股票内参--点金周刊2017.8.28

《去杠杆与去库存叠加：周期行业的炒作逻辑也要变》阶段下“去杠杆”与“去库存”要以统一的眼光去看。基于这一点，以煤、钢为代表的上游、中游商品领域的相关周期股，其下一阶段的炒作逻辑，要从此前的“供给侧结构改革导致供求结构变化，有利于企业利润表改善”，变为“在利润表保持改善现状的同时，利用营利改善的时间窗口，部分企业在改革的背景下，实现负债表的优化”，方法包括联通式增资扩股、债转股以及资产重组。换言之，以煤、钢为代表的上游、中游商品领域的相关周期股，在接下来的中长期阶段里，可能出现分化。一部分没有“负债表优化”预期的个股，将跑输有这一预期的个股。而从实践的经验看，在相关行业内，能采取联通式增资扩股、债转股以及资产重组这三个方法的上市公司，以国企特别是央企为主。

《调控政策暂难放松 长租公寓主题迎长期风口》虽然目前长租公寓运营管理难度仍较大，潜在资源互换和整合的机会可能使行业效率进一步提升：1、开发商与中介或运营商的整合，从一级市场角度看，这种整合或会比较快，因大家都逐渐发现到自己的缺陷和痛点；2、具有平台属性的资源整合者（某些规模房地产基金）；3、潜在的租赁相关信贷提供方，包括互联网公司的金融部门和券商保险等；4、具备高品质开发能力和更高运营能力的开发商，行业集中度提高也将筛选出这些开发商，目前看，地产上市公司中或最后只会留下一半仍从事开发业务。目前租赁市场发展格局中，房地产服务商和率先布局长租公寓的地产开发商最为受益，综合市场公开消息，相关上市公司有世联行和万科A、国创高新（收购深圳云房）、昆百大A（收购我爱我家）、皇庭国际（成立公寓管理公司）、*ST宏盛（停牌重组标的涉及房屋租赁行业）等标的。

一周随笔




环保限产加码下 钢铁、电解铝行业值得持续关注

博览研究员注意到，相关部门正不断加大环保限产力度。8月23日，环保部发布京津冀及周边地区大气污染防治强化督查情况后，京津冀接连开会部署相关工作。此外，环保部对该区域钢铁和有色等行业的排污许可证核发工作也将在年底前完成。显然，除了供给侧去产能外，环保限产也是推动黑色系、有色等大宗商品价格不断上涨的另一个重要因素。

那么本次环保限产究竟情况如何？对相关商品的实际产量又有多大影响呢？

◆博览研究员注意到，本次环保限产力度更大，涉及行业更为明确。我们将2017年3月份的环境治理方案及8月24日《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》两个文件对比来看，基本上是延续上一个文件的总体部署和方案，坚定不移的进行环保限产政策没变，不同的是本次文件时间更加具体。同时从环保部、京津冀及周边环保厅近期出台的文件来看，有明确限产指标的行业或商品包括：钢铁、氧化铝、电解铝、炭素等，以及其他“小散乱污”重点企业。

◆我们再来看环保限产对具体行业产量的影响。博览研究员在此选取了受环保限产影响较大的两大行业——钢铁和电解铝行业：钢铁行业京津冀地区在严格、中性、宽松三种情境下采暖季分别对应减产量0.31亿吨、0.28亿吨和0.26亿吨，占2016年同期采暖季粗钢产量的11.7%、10、8%和9.8%，同时若以中性假设即0。28亿吨的供暖季减产量，单月库存变化由累计200万吨变为去化100万吨，行业库存状况大为改善；电解铝行业，根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，在极限产50%情况下，氧化铝缺口约为800万吨，预焙阳极缺口约为150万吨，在极限产100%情况下，氧化铝缺口则约为800万吨，预焙阳极缺口扩大约为430万吨。

综合来看，环保限产下，相关行业产量缺口扩大，相关投资品种值得关注。

如何看待本轮环保限产？

博览研究员注意到，近期京津冀地区正不断加大环保限产力度。那么我们该如何看待本轮环保限产？

◆首先，将本次2017年3月份的环境治理方案 及8月24日《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》两个文件对比来看，基本上是延续上一个文件的总体部署和方案，坚定不移的进行环保限产政策没变，不同的是本次文件时间更加具体。

