的能力。当然，如果今日（25日）或未来几日人事更迭传闻果然被证实，那就需要从重新分析新任监管领导风格的角度来预判后市行情了。 《弱市震荡，紧盯“高股息”》：当短期市场情绪的躁动遇见来自中长期基本面的隐忧，市场信心的树立和风险承受能力的提升随时都会面临着挑战，弱市震荡成为常态。在这种背景下，持有高股息率、高现金分红的公司，即使没有较好的买卖时点，享受分红收益也是不错的投资策略。一方面，高股息策略作为价值投资的其中一种方式，由于可以获取长期稳定的现金流，受到市场的重视程度将逐步加深。另一方面，从历史来看，高股息率个股具有较强的防御属性，在当前部分中小创个股业绩不确定性较高、市场赚钱效应缺乏的状况下，确定性较高的高股息率个股无疑将具有较强的吸引力。
决策参考
在人事传闻辟谣或证实前，仍只能是抓紧搏短期收益思维
【研究员】：柏双
结论：昨天（24日）小幅低开后稳步拉升，维持高位震荡，走出了小阳碎步。这主要是受一条重大人事变动传闻（炒股的同学应该都知道是啥传闻）和一个重磅行业消息（5G芯片推出）的影响——前者一定程度激活了市场情绪，后者又提供了市场热点。而尤其是这个重大人事变动传闻的或被辟谣或被证实，将决定后市一段时间段A股走向。至于5G芯片的消息对5G概念的影响。同样对于24日晚公布的雄安新区一系列政策利好将对25日之后的有关概念表现，具有很大的参考价值。 在人事更迭问题明朗前，个人仍然强调的是，只是短期预期有所改观，但中期趋势性机会依然没有，且短线虽有机会，但也非常考验仓位策略和追击热点概念节奏的能力。毕竟，在持续熊了三年多之后，A股早已羸弱不堪、积重难返、问题重重，所以要真正解冻也同样需要旷日持久的反复的证伪和反复的超预期来逐渐强化市场的看多预期，而现在显然还远谈不上问题缓解和市场信心开始重建的时候。 当然，如果今日（25日）或未来几日人事更迭传闻果然被证实，那一切可能就要推导从来。而需要从重新分析新任监管领导风格的角度来预判后市行情了。
【博览财经分析】昨天（24日）小幅高开走低稳步拉升，维持高位震荡，前两天调整信号的阴影瞬间荡然无存，走出了小阳碎步。可以看到，昨日指数能走出小阳碎步，是受一个重大人事变动传闻（炒股的同学应该都知道是啥传闻）和一个重磅行业消息（5G芯片推出）的影响。而尤其是这个重大人事变动传闻的或被辟谣或被证实，将决定后市一段时间段A股走向。至于5G芯片的消息对5G概念的影响。同样对于24日晚公布的雄安新区一系列政策利好将对25日之后的有关概念表现，具有很大的参考价值。 先说第一个，24日盘中传来“金融圈或迎重大人事变动，某人要被替换”的消息，传闻一经传出便被疯狂刷屏，把股民高兴坏了；指数全线大涨提前庆祝，大盘差一点就收回了2600整数关口。板块方面，券商率先出来大幅拉升贡献指数庆祝，天风证券充当领头羊。目前消息真假难辨，截止今日发文仍没有看到正式的消息或官方辟谣。 我们注意到，就在24日晚，半官方的证券时报旗下的“证券时报财富资讯”公众号已经直白地、大胆地以发布近万字正式长文的形式，提前报道了有关传闻。另外，向来消息灵通的《财经》也在24日的盘后大胆刊文“换帅传闻明天（25日）见分晓！” 从这些蛛丝马迹来看，可见这样的传闻言之凿凿、层出不穷，是无风不起浪。说不准市场真的要换帅了。更有人说一旦消息证实今年或下周不排除要干到千股涨停！真有那么夸张吗？ 对此，有分析观点就指出，A股20多年有个规律，每换一任都会来一波牛市。新官上任三把火。而且刚好今年快春节了，这个时候烧第一把火正是好时机。 