《“扩大直融”提法并不新鲜，为何博览突然对其给股市的冲击如此担忧？》我们在昨日（27日）的内参中，对本月初制定的博览纲领进行了重大的转折性修改：从对中国股市的长期信心（慢牛），强调中期的“结构性机会”，转向中长期看空，而对短线认为，调整期长短需要观察绩优之后会否有接棒动力上。
为什么会有如此大的修正？如果说，短期行情的调整较大程度上是作为主涨旗帜的业绩白马（出现价值投资向价格投机的扭曲后被政策示警而导致）资金预期分化加剧，但目前又看不到具有市场共识的新接棒板块所致，那么，导致博览研究员对中长期行情全面转空的首要一个重要原因就是：扩大直接融资（令其在服务实体中发挥更大作用）被提高到“前所未有的政治高度”。完全可以说是开始“讲政治”，而“不太讲市场化了”（但股市却是最需要市场化的！）。
有的投资者可能会问了，“扩大直接融资比重”的表述并不新鲜了呀，从去年末的中央经济工作会议、今年初的两会、年中经济工作总结会再到7月的全国金融工作会议，都一再在强调这一任务，但之前股市不是陆续依然有3-4月份的雄安、上半年的漂亮50，5-7月的周期股、7-10月的白马绩优结构性机会陆续表现，而且大盘股指也一度缓慢上涨到3400点之上了，为何现在突然对IPO扩容如此紧张了呢？
的确，IPO扩容并不新鲜，但博览研究员这里要提示的是，“政策重视程度”已经完全不同！用政策术语表述就是，对这项任务的工作排序已从之前的第二三位调升到首位，从兼顾“二三四项任务的协调推进”变成“必须排除万难保证首要任务的完成”，从之前的“高度重视、非常重视”上升为“必须不打折扣，甚至要超常完成的政治任务、硬指标！”——我们相信，如果按照这种监管思路执行，这会让投资者对股市未来的预期发生重大的改变！
而《除政策压力外，长期看股市也难获经济基本面支撑》博览研究员认为，在供给侧改革持续推进，“三去一降一补”取得较大成效，传统产业存量不断减少，增量和质量改善难以获得的条件下，旧动能进一步趋弱，将会经济带来一定的冲击。与此同时，虽然中国经济发展已进入到新阶段，新经济、新动能进一步凸显，但显然这种新旧动能的转换是一个漫长的过程，新动能能否顺利承接旧动能，实现经济增长的再度发力，还值得观察，毕竟目前最大的可能是新动能顶多去弥补上旧动能留下的缺口，让中国经济增速再次大幅提速的可能则相对较小。因此，这意味着，新旧动能转换下长期看中国经济走势将呈“L”型，新周期并不存在。相应地，在IPO扩容提到政治高度，政策压力进一步增加，经济基本面也并没有较好支撑的背景下（即使没有利空也难有利好），博览眼研究员再次强调本内参的最新纲领——中长期全面看空股市，“慢牛”实则为“真熊”。
博览视点
“扩大直融”提法并不新鲜，为何博览突然对其给股市的冲击如此担忧？
【研究员】：柏双
结论：的确，IPO扩容并不新鲜，但博览研究员这里要提示的是，“政策重视程度”已经完全不同！用政策术语表述就是，对这项任务的工作排序已从之前的第二三位调升到首位，从兼顾“二三四项任务的协调推进”变成“必须排除万难保证首要任务的完成”，从之前的“高度重视、非常重视”上升为“必须不打折扣，甚至要超常完成的政治任务、硬指标！”——我们相信，如果按照这种监管思路执行，这会让投资者对股市未来的预期发生重大的改变！
为什么会有如此大的修正？如果说，短期行情的调整较大程度上是作为主涨旗帜的业绩白马（出现价值投资向价格投机的扭曲后被政策示警而导致）资金预期分化加剧，但目前又看不到具有市场共识的新接棒板块所致，那么，导致博览研究员对中长期行情全面转空的首要一个重要原因就是：扩大直接融资（令其在服务实体中发挥更大作用）被提高到“前所未有的政治高度”。完全可以说是开始“讲政治”，而“不太讲市场化了”（但股市却是最需要市场化的！）。
的确，IPO扩容并不新鲜，但博览研究员这里要提示的是，“政策重视程度”已经完全不同！
