最艰难的2018年就要过去了！-首席证券内参2018.12.27

《节前行情淡出鸟！但破净股创纪录预示跌幅空间愈小》：本来以为25日的隔夜美股休市或许会降低对A股拖累风险，结果昨天（26日）的A股行情又是玩半死不活的横盘。这一方面说明现在由于交易很少，导致市场护盘、个股控盘都很容易。但另一方面也说明市场根本谈不上有“趋势性好转”的可能性，因为已经清淡到非常容易在指数和个股上造假了！

短中线来看，A股下跌的风险主要来自美股走势的间接波及，其次是内部商誉减值、大股东减持等无法提前预料的风险，以及政策开始侧重布局2019年工作，而“相对忽略短中期市场波动风险”的风险了。

《为什么机构大资金“没来抄底”银行股？》：按照主流财经媒体、一线分析师所言，银行股当前估值水平很低，具备极强安全边际，值得低位配置。但为什么机构投资者就是不买账，银行板块整体表现如此萎靡？

我国已经走过了重资产发展的时期，随着新经济的快速崛起，传统的以银行为主的金融系统已经无法适应我国经济转型发展的需要，银行体系的转型，构成长期挑战！从买方择时角度而言，由于银行板块整体预期、业绩波动范围非常小，因此与房地产板块类似，银行板块从来不炒作低估值，而是炒作A股整体流动性溢价。一般来说，只有当A股市场金融股整体炒作氛围极度火爆时，活跃资金才会大举进场银行股，短中期抬高银行股股价。

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最艰难的2018年就要过去了！
【研究员】：林维

编者按：在2018年之前，投资者在各种市场上赚到钱的，仍然是央行的钱。现在，这个好日子没有了。美联储带头，其他各国央行跟随，宽松的货币政策转向紧缩。对于大多数投资者来说，这真的是非常艰难的一年。币圈崩了，P2P雷了，楼市冷了，原油凉了……分散投资的套路也不好使了。A股全年市值蒸发超过13万亿元，93%的投资者亏损，仅有7%的投资者盈利。好在，这一年就要过去了。

对于大多数投资者来说，这真的是非常艰难的一年。

据德意志银行统计，2018年前11个月全球有89%的资产负收益，为1901年有统计以来的历史之最，秒杀1929年大萧条时期。最新数据更为惊人，截至12月20日，以美元计价来看，今年累计负回报的资产占比已高达93%。

也就是说，今年能赚钱的投资品种真的十分稀缺了。

2018年加息的央行名单上，首当其冲就是年内加息四次美联储；俄罗斯央行加息两次；瑞典、韩国和泰国的央行也刚刚进行了七年来的首次加息……

借用某著名分析师的话，在股市里，赚到的无非就是三种钱：一是央妈的钱；二是韭菜的钱；三是企业利润的钱。其中，央妈的钱最好赚。

2017年末A股市值总规模创出历史新高，达到56.62万亿元。而截至2018年12月16日收盘，沪深两市市值合计为43亿元。

这是什么概念呢？按照中证登公布的投资者数据来平均一下，每个股民的持仓市值缩水达到了10万元。

2018年A股市场从2月份就开始跌跌不休，比全球大多数市场提前进入新一轮大级别的调整趋势。高开低走不回头的路数，也让许多牛市里面的“牛人”拉下神坛。

重阳投资掌门人裘国根，主流产品差不多跌幅在7%；

曾经的“公募一哥”王亚伟，以其为核心人物的千合资本，旗下4只产品亏损超30%……

今年以来，剔除次新股和已停牌个股，年内上涨个股仅剩224只；跌幅在20%至50%的股票数量达到2221只。而A股市场一共也才3500多只股票。如何选到上涨的224只股票绝对是个大学问。

然而，机会不是没有，你能不能把握住就两说了。从年初到年尾，今年A股翻倍的票是真没有，但是涨幅超过70%的，还是有那么一些的。

作为一个“小散”，假设您年初投入股市的本金是十万，如果能够在每个月全仓买进当月涨幅最大的股票，那么，到年底，您的资金将变为1.83亿元！实现的路径大致是这样滴——

