首席证券内参2018.9.13

短线反弹！美方突邀“中方谈贸易”，超跌的A股要修复！》：据外媒报道，美国财长“突然”向中方发出邀请，希望中方派出部级代表团与美方进行“新一轮”贸易谈判，时间是“未来几周”。

如果消息属实，则可以认为，压制A股的重大外部风险，露出“缓释”迹象，虽然博览研究员难以就此得出外部风险解除的判断，但至少对严重超跌的A股而言，其内部积蓄的“反弹动能”，有短期快速释放的契机，不排除今明两天有“大幅反弹、修复下跌斜率”的可能！

连续的下跌，使得A股的市值仅仅剩下“5、6个苹果”，但极度的低迷（沪指跌破“熔断底”，成交量创4年新低），极大程度的压制了优质公司的估值，甚至整个股市的“内在价值”也有阶段性“超跌”的充分，一旦有外部“超预期利好”，A股短线超跌反弹就随时可能发生！尽管博览研究员仍然坚持“本内参的主流观点”：A股中长期趋势仍然受制于“中美博弈+新兴市场风 波”而难改下行大方向。但这并不完全拒绝阶段性反弹，尤其是股市当中那些个“优质”筹码（个人仍然坚持从长期趋势上，看好高科技、新经济、大消费等）。

在此前中美“副部长级谈判”被视为“无果而终”（按照官方的表述是“进行了坦率的交流，今后还会继续沟通”，但并未达成实质性的协议）之后，市场的理解是由于双方并未弥合分歧，“中美第二波关税战”即将开始（美国已经在对中国对美出口的2000亿美元商品征税“征求意见”，甚至还有网上传闻称，特朗普要对“余下”的2670亿美元对美出口商品征税），加上新兴市场风波不断，外部压力有增无减，由此引发A股持续下行，连创新低！好在此时传出中美贸易出现“阶段性转圜”迹象，持续下行的行情，也可能有机会“阶段性修复”！

《A股短线极度低迷的“杀手”是“各种不负责的‘误读’”极大混淆市场预期！》：股市被又一个“似是而非”的消息给击倒了——昨日（9月12日）市场传言，国家医疗保障局主导下的11城市试点联合采购在上海召开座谈会，会上介绍了联合采购的要求及操作方法，并公布了第一批带量采购清单。受此影响A、H股相关医药股大跌。

报道称，本轮共33个药品参加试点采购，和上海带量采购类似，本轮试点采购清单明确了药品规格以及具体采购数量。市场担忧这一轮采购方式会从量、价两个方面压缩医药股的营收，尤其是仿制药行业。但有个分析表示，市场可能在这一问题上存在“误读”。

消息是真是假，只有静待有关方面来“澄清”或“确认”，但近来，国内市场频繁受制于“社保转税、税务改革、是否放宽环保标准、私营经济是否要‘离场’”等一系列“混淆视听”的“负面消息”所困扰，虽然相继“被澄清、被纠偏”，但市场预期已经极度混乱，人心被搞得相当悲观！

这一方面凸显出有关方面要加大与市场的良性沟通，避免“假消息”反复冲击市场，混淆预期，极个别人从中渔利；

另一方面，也特别要求投资人自身的“消息辨别能力”，不要被裹挟而随波逐流……

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短线反弹！美方突邀“中方谈贸易”，超跌的A股要修复！                 
【研究员】：田文
结论：据外媒报道，美国财长“突然”向中方发出邀请，希望中方派出部级代表团与美方进行“新一轮”贸易谈判，时间是“未来几周”。如果消息属实，则可以认为，压制A股的重大外部风险，露出“缓释”迹象，虽然博览研究员难以就此得出外部风险解除的判断，但至少对严重超跌的A股而言，其内部积蓄的“反弹动能”，有短期快速释放的契机，不排除今明两天有“大幅反弹、修复下跌斜率”的可能！连续的下跌，使得A股的市值仅仅剩下“5、6个苹果”，但极度的低迷（沪指跌破“熔断底”，成交量创4年新低），极大程度的压制了优质公司的估值，甚至整个股市的“内在价值”也有阶段性“超跌”的充分，一旦有外部“超预期利好”，A股短线超跌反弹就随时可能发生！尽管博览研究员仍然坚持“本内参的主流观点”：A股中长期趋势仍然受制于“中美博弈+新兴市场风 波”而难改下行大方向。但这并不完全拒绝阶段性反弹，尤其是股市当中那些个“优质”筹码（个人仍然坚持从长期趋势上，看好高科技、新经济、大消费等）。