◆其次，从环保部、京津冀及周边环保厅近期出台的文件来看，有明确限产指标的行业或商品包括：钢铁、氧化铝、电解铝、炭素等，以及其他“小散乱污”重点企业。

综合来看，本次环保限产力度更大，涉及行业更为明确。

环保限产对钢铁、电解铝行业的具体产量影响

我们再来看环保限产对具体行业产量的影响。博览研究员在此选取了受环保限产影响较大的两大行业——钢铁和电解铝行业。

钢铁：

◆采暖季限产从2017年11月15日开始到2018年3月15日，持续时间4个月。按照限产要求，在这4个月，唐山等4个城市产能利用率将由82.3%降为50%（目前唐山平均产能利用率为82.3%，因此简单假设“26+2”城市产能利用率都为82.3%），4市采暖季共降低产量0.23亿吨。另外，对于其他24个城市的0.74亿吨产能，按照中央的要求是实行错峰生产，因此我们按照严格、中性和宽松三种情境分别对应50%、60%和70%的产能利用率计算，分别对应减产800万、600万和300万吨。综上所述，三种情境下采暖季分别对应减产量0.31亿吨、0.28亿吨和0.26亿吨，占2016年同期采暖季粗钢产量的11.7%、10、8%和9.8%。

  

◆阶段性供需格局有望大幅改善。我们以2017年供暖季作为参照，供暖季最高库存累积量达809万吨，最高库存达1653万吨。若以中性假设即0。28亿吨的供暖季减产量，单月库存变化由累计200万吨变为去化100万吨，行业库存状况大为改善。

电解铝

目前产能结构下，氧化铝、预焙阳极均存在缺口，随着违规产能的关停以及环保限产，缺口逐步扩大，但当新产能大规模投产预焙阳极缺口会逐步收缩甚至有可能转为过剩。

假设前提：生产1吨电解铝需2吨氧化铝、0.5吨预焙阳极。

分情景假设：

◆情景1：

在现有产能结构下，无违规产能关停、环保限产和新产能投放的情况下，要维持目前的电解铝产量，需氧化铝7631万吨、预焙阳极1908万吨。而氧化铝产量为7281万吨、预焙阳极产量1802万吨。此时氧化铝存在缺口约350万吨，预焙阳极存在缺口约100万吨。

◆情景2：

假设电解铝违规产能全部关停，电解铝、预焙阳极新产能全部投产并完全释放产量，此时电解铝产量为3662万吨，需氧化铝7324万吨、预焙阳极1831万吨。此时氧化铝存在缺口约40万吨，预焙阳极过剩约230万吨。

◆情景3：

采暖季，根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》对“2+26”城市的政策，采暖季电解铝厂限产30%以上，以停产的电解槽数量计；氧化铝企业限产30%左右，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。我们分阳极限产50%和100%两种情况讨论。

假设一：考虑采暖季（电解铝、氧化铝限产30%，预焙阳极限产50%），假设电解铝违规产能全部关停，电解铝、预焙阳极新产能全部投产并完全释放产量。此时电解铝产量为3200万吨，需氧化铝6400万吨，预备阳极1600万吨。此时氧化铝缺口约为800万吨，预焙阳极缺口约为150万吨。

假设二：考虑采暖季（电解铝、氧化铝限产30%，预焙阳极限产100%），假设电解铝违规产能全部关停，电解铝、预焙阳极新产能全部投产并完全释放产量。此时电解铝产量为3200万吨，需氧化铝6400万吨，预备阳极1600万吨。此时氧化铝缺口约为800万吨，预焙阳极缺口扩大约为430万吨。

