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环保政治背书下,水泥或成为2018周期品中最大的亮色--首席证券内参2017.12.14

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发表于 2017-12-14 08:56:43 | 显示全部楼层 |阅读模式
环保政治背书下,水泥或成为2018周期品中最大的亮色                 
【研究员】:陈果
结论:博览研究员认为,2017年水泥价格大涨,更多地是供给端在作用,尤其是受错峰限产的直接影响。我们看到,进入2017年,随着基建投资不及预期、房地产已进入到下行周期,需求端对水泥价格支撑较弱。与此同时,水泥去产能持续推进、错峰生产力度不断加大,在各相关方积极推动下,水泥供给端持续收缩,同时这并非企业操纵价格所致,更多地是行业趋势。水泥行业格局一直在改善,使得水泥涨价弹性一直较大,而且龙头公司盈利中枢在抬升。原材料价格高位运行,成本端压力较大。进一步来看,博览研究员认为,当前有关部门采取大规模限价的可能不大,毕竟本轮涨价不是企业自身操纵行为,更多地是行业整合的趋势,同时当前行业整合空间依然较大,行业集中度有待于进一步提升。即使有限价风险,但未来水泥价格仍有上涨的可能。首先,虽然进入到水泥淡季,但是通过上文分析,可以发现需求端对本次水泥涨价影响并不大。其次,中央政治局定调下,可以预计的是,环保限产力度将不断加大。同时进入错峰生产期,限产将全面铺展开来,加上去产能持续推进,水泥供需关系仍将偏紧。再者,企业间兼并重组已是大势所趋,水泥行业集中度、水泥价格弹性将进一步提升(目前市场集中度为57%,仍有较大提升空间)。最后,原材料的高位运行,也让水泥价格有望维持高位。

                                 
【博览财经研报】正如博览研究员此前所预判的一样,扩容+去杠杆下,金融市场资金供给持续紧张,加上时近年底资金到期的压力,我们看到近期大盘持续疲弱,反弹乏力。在这种形势下,2018年A股最大的投机机会又在哪里?此前的领涨板块能否再次续写辉煌?
目前市场机构对此也是观点不一,尚未形成统一认识。有的力挺白马,有的看好周期品,有的在讲新经济,有的押宝大金融。博览研究员则认为,12.8中央政治局会议或许已给出了一个可以贯穿2018年的炒作逻辑——环保治污首次作为经济工作任务重点被提上议程,与其相对应的投资品种,譬如水泥,值得投资者中长期关注。
◆尽管博览研究员此前已指出,受需求端和政策压制,周期品短期内即使有反复,中长期则涨价空间有限,但值得注意的是,不同于钢铁、煤炭,水泥这个投资品种还相对“干净”,受到轮番炒作的次数相对较少,与此同时更有中央政治局会议环保治污被列为三大攻坚任务之一的“政治背书”,因为在2018年可能会有更突出的表现。具体来看:
中国水泥网公布的数据显示,从11月初到12月6日,全国水泥价格指数涨幅达21%。尤其是从11月下旬开始,水泥价格涨势明显加速。在12月第一周周,全国水泥市场价格环比再度大幅上涨 2.5%。价格上涨仍集中在华东和华中地区,幅度30-100元/吨;下跌地区是海南,幅度20 元/吨。在这种背景下,武汉、贵州两地行业协会近日相继发文要求限价。
◆对此,博览研究员认为,2017年水泥价格大涨,更多地是供给端在作用,尤其是受错峰限产的直接影响。
我们看到,进入2017年,随着基建投资不及预期、房地产已进入到下行周期,需求端对水泥价格支撑较弱。
与此同时,水泥去产能持续推进、错峰生产力度不断加大,在各相关方积极推动下,水泥供给端持续收缩,同时这并非企业操纵价格所致,更多地是行业趋势——在水泥协会的倡导下,地方水泥企业通过对区域产销量和售价进行协同,盲目扩产、低价倾销等行为受到抑制。
值得注意的是,水泥行业整合不断下,行业格局一直在改善,使得水泥涨价弹性一直较大,而且龙头公司盈利中枢在抬升。
除此之外,水泥涨价也有上游提价影响。原材料价格高位运行,成本端压力较大——电力价格受到政府管控,变动幅度较小,从而成本相对固定,而煤炭主要为外购,价格随市波动,因而煤炭价格的变动对水泥企业的成本影响最大,冀东水泥公司公告显示,煤炭价格每上升10%,可能带动水泥全部成本上涨3%左右。
◆进一步来看,博览研究员认为,当前有关部门采取大规模限价的可能不大,毕竟本轮涨价不是企业自身操纵行为,更多地是行业整合的趋势,同时当前行业整合空间依然较大,行业集中度有待于进一步提升。即使有限价风险,但未来水泥价格仍有上涨的可能。
首先,虽然进入到水泥淡季,但是通过上文分析,可以发现需求端对本次水泥涨价影响并不大。
其次,中央政治局定调下,可以预计的是,环保限产力度将不断加大。同时进入错峰生产期,限产将全面铺展开来,加上去产能持续推进,水泥供需关系仍将偏紧。
再者,企业间兼并重组已是大势所趋,水泥行业集中度、水泥价格弹性将进一步提升(目前市场集中度为57%,仍有较大提升空间)。
最后,原材料的高位运行,也让水泥价格有望维持高位。
错峰限产下,11月起水泥价格快速上涨
在12月8日的中央政治局会议上,决策层将环保治污列为未来经济工作新的三大攻坚任务之一。的确,纵观2017年整个年份,环保治污已得到充分体现,给实体经济、金融市场带来了直接而剧烈的影响,除了钢铁、煤炭以外,水泥也是其典型代表。
中国水泥网公布的数据显示,从11月初到12月6日,全国水泥价格指数涨幅达21%。尤其是从11月下旬开始,水泥价格涨势明显加速。在12月第一周周,全国水泥市场价格环比再度大幅上涨 2.5%。价格上涨仍集中在华东和华中地区,幅度30-100元/吨;下跌地区是海南,幅度20 元/吨。在这种背景下,武汉、贵州两地行业协会近日相继发文要求限价。
如何看待2017年水泥价格的大涨?未来这种涨价势头还能否延续?价格涨幅过快后的有关方面是否会采取限价行动?
作为传统建材的代表,水泥的价格自2016年开始触底反弹,涨势一直延续至今。截至2017年12月6日,全国水泥价格指数为144.83点,较年初上涨41.39%,创2012年以来的新高。
◆博览研究员认为,2017年水泥价格大涨,更多地是供给端在作用,尤其是受错峰限产的直接影响。
●我们看到,进入2017年,随着基建投资不及预期、房地产已进入到下行周期,需求端对水泥价格支撑较弱。
2017年1-9月份固定资产投资完成额为458,478亿元,同比增长7.40%,增速低于去年整体水平。可以预计的是固定资产投资增速下滑趋势仍将继续,基建方面需求也在放缓,进而影响对水泥的需求。
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从房地产方面来看,2017年前三季度房地产开发投资完成额达到80,644亿元,同比增长8.11%,较去年6.88%的增速有了明显回暖。但这部分投资增量主要来源于三四线城市,受2016年10月以来各地调控政策的影响,热点城市相继步入“五限”时代,从而导致三四线城市需求占比的提升。随着国家对住房定位的调整,楼市调控逐步由一线城市向二线城市深化,并向三、四线城市蔓延,我们预计后续房地产市场对于水泥需求的贡献会有所回落。
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●与此同时,水泥去产能持续推进、错峰生产力度不断加大,在各相关方积极推动下,水泥供给端持续收缩;同时这并非企业操纵价格所致,更多地是行业趋势——在水泥协会的倡导下,地方水泥企业通过对区域产销量和售价进行协同,盲目扩产、低价倾销等行为受到抑制。
在2015年末中央工作会议中提出结构性改革的任务之后,《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》也于2016年5月正式颁布,该指导意见具体阐明了建材行业供给侧改革有关原则和思路,指出计划到2020年,再压减一批水泥熟料、平板玻璃产能,产能利用率回到合理区间。自此建材行业供给侧改革正式拉开大幕。“十二五”期间,全国共淘汰落后水泥产能6.4亿吨,新型干法熟料产能比重也从2010年的81%提升至2015年的96%左右,落后水泥产能基本完成淘汰。2017年6月,中国水泥协会制定了《水泥工业“十三五”发展规划》,提出了明确的指标要求:“十三五”期间共淘汰熟料产能39,270万吨,关闭水泥粉磨站企业540家,使全国熟料产能平均利用率达到80%,水泥产能平均利用率达到70%。