那么，十九大后，各部委在落实会议精神的过程中，对扩大直接融资的重视，希望其在服务实体经济中“发挥更大的输血作用”的要求，则出现了明显“极端化、绝对化”的倾向。
我们看到，首先，作为股市直接监管者的证监会，对扩大直接融资的紧迫性陡然提速——11月14日至24日，短短11天时间，证监会高层在多个场合6次提及提高直接融资比重。
11月17日，证监会副主席李超在第八届财新峰会上讲话时指出，着眼于提升直接融资比重，继续稳步推进股票发行制度改革，拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道；
11月22日，证监会主席助理张慎峰在新浪金麒麟论坛上表示，下一步，大力发展直接融资，进一步完备市场融资功能，切实提升服务实体经济和国家战略的能力；
尤其是，11月24日，证监会党委理论学习中心组扩大学习会（专题学习党的十九大精神）上，刘主席的表态充满了“政治正确性”。刘士余指出，资本市场改革稳定发展和监管都需要自觉放在党和国家发展大局中去谋划，切实提高政治站位，旗帜鲜明讲政治，增强“四个意识”，坚定“四个自信”，坚决维护以习近平同志为核心的党中央权威和集中统一领导，以党的十九大精神为指引，用实际行动抓好资本市场服务实体经济、防控风险、深化改革三大任务。
我们注意到，坊间甚至在传说，ZJH已发布了一份“2020各省市级上市公司数量扩展规划”，明确划定了各省区的上市公司数量计划指标！如果该传闻消息属实，可以说是非常惊人了，则对市场预期的影响恐怕又要提升一个台阶！——不过也必须说明的是，我们遍寻网络上的各个角落，并没有权威消息证实这一传闻，其真实性仍有待考证。
比如，11月25日，发布的国务院发工业互联网发展意见上提到，支持扩大直接融资比重；
可见，目前政策层面对于扩大直接融资不仅是服务实体，更是要作为推动产业转型升级（在新兴产业上有更大作为）的主要动力之一！这种情况下，实体是否改善是关键，股市已经主要是配合支持的角色——直白点说，也就是要做出牺牲奉献的角色！
总之，博览研究员正是因为看到监管层已经将“扩大直接融资”（服务实体）提高到前所未有的政治高度（对股市资金需求大增！）。但货币政策依旧保持稳健（实际偏紧），不可能宽松，而持续强监管、去杠杆的监管环境对资金的斩断或抽离并没有放松（即，股市资金供给难有扩大！）。所以我们认为，相对于以前还监管层还会一定程度考虑股市的资金和上市公司的供求平衡，现在股市的市场化规律已经完全被弱化了，股市已经成为提款机！
◆传统产业方面：尽管决策层不断推进供给侧改革，“三去一降一补”工作均取得了较大成效，但都是在存量上做精简，难以获得新的增量，显然这种量上的减少会给经济带来一定冲击。除此之外，随着为期三年的超长房地产周期正趋于结束，此前传统产业的需求韧性也会有一定消退。
综上所述，新旧动能转换下长期看中国经济走势将呈“L”型，新周期并不存在。相应地，在IPO扩容提到政治高度，政策压力进一步增加，经济基本面也并没有较好支撑的背景下（即使没有利空也难有利好），博览眼研究员再次强调本内参的最新纲领——中长期全面看空股市，“慢牛”实则为“真熊”。
◆博览研究员在《一场财经界的“维密秀”终于落幕，强调“讲政治”的不仅仅是监管层》中指出，从2017年新财富榜单来看，新周期并不存在，可以看到纠结于新旧周期之争的宏观经济分析师在本次评选中，排名都有下滑。而博览研究员此前也反复强调，新周期无从谈起，长期看，中国经济走势一直是权威人士所定义的“L”型，毕竟经济周期涉及到时间概念相对较长，绝不仅仅是只凭几个月的经济数据所能断定的。市场之所以在频频热议新周期，更多地是资本市场寻找新的故事炒作、资金做多的诉求。