综合来看，受环保限产影响，钢铁行业京津冀地区在严格、中性、宽松三种情境下采暖季分别对应减产量0.31亿吨、0.28亿吨和0.26亿吨，占2016年同期采暖季粗钢产量的11.7%、10、8%和9.8%，同时若以中性假设即0。28亿吨的供暖季减产量，单月库存变化由累计200万吨变为去化100万吨，行业库存状况大为改善；电解铝行业在目前产能结构下，氧化铝、预焙阳极均存在缺口，随着违规产能的关停以及环保限产，缺口逐步扩大，但当新产能大规模投产预焙阳极缺口会逐步收缩甚至有可能转为过剩。

宏观大势




去杠杆与去库存叠加：周期行业的炒作逻辑也要变

8月23日的国常会上，李克强总理强调，把国企降杠杆作为“去杠杆”的重中之重，做好降低央企负债率工作。在具体的5点要求中，如下内容应注意：

“二要建立多渠道降低企业债务的机制。……对效益增长较快的企业要督促其在确保正常生产经营前提下利用部分利润降低债务。……研究出台钢铁煤炭行业化解过剩产能国有资产处置有关财务处理办法，探索建立国有资本补充机制，妥善解决企业改革发展、转型升级所需资本。

三要积极稳妥推进市场化法治化债转股，督促已签订的框架协议抓紧落实。……加大央企兼并重组力度，稳妥实施混合所有制改革。支持债转股实施机构多渠道筹资。鼓励国有资本投资、运营公司及有条件的央企基金采取各种市场化方式参与债转股。

五要在推动新旧动能接续转换中实现产业转型升级和降杠杆。采取有效措施确保完成今年化解钢铁煤炭过剩产能、处置“僵尸企业”和治理特困企业等工作任务。”

这一讲话，廓清了近期关于“去杠杆”阶段性重点的争议（有观点认为重在国企去杠杆，有观点认为重在金融业去杠杆），但博览研究员认为，这一讲话的重点是，新阶段下“去杠杆”与“去库存”要以统一的眼光去看。基于这一点，以煤、钢为代表的上游、中游商品领域的相关周期股，其下一阶段的炒作逻辑，要从此前的“供给侧结构改革导致供求结构变化，有利于企业利润表改善”，变为“在利润表保持改善现状的同时，利用营利改善的时间窗口，部分企业在改革的背景下，实现负债表的优化”，方法包括联通式增资扩股、债转股以及资产重组。换言之，以煤、钢为代表的上游、中游商品领域的相关周期股，在接下来的中长期阶段里，可能出现分化。一部分没有“负债表优化”预期的个股，将跑输有这一预期的个股。而从实践的经验看，在相关行业内，能采取联通式增资扩股、债转股以及资产重组这三个方法的上市公司，以国企特别是央企为主。

当然，产业升级也可以带来“负债表优化”。但这一途径所需要时间较前三者可能要长，同时，实践成功的确定性相对较弱。故而，博览研究员暂不将产业升级预期作为以煤、钢为代表的上游、中游商品领域的相关周期股，下一阶段的炒作逻辑。

给出上述结论的理由是什么呢？

李总理说得很清楚，“在确保正常生产经营前提下利用部分利润降低债务。”他还说，“对负债率低于警戒线或盈利能力较强的企业，鼓励其主动化解历史遗留问题，并在当期损益中消化去产能等改革成本。”并提到“探索建立国有资本补充机制”。

原工行行长杨凯生在年初曾指出，企业高杠杆率与资本金不足有关。长期以来，国内企业习惯于以负债方式解决企业流动资金以及扩大经营时所需要资金的问题。很少有企业在营利时，以利润来增加资本金，从而推动企业经营能力扩张。

显然，杨凯生所指出的问题，决策层是清楚的。同时，李总理的讲话也说明，决策层对以煤、钢为代表的上游、中游商品领域的相关国有企业经营情况的改善有清醒的认识——在企业运营效率不改善的情况下，当前的经营改善不可持续。故而，决策层加大力度催促企业从提升“内功”的角度，真正使企业运营出现质的变化，而不是靠“天”、靠政策吃饭。