还有人历数了传闻中的新任证券监管领导的过往履历，各种吹捧、赞叹，什么“业务能力强、市场经验丰富”啦；洞察金融乱象的思考者、银行业历练了三十多年的老兵” 啦；什么“视野之宏大，思路之清晰、观点之透彻，在业内引发强烈反响”啦 还有人搬出易经八卦从“姓名学”的角度称，传闻中的新任的名字，是非常吉利的、有利于股市涨的。 总之，都是在各种花式套路地从乐观层面解读换人传闻对A股行情的正面影响力！ 二是23日华为在北京召开5G发布会，高调向世界推出首款面向5G的芯片——天罡芯片。这款芯片拥有超高集成度和超强算力，性能比以往芯片增强约2.5倍，尺寸和功耗双双下降，且供应的频谱可达200M，华为更是曾经霸气表示，如果美国拒绝华为的5G技术，将在5G建设上落后于全球。毫无疑问，华为又一次领先了世界。 然后，市场层面就可以看到，沉静了大半年芯片今天终于忍不住也跟着高调的爆发了，兆日科技率先上板，士兰微、富瀚微、苏州固锝、盈方微等跟风涨停。 简单来说，一个惊人的金融监管人事更迭传闻，一定程度激活了市场情绪。而一个行业重磅消息又提供了市场概念热点，两项配合下，这就让24日的市场出现了探底回升，随后放量上涨维持强势震荡态势的特征。尤其创业板指全天表现较强劲（涨逾1%）。 但这是否意味着市场就此好转了呢？ 在人事更迭问题明朗前，个人仍然强调的是，只是短期预期有所改观，但中期趋势性机会依然没有，且短线虽有机会，但也非常考验仓位策略和追击热点概念节奏的能力。 毕竟，在持续熊了三年多之后，A股早已羸弱不堪、积重难返、问题重重，所以要真正解冻也同样需要旷日持久的反复的证伪和反复的超预期来逐渐强化市场的看多预期，而现在显然还远谈不上问题缓解和市场信心开始重建的时候。 这从市场层面也可以看到的征兆是，一个是，华为5G芯片的消息也只是让芯片股兴奋了半天，当日午后芯片概念就开始出现分化，扬杰科技、圣邦股份、北方华创、上海贝岭等后排跟风股炸板坑人 另外一个就是科创板总方案的公布也毫无意外地成了创投概念利好出尽的信号。一向活跃的科创板23日晚紧随政策风声披露了一批硬科技公司提交IPO辅导备案的传闻。语出惊人，什么澜起科技、中微半导体、虹软科技都是奔着科创板去的。结果，24日创投概念雷声大雨点小，让满怀期待的投资者备感失落。而被寄予厚望资金分流池的独角兽概念股表现同样让人失望。好不容易打出一个三连板的新华文轩，尾盘也是炸板曲终人散的悲怆。 这些市场征兆都说明，虽然有部分资金试图激发一下市场活力，但A股的积重难返、羸弱已久导致市场但凡风偏略有提升，就总有之前的套牢盘和见好就收的搏短差收益分子，立刻借机撤退导致反弹难以持续了。 而且，上述从人事更迭层面衍生出来的各种花式看涨行情的套路，你们有没有觉得，这些套路以往其实都似曾相似？！但其中，又有多少是真的如预期般演化的？ 此外，昨日（24日）晚间，A股延续了23日晚间的节奏，又发了一个重磅政策消息：中共中央、国务院发布《关于支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放的指导意见》——也就是公布了雄安新区的具体改革方案来了， 那么，这份重要的政策文件，是会如科创板的消息那般成为创投概念退潮的信号？还是会激发新一轮市场对雄安概念的炒作（虽然也只是短炒）？ 可以看到，一方面需要承认，此次政策对雄安又给了一大批重要的政策绿灯，实实在在的利好是不少。但另一方面，也要考虑到雄安概念并不新鲜了此前市场已经炒作了太多次，虽不能说“三而竭”但持续性也确实越来越差了。所以对于短线雄安概念的表现，现在真的很难下定论，而需要走着瞧了。 综上，个人比较认同的一种说法是，如果人事更迭被辟谣，则节前机构可能会按兵不动，这样指数虽然涨不了太多，但反而对游资有利，个股性机会不会缺席。 当然，如果今日（25日）或未来几日人事更迭传闻果然被证实，那一切可能就要推导从来。而需要从重新分析新任监管领导风格的角度来预判后市行情了。
