《A股继续遭受内外交困局面，尤其短线外部风险权重大增！》：进入新年，A股继续遭受着内外交困的局面！2019年第一个交易日，美国股市总算有惊无险；但第二个交易日，2019年第一只黑天鹅出现，黑色星期四来了。苹果大跌和不佳的制造业数据拖累美股大跌。标普跌2.5%，道指跌660点，纳指跌超3%。苹果跌约10%。布油涨近2%，美国两年期美债收益率大跌10个基点，跌破2.4%关口，刷新2018年5月30日以来低点。而美股暴跌前，欧洲、亚洲股市也普遍大跌。这大概率让今日（1月4日）的A股再度受到打击！
《A股还有两个“地雷”，投资者如何避险？》：2019年才刚刚开始，A股投资者就要做好“避雷”的准备了。“减持雷”和“商誉雷”均是当前市场较为担心的风险点。在过去三年A股IPO扩容之后，随着限售股依次解禁，减持潮正在发生。值得注意的是，今年1月的解禁市值达到2791.57亿元之巨。从全年数据来看，1月份解禁公司数量排名第一。日益扩大的商誉已经成为影响市场的重要风险，尤其对于部分A股公司，商誉减值成为了悬在头顶的达摩克里斯之剑。从上市公司公告来看，商誉占资产比重过高、母公司亏损、高溢价收购的公司以及收购子公司现亏损等情况一旦出现，“商誉减值”的风险也很快就会暴露。
博览视点
A股继续遭受内外交困局面，尤其短线外部风险权重大增！
【研究员】：柏双
编者按：进入新年，A股继续遭受着内外交困的局面！而且是在中期来看，内部各种不利预期延续甚至增加的情况下，短线外部市场的剧烈动荡，更加让A股举步维艰，遭遇池鱼之殃。 2019年第一个交易日，美国股市总算有惊无险；但第二个交易日，2019年第一只黑天鹅出现，黑色星期四来了。苹果大跌和不佳的制造业数据拖累美股大跌。标普跌2.5%，道指跌660点，纳指跌超3%。苹果跌约10%。布油涨近2%，美国两年期美债收益率大跌10个基点，跌破2.4%关口，刷新2018年5月30日以来低点。而美股暴跌前，欧洲、亚洲股市也普遍大跌。 这大概率让今日（1月4日）的A股再度受到打击！分析指出，引发美股暴跌的，表面看直接原因是苹果糟糕的营收预期，但根源是对美国经济增长预期出现大拐点。苹果的这则公告，加剧了市场对美国经济乃至全球经济放缓的焦虑。
【博览财经分析】进入新年，A股继续遭受着内外交困的局面！而且是在中期来看，内部各种不利预期延续甚至增加的情况下，短线外部市场的剧烈动荡，更加让A股举步维艰，遭遇池鱼之殃。 2019年第一个交易日，美国股市总算有惊无险；但第二个交易日，2019年第一只黑天鹅出现，黑色星期四来了。苹果大跌和不佳的制造业数据拖累美股大跌。标普跌2.5%，道指跌660点，纳指跌超3%。苹果跌约10%。布油涨近2%，美国两年期美债收益率大跌10个基点，跌破2.4%关口，刷新2018年5月30日以来低点。而美股暴跌前，欧洲、亚洲股市也普遍大跌。 这大概率让今日（1月4日）的A股再度受到打击！ 引发美股暴跌的，直接原因是苹果糟糕的营收预期 当天苹果发布2019财年第一财季的营收预期，调低至840亿美元，大大低于此前的890亿美元至930亿美元。苹果CEO库克表示，之所以要调低，是因为iPhone在大中华区销售不振，还有，其他国家消费者更新换代频率的减慢。 而市场之所以如此敏感是在于，这是12年来苹果第一次下调预期。苹果股价也应声大跌9.96%，6年来苹果最惨烈一次暴跌。 作为美国创新的象征，苹果过去几年股价持续飙涨。尤其刚刚过去的2018年对于苹果公司而言是非常有里程碑意义的一年，2018年8月2日，苹果迈过了一道重要的里程碑，成功击败亚马逊、微软和谷歌母公司Alphabet，成为第一家达到1万亿美元市值的上市美国公司。后来苹果市值甚至达到1.1万亿美元，股价最高达到232.74美元。