2月买美联新材，该股当月涨幅61%，2月底，你账户上的资金变成28.3万元。

11月买市北高新，当月上涨140%，到11月底你的账面资金已达到9198万元。

这么看，2018年的A股市场还是可以让投资者实现致富梦的。

1月，顺威股份，下跌60%，账户剩余资金4万元。

……

11月，沙钢股份，下跌48%，账户剩余资金0.0009万元。

那么，问题来了，您今年败了多少？

决策参考




节前行情淡出鸟！但破净股创纪录预示跌幅空间愈小
【研究员】：柏双

编者按：本来以为25日的隔夜美股休市或许会降低对A股拖累风险，结果昨天（26日）的A股行情又是玩半死不活的横盘：指数在极窄幅区间里折腾震荡了一天，沪指当天振幅仅21个点。这一方面说明现在由于交易很少，导致市场护盘、个股控盘都很容易。但另一方面也说明市场根本谈不上有“趋势性好转”的可能性，因为已经清淡到非常容易在指数和个股上造假了！可以说，现在行情实在淡出个鸟来，不仅赚钱是奢望，让投资者想吐槽都没太好的话题了。 但从指数看，短线暂时应也跌不到哪里去了。这不仅是监管层护盘预期明显升温，市场本身“跌无可跌”抗跌性也会再次发挥作用。一个重要证据是，目前个股破净数量、比例已比1664点时还庞大了！还有两个需要辩证看待的数据是：新增投资者连续三年大幅度下滑；A股年度成交额在三年中也大幅下滑。这既充分暴露了目前个股层面的实际情况远比指数的表现看起来更惨烈，也会强化中线底部越来越近的辩证思维。 总之，短中线来看，A股下跌的风险主要来自美股走势的间接波及，其次是内部商誉减值、大股东减持等无法提前预料的风险，以及政策开始侧重布局2019年工作，而“相对忽略短中期市场波动风险”的风险了。中长期A股的走向，则一看监管层何时真正转变对股市的定位和治理态度；二取决于对中国经济和就业形势的预期——但这两点目前都没有看到出现曙光的迹象！

盘面最大的特征，是无量的背后（两市成交额又回落到2300亿元的极低迷情况），上证综指继续围绕2500点关口展开拉锯，热点题材极少且轮动速度极快（24、25日接连高潮的5G板块，26日被资金果断抛弃。而25日晚间特高压首次开放，国家电网“混改”提速的消息，让26日的特高压概念成为新宠，整个板块涨停大爆发），以及热点个股的涨跌速度都很快。清谈的依然如此清谈，有的票，一天1000多万，就可以玩弄于鼓掌。日均线就类似心电图，顺着上面买是很容易的，但是卖，下面接盘寥寥；热闹的还是游资扎堆的那批票，譬如前期妖股恒立实业，26号又反抽涨停了，市北高新竟然也有6个点的涨幅。

不过，从前期的妖股近两日重新有复活迹象可能说明了一个问题：在指数跌破2500点关口逼近前低后，大约出于护盘考虑，上面对游资的容忍度，又开始提高了。毕竟，谁都不想看到一个死水一潭的市场。这从25号的V型反转传出是郭嘉队入场的传闻，也可见现在市场对短线监管层的托底预期有所上升。

而市场没有赚钱效应，场外资金自然也不愿意进场！

还有一个需警惕的板块概念风险是，“百亿保健巨头权健深陷药品骗局旋涡”的消息昨日刷屏网络，权健公司的话题性和负面消息曝光方的强硬，已经让这一事件非常清晰地向一个“大瓜”演化而去，有不少舆论已经将该事件上升到与此前百度“魏则西事件”具有同等级社会影响力的层面。可以预料，接下里保健品行业大概率将迎来一轮整顿，而与之具有紧密相关性的A股的医药板块恐怕继疫苗造假案、带量采购药价暴跌等重大负面利空后，再遭池鱼之殃！

但是，从指数上来看，短线暂时应该也跌不到哪里去了。这不仅是监管层护盘的预期明显升温（虽然护盘向来只是放大风险预期，最终根本护不住），也是在于市场本身“跌无可跌”抗跌性会也会再次发挥作用。

而个股方面，具体来看，市净率最低的是中弘退，最新收盘价为0.21元，市净率0.31倍，该公司26日再次发布股票进入退市整理期交易的风险提示公告，预计公司股票将于12月27日后被终止上市。其次是*ST天马，最新收盘价1.65元，市净率0.43倍；华映科技最新收盘价1.96元，市净率0.45倍，位居第三。