投资参考
弱市震荡，紧盯“高股息”
【研究员】：林飞
编者按：当短期市场情绪的躁动遇见来自中长期基本面的隐忧，市场信心的树立和风险承受能力的提升随时都会面临着挑战，弱市震荡成为常态。在这种背景下，持有高股息率、高现金分红的公司，即使没有较好的买卖时点，享受分红收益也是不错的投资策略。一方面，高股息策略作为价值投资的其中一种方式，由于可以获取长期稳定的现金流，受到市场的重视程度将逐步加深。另一方面，从历史来看，高股息率个股具有较强的防御属性，在当前部分中小创个股业绩不确定性较高、市场赚钱效应缺乏的状况下，确定性较高的高股息率个股无疑将具有较强的吸引力。
【博览财经观察】本周前四个交易日（1月21日-24日），A股市场先后呈现出冲高、回调、窄幅震荡的态势，上证综指围绕2600点徘徊，整体市场节奏依然不急不缓。而有些投资者就比较纠结了，说好的“春节效应”、“春季躁动”，怎么才涨了两天就有歇火了？ 今年以来，市场已有这样的共识——目前处于A股熊市末期，政策底也已经出现，估值处于历史底部，大部分风险释放，资金面也相对比较宽松，加上经历了2018年的持续下跌，人心思涨。因此很多投资者对年初的行情抱有很高的期待。但是，市场表现却是一波三折。同时，景气板块稀缺，热点轮动太快“刚上车就被甩尾”，实在找到什么较好的机会。 其实，“春节效应”、“春季躁动”虽然是一种规律，而今年也有望大概率实现，但我们也要清醒地认识到，这种由市场情绪变化触发的上涨，其动力远远不如依托于基本面改善发动的涨势。 当短期市场情绪的躁动遇见来自中长期基本面的隐忧，市场信心的树立和风险承受能力的提升随时都会面临着挑战，弱市震荡成为常态。在这种背景下，持有高股息率、高现金分红的公司，即使没有较好的买卖时点，享受分红收益也是不错的投资策略。 一方面，高股息策略作为价值投资的其中一种方式，由于可以获取长期稳定的现金流，受到市场的重视程度将逐步加深。 另一方面，从历史来看，高股息率个股具有较强的防御属性，在当前部分中小创个股业绩不确定性较高、市场赚钱效应缺乏的状况下，确定性较高的高股息率个股无疑将具有较强的吸引力。 在不确定中寻找确定 海外来看，红利投资备受追捧，除却短期能领取高额分红、享受填权行情外；长期而言，高分红组合还意味着投资低估值、高ROE、稳增长的“核心资产”，主要在于高股息率公司通常具有良好稳定的盈利能力，现金流也较为充沛，通过“红利因子”能够为投资者筛选出优秀的成熟企业，决定了红利投资不但具有防御作用，且在市场逐步恢复的过程中，也具备不错的向上弹性。 对应当前中国经济仍在进一步探底、企业盈利继续下滑，A股市场仍然处于弱势震荡中，风险偏好持续低迷，缺乏明确主线。而年报将近，高股息标的具备较为确定的股息收益，同时表征着公司具备稳定较高的盈利能力和良好的治理状况，预计将成为市场重点关注的确定性机会。 从宏观背景看，2018年下半年经济呈现类滞胀特征，往后看经济增速下行仍将持续，经济将由类滞胀走向类衰退，08/4-09/3和11/9-12/9经济都出现过类衰退特征，这两段区间内高股息类行业呈现明显的超额收益。 而刚兑打破、监管趋严进一步提升了高股息策略的吸引力。 2018年，共有165只债券出现违约现象，涉及未偿本金金额达1506亿。而2015年-2017年3年间，一共才发生违约事件156起，涉及未偿本金合计仅935亿元。从长期来看，企业的信用风险有序释放，有利于强化提高市场参与者的信用风险意识，对于完善市场定价和强化市场约束，促进经济及债券市场的长期健康发展都有积极作用。但短期而言，风险暴露频度提升，会降低资金的风险偏好，促使资金寻求更加确定性的收益。在利率长期下行、债券违约常态化背景下，高股息率策略的吸引力将进一步提升。 近两年来，高股息功率公司在预案公告日前后以及股权登记日前表现均较为出色。其背后原因在于监管理念、价值判断与投资者结构出现新变局。