所谓盛极必衰，当去年10月份苹果市值登顶之后，股价就一路走低。按照收盘价计算， 截至2019年1月3日，苹果公司市值为6747亿美元，已缩水4226.73亿美元，较顶峰时下跌近40%。目前市值排名第四，次于微软、亚马逊、谷歌。三个月市值累积跌去一个Facebook。 库克在这封信中称，诸多因素造成公司营收不及预期，包括中国市场销售不佳、iPhone销售低于预期等。 首先，2018年9月推出的三款最新iPhone手机与出货时间都与2017年不同，导致年度比较颇为困难。例如苹果目前最贵的旗舰机iPhone XS MAX和XS已在去年四季度发货，而2017年9月推出的当时最贵旗舰机iPhone X等到2018年一季度才发货。 第二，苹果早就预见到美元走强将带来汇兑损失，2018年美元指数上涨近5%，这令苹果预期，营收增长会比上一年减少约200个基点，目前来看这个预期大体没有改变。 第三，2018年9月推出了三款新手机、更新了苹果手表（第四代）后，当年10月苹果还推出了新的iPad Pro、AirPods无线耳机和MacBook Air笔记本电脑等换代产品，导致2018年四季度某些产品销售受到供给侧的限制。例如，苹果手表第四代和iPad Pro几乎整个季度的销售都受影响，苹果历来最热门的配件AirPods无线耳机，以及MacBook Air笔记本电脑也受此影响。 好日子或许终结了，此后高盛、摩根士丹利等多家投行下调苹果目标价。其中，高盛将苹果目标价由182美元下调至140美元。 但根源是对美国经济增长预期出现大拐点 但这还只是开始。很多分析师认为，苹果的这则公告，加剧了市场对美国经济乃至全球经济放缓的焦虑。 在苹果的分析中指出，“一些新兴市场”经济疲软比苹果此前预测的影响还要大，供给侧限制和新兴市场表现不佳，成为苹果决定下调2019财年Q1营收指引的主要原因 事实上，美国12月ISM制造业指数创十年来最大跌幅； 新华社因此发文称，美国经济2018年实现超预期强劲增长，但近期美国股市接连出现暴跌，显示市场对2019年美国经济表现信心不足；2019年美国经济将大幅放缓，回到2%增长区间。 此外，美国政府关门还在继续，特朗普强打精神与国会周旋，但私下他也感叹，他现在感到前所未有的孤独。 而这些细节，都在通过敏感的资本市场有所反馈，并传导到对中国今年外贸、经贸争端和经济走势的预期上来。 这让A股不仅外部压力剧增，内部也是困难重重 而对于A股市场来说，除了外部下跌暂时主导情绪，从中期来看，更需要担忧的是。从内部来看，我们在去年末提示的经济下行压力、流动性格局的总体不能说很宽松、股权质押风险不退、商誉减值持续暴雷、最严停复牌制度、解禁高峰、大股东实质性大规模减持等问题，对A股的负面影响也会延续不变。这决定了即便外部压力减缓，A股也不见得能好转。 短线，除了继续关注5G概念“打一枪就撤退”的机会，一个更短但可能更确定的机会是卫星导航概念。 2019年1月3日10时26分，嫦娥四号探测器自主着陆在月球背面南极-艾特肯盆地内的冯-卡门撞击坑内，实现人类探测器首次在月球背面软着陆，并通过“鹊桥”中继星传回了世界第一张近距离拍摄的月背影像图，揭开了古老月背的神秘面纱。 业内人士表示，月球背面是一片难得的宁静之地，屏蔽了来自地球的无线电信号干扰，在此开展低频射电天文观测可以填补射电天文领域在低频观测段的空白，为研究太阳、行星及太阳系外天体提供可能，也将为研究恒星起源和星云演化提供重要资料—— 当然，依然如我昨日文章中强调的，鉴于现在市场整体极度疲弱，没有任何概念能够具有2天以上的“生命力”，要非常注意见好就收或者万一错过了节奏宁可放弃也不持续做的原则。