另外，还有两个需要辩证看待的数据是，新增投资者连续三年大幅度下滑；A股年度成交额在三年中也大幅下滑。

根据中国结算数据显示，2017比2016年增加新增投资者数绝对数量为-313.24万，同比减少16.48%；2016比2015年增加新增投资者数绝对数量为-715.68万，同比减少27.36%；而根据证券时报，2018年截至12月14日，投资者数增加1192万，同比减少25.71%。至此，三年来，新增投资者数呈现大幅度下滑趋势。

——对此大家应该也不意外，按照一些比较注重“概念精准性”的机构看来，在“政策底”已经达成共识后，上述数据至少说明了“基本面底”也达成了，这种观念对短线也会有些预期影响——（注：这里需要说明的是，有的机构认为基本面底就是市场底，但有的机构认为基本面底只是与市场底有些共性，但并非同一概念）

综上，短中线来看，A股下跌的风险主要来自美股走势的间接波及，其次是内部商誉减值、大股东减持等无法提前预料的风险，以及政策开始侧重布局2019年工作，而“相对忽略短中期市场波动风险”的风险了。中长期A股的走向，则一看监管层何时真正转变对股市的定位（不再只是服务实体，不再只是融资场所，而完全忽略其投资功能）和治理态度（不再以政策正确为优先，而回归尊重市场规律为主）；二取决于对中国经济和就业形势的预期——但这两点目前都没有看到出现曙光的迹象！

投资参考




为什么机构大资金“没来抄底”银行股？
【研究员】：陈淼

编者按：从买方择时角度而言，银行板块还有一点需要重视。正是由于银行板块整体预期、业绩波动范围非常小，因此与房地产板块类似，银行板块从来不炒作低估值，而是炒作A股整体流动性溢价。一般来说，只有当A股市场金融股整体炒作氛围极度火爆时，活跃资金才会大举进场银行股，短中期抬高银行股股价。

按照主流财经媒体、一线分析师所言，银行股当前估值水平很低，具备极强安全边际，值得低位配置。但为什么机构投资者就是不买账，银行板块整体表现如此萎靡？

由于银行经营数据细节公布很少，因此对于银行坏账的情况，我们仅能做一些简单推测。

证券时报记者独家获悉，近日银监部门对部分银行进行了窗口指导，要求他们“适度控制”净利增速，2018年全年的业绩增速“不能放太高”；同时，还要求某些城/农商行降低小微企业贷款利率，四季度末的贷款利率须低于三季度末。

合起来看，其实管理层意图非常明显，一是，暗示银行应该多计提拨备，商业银行坏账暴露不充分，拨备计提不足，要为明年的“惊涛骇浪”做准备；二是，客观地说，窗口指导规避了央行必须要降息来降低实体经济融资成本的要求，暗示下一步，央行未必降低基准利率，降息可能短时间不会见到。

现象二：信用卡+房贷坏账疑似严峻。

据微博“樱桃说房子”爆料，某大省法院的一个信息通知，“今年以来，在中央加强房地产市场调控，经济下行压力加大等因素影响下，省部分地区出现楼市“断供潮”，对房地产市场和金融秩序造成较大影响。根据省委要求，需收集全省法院审理的商品房买卖中涉金融借贷案件情况。”

现象三：债务风险。

分析一下，显性债务部分17万亿的借债，如果利息按1年期平均贷款利率计算，需还款6000亿，而2017年地方财政收入21.5万亿，支出23.1万亿，地方政府财政赤字为1.6万亿。按照目前数据推断，政府债券需要借新还旧来支付利息。

根据初步计算，目前银行的资本充足率规定为8.5%，也就是用8.5元的资金撬动100元的贷款，现在银行的坏账率大概在1.5%左右，即使坏账率仅上升1%，损失的金额也将达到资本金的11.7%。假设参考美国2008年时，银行坏账率到达3.3%的顶峰（当前数值离这个水平有多远，各位自行判断），银行坏账大概能使得利润缩减50%左右。