◆传统产业方面：尽管决策层不断推进供给侧改革，“三去一降一补”工作均取得了较大成效，但都是在存量上做精简，难以获得新的增量，显然这种量上的减少会给经济带来一定冲击。而供给侧改革下质量上的改善能否持续，还是未知数，需要时间去考验。
◆新兴产业方面：虽然博览研究员多次谈到中国经济发展已进入到新阶段，新经济、新动能进一步凸显，但显然这种新旧动能的转换是一个漫长的过程，新动能能否顺利承接旧动能，实现经济增长的再度发力，还值得观察。事实上博览研究员认为，新旧动能的转换下，最大的可能是新动能顶多去弥补上旧动能留下的缺口，让中国经济增速再次大幅提速可能相对较小。
综合来看，博览研究员认为，在供给侧改革持续推进，“三去一降一补”取得较大成效，传统产业存量不断减少，增量和质量改善难以获得的条件下，旧动能进一步趋弱，将会经济带来一定的冲击。与此同时，虽然中国经济发展已进入到新阶段，新经济、新动能进一步凸显，但显然这种新旧动能的转换是一个漫长的过程，新动能能否顺利承接旧动能，实现经济增长的再度发力，还值得观察，毕竟目前最大的可能是新动能顶多去弥补上旧动能留下的缺口，让中国经济增速再次大幅提速的可能则相对较小。因此，这意味着，新旧动能转换下长期看中国经济走势将呈“L”型，新周期并不存在。相应地，在IPO扩容提到政治高度，政策压力进一步增加，经济基本面也并没有较好支撑的背景下（即使没有利空也难有利好），博览眼研究员再次强调本内参的最新纲领——中长期全面看空股市，“慢牛”实则为“真熊”。
决策参考
白马倒下后谁接棒仍成谜，短调仍难结束！
【研究员】：柏双
博览研究员在昨日（27日）对博览纲领观点的最新修订中就已经提示： 短线看，上周五（24日）周期股有所表现，缩小了当日的跌幅。我们认为，如果本周周期股或其他新的热点龙头，能够接棒已经摇摇欲坠的白马股，则调整时间及幅度或许会稍浅一点，大盘在调整到3300点后，实现企稳的概率较大。 而若周期股也只是昙花一现不能接棒，仍需原有的业绩白马龙头、5G等热点调整之后重新“复涨”来接棒，则短线大盘需要下跌一个台阶，则或者本周及下周行情将继续调整！ 但总体上，无论是上述哪一种情况，对当前行情都是不利的，短线趋势继续向下概率较大。 显然，从昨日（27日）的行情表现看，短线市场的调整，正在向坏的一方面发展，在白马股已经确定倒下后，未能看到其他接棒的新龙头，本周调整可能继续！3300点或许难保！
短线看，上周五（24日）周期股有所表现，缩小了当日的跌幅。我们认为，如果本周周期股或其他新的热点龙头，能够接棒已经摇摇欲坠的白马股，则调整时间及幅度或许会稍浅一点，大盘在调整到3300点后，实现企稳的概率较大。
但总体上，无论是上述哪一种情况，对当前行情都是不利的，短线趋势继续向下概率较大。
分析人士表示，今年上涨最多的白马龙头恰恰是造成此次市场短期调整的风险所在，而在白酒和家电这两大涨幅领先行业领衔下的白马板块短期回调压力难免对市场造成一些扰动。而市场在自发调整的情况下，白马龙头的回调形成了“马太效应”，最终诱发板块的整体回调，市场也随即出现调整。价值白马从价值被低估到价值逐渐合理，再到如今局部出现一定泡沫的这一过程，伴随着市场乐观预期的不断升温，调整在所难免。“大浪淘沙”式的调整后，拥有更高确定性的新龙头或将迎来春天。
我们认为，从安全性、防御性的角度考虑，近期应考虑强化对金融股的观察。
其次，至于5G、新能源、人工智能等新兴高科技概率热点，其重要优势在于高成长性的想象空间，这其中少数真龙头，比如国家队资金资产下的京东方、紫光、华为等，因符合服务实体战略取向，也许会得到市场的青睐和政策鼓励，仍可能有机会。但整体上，因监管层对概念炒作、讲故事的风气的打击不遗余力，其他多数题材性跟风盘都不可能得到政策的认可。
热点聚焦
周期行业“靠天吃饭” “效率改善”末成行业气候
【研究员】：杨波
这或许与近期钢价出现反弹有关。27日，螺纹的期价创出近三个月新高。