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自2016年底,水泥行业开始执行北方15省错峰生产。在环保趋严的大背景下,错峰限产的范围也在不断扩大,标准也更加严格,如2017年夏季各地的错峰和秋季的晋冀鲁豫四省错峰等。此外错峰生产的模式也在不断创新,2017年11月,新疆经信委等部门联合发布《关于2017-2018年冬季水泥错峰生产的通知》,针对电石渣水泥企业给出了具体的“错峰置换”办法。
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在此背景下,水泥库存不断下降。
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值得注意的是,水泥行业格局一直在改善,使得水泥涨价弹性一直较大,而且龙头公司盈利中枢在抬升——可以看到水泥价格上涨弹性并不和水泥产量增速(需求)呈简单线性关系,近几年水泥产量低速增长,而水泥价格弹性反而更大。
以龙头公司(以海螺水泥为例)盈利情况来看,其盈利中枢反而呈上升态势。我们再以水泥上市公司财务数据为例,2012年以来一直处于“去产能、去杠杆”状态,已经有较好的出清,体现为目前水泥行业(上市公司)固定资产周转率(产能利用率)在弱需求环境下已创出2008年新高态势。

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2016年主导水泥企业和水泥行业协会在组织市场整合和协同中表现突出,各级行业协会围绕国务院办公厅34号文件开展区域市场协调工作,推进联合重组、开展错峰生产,水泥行业设立产业结构调整专项资金、开展区域整合、维护行业自律的措施,推动水泥多轮上涨。《水泥行业“十三五”规划》也指出,未来行业将大力推动区域市场企业的兼并重组,推进形成一批大型集团企业,“十三五”末,水泥行业将减少四分之一数量的企业,前10家大企业集团的全国熟料产能集中度达到70%,水泥产能集中度达到60%。产业的集中度达到70%。

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除此之外,水泥涨价也有上游提价影响。原材料价格高位运行,成本端压力较大——电力价格受到政府管控,变动幅度较小,从而成本相对固定,而煤炭主要为外购,价格随市波动,因而煤炭价格的变动对水泥企业的成本影响最大,冀东水泥公司公告显示,煤炭价格每上升10%,可能带动水泥全部成本上涨3%左右。

◆进一步来看,尽管有限价风险,但未来水泥价格仍有上涨的可能。
首先,虽然进入到水泥淡季,但是通过上文分析,可以发现需求端对本次水泥涨价影响并不大。
其次,中央政治局定调下,可以预计的是,环保限产力度将不断加大。同时进入错峰生产期,限产将全面铺展开来,加上去产能持续推进,水泥供需关系仍将偏紧。
再者,企业间兼并重组已是大势所趋,水泥行业集中度、水泥价格弹性将进一步提升(目前市场集中度为57%,仍有较大提升空间)。
最后,原材料的高位运行,也让水泥价格有望维持高位。


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