博览视点
创业板已见“政策底”，但远不具备复制“神创”那种辉煌！
【研究员】：柏双
结论：在最高决策层强调“2018年更重经济增长质量”，各部委积极投身扶持新经济，证监会在独角兽上大做文章的背景下，春节之后的最强风口已经落定新经济、最强板块当属创业板。本内参的主流观点从春节前开始也一再强调，做多新经济、看好创业板是今年的战略性判断。 不过，博览研究员同时要提醒注意的一个“分寸问题”是：今年新经济是风口，创业板的大趋势无疑。但在幅度上，创业板不可能再复制“神创”的那种程度的辉煌了。 公号大V曹山石近期的一篇关于从“反证”的角度来论证创业板目前还难言“反转”而更像是“反弹”，尚难以难以走出季度级别以上的大反转的文章，引起了博览研究员的关注，其中的部分观点对于从中线趋势层面判断创业板在近期上涨近两日又开始调整后的走向，非常有价值。原文很长，博览研究员这里浓缩精简只取干货，并补充了部分自己的认为需要完善逻辑的地方。 大V指出，这一轮看多创业板的旗手——安信证券策略首席陈果早在去年底的2018年度展望上就喊出了战略看多创业板的口号，而近期在创业板指突破中期技术位后，喊出了“三重底”：政策底（支持新经济将持续）；盈利底（17年4Q业绩洗澡底，未来三年景气上行）；估值底（利率已在中期高位，新经济估值体系迎来重估）。 但谨慎派观点认为，目前创业板只有第一重底“政策底”可见，而“盈利底”和“估值底”并不满足，所以创业板的“市场底”（或者说“行情底”）只能说已经比较近了，但还不能确定已经满足、何时满足。而博览研究员这里要补充的是，目前还有更加重要的一个因素，就是“资金底”并不满足（市场还是存量博弈、结构行情），这是创业板想要迎来一轮大级
本内参也在春节前的多期内参中，强调：跌出来的中小创公司，从这类中选择价值标的，更容易获得足够大的差价！如果你想成为赢家，并具备如国家队一样的“耐力”，为什么不可以抄底呢！而在今年两会再度明确把扶持创新经济后，我们也一再强调，做多新经济、看好创业板是今年的战略性判断。
公号大V曹山石近期的一篇关于从“反证”的角度来论证创业板目前还难言“反转”而更像是“反弹”，尚难以走出“季度”级别以上的大反转的文章（为什么至少要是季度级别呢？因为股灾以来，除了2015年底的超跌反弹，创业板过去三年里还没有出现过3个月以上的反弹行情，最多也只有两个月，这样的反弹里大资金参与难度比较大），引起了博览研究员的关注。其中的部分观点对于从中线趋势层面判断创业板在近期上涨近两日又开始调整后的走向，非常有价值——
大V指出，这一轮看多创业板的旗手——安信证券策略首席陈果早在去年底的2018年度展望上就喊出了战略看多创业板的口号，而近期在创业板指突破中期技术位后，喊出了“三重底”：政策底（支持新经济将持续）；盈利底（17年4Q业绩洗澡底，未来三年景气上行）；估值底（利率已在中期高位，新经济估值体系迎来重估）。
而博览研究员这里要补充的是，目前还有更加重要的一个因素，就是“资金底”并不满足（市场还是存量博弈、结构行情），这是创业板想要迎来一轮大级别反弹最直接的障碍。
第一，流动性环境并不支持创业板暴涨，理想来看，能阶段性的平稳涨已算不错。
中银策略首席陈乐天的观点指出，总结过去的经验，一个板块若要形成趋势性的行情，需要具备三个条件：低估值、基本面反转和宏观环境配合。过去两年，食品饮料、银行、保险的行情都是这样。对于创业板或者成长股而言也是如此，若要形成趋势性行情，需要低估值、基本面反转以及利率持续下行三个条件。
博览研究员这里要补充最重要的一点是，很多投资者都把今年创业板重回风口与2015年上半年的神创进行对比，但要注意到，今年与此前的一个根本不同是，股市加杠杆的环境已经不允许存在了，这决定了创业板的流动性推涨力度会弱很多。
问题在于，创业板业绩增速也下降很多。剔除乐视和温氏股份之后的创业板业绩增速，去年前三季度为25%，但根据业绩预告2017年全年降至15%左右。估值与业绩的差距在拉大。从业绩预期来看，在宏观经济名义增速向下的背景下，2018年创业板业绩增速很难反转。