所以，博览研究员对于周期股的进一步上涨空间并不看好。
根据A股上市公司三季报的数据，钢铁、煤炭、有色行业的上市公司继续保持业绩改善的状态。
此外，“环保”也对三大行业的商品价格走势产生着影响。
上述分析很明显的说明，三大行业企业的业绩改善，主要受益与外部因素带来的商品涨价，而非企业自身效率提升所致。业绩的好坏与商品价格的涨跌有极强的同步性。这意味着，周期行业企业实际上依然“靠天吃饭”。
业界普遍承认的是，三大周期行业企业的业绩改善已处于“瓶颈”状态。
导致这一状态的原因，就是市场虽然进入了周期性的需求下降阶段，但钢铁企业或主动压缩供给，或因环保限产而被动压缩了供给，从而使得维持主要产品价格的供求关系没有出现重大变化。而社会流通环节，由于依然认为国家未来在“去产能”、“环保”这两方面不会放松以，也依然在“挺价”。
21日，国家发改委副主任连维良表示，有关部门将研究制定煤电联营相关鼓励政策，支持将煤电联营项目优先纳入能源发展规划，支持煤电联营煤矿优先释放优质产能和核增生产能力。同时，鉴于目前煤价还处于相对高位，相关部门将继续通过综合措施，引导煤价下行并处于合理区间。
接下来：央企和地方两个方面的供给端去产能空间均不大，需求端的两个重要方面难增长
从如上所述，“去产能”带来了周期行业集中度的提升。因此，中央企业去产能的情况可见，去产能剩下的空间不大了。
2016年，山西省退出煤炭产能2325万吨，居中国第一位。淘汰钢铁产能82万吨，全年压减煤炭产量1.43亿吨，占中国煤炭减量的40%左右。
上述这些情况说明，在去产能带来的供给端改善，在接下来会呈现出明显的边际效用递减。
博览研究员在27日《钱要离开楼市了吗？》一文说过，“政策面对住房投资的前景有长期压力”，同时也要看到，“以住宅商品房为主的房地产市场，要在‘市场层面’出现‘转折性变化’，应该是一个政策有序推进的过程，不能急，也不能慢。甚至，不排除根据新经济动能发展的实际情况，而在个别时候放缓的可能。”
此外，今年7月的金融工作会议提出，“各级地方党委和政府要树立正确政绩观,严控地方政府债务增量,终身问责,倒查责任。”
10月，国资委办公厅下发《关于加强中央企业PPP业务财务风险管控的通知》(征求意见稿)，要求建筑类央企累计对PPP项目投资不超过集团净资产的40%，其他央企比例不超过20%。
这些都意味着，接下来基建投资同样可能出现放缓的情况。
“效率改善”末成行业气候
不可否认，三大行业在“去产能”和加强“环保”的同时，也在企业效率方面进行着尝试，但目前没有证据证明，“效率改善”已成行业气候。
今年11月20日，记者从攀钢产业发展部信息化处获悉，截至目前，攀钢“两化融合”工作整体规划已全面完成，开始进入实施阶段。各制造单元在攀钢整体规划框架下，结合本单位实际，形成了“两化融合”项目。经两级集团公司审查，股份公司钛冶炼厂MES系统、攀钢钒远程集中值守物资计量系统、攀长特锻轧MES系统、西昌钢钒汽车板在线管理支持系统4个项目，已从四季度正式启动实施。
此外，今年11月1日，国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会发布2017年第29号中国国家标准公告，批准GB/T 23002－2017《信息化和工业化融合管理体系 实施指南》发布实施。此次《实施指南》的发布实施是继今年5月《信息化和工业化融合管理体系 基础和术语》《信息化和工业化融合管理体系 要求》发布之后，两化融合管理体系关键基础标准研制的又一重要进展。
再看“智能制造”。最新的消息是，到目前，全国有206个示范项目，其中工业互联网创新应用项目28个。而此事是工信部在2015年就开始推动的。
结论
所以，博览研究员对于周期股的进一步上涨空间并不看好。
发表于 2017-11-28 08:59:00