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A股还有两个“地雷”，投资者如何避险？
【研究员】：林维
编者按：2019年才刚刚开始，A股投资者就要做好“避雷”的准备了。“减持雷”和“商誉雷”均是当前市场较为担心的风险点。在过去三年A股IPO扩容之后，随着限售股依次解禁，减持潮正在发生。值得注意的是，今年1月的解禁市值达到2791.57亿元之巨。从全年数据来看，1月份解禁公司数量排名第一。日益扩大的商誉已经成为影响市场的重要风险，尤其对于部分A股公司，商誉减值成为了悬在头顶的达摩克里斯之剑。从上市公司公告来看，商誉占资产比重过高、母公司亏损、高溢价收购的公司以及收购子公司现亏损等情况一旦出现，“商誉减值”的风险也很快就会暴露。
【博览财经分析】今年A股开局不利，连跌两天。在这些A股极为艰难的日子里，大股东却跑得比兔子还快。1月2日晚间，至少有37家上市公司发布了减持公告；1月3日晚间，不少于10家上市公司发布减持公告。其中不乏“清仓式”减持的案例。 与此同时，日益扩大的商誉已经成为影响市场的重要风险，尤其对于部分A股公司，商誉减值成为了悬在头顶的达摩克里斯之剑——一旦落下，损失惨重。 因此，2019年才刚刚开始，A股投资者就要做好“避雷”的准备了。“减持雷”和“商誉雷”均是当前市场较为担心的风险点。 大股东忙“减持” 市场波动之下，仍有多家公司遭减持。1月3日晚间，多家中小创公司公告称，股东拟减持不超6%股份，包括创业板公司世名科技、优博讯、中石科技以及中小板的沃特股份等。 上述几家公司股东的减持方案存在几点共同点：一是拟减持的股份均为首发上市前入股的股份；二是遭减持的均为2016年以后上市的中小创企业；三是计划减持的股份上限均为6%。要知道，在当前的规则下，大股东在6个月内的减持上限就是6%，由此可见这些股东的减持决心。 总之，在过去三年A股IPO扩容之后，随着限售股依次解禁，减持潮正在发生。值得注意的是，今年1月的解禁市值达到2791.57亿元之巨。从全年数据来看，1月份解禁公司数量排名第一，解禁股数总量排名第二，解禁股的总市值排名第一。这意味着潜在的减持规模可能居高不下。 大规模的减持对上市公司股价的压力是显而易见的。 1月2日，2019年A股首个交易日惨淡收场，盘后更有37家上市公司相继发布减持公告。其中，新疆火炬和鹏鹞环保分别在当天晚间公告称，拟分别清仓式减持26.28%和30.45%的股份。消息发布后，市场一片哗然，随即送上“一字跌停板”。 “商誉减值”风险 继股权质押风险之后，“商誉减值”风险正日益成为市场关注的焦点。 所谓“商誉”是指企业收购交易中购买价格超过被收购公司的净资产公允价值的部分，它是上市公司兼并收购行为的附带产物。举个例子：A上市公司收购B创业公司，B企业的净资产公允价值为2亿，但A公司最终却花了5亿收购，那么商誉就是多花的3亿。 商誉体现了被收购企业的品牌价值。商誉被高估，对于卖方而言无疑是件好事，但对于收购企业，存在很多隐患。但现在市场不好，被收购公司可能业绩增速放缓甚至亏损，这样的就产生了一个问题：商誉减值，这将侵蚀利润。而每年底的商誉减值测试，将冲击高溢价收购后业绩变脸的公司，财报差、股价跌，也将严重侵蚀投资者的收益。 截至2018年三季报，A股上市公司商誉总量高达14484亿元，正好占同期上市公司净利润总额29220亿元的一半(49.6%)。诚然，商誉是存量而净利润是流量，两者直接相比未必合理，毕竟如此规模的存量商誉不可能一次性计提。 但这依然向我们揭示了一个真相：日益扩大的商誉已经成为影响市场的重要风险。去年11月，证监会对商誉减值的风险进行了重点提示，市场预期在年报中商誉减值风险将集中爆发。 