基于当前“政策底”和“情绪面”构筑的反弹“一波三折”判断来看，2019年市场走势有望呈现“N”字形。因此，在“春季躁动”刚刚显露头角，大势尚不明朗的时候，策略上不妨“先避险，再驭险”，“高股息策略”依旧是最简单有效的选择！
多维观察
2019，医药股还有机会吗？
【研究员】：林飞
编者按：从去年9月开始传出风声的全国试点带量采购，期间医药行业多次下挫，到12月初最终公布中标结果出乎市场意料。在此期间，叠加疫苗造假、中药饮品龙头爆雷等“黑天鹅”先后出现，这让很多投资者对医药板块失去了兴趣，A股医药板块随之下跌至今。其实，带量采购这种“利空”，有点像三公消费之于白酒，三聚氰胺之于牛奶。利空虽然在短期内对整个行业有冲击，但也能激浊扬清，让真正的好公司脱颖而出。展望后市，医药投资大逻辑并未变化。前期受带量采购政策预期影响及“黑天鹅”事件，板块估值剧烈调整，但随着政策落地，中期行业生态重新塑造，后市行业比较优势有望提升；且行业估值和成长性逐步匹配，部分优质的龙头企业溢价已明显缩窄，2019年持续高成长性有利于医药板块重新树立比较优势。
【博览财经观察】去年的医药行业可谓“冰火两重天”。 2018上半年，“医”鸣惊人。当时，受国家多项创新激励政策、消费升级及医疗服务提价等利好消息面带动，医药股逆市上涨。 2018下半年，“医”塌糊涂。从去年9月开始传出风声的全国试点带量采购，期间医药行业多次下挫，到12月初最终公布中标结果出乎市场意料。在此期间，叠加疫苗造假、中药饮品龙头爆雷等“黑天鹅”先后出现，这让很多投资者对医药板块失去了兴趣，A股医药板块随之下跌至今。 其实，带量采购这种“利空”，有点像三公消费之于白酒，三聚氰胺之于牛奶。利空虽然在短期内对整个行业有冲击，但也能激浊扬清，让真正的好公司脱颖而出。 总体而言，带量采购对2019年企业盈利影响相对有限，但对药品的长期估值影响值得关注，率先通过一致性评价的药企将在后续招标等方面享受政策利好，例如创新药、优质仿制药、慢病用药、及具备国际竞争力的制剂出口企业以及CRO公司。整体而言，利空出尽下医药生物板块表现抢眼，行业龙头效应明显。 展望后市，医药投资大逻辑并未变化。前期受带量采购政策预期影响及“黑天鹅”事件，板块估值剧烈调整，但随着政策落地，中期行业生态重新塑造，后市行业比较优势有望提升；且行业估值和成长性逐步匹配，部分优质的龙头企业溢价已明显缩窄，2019年持续高成长性有利于医药板块重新树立比较优势。 游戏规则在变，行业成长势头不变 2018年，医药行业经历了光怪陆离的一年。在一次次“黑天鹅”事件的冲击后，医药板块已从2018年5月的高点回落超过30%。但2018年多数医药上市公司的业绩还是不错的。截至1月23日，据统计，申银万国行业类生物医药板块126家企业公布了2018年业绩预告，93家预喜，占比近7成。 对于当前的医药板块来说，最值得关注的事情莫过于带量采购政策将在本月正式出台，11个城市31种药品或迎集中降价。这势必又在短期内抑制资金对医药股的偏好。那么，在产品降价的背景下，2019年的医药板块还值得配置吗？ 