                                 

【博览财经研报】据外媒报道，美国财长“突然”向中方发出邀请，希望中方派出部级代表团与美方进行“新一轮”贸易谈判，时间是“未来几周”。

如果消息属实，则可以认为，压制A股的重大外部风险，露出“缓释”迹象，虽然博览研究员难以就此得出外部风险解除的判断，但至少对严重超跌的A股而言，其内部积蓄的“反弹动能”，有短期快速释放的契机，不排除今明两天有“大幅反弹、修复下跌斜率”的可能！

连续的下跌，使得A股的市值仅仅剩下“5、6个苹果”，但极度的低迷（沪指跌破“熔断底”，成交量创4年新低），极大程度的压制了优质公司的估值，甚至整个股市的“内在价值”也有阶段性“超跌”的充分，一旦有外部“超预期利好”，A股短线超跌反弹就随时可能发生！尽管博览研究员仍然坚持“本内参的主流观点”：A股中长期趋势仍然受制于“中美博弈+新兴市场风 波”而难改下行大方向。但这并不完全拒绝阶段性反弹，尤其是股市当中那些个“优质”筹码（个人仍然坚持从长期趋势上，看好高科技、新经济、大消费等）。

在此前中美“副部长级谈判”被视为“无果而终”（按照官方的表述是“进行了坦率的交流，今后还会继续沟通”，但并未达成实质性的协议）之后，市场的理解是由于双方并未弥合分歧，“中美第二波关税战”即将开始（美国已经在对中国对美出口的2000亿美元商品征税“征求意见”，甚至还有网上传闻称，特朗普要对“余下”的2670亿美元对美出口商品征税），加上新兴市场风波不断，外部压力有增无减，而此时，国内市场则频繁受制于“社保转税、税务改革、是否放宽环保标准、私营经济是否要‘离场’”等一系列“混淆视听”的“负面消息”所困扰，虽然相继“被澄清、被纠偏”，但市场预期已经极度混乱，人心被搞得相当悲观！

由此引发A股持续下行，连创新低！

好在此时传出中美贸易出现“阶段性转圜”迹象，持续下行的行情，也可能有机会“阶段性修复”！

博览研究员注意到，美国《华尔街日报》刚刚援引消息人士说法称——

美国财政部长姆努钦已向中方团队发出邀请，希望中方派出部级代表团在特朗普对华加征新一轮关税前与美方进行贸易谈判，地点将在北京或者华盛顿，时间是“未来几周”。

消息人士表示，向中国发出谈判邀请说明，“特朗普政府中一些人还是希望在对华征收关税前尽一切努力，争取中国能满足美方需求”。

报道说，美方此次“求谈”正值美方尚未开始对价值2000亿美元中国输美商品征收关税之际。

中方已多次强调，在中美经贸问题的立场坚定、明确，没有改变。美方的施压和讹诈不会起作用。

6日的例行发布会上，中国商务部回应美拟对中国2000亿美元输美商品加征关税：中方有信心、有能力、有办法维护中国经济平稳健康发展。如果美方不顾反对，一意孤行，对华采取任何新的加征关税措施，中方将不得不做出必要的反制措施。

……

而恰在此时中方已经向世贸组织发出“申请授权对美实施贸易报复”——

世界贸易组织11日向成员提供的文件显示，由于美方没有采取实质行动纠正其对华产品实施的多项违规反倾销措施，中方已向世贸组织申请授权对美实施每年约70亿美元的贸易报复。