科技、创投企业需要直接融资，而银行在其天生的风控要求下，是不可能给予这类企业大规模信贷的。银行业务的基石是抵押物，是土地、房屋、厂房、生产线、机器、货物等重资产，所以银行天生适合给房地产企业贷款。A股天生继承了传统金融体系的风控标准，所以BATJ等互联网企业没有一家在A股上市。

总结：市场在提前消化2019年基本面压力

短期来看，银行板块整体可能在明年3月年报季“爆出部分坏账减计风险”（监管层似乎乐于看到这件事）；此外，2018年行情整体不景气的情况下，部分机构投资者可能选择在春节前休息，考虑春节后再战。

长期来看，银行体系与产业升级、科创板、直接融资趋势似乎并不能很好兼容，银行未来存在强烈的改革需求，改革阵痛期或将到来。

因此总体来看，短期银行板块整体承压，或具备一定的必然性。正如博览首席经济学家李宏图先生在解读中央经济工作会议中所强调的，“2019年股市结构性行情的机会，仍然在于中小板、创业板、科技行业！”

观察与思考




A股的他山之石：美股一旦入熊，通常会持续多久？
【研究员】：小白

编者按：现在突击了解一下什么是熊市特别是美股的熊市形态是有帮助的，因为美股的投资者可能需要做好在熊市待上一阵子的准备。而过去一年多，A股对美股基本上是跟跌不跟涨。当美股正式确认进入熊市后，对于2019年A股的走向也将具有重大的影响，所以，了解美股一旦跌入熊市的形态、跌幅及持续周期，对于判断判断也具有很大的间接参考价值。 本文摘自华尔街见闻，是一篇以详实的美股长周期历史统计数据作为基准，对过去数十年来美股熊市的表现规律的总结，虽然历史不会在股市简单重演，但历史对预测当前美股熊市，却一定是有参照作用的。实际上，本文的有关对美股熊市的定义、平均跌幅、平均下跌周期等数据的总结，以及对当前美股走势受到制约因素的主次判断等，就非常精干。

本文摘自华尔街见闻网，是一篇以详实的美股长周期历史统计数据作为基准，对过去数十年来美股熊市的表现规律的总结，虽然历史不会在股市简单重演，但历史对预测当前美股熊市，却一定是有参照作用的。实际上，本文的有关对美股熊市的定义、平均跌幅、平均下跌周期等数据的总结，以及对当前美股走势受到制约因素的主次判断等，就非常精干。

美股的熊市是如何定义的？

美股是否已经完全进入熊市取决于如何定义高点：如果采用盘中数据，美股已经入熊，如果采取收盘价，市场距离熊市只有数点之遥。

过去几周的交易方式就好像我们已经进入熊市。我不知道这是否会造成恐慌，但如果标普500指数跌破2344.5点的水平，那会非常令人不安。

当熊市来临之际，任何的好消息都不足以阻止卖方抛售。尽管经济状况稳定，市场依然会下跌。乐观的一面常常被忽视，任何积极的消息似乎都被交易员所遗忘。

美国股市何时有可能反弹？

根据高盛和CNBC的统计，自二战以来，美股熊市平均下跌30.4%，持续13个月。当熊市条件被触发后，股市平均需要21.9个月才能恢复。

投资者需要关注和担心的事项很多。

市场担心在美联储加息之际，美国公司信贷市场可能会发生危机。CCB证券策略分析师Mark Jolley称，随着美联储计划在2019年再次加息两次，企业将发现越来越难偿还债务，导致一些企业违约或被降级。

其三，贸易谈判也是悬在美股市场上一把利剑。

贸易关系紧张被认为是全球经济增长的一个主要风险。国际货币基金组织此前据此（贸易紧张）下调了全球经济增长预期。

美国政府部分停摆的情况在周二进入了第四天，因特朗普要求为修建美墨边境墙提供经费，美国白宫和国会就此事陷入僵局。

此前周一，特朗普周一在推特上就政府停摆问题攻击民主党。 “我在白宫独自（可怜的我）等待民主党人回来，就迫切需要的边境安全达成协议，” 特朗普写道。

如果停摆持续到1月3日，届时民主党会把控众议院，民主党领袖佩洛西会成为众议院议长，她表示将通过一项支出法案重新恢复政府运转--且不包括边境墙经费。(文章摘自：华尔街见闻网；作者：许超)