从基本面的角度来看，对于2019年医药投资，应该把握医药行业的“变”与“不变”，在“最坏的时候”做“最好的布局”！ “变”的是行业的游戏规则。 从制度设计看，创新药市场是“优先评审+谈判目录”，而仿制药市场是“一致性评价+带量采购”，两者都是“增加有效供给+统一有效需求”的制度组合。在新的游戏规则下，创新药和仿制药的投资逻辑都将发生变化。 对于创新药而言，“估值驱动”是其逻辑主线。随着药物审批大幅提速，准入谈判愈发重要，企业竞争也会更加激烈，一旦“稀缺性”下降，估值中枢必然下移。但不可否认的是，在处方药领域，创新药依然是一只“雄鹰”，若步入业绩兑现阶段，估值水平有望修复。 对于仿制药而言，“EPS驱动”是其逻辑主线。由于只有成本控制能力强、规模效应显著的企业能够较好地活下去，“薄利多销”或成为其主要盈利模式，不过大浪淘沙后的“垄断性龙头”依然可期待。 那么，不变的是什么呢？是医药行业的确定性！
对于医药行业而言，老生常谈的“人口老龄化”依然是其不变的大逻辑，即需求端的确定性是不变的。而在中国的医疗支付体系下，由于支付端主要来源于医保，所以医药行业的增长取决于医保支出增速。根据海通证券的预测，2018-2020年医保支出增速依然稳定在10%-15%左右，也就是说，医药行业总量的增长是确定的。
过去两年，医药行业的估值体系发生了巨大的变化，医药生物（申万）指数的PE已跌至历史低位。对于成长性确定性较强的公司，已具备了赚取稳定成长收益的前提，所以说，现在是最坏的时候，也是最好的时候。从政策角度看，不受医保政策影响的“消费属性药品+器械+中药”值得关注。
观察与思考
他山之石：A股“三座大山”将边际改善，今年或走N型！
【研究员】：小白
编者按：本文摘自兴业证券全球首席策略分析师张忆东日前在某次论坛上所做的对2019年的A股和港股投资展望。原标题为《山不转，水转》。我们对其进行了大量删减。他认为，A股和港股市场都已处于长期的底部区域，2019年随着国内外政治经济形势的变化，A股将类似2005、2012、2013年那样的牛熊转折期，A股的表现将强于美股，也会好于港股。节奏上，他认为，在2018年影响A股的“三座大山”在2019年将边际改善，到三季度A股基本面有望否极泰来。而且今年中国经济虽然将继续回落，但是属于软着陆，政策宽松但力度有限。因此他建议，进取型投资者2019年可以布局中国股市、定投优质股票资产。可以围绕流动性预期改善、宏观政策加力对冲、鼓励科技创新、放松管制等细分行业景气改善的机会，精选非银、5G、新能源、新能源车、智能制造、军工、云计算、金融科技和等、地产、建筑等。虽然从市场风格上，可能成长股相比传统行业有相对优势，但是，不会重演12-14年创业板牛市“炒小炒妖炒新”的走法，更多会围绕基本面而给予成长股龙头溢价。
【博览财经观察】张忆东认为，A股和港股市场都已处于长期的底部区域，2019年随着国内外政治经济形势的变化，A股将类似2005、2012、2013年那样的牛熊转折期，A股的表现将强于美股，也会好于港股。最后，他还送出了两个投资“红包”。 其一，A股和港股位于底部区域，今年A股有望强于美股 我的核心观点是2019年乃至未来1、2年A股会好于美股，A股正处于历史底部区域，是长期资金布局中国股市的好时机。我了解到，美国和加拿大的机构投资者对中国股票的兴趣度显著提升，特别是大学基金会、养老金、家族基金会等长钱、old money，很关注中国资本市场，虽然观点有分歧，但是都认可A股是底部区域，有些已经开始布局。 