另外，目前主板股指仅15倍，相比创业板而言，优势还比较大。鉴于目前整体上两市存量博弈的格局依然未变，市场仍然是以非此即彼的结构性机会为主。而蓝筹虽风口已逝但并非机会全无（过去一年的蓝筹股 价值投资逞强、场内依然沉淀于蓝筹中的资金等）。所以，从风格切换的角度来看，也并不是那么容易，要警惕蓝筹时不时就会抽冷子把有限的资金吸到蓝筹中去——这从近几个交易日白酒等蓝筹重新开始活跃，也可见一斑。
（注：以下部分内容主要是博览研究员浓缩了大v原文后的核心干货，同时综合加入了部分自身理解，请读者注意）。
因为，长线级别的反转必须有估值或业绩的反转支撑，而这两个因素会在个别股票上特别突出，从而形成灵魂股。靠估值修复的典型案例是过去两年的白马蓝筹行情。靠业绩反转的是2013年开始的创业板行情，2012年报是创业板业绩大底-6%，2013年开始4G支持下的移动互联网开始进入高速发展期，同时，2013年开始创业板进入并购大潮，因此创业板业绩与主板开始分化，另外，IPO空窗期也为创业板带来巨大溢价。
2013年创业板牛市的灵魂股特征，现在都并不具备
1、成长空间要足够大，一轮行情下来市值至少能翻两三倍；
3、估值相对便宜，要经得起戴维斯双击，深蹲起跳才有空间；
5、必须有想象力、煽动力、自洽的逻辑和源源不断的催化剂，才能吸引从机构到游资到散户的全面参与，没有大机构的参与成不了灵魂股，只能成为妖股（反之不成立）。
尤其总结2013年创业板牛市的灵魂股，有几个显著特点：
2）基本都有外延式并购支持，上市公司层面不通过并购很难直接参与新兴行业发展，并购标的的业绩贡献称为扭转业绩预期的重要因素；
4）公募都积极参与，持股比例较高，很多都是当年公募重仓股。
首先，可以排除过去一个月来的主涨板块会成为未来旗帜的可能性。
剔除次新股看，过去一个月涨幅居前的标的行业分布较为分散。有一类是涨价主线，主要是以有色和化工为主的材料类行业，例如建新股份、华友钴业、利尔化学、滨化股份、太阳纸业等，但从反弹节点和逻辑看，与本轮创业板反弹并没有太大关系，基本都是单一工业品涨价的逻辑。
很多和独角兽公司关系更为紧密的个股表现却相对平淡，比如恒生电子（第一大股东是蚂蚁金服）、科大讯飞（参股寒武纪、优必选、商汤科技）。独角兽产业链或参股公司能否成为成长股反弹灵魂？即便是独角兽本尊回归A股都不见得成为灵魂，更何况各种复杂“裙带关系”。事实已经证明，即使苹果公司这样的独角兽，从高速成长期过渡到成熟期，其产业链上的公司也要受牵连。
此外，制造业属于温和复苏，2017年投资增速4.8%，预计2018年乐观情形也不超过10%。其中技术改造和高技术产业增速有望从2017年的15%提升至今年20%——技术升级有其客观规律，不是说政策有利好就能够很快看到跨越式发展的。但是，行业20%的增速对于股市而言弹性是远远不够的。企业技术改造支出和利润增速有强相关性，去年技改增速一部分来自强周期企业利润改善，还有一部分来自环保压力。另外，在机械自动化智能化过程中，国内企业依然以低毛利的集成为主，核心零部件高度依赖进口，短期内难以快速实现进口替代。基于上面这几个因素，技改推动的工业信息化智能化很难实现爆发式增长。
首先，当前估值水平依然较高，属于平地起跳。创业板50指数的ttmPE大概47，中位数42。
题材行业五花八门，找不到合力，都是个股逻辑，而且并没有业绩拐点的大逻辑。另外，创50里也有千山药机、珈伟股份这样一言难尽的票。所以，上证50选错灵魂股顶多是弹性差、踏空；但是，创50选错灵魂股可能有吓得没魂儿的风险。
是不是灵魂股还没崭露头角？灵魂股往往是在行情演绎中脱颖而出的，只从过去一个月的反弹中寻找确实很可能错过。反弹初期，灵魂股也可能正在被密集关注，但股价尚未充分体现。
综上，过去一个月崭露头角的个股还不具备灵魂股特征，而现在也还没诞生符合特质的灵魂股，尚难以走出季度级别以上的大反转。
博览研究员注意到，大V主要是从“技术爆发”层面（毕竟技术发展水平才是决定新兴企业地位的核心），提出了一个非常有参考价值的指标：根据5G的进展来估算创业板真正启动一轮持续性行情太的起点。
4G的发展时间表：2012年设立4G标准，2013年开始建设4G网络，2013年底三大运营商拿到4G牌照，2014年移动互联网市场增速飙升至120%。创业板牛市始于2013年初，几个灵魂股集中在2013年中开始爆发。
从时间点看，按照4G发展进度，5G产业链主题的爆发期有可能也在行业标准公布后。