要出现“质”的变化，资产负债表的优化是必须做的事件。正因如此，“去杠杆”与“去库存”在此时有了交集。其表现就是：

一方面各级各方面表示“去库存”不放松。例如江苏省政府办公厅印发《关于开展全省防止“地条钢”死灰复燃、钢铁去产能和减煤综合督查的通知》。

另一方面，有关方面对商品价格以及商品期货市场的运行给予高度关注。例如24日，上期所对热轧卷板相关合约实施交易限额，并上调热轧卷板相关合约平今仓交易手续费。

第三，有关方面再次强调行业类兼并重组。 例如中国钢铁工业协会副秘书长王颖生24日表示，兼并重组是钢铁行业下一步的重点任务。

为什么要关注价格呢？

除了从更宏观的角度稳定更广泛领域的价格水平，以及为企业“优化债务表”争取更大的时间窗口外，经验表明，一些企业在面对经营好转时，有增资扩产的冲动。但如前所述，方法上大多以增加负债的形式展开。这反而增加了企业的负债率。

从目前看，“负债表优化”有三个途径：

一是联通式的增资扩股。不论募集的资金是用以增加资本金，还是用以推进新项目，都做大了负债率的分母部分。

二是债转股。

三是行业内兼并重组。

从实践的经验看，能采取三种形式的，国企相对民企而言更多一些。

综上，博览研究员认为，以煤、钢为代表的上游、中游商品领域的相关周期股，在接下来的中长期阶段里，可能出现分化。一部分没有“负债表优化”预期的个股，将跑输有这一预期的个股。而这类个股，以国企特别是央企为主。

策略研究




分化行情或将再次上演 谨慎面对长阳

8月25日，上证指数放量上行，收盘站在3300之上。博览研究员认为：

1、从成交量增量角度看，两市成交量增量的95.45%来自银证保以及煤炭、钢铁、有色六大行业板块。也就是说，8月25日两市的放量长阳与8月24日研报中所指出的，股灾之后多个阶段性顶部生成时权重股同步拉抬的现象是类似的。故而，难以确认市场不是在重演历史。

2、当前A股的政策环境沿续了“425讲话”、全国金融工作会议以及7月份政治局年中经济总结会议所设定的基调。阶段性总目标使得A股的运行管理有几个重点的“求进”工作。一是国企改革在资本市场上必须得到有力的支持（包括服务于“去杠杆”工作）。二是保持IPO稳健推行。三是配合“去产能”，既保证供给侧结构性改革对有关行业特来的正面影响在资本产场能够充分体现，也保证不出现暴涨暴跌。四是尽可能使改革成果的“全面性”在资本市场得到体现。

由此，从指数的角度来说，仅仅上证50上升恐怕不够，上证指数稳而有涨、创业板有所回升都是需要的。

然而，这么多的重点想要实现，增量资金从哪里来呢？中国证券投资基金业协会官网显示，可直接投资A股的公募基金难言资金净流入，可直接投资A股的私募基金则出现了近1.2万亿的萎缩。

所以，博览研究员认为，面对25日出现的长阳，投资人还是谨慎为上。上半年在市场中出现的分化行情可能再次出现，对一些投资人来说，市场又进入了只赚指数不赚钱的时间段。

从成交量增量角度看8月25日的长阳

博览研究员从成交增量的角度对8月25日两市的上涨做出了如下表格。

从中可以看见，两市成交量增量的95.45%来自上述六大行业板块。而它们正是A股中权重股的“主产区”。所以，8月25日的上涨，仍是8月24日《“宇宙第一行”放量拉升：“诱多”的“烟雾弹”？》一文中所提到的，资金对权重股拉升而产生的指数上涨，与23日，资金对工行的拉升在性质上是一样的。

那么，资金在这种对权重股的连续上升，是否会导致“由量变而质变”的现象呢？

股灾以来至8月底之前的三次阶段性顶部运行，其采用的时间概念是“时段”概念。事实上，在这三次冲顶中，相关权重板块的上行是有区间连续性的。因此，仅仅因为近几日权重板块连续上行，难以确认市场不是在重演历史。