当然，美国机构投资者对美股的预期也有分歧，多数比较乐观，我成了少数派。我从2018年10月初就旗帜鲜明地看空美股，现在，我认为2019年一季度美股会有反弹，但是美股此次十年牛市的调整时间和空间都不足，反弹之后，二季度随着美股盈利下行，美股还会继续走熊，直到美国基本面改善。 总体来看，我和这些机构美国投资者对于中国资本市场达成共识，立足于2、3年的维度，这是一个长期底部区域，机会大于风险。 2018年压制A股和港股的“三座大山”，在2019年依然有压力，特别是基本面。但“三座大山”的压力会边际改善，特别是政策面和资金面。 我判断2019年A股是牛熊转折期，类似2005年或者2012、13年的牛熊转折期，虽然当年行情仍有困难和反复，但是，确认了战略性底部区域、有结构性行情。 乐观一点表述，对于长线资金，基于2、3年，2019年可能是新牛市的起点，每次的短期超跌都是长期买点。 其二，“三座大山”边际改善，三季度A股基本面有望否极泰来 2018年我反复提的“三座大山”风险在2019年开始有变化，边际改善的变化： 第一座大山是中美关系的调整期，仍有长期压力，但是，2019年中美经贸层面会阶段性和解。 2018年我用K线牛熊来比喻中美关系，1949-1971年中美关系是“熊市”，1972-2017年中美关系是“牛市”，但是，2017年底随着美国把中国定位为竞争对手，无论特朗普是否靠谱，就算民主党上台也不会改变中美关系转为以竞争为主导的“熊市”。 2018年中美关系的调整期只是刚开始，中美关系就像是牛市见大顶之后的股灾，但事物的发展都不是线性，熊市也有反弹的，中美竞争的大格局中也会有合作、和解的阶段。合作的契机可能是美股经过了显著调整后，当美国对于中国有更多的需求，有更多合作的意愿，中美贸易摩擦为代表的中美关系才有可能得到一定的缓和。 所以，2018年11月底，当美股走熊之后，我认为这是A股布谷鸟的声音，预示着春天即将来临，因为美股对于美国消费、科技创新乃至经济增长的影响巨大，美股走熊会使得特朗普总统的政治压力加大，导致他更务实、理智，更有意愿与中国达成阶段性贸易和解。 现在，从美国和中国的政治经济形势来分析，我判断2019年中美两国有很大概率将达成类似1985年广场协议那样的阶段性和解。 第二座大山是全球货币收缩期。 同样基本面的基础，港股比A股在2018年强的多，关键就是A股面对的资金面更糟糕。全球货币收缩期的压力什么时候能够缓解？我们同样把美股走熊作为契机，如果美股出现显著的调整，影响到美国经济出现走弱的压力，就会对美国货币政策形成调整契机，进而对包括中国在内的新兴市场的货币政策空间打开门缝。 我们预期，2019年下半年美国加息周期有望结束，甚至缩表的进程也可能会中止。但是在此之前，美国加息、缩表，还是会影响中国货币政策放松的力度和效果。2018年下半年特别是11月之后，中国经济政策开始更加强调对冲经济下行压力，开始从“去杠杆”转向“稳杠杆”，导致银行间利率快速下降，但是，信用传导机制依然有问题，社融增速继续下行。 第三座大山是中国经济的周期性调整期。 中国典型的库存周期大致有40个月，其中，20-24个月上行周期，12-18个月的下行周期。考虑到2016年2季度开始的这轮库存周期2018年上半年见顶，考虑到中国政策环境从紧缩转向宽松，我们判断，大概率将会在2019年三季度形成阶段性库存周期的低点。今年上半年，经济增速下行，企业盈利预测下调依然会对于中国股市不论A股还是港股，构成短期压力，但是，三季度A股基本面有望否极泰来，迎来结构性改善的契机。 