研究表明，实际发生商誉减值的A股上市公司具有以下三个特征—— 其一，当年三季报利润增速，极低(以及亏损)或极高的个股，该年末发生商誉减值的可能性更高。这反映出上市公司的两种心理：其一是“破罐破摔”，既然当年业绩压力大，不如“一差到底”；其二是“有钱任性”，既然当年盈利丰厚，那正好计提一些商誉减值，减少以后的压力。这一特征对于我们识别风险个股依然有较大的参考价值。 其二，存量商誉占比越高，减值概率相应增加。 其三，商誉减值主要发生在传媒、电气设备、计算机、生物医药，电子等行业，以成长股居多。 从上市公司公告来看，商誉占资产比重过高、母公司亏损、高溢价收购的公司以及收购子公司现亏损等情况一旦出现，“商誉减值”的风险也很快就会暴露。总之，面对“高商誉”公司，大家还是小心为上。
解禁+减持潮一月来袭！风险标的名单请收好
【研究员】：陈淼
编者按：1月份A股市场一个重要风险点是限售股解禁+部分股东大规模减持。投资者应警惕限售股解禁、股东减持相关事件对于个股的影响，避免在不知情的情况下“无辜踩雷”。
【博览财经研报】我们在此提醒，1月份A股市场一个重要风险点是限售股解禁+部分股东大规模减持。为帮助大家排雷，本文简单列举两类风险相关的个股名单。 警惕！1月限售股解禁规模最大 根据数据统计，以1月2日收盘价为标准计算，今年1月份，A股有237家上市公司存在股权解禁，解禁股数约429.4亿股，市值高达2741.41亿元。从全年来看，1月份解禁股票家数、解禁股数量，解禁总市值均位列全年单月最高。
从单日解禁压力来看，刚刚过去的1月2日，新年第一个交易日，是1月中解禁市值最高的交易日，有977.14亿元解禁股流通。另外，1月14日和21日解禁市值均超过200亿元，1月4日、7日、8日、23日、30日、31日等6个交易日解禁规模超过100亿元。解禁规模较大。
但需要强调的是，较大规模解禁对股价的影响仍需辩证看待。股价会否出现明显波动，一方面取决于解禁筹码持有人（尤其是大股东）的态度，另一方面取决于市场活跃资金对于该股的态度。 例如，分众传媒1月2日解禁比例高达42.68%，但大股东去年公布了回购计划，且已经耗资7亿元回购，当日股价下跌4.20%；华明装备2日解禁比例高达33.34%，但作为特高压概念股，当日逆势上涨1.08%。 我们现筛选出1月4日-1月31日存在限售股解禁的个股中、解禁股比例占总股本超过20%的“解禁大户”，供参考。
警惕！6家公司已披露大规模减持计划 解禁不等于卖出，并不一定引发个股在二级市场出现卖盘抛压，但股东减持，往往会引发公司在二级市场出现实实在在的抛压。1月2日、3日盘前，两天时间不到，已有多家公司宣布股东减持计划，我们统计，其中五家减持比例超过1%：
可以看到，减持比例高达26.18%的新疆火炬4个交易日跌幅近24%，解禁叠加大规模减持计划披露的鹏鹞环保3日跌停开盘，收盘仍封死跌停。 细看减持比例较大的鹏鹞环保。该股主营水处理业务，遍及污水处理和供水业务两类，属于典型的公用事业环保概念。上市前的2016年，净利润还是同比增长49.80%，2018年1月成功IPO上市后披露的2017年年报就同比下降了16.56%，2018年的前三季度净利润又同比下降27.36%。在这样的背景下，两位合计持股30.45%的股东要清仓大逃亡，难免使得市场对其有所质疑，其股价表现，相信并未超出市场预期。 总的来说，投资者应警惕限售股解禁、股东减持相关事件对于个股的影响，避免在不知情的情况下“无辜踩雷”。
观察与思考
券业进入存量博弈，券商纷纷“谋变”换活法！
【研究员】：编辑 小白