2016年10月，世贸组织发布专家组报告，裁定美国对中国机电、轻工等多个行业出口产品实施的13项反倾销措施违反世贸规则。2017年５月发布的上诉机构报告也支持了专家组的裁决。世贸组织仲裁员随后裁定美方应于今年８月22日前完成裁决执行工作。

11日的文件显示，中方认为美方并未在规定时间内执行上述案件的裁决。因此，依据世贸组织争端解决机制的相关规定，中方向世贸组织提出贸易报复授权申请，提出对美方实施每年约70.43亿美元的贸易报复。

世贸组织规定，如果败诉方在确定的合理执行限期内未执行裁决或建议，而且在该合理期限后20天内争议双方仍未就补偿达成协议，胜诉方可以请求世贸组织争端解决机构授权实施“中止减让”等（即贸易报复措施）。

根据世贸组织规则，在中方提出贸易报复授权请求后，如果美方未就报复程度提出反对，世贸组织争端解决机构则应在合理期限结束后30天内（即９月21日前），给予中方报复授权。

这是中国加入世贸组织后，首次针对争端解决案件败诉方不执行争端解决案件裁决提出贸易报复授权请求。

在此前的研究当中，博览研究员明确指出：

1、从长期趋势看，A股受制于“中美贸易战+新兴市场风波”而中长期下行趋势，短期内难以改变——

2、短中期看，由于内外部压力（外部的中美贸易战持续、新兴市场下跌；国内，开始担心中国经济增长的压力）导致A股中长期下行趋势难以逆转，因此短中期市场已经形成了这样一种僵局：长线资金（大机构、外资）持续抄底，间或推动一波反弹；短线资金（普通投资人）短线操作，见反弹就“波段操作，博取价差”，反弹行情随之戛然而止，重归下跌趋势。而这种下跌，又为长线资金“低成本建仓”提供条件，继续“抄底”，酝酿新一波反弹-减仓博价差-下跌的“闭循环”（甚至是“死循环”）……

总结

总结而言，突然传出的“美方邀请中方再谈判”，可以从预期层面上“暂时缓解”当前“极度悲观”的市场预期，但中美博弈、新兴市场风波的根源并未解除，国内政策面并没有“超预期利好”，而市场预期已经被“不负责的假消息”搞得极度混乱，因此，A股或可以借机超跌反弹，但中长期下行趋势，并没有逆转！操作上仍然要控制仓位、克制交易，从长期着眼选择符合政策大方向、满足中国经济转型升级的“未来之星”，与郭嘉队、产业资本，外资等“长期大资金”走在一条路上……

                                 
                                           焦点透视
                 



A股短线极度低迷的“杀手”是“各种不负责的‘误读’”极大混淆市场预期！                 
【研究员】：田文
编者按：但近来，国内市场频繁受制于“社保转税、税务改革、是否放宽环保标准、私营经济是否要‘离场’”等一系列“混淆视听”的“负面消息”所困扰，虽然相继“被澄清、被纠偏”，但市场预期已经极度混乱，人心被搞得相当悲观！ 这一方面凸显出有关方面要加大与市场的良性沟通，避免“假消息”反复冲击市场，混淆预期，极个别人从中渔利； 另一方面，也特别要求投资人自身的“消息辨别能力”，不要被裹挟而随波逐流……

                                 

【博览财经分析】股市被又一个“似是而非”的消息给击倒了——

昨日（9月12日）市场传言，国家医疗保障局主导下的11城市试点联合采购在上海召开座谈会，会上介绍了联合采购的要求及操作方法，并公布了第一批带量采购清单。受此影响A、H股相关医药股大跌。

报道称，本轮共33个药品参加试点采购，和上海带量采购类似，本轮试点采购清单明确了药品规格以及具体采购数量。4个直辖市北京、上海、天津、重庆和7个省会城市广州、深圳、沈阳、大连、西安、成都、厦门确定参加此次带量采购试点。粗略估算，此方案所涵盖的地区，至少占据了全国60%的药品市场销售额，预估降价幅度为40%。