政策基调没有新的变化 阶段性总目标令资金面压力不小

虽然银监会、深交所在日前给出了让人有积极想像的表态，但当前A股的政策基调，坚持了自“425讲话”、全国金融工作会议以及7月份政治局年中经济总结会议所设定的基调。“726重要讲话”则进一步强调了伟大会议的重要性，并为伟大会议的主要内容定下了题目。

那么，当前A股的政策环境的核心是什么呢？“为十九大营造良好环境”是下一阶段的工作总目标。

“良好环境”四个字，博览研究员认为，“没有不讲政治的金融”，首先是稳，这是核心目标。在此基础上是“求进”，“以优异成绩迎接十九大胜利召开”，而重点关心的方面可能有如下几处：

1、国企改革在资本市场上必须得到有力的支持（包括服务于“去杠杆”工作）。

2、保持IPO稳健推行。

3、配合“去产能”，既保证供给侧结构性改革对有关行业特来的正面影响在资本产场能够充分体现，也保证不出现暴涨暴跌。

4、尽可能使改革成果的“全面性”在资本市场得到体现。

对照着看，中国联通既是特例，也是最淋漓尽致的对基本精神的贯彻。而25日大涨之后，有关方面还是只给7家公司开上市“路条”，其维护当前市场状态的心情已十分明显。再看次新股方面，中科信息在24日午盘时停牌，体现的是抑制炒作的一面，次新股整体在25日大涨，体现的是对炒作的包容度对前个月前要大的一面，根本上还是为了维持一定的“赚钱效应”，以助力IPO。25日证监会相关负责人的讲话，虽强调交易所要加强一线监管，但没有给新的要求和原则。（27日晚间如果一些次新股发布停牌公告，则标记了当下对炒作的包容度。市场会受影响，但总体上当下已比此前更包容，炒作热度出现骤然下降的可能性不大。）

由此，从指数的角度来说，仅仅上证50上升恐怕不够，上证指数稳而有涨、创业板有所回升都是需要的。

然而，这么多的重点想要实现，增量资金从哪里来呢？

根据中国证券投资基金业协会官网公布的“公募基金市场数据（2017年7月）”（如下图），截止7月31日，股票基金资产净值是7180.56亿，比截至2017年6月30日的数据少了106亿。进一步参考该网公布的“基金管理公司管理公募基金规模（截至2017年3月31日）”股票基金资产净值在今年6月30日和3月31日这两个时点的规模基本一致。这说明，目前，基金这一领域对A股来说，在7月份要么是资金净流出，要么是在7月份整体业绩下降明显。而如果是后者，从对增量资金的吸引力来说，无疑是负面的。因此，至少可以说，产生净增量的可能性不大。

而在私募基金领域，该协会没有公布截止7月31日的数据。根据已公布的数据来看（如下图），私募证券投资基金截止于6月30日的规模较截止03月31日规模缩小了近1.2万亿。

所以，博览研究员认为，面对25日出现的长阳，投资人还是谨慎为上。市场下一步运行的一种可能情况是，上半年在市场中出现的分化行情再次出现。具体来说：资金可能受银证保及煤炭、钢铁、有色这六大行业近来连续上涨的影响，而从市场其它板块中净流出，选择在这六个行业里的重点股票中形成抱团。于是，六大行业总体呈向上趋势，并使市场指数在权重效应的影响下而出现上升。但同期，更多的行业及股票因资金净流而总体下行，两市总市值仍无法突破我们一直所说的关键区间。换言之，对一些投资人来说，市场又进入了只赚指数不赚钱的时间段。

板块分析




钢铁基本面持续向好 行业有望开启新一轮上涨周期

8月上旬，钢铁板块开启了一轮较为明显的上涨，基本面虽有支撑，但情绪成份更多，随着8 月中旬钢铁板块的逐步调整，情绪得以释放，股价也逐步回归基本面，未来钢铁行业供应紧、库存低、需求稳、环保严的状态将持续，钢铁行业基本面也将持续向好，近期钢铁板块涨幅明显，有望开启新一轮上涨周期。