编者按：1月3日，一则“广发证券开例会，提到机构佣金率将由万八降至万二，基金公司等买方将从管理费中列支研究佣金”的传言迅速传播开来。随后广发证券紧急辟谣。此消息不实。虽然只是传言，却透露出行业的一丝不安。毕竟佣金费率下调是一个不争的事实，之前新财富评选取消时，就有券商表达过通过研究换佣金的观点。而若佣金支付模式再度调整，行业格局无疑将再度变化。这对已经伤筋动骨的券商而言，无疑不是一件好事。 去年（2018年）以来，频繁传出券商降薪、裁员、收入结构转型的消息，无不反映着凛冬之下，券商的艰难处境。可以看到，在股市陷入存量博弈，甚至是缩量博弈的情况下，券商都在纷纷求变，以谋求在不振市场环境下换个活法。在“马太效应”凸显的券商行业下，头部券商和中小券商，都在以不同方式进行整合来增强自身实力、巩固市场地位。从借鉴美股市场重资产化的特点。大型投行拥有齐全的业务线和优势业务，而中小型投行往往走专业化、精品化的路线。
【博览财经观察】1月3日，一则“广发证券开例会，提到机构佣金率将由万八降至万二，基金公司等买方将从管理费中列支研究佣金”的传言迅速传播开来。随后广发证券紧急辟谣。此消息不实。 虽然只是传言，却透露出行业的一丝不安。毕竟佣金费率下调是一个不争的事实，之前新财富评选取消时，就有券商表达过通过研究换佣金的观点。而若佣金支付模式再度调整，行业格局无疑将再度变化。这对已经伤筋动骨的券商而言，无疑不是一件好事。 去年（2018年）以来，频繁传出券商降薪、裁员、收入结构转型的消息，无不反映着凛冬之下，券商的艰难处境。 可以看到，在股市陷入存量博弈，甚至是缩量博弈的情况下，券商都在纷纷求变，以谋求在不振市场环境下换个活法。 在“马太效应”凸显的券商行业下，头部券商和中小券商，都在以不同方式进行整合来增强自身实力、巩固市场地位。 2018年12月27日，方正证券发布公告称，公司收购民族证券的51家证券营业部获批。12月24日，中信证券也发布了收购广州证券100%股权的计划。 如今，大中小型券商相继加入并购大军，在这场“行业严冬”中纷纷出手，在弱市中有望拉开券业新一轮洗牌与整合的序幕。 头部券商，强者恒强 2018年以来，受金融去杠杆政策、国内外经经济政治等综合因素的影响，IPO规模整体缩水，A股市场震荡走弱，券商业绩难言乐观。 据中证协数据显示，2018年上半年，国内131家券商实现营收、净利润1265.72亿元和328.61亿元，相较去年同期下滑11.92%和40.53%。 市场向头部券商集中在行业寒冬下更显强势，尤其体现在投行业务中的IPO业务上。以传统投行业务为例，2018年头部券商IPO主承销收入前5名本年内营收22.98亿元，占市场份额达45.64%，前10名券商获得IPO主承销收入33.29亿元，占据市场份额66.11%。其中，中信证券的投行业务名列前茅，优势凸显。 实际上，头部券商之所以发起对中小券商的收购，既可以在一定程度上巩固自身行业优势地位，也能帮助中小券商度过寒冬。 2017年，中信证券总资产6255.75亿元，营收432.92亿元，归母净利润114.33亿元，业绩指标均位列券商行业第一位。2018年前三季度，中信证券营收272.09亿元，同比下降4.53%，归母净利润73.15亿元，同比下降7.73%。而2018年1-11月广州证券实现营业收入11.88亿元，取得净利润-1.19亿元。 以中信证券为代表的大型券商的业务模式具有相对优势，不仅体现在规模上，各项业务在公司营收中贡献率均衡，依靠券商牌照来实现利润的轻资产业务占比均约50%，依靠资产负债表扩张获取利润的重资产业务占比也近50%。 中信证券虽然经纪业务强大但并不依赖规模优势。据悉，中信证券共有303家营业部，其中证券营业部278家，期货营业部25家。而广州证券共有营业部136个。收购广州证券，意味着中信证券营业部数量将增长44.88%，在专业人士看来，广州证券拥有庞大的营业部数量，很可能是出于公司发展资产管理业务的考量。 