市场担忧这一轮采购方式会从量、价两个方面压缩医药股的营收，尤其是仿制药行业。

但有个分析表示，市场可能在这一问题上存在“误读”。

消息是真是假，只有静待有关方面来“澄清”或“确认”，但近来，国内市场频繁受制于“社保转税、税务改革、是否放宽环保标准、私营经济是否要‘离场’”等一系列“混淆视听”的“负面消息”所困扰，虽然相继“被澄清、被纠偏”，但市场预期已经极度混乱，人心被搞得相当悲观！

这一方面凸显出有关方面要加大与市场的良性沟通，避免“假消息”反复冲击市场，混淆预期，极个别人从中渔利；

另一方面，也特别要求投资人自身的“消息辨别能力”，不要被裹挟而随波逐流……

极度疲软的市场和悲观的情绪，需要大阳线来根治

在整体悲观预期下，投资者似乎选择性地相信了对自己比较坏的预期。国泰君安覃汉团队认为，解铃还须系铃人，极度疲软的市场和悲观的情绪，需要大阳线来根治。

近期在汇率和流动性平稳的情况下，频繁出现股债双杀，滞涨预期看似较为合理的解释，但我们认为更可能的解释是，投资者预期的背离和混乱。从预期运动的方向来看，稳增长、稳融资政策加码预期升温的可能性更大，因此债市仍有一定的下跌空间，而股市随时可能出现企稳反弹。

近期我们观察到，持续了一年多的股债跷跷板效应不再明显，频繁出现股债双杀的情况。特别是最近几个交易日，股债更是双双在成交清淡的情况下，逼近或者触及前期的低位：10Y国开205昨日收在4.3%上方；股市表现疲软，上证综指盘中更是触及2652的年内新低。

一般来说，流动性危机、汇率暴跌下的资产价格重估、滞胀预期容易引发股债跷跷板效应减弱，出现双杀的情况，具体梳理如下：

第一，人民币汇率稳定。在触及6.9（人民币/美元）的点位后，人民银行在8月24日重启了中间价形成机制中的逆周期因子。此后，人民币汇率整体稳定在6.8-6.9震荡，离岸在岸价差也处于较低的区间。考虑到中美贸易冲突可能正处在寻求谈判突破的关键时间窗口，人民币汇率目前大幅贬值的可能性较小。

第二，流动性基本稳定。目前，债市中有对于资金面边际收紧存在一定担忧，而重启正回购的新闻（后被央行辟谣）、长期OMO零操作之下央行“仅仅”足额续作MLF、联储9月加息后人行跟随操作的可能，都在某种程度上给予了这种担忧一定的想象空间。但从实际的资金面状况来看，实质性收紧的可能性较小。

另外，从大的政策方向来看，货币政策也没有大幅收紧的基础，即使财政发力、货币政策转向疏通传导，宽信用的大背景也需要货币政策维持宽松来配合。债市对于流动性的担忧，更多来自于货币政策难以进一步宽松的背景下，主流预期对于加杠杆的一致行动提升了资金需求，从而更加使得央行现阶段不会边际宽松。

滞胀预期发酵看似是相对合理的解释。此前在房租、水灾和猪肉价格的共同作用下，市场中对于通胀问题产生了一轮比较热烈的讨论。刚刚公布的8月数据，CPI抬升，PPI下跌幅度小于预期，细项数据中，食品和居住的环比领涨，也与此前的热点话题有所印证：

从结构性因素来看，一线城市、寿光一地对于全国的代表性有限，而猪周期整体来看更大的概率仍然处于磨底的过程，本轮上涨大概率会在年底见顶；从货币政策来看，目前的广义货币处于历史较低位置，宽信用政策仍待减效；从供需来看，需求侧发力温和而供给侧也在修正此前的“一刀切”行为。年内通胀无需过度担心，PPI仍整体处于下行趋势，滞胀预期虽然抬升，但整体来看，年内通胀破位向上的可能性较小。