其三，中国经济将软着陆，政策宽松但力度有限 做投资要讲大概率，根据上面对“三座大山”的分析，我认为2019年宏观环境有几个大概率： 经济继续下行、软着陆；中美将达成贸易和解协议，人民币维持强势；政策环境改善，市场利率维持在低位甚至继续下行，但是，货币政策和财政政策宽松力度有限，只能螺蛳壳里做道场。 首先，2019年经济继续下行，进而软着陆、基本面阶段性见底，这是大概率，符合库存周期的规律，但中长期来看，中国经济潜在增长率下行、增速每过几年下个小台阶，也符合经济发展规律。 当前，中国工业化的程度和美国50年代末到60年代初的水平差不多，初步完成了工业化。借鉴美国的经验，工业化基本面完成之后，潜在的GDP增速将会是逐步回落,但是，下行过程中也有反弹，比如，60年代的婴儿潮红利，80年代里根总统减税和放松管制等政策红利推动的，90年互联网为代表的科技革命驱动的。这其实是中国想要实现的从高增长走向高质量的转型，这是好事。 所以，应从容、理性面对中国经济不断降速，不要一看到经济降速就悲观，就寄希望于宏观政策“大放水”，其实，经济只要不是失速、硬着陆，中国就依然充满机会，所以，政策“放水”不要试图导致经济V型反转，而是对冲和防止经济失速风险。 2019年，GDP增速会从2018年的6.9%降到6%左右，阶段性有破6的可能性，大概是二三季度。从6.9降到6是正常的降速，经济下行叠加外部因素导致正常的降速，而不是失速。 当前A股和港股相当一批核心资产的低估值已经反应了经济降速，2019年大概率不是经济危机，而是软着陆，因此，应该关注政策红利向哪边走，从而可能导致某些细分领域、细分行业会出现盈利逆风上扬。 其次，政策环境改善，市场利率会继续下行，但是，内外压力共同制约2019年政策放松的力度和方式，不会重演“刺激房地产+举债加杠杆”，走出险境需要深化市场化改革、激发民间的活力。 一方面，2019年货币政策会比2018年积极，为了防止经济失速，降准是大概率，至少三次以上，但降息机会可能比较小。2019年中央对于房地产维持“房住不炒”的调控定力，再叠加要维护汇率和外汇储备的稳定，从而，货币政策扩张的意愿和能力都受限从货币政策宽松到信用传导机制的改善还需要时间，至少上半年社融增速依然难有起色，信用创造的回升可能非常缓慢。 过去10多年，每次经济下行风险凸显的时候，中国最常走的稳增长之路就是货币政策“大水漫灌”加上刺激地产，进而盘活了土地财政、政府投资，实现信用猛烈扩张。但是，2019年这条路走不顺了。 另一方面，财政政策2019年会真正积极起来，最大的亮点是实施更大规模的减税降费，但中央又强调稳妥处理地方政府债务风险，对地方债务纪律约束的方向并没有变。2019年考虑到政府会通过提高赤字率、增加一般债及专项债发行、挖潜全国政府性基金等结余资金，乐观假设下，积极财政进一步减税或增加开支的空间可超万亿，但很难再超过“四万亿”，所以财政政策亮点不在于对冲经济下行风险，而在于四两拨千斤，激发活力，助推高质量发展。 第三，中美有望达成贸易和解协议，人民币将维持强势。2019年上半年人民币汇率可能会类似1998、1999那样硬挺着，而到下半年，随着美国经济增速回落，美元有望走软，那时中国货币政策灵活性将提升，人民币仍能维持强势。 按照西方经济学的思维，今年上半年中国经济下行，货币政策宽松，再加上此前多年的货币超发，按理说，汇率应该贬值才对。但我认为，在中国预判政策和资本市场，必需运用政治经济学的思维。 目前最大的政治是中美关系，很明显中国希望有一个有利于我们转型的外部环境，根据对“三座大山”的分析，现在特朗普也有意愿达成协议，因此，我判断3月2日前后会达成类似1985年广场协议框架式和解协议，这将缓和中美紧张关系，并带来四个方面的影响： 1）人民币汇率将保持相对强势。 