中小券商，度日艰难 今年以来市场震荡走弱，中小券商在行业竞争中显得格外被动，在大券商“强者恒强”的背景下，小券商也开始了报团取暖的模式。 方正证券作为一家典型的中小型券商，在同行业中竞争力微弱、市场份额占比微薄，而其过度依赖轻资产业务的属性，在如今靠天吃饭的行情不再时，业务模式的弊端凸显，业绩受到的冲击也较大。 方正证券的主营业务主要包括证券经纪、证券投资、投行业务、资管业务和其他业务等。 2017年，方正证券的经纪业务占比高达88.03%，主要以代理买卖证券业务为主，2018年上半年，方正的经纪业务占比营收高达98.76%，而2018年股市震荡走弱，市场交易量萎缩，经纪业务等轻资产业务又面临着”价格战“等压力，这对的方正证券来说也是雪上加霜，而方正的资管业务和投行业务在占比十分之一不到，分别为9.01%和6.84%。 实际上，依赖轻资产业务也是券业中小券商的一个业务通识，而方正证券的盈利能力，不论从横向还是纵向对比中都难言乐观。近两年，方正证券的净资产收益率始终处于下降态势，据wind数据显示，2016年、2017、2018年上半年，公司的ROE水平分别同比下滑41.36%、45.37%、76.03%，盈利能力下滑明显。 而在第三方网站统计的数据中，截至2018年第三季度，在选取的40家券商信托的业绩指标分析中，方正证券的市盈率和净利率排名靠后，净资产收益率更是低于行业的平均水平，也在一定程度上说明了其赢弱的盈利能力。 业务整合，仍未可期 根据方正证券股份有限公司关于对全资子公司民族证券进行净资产减资及业务整合的公告，净资产减资完成后，公司全资子公司中国民族证券有限责任公司注册资本由 44.87 亿元减少至8亿元。 业务整合完成后，民族证券将作为方正证券股份有限公司的承销保荐子公司，将保留证券承销与保荐业务，其他各项业务全部转移至方正证券，而方正证券的全国中小企业股份转让系统推荐业务将转移至民族证券。 值得注意的是，在方正证券的主营业务中，近两年公司轻资产业务的业务特点鲜明，依靠券商牌照来实现利润的轻资产业务模式，除了过度依赖经纪业务，投行和资产管理业务表现也不佳，近几年，公司投行业务、资管业务占比不及十分之一。 在本次业务整合中，民族证券的最近一期及最近一年的业绩表现也值得关注，2018年前三季度，公司的营业收入仅为7.50亿元，净利润1.60亿元，对比，方正证券同期应收的1/5，净利润约为1/3。而此次整合中，民族证券将保留其证券承销与保荐业务，投行业务被排除在整合范围之外，对方正证券而言，公司的规模虽然实现一定程度的提升，但后期业务整合的情况和固有的业务模式能否带来预期的经济效益仍未可期。 总结而言，大有大的优势，小有小的活法 券商的比较优势在于能够提供丰富的金融产品，并可以通过投顾服务为客户进行定制化的理财设计。在导入客户后，更多更广的挖掘客户理财需求并提供对应的产品和服务，并以此实现盈利。 他山之石，可以攻玉。随着美国证券行业重资产化特点越发显著，大型投行拥有齐全的业务线和优势业务，而中小型投行往往走专业化、精品化的路线，着力发展投资银行、理财顾问、财富管理、经纪类等轻资产的中间市场服务业务。例如部分投行重点发展投行业务，通过频繁收购扩大投资银行业务规模，部分券商聚焦经纪商业务，通过精准服务提升经纪业务竞争力。 国内中小券商也可学习美国经验：专注于特定业务来建立优势，而非综合性业务；应当基于自身优势，进行差异化定位；应当扩大战略并购，快速构建自身业务优势。
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发表于 2019-1-4 08:49:13