预期微妙变化，选择性相信坏消息。滞胀预期的另一面，增长预期更加微妙，整体来看，股市相信滞，债市担忧胀。从政策信号的角度，股市怀疑“稳增长”难以见效，债市却又担忧需求侧刺激叠加供给侧会拉起通胀，商品市场则在观望环保政策。政策信号既要又要，略显混乱，市场预期也陷入迷茫甚至悲观，对于各类政策的关注更多地集中在自相矛盾的疑虑之中。而在整体的悲观预期下，各市场的投资者似乎选择性的相信了对自己比较坏的预期。

寻找政策近期的蛛丝马迹。首先需要注意的是，社保、个税、创投税收等政策，均属于中长期计划，其政策的制定开始于7月政策转向之前，由于政策制定的时滞性，在当下出台似乎释放了一些混乱的信号。其次，针对社保、个税、创投税收等政策，国务院均作了偏向温和的解释和表态，目前环保明确避免一刀切（限产比例是否放开目前有待进一步确认），类似于资管新规在720的进一步“转软”，提升稳定经济的优先级这一信号仍然在持续得到确认。

最后，观察广东的案例有一定的启示意义。在外贸和民营经济大省广东出现PMI跌破荣枯线，被认为是外需恶化的第一波冲击，并可能带来就业的压力。日前，广东省出台了“实体经济新十条”，意在降低制造业企业成本、支持实体经济发展，兼具稳增长的总量含义和对冲外贸压力的结构性含义。

总的来看，在政策效果存疑的过渡期，无论是实际层面还是预期层面，都开始变得混沌，因此在此期间大类资产的表现难以相互印证。但是从预期运动的方向来看，稳增长、稳融资政策加码预期升温的可能性更大。

债市的问题，在于前期上涨透支了过多的利好，未来一段时间基本面就像薛定谔的猫，处于既不能被证实、又不能被证伪阶段，“估值下修”行将过半，在2016和2017年四季度魔咒的学习效应下，投资者也更倾向落袋为安的谨慎操作，不太可能立马逆势进场做多，因此后续上端利率仍有较大的上行压力。

对于股市，可能正如前央行行长周小川所言，外部冲击本身影响有限，但难以估测的风险来自于对预期的冲击，低估值下的持续杀跌后，继续跌或者企稳反弹都可以自圆其说，股市企稳回升的希望来自于预期的改善和风险偏好的提升，但在目前情形下，这可能需要较大级别的利好提振市场信心，解铃还须系铃人，极度疲软的市场和悲观的情绪，需要大阳线来根治。

                        

估值仅剩“6个苹果”的A股，如何趟过“自己人都救不了”的“至暗时刻”？                 
【研究员】：田文
结论：近期随着A股下行，A股总市值5.75万亿美元跌到全球第三，大洋彼岸的苹果市值突破万亿美元，有人调侃A股市值只剩6个苹果…… 2008年低点以来，上证综指年化涨幅只有4.9%，全球主要市场倒数第一。那么，面对估值仅剩5、6个苹果的A股，短中期，与中长期走势，究竟应该怎么看？

                                 