2）中国将深化市场化改革，用市场化方式推动科技创新，科创板成重要抓手。 3）加大对美国商品和服务的进口，降低关税，特别是汽车、能源、农产品。 4）加大金融业和资本市场的对外开放、吸引外资流入，实现资本项目更大的顺差，从而有助于保持汇率和外储稳定。 其四，2019年A股步入牛熊转折期，强于港股，或N个N型构筑底部区域 第一个判断，A股处于历史性底部区域，2019年A股开始步入类似2005年或者2012、13年的牛熊转折期。 首先，从估值的角度，A股进入deep value深度价值区域。事后往往都确认是A股的底部区域或者说牛熊转折期，拉长来看都是新牛市的起点。 其次，中国将更加重视资本市场。中国要走出当前的经济困难需要激活资本市场。因为传统的宏观刺激政策受制于国内外环境的约束，如何盘活市场化改革、提升民间活力，资本市场是重要的抓手，2019年A股的科创板也将是最重要的亮点。另外，后续可以期待资本市场将引入更多长期资金，包括外资、养老金。 第二个判断，2019年A股相比海外市场的风险收益的性价比更高，A股行情将优于港股。 2019年中国宏观政策环境的改善，特别是积极的股市政策是影响A股市场的主要矛盾。2018年A股比港股弱这么多，关键在于政策、流动性、风险偏好和估值体系的变化，2019年会反过来，在海外市场受困于基本面压力释放的时候，A股却受益于不断积累的政策宽松，A股受境内流动性改善的正面影响更大，而港股受到海外流动性环境的负面影响较大；A股投资者更相信政策红利和未来的预期，港股投资者更关注盈利、现金流等基本面数据。 第三个判断，2019年中国股市包括A股和港股的行情发展节奏都可能是N型，就是年头和下半年反弹，4月之后全球股市可能有共振式调整风险。 因为，投资者在一季度有美好的幻想和期待，觉得政策调整了、放松了，政策红利对冲了，从而在3月中旬之前不会那么担心经济下行风险了。但是，2019年经济增速下行是大概率，到了4月份后，大家看到惨淡的全球经济下行，不只是中国经济也包括美国经济都面临下行风险，二季度全球股市可能会共振下跌。而股市下跌、经济放缓之后，又会倒逼更多政策红利释放出来，带来下半年股市的阶段性反弹，如此反复，不断地夯实A股和港股的战略性底部区域。2019年下半年中国的资本市场，无论是A股还是港股，对于海外资金的吸引力会进一步提升，中国的资本市场从边缘化走向全球配置的热点。 第四个判断，A股对全球资金的配置吸引力的提升，从中长期来说对港股形成支撑和带动作用，毕竟港股比A股更便宜，分红收益率更高。 虽然2019年的行情仍有可能遭遇阶段性的困难和反复，但是，随着中美贸易摩擦的和解、中国政策环境的改善，经济下行压力的缓解，A股和港股市场在构筑底部区域的过程中将有更多结构性行情。对于长线资金，2019年的每次短期超跌都是长期买点。 总之，进取型投资者2019年建议布局中国股市、定投优质股票资产。可以围绕流动性预期改善、宏观政策加力对冲、鼓励科技创新、放松管制等细分行业景气改善的机会，精选非银、5G、新能源、新能源车、智能制造、军工、云计算、金融科技和地产、建筑等。虽然从市场风格上，可能成长股相比传统行业有相对优势，但是，不会重演12-14年创业板牛市“炒小炒妖炒新”的走法，更多会围绕基本面而给予成长股龙头溢价。（张忆东/文）
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发表于 2019-1-25 09:11:25