这一观点认为，未来创业板的反转需要5G技术接近商用阶段，基于5G的一级市场应用场景项目开始活跃，带动新一轮并购或转型，下一轮成长股牛市的灵魂可能诞生在5G应用场景中。
动态来看，股市的复杂性远比我们在这里罗列几条静态的理由就预测的清的。历史会重演，但历史又不会简单重复。关于我们在上述所言的创业板的流动性充裕性不足、估值仍然较高和领涨旗帜不明等问题，都是相对的。当有更多的条件满足配合时，这些问题都不是问题。
【博览财经研报】此前,360的上市大涨、富士康股份闪电闯关A股的消息撼动了整个资本市场，高层对以“独角兽回A”作为“落实更高经济增长质量、改善创业板质量”的核心抓手，其迫不及待之心，市场充分感受。这也成为带动此前创业板大涨连创新高的一个重磅利好。不过，自3月12日，两只连续涨停的“独角兽”概念创业黑马、宣亚国际概念被监管问询，以及此后证监会开出史上最大额操纵股价案的罚单，给独角兽概念的短炒之风埋下了阴影。
就在昨日盘后，独角兽概念迎来两个好消息：
正积极探索尝试引导市场资金，通过设立创新型公募基金为优质创新型企业发展、国家重大战略项目建设提供长期、稳定的资金供给，推进供给侧结构性改革，支持实体经济发展。
而华尔街日报报道称，阿里巴巴在研究A股上市方案，对此，阿里方面对凤凰网财经回应道，我们在去美国上市那一天就说过，只要条件允许，我们就回来。这个想法没有变化过。而百度的李彦宏在回答“香港和内地更愿意选择哪个地方上市”问题时也表示，百度会考虑优先回内地上市。对于是否会尝试CDR，李彦宏表示“CDR是证监会说了算，我们说了不算。”对于是否在第一批CDR名单，李彦宏表示，我们目前还没有收到任何消息。
当然，短线我们判断创业板进入阶段性调整期，对于当前炒独角兽概念形成了抑制（两者虽有一定差别，但关联性更多）。另外，独角兽将以超预期的规模登陆A股可能对股市流动性带来的冲击，又与市场对独角兽概念的看好，形成了制约。这是股市未来在炒独角兽概念时会经常面临的矛盾。但动态来看，监管层要推动独角兽提升中国经济质量、改善股市中新经济权重，这些流动性、市场整体活跃性、政策冲突等方面的矛盾自然会不断调整化解的。
回顾两会以来监管层围绕独角兽回A上的政策动向，“不断超预期”已经是常态。
此前，市场都认为富士康将只是个案，但现在监管层用这种超速通过已经表态：这仅仅是个开始。当下，“独角兽”无疑是资本市场的新宠。无论香港还是内地，都对新经济企业展示了特殊的善意：港交所“25年来最重要的上市制度改革”已经箭在弦上，内地监管鼓励新经济企业在A股上市的制度改革亦是暗流涌动——除了上述的绿色通道，中国存托凭证（即CDR）、同股不同权等制度改革预期逐渐浮出水面。
经济观察报则披露，政策的力度不会止步于CDR。针对未上市的“独角兽”企业，监管也在参考港交所的做法，考虑放宽上市的限制，包括允许同股不同权等等。当然，这一步的推进不会特别快，也不会一下子放得特别松，防范风险还是在第一位。
博览研究员认为，这其间政策导向的演变也颇值得玩味，此前市场担心的现行的有关政策障碍（比如说连续盈利要求，净资产规模等），或许未来都不再是问题。
对于资本市场看法，3月9日，证监会主席刘士余对媒体表示，对未来5年资本市场充满信心，而且中国资本市场稳健发展的机遇比任何时候都强，中国经济在转型升级，动力变革、质量变革、效率变革，创新驱动战略的实施，资本市场发展进入绝佳的机会。资本市场的生态得到改善，我们对投资的保护充满信心，你们也要充满信心。
对于独角兽企业回归A股的问题，刘士余称会创造工具和制度安排，让企业自己选择，而不是政府规定的，但这些新工具也要符合相关法规和国际上的准则。“过去一些制度环境、时间窗口、市场环境，我们做了很大努力，但是没有做成，这些企业主体在中国，主营业务在中国，但是因为特殊的国情他们去境外上市了，这个是好事，对提高资本市场、企业运行、规范机制，服务国内居民是好事。但是这么好的公司发展，我们没有享受到他的利润，比较遗憾。在新时代，这个遗憾不能发生。”
对于如何提高投资者的获得感，刘士余的表态是，把市场运行秩序安排好了，就是增加投资者获得感最大的举措。
结论
而控制好节奏，在投机与投资之间做好平衡，恰恰是一个题材能够摆脱短炒，成为旗帜的关键！
发表于 2018-3-16 08:51:16