【博览财经分析】近期随着A股下行，A股总市值5.75万亿美元跌到全球第三，大洋彼岸的苹果市值突破万亿美元，有人调侃A股市值只剩6个苹果……

2008年低点以来，上证综指年化涨幅只有4.9%，全球主要市场倒数第一。

目前A股处在第五次大底的磨底期，估值底已出现，右侧拐点等两信号：一是确认盈利二次探底的低点位置，二是去杠杆出现拐点带来资金面转折。

博览研究员注意到，海通策略荀玉根、唐一杰分析指出——

①中国GDP全球占比15%，排名第二，A股市值占比仅9%，排名第三。中国证券化率（含海外中资股）仅73%，远低于美国的158%、日本的122%、英国的105%。

②08年低点以来中国名义GDP年化增速11.5%、上市企业净利润年化增速13.1%，均为全球主要国家第一，上证综指年化涨幅只有4.9%，全球主要市场倒数第一。

③A股处在第五次大底的磨底期，估值底已出现，右侧拐点等两信号：一是确认盈利二次探底的低点位置，二是去杠杆出现拐点带来资金面转折。

……

那么，面对估值仅剩5、6个苹果的A股，短中期，与中长期走势，究竟应该怎么看？详见相关视频——

                                 
                                           决策参考
                 



白马轮番补跌，存量互杀的恶性局面将令2638迟早到来！                 
【研究员】：江桥
结论：机构们看到利空之后趁机甩卖，现在辟谣后的明牌机构似乎并不想打。本质上来看还是在于存量博弈的环境已经让心态陷入了非常差的境地。最近，A股的成交量极度萎缩，地量之后地价，地价之后又是地量，是熊市的恶性循环。在缺钱的环境之下，市场只能是陷入存量互杀的戏码之中。在2017年的时候，存量互杀尚且还有白马占据优势。而现在的市场白马也已经失去了多重优势，白马反而成为内部捅刀子最多的地方。对于目前的股市，我还是重申我前期观点：2638就像是一座围城，里面的人想出来，外面的人想进去，但是A股似乎还不愿意马上就到这里。911之际，黑色系风云突变，就差临门一脚的功夫，金融股再次使出惯用的套路把指数拉了上去。目前的市场心态可以很好地用墨菲定律形容，事情如果有变坏的可能，不管这种可能性有多小，它总会发生。所以越是如此，越表明2638将到来。不破不立，对于现在的行情，仍然要谨慎。

                                 

【博览财经研报】11日交易额，比8月份2292亿还少几十亿。又创记录了。

12日跌幅榜上面，大华、海康、恒瑞医药、华东医药、涪陵榨菜，都是机构重仓股，最近就是机构重仓股陆续崩，抱团玩不下去了。

12日周三，之前已经有5-6周每逢周三必下跌了。

另外昨天市场传言环保限产比例取消，螺纹钢、热卷、煤炭等钢铁产业链的商品期货价格大跌。

对于这个消息，生态环境部宣教司表示，是不实消息，是大家对文件的误读。

但12日螺纹钢期货继续下跌，市场对辟谣不信。而周期股基本上也没有在辟谣之后马上报复性反弹。

正如博览研究员在12日文章中所言：

现在来看的话，其实大家可以注意到最近一段时间各种白马股纷纷补跌。这种现象在过去的一年看来其实是不可思议的，大家纷纷认为白马蓝筹会继续上涨。

但是现在很多前期白马龙头股照样补跌20%+，所以再来说这些周期股，其实谣传的限产放松消息仅仅是一个诱因，真正的内在本质还是在于现在的市场真真切切地处于熊市之中。

熊市之中会把一丁点利空放大，而牛市之中会把一丁点利好无限放大。也因为此，市场有限的存量流动性会非常紧张。即使说后面有些逻辑被证伪，但是市场修复相关板块的预期并不强烈。原因是因为大家没什么钱了。

机构们看到利空之后趁机甩卖，现在辟谣后的明牌机构似乎并不想打。本质上来看还是在于存量博弈的环境已经让心态陷入了非常差的境地。

最近，A股的成交量极度萎缩，地量之后地价，地价之后又是地量，是熊市的恶性循环。

不少蓝筹股继续补跌。

数据显示，2016年11月14日，两市成交额达到近两年峰值7674亿元。之后，成交额降至6000亿元、5000亿元，再到昨天的2211亿元，与峰值相比，A股成交额已经减少5463亿元。

在缺钱的环境之下，市场只能是陷入存量互杀的戏码之中。

在2017年的时候，存量互杀尚且还有白马占据优势。而现在的市场白马也已经失去了多重优势，白马反而成为内部捅刀子最多的地方。对于目前的股市，我还是重申我前期观点：

2638就像是一座围城，里面的人想出来，外面的人想进去，但是A股似乎还不愿意马上就到这里。911之际，黑色系风云突变，就差临门一脚的功夫，金融股再次使出惯用的套路把指数拉了上去。

目前的市场心态可以很好地用墨菲定律形容，事情如果有变坏的可能，不管这种可能性有多小，它总会发生。所以越是如此，越表明2638将到来。不破不立，对于现在的行情，仍然要谨慎。