消息面上，中钢铁协会最新公布，我国7月粗钢产量按年增10.3%，至7402.12万吨，连续5个月创历史新高，而首七个月累计粗钢产量则升5.1%，至4.92亿吨。中钢协负责人指，受惠钢厂盈利持续改善，上月钢铁产量增长。在内地钢材市场价格不断上升的趋势下，高盈利不断刺激钢厂产能释放，进一步推高钢铁产量，惟预料增长形势不会持续。

金联创分析师范丽表示，经过7月份至8月份的连续拉涨，钢厂利润大幅攀升，吨钢利润攀升在千元大关，钢厂复产积极性回升。虽然淡季钢厂加紧生产，但后期环保监控下，钢厂的开工将持续受到限制。范丽表示，钢铁板块成为“吸金王”，在供给侧结构性改革持续推进的背景下，今年以来周期性板块表现强势，而相关上市公司陆续披露中报，刺激板块进一步上涨。

已披露中报的公司中，山东钢铁以2023%的业绩增长率居首，凌钢股份、韶钢松山、酒钢宏兴净利增幅分别达到608%、383%，54%。另外首钢股份、南钢股份、鞍钢股份、新钢股份、*ST华菱等5家公司预计2017年中报净利同比增长超200%。

而在申万一级钢铁行业中，近30日内，共有20只钢铁股受到机构给予“买入”、“增持”等看好评级，占行业内成份股比例为60.61%，在28类申万一级行业中排名首位。

具体来看，宝钢股份、*ST华菱两只个股近期均受到7家机构推荐，是板块中最受机构看好的标的，此外，南钢股份、鞍钢股份、方大特钢、马钢股份、凌钢股份、八一钢铁、新钢股份、河钢股份、韶钢松山等个股后市的投资机会也被机构看好，近期均有3家或3家以上机构给予“买入”或“增持”评级。钢铁行业32家个股中，已经有4家公司率先披露了2017年中报，还有18家公司发布了中报业绩预告。在这22家公司中业绩预喜的达到20家，仅有两家中报业绩增长率预计为负。

除此之外，环保趋严。近日，河北省环保厅公布《河北省重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》指出将对钢铁企业实施分类管理，按照污染排放绩效水平，各市制定错峰生产方案。石家庄、唐山、邯郸等重点地区。在限产导致的供给紧缩的情况下，国内钢材市场价格继续走高，目前均价冲破4000元大关，创下年内新高，同时钢坯价格也涨至3600元/吨新高，成本端维持高位。申万宏源建议关注，环保加压叠加冬季限产加强了市场对后期供给紧缩的预期，钢价易涨难跌。板材近期盈利改善明显，三季度盈利或大超预期。

广发证券表示，根据我的钢铁网数据，7月份螺纹钢吨钢均毛利为1283元/吨，高盈利持续；而热轧和冷轧7月的吨钢毛利分别达到1004元/吨和710元/吨，环比6月份分别提升32%和57%，盈利持续改善。而在社会库存方面，7月21日起周库存结束自2月24日以来的连续22周走低，连续两周回升至950.67万吨，但仍处年内较低水平。铁矿石方面，7月28日，进口矿港口库存达14231万吨，铁矿石库存高企显示矿石供需格局偏弱。综合而言，国内钢材市场供需景气度持续，预计8月份钢价走势偏强、矿价震荡为主，盈利仍将维持高位。

广发证券盘点相关上市公司有：方大特钢、马钢股份、鞍钢股份、河钢股份、首钢股份。

调控政策暂难放松 长租公寓主题迎长期风口

此前九部门联合下发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》，12个城市被列为试点城市。目前，广州、杭州、成都、郑州、沈阳、成都等9个试点城市已发布方案或介绍了方案主要内容，各地均着力加强承租人权益保障。多地提出“购租同权”，从落户、入学，向医疗、就业、社保等更多社会福利领域拓展。

招商证券表示，从目前租赁市场格局看，长租是个风口，不少研究指出行业巨大的市场空间与平台价值，而很少关心运营能力这个关键的维度。运营角度而言，抛开免租期收入、违约金收入等因素，最重要的还是租金差和出租率这两个要素：如果物业是持有型的，就变成caprate的问题；简单转租业务租金差空间很小，于是大家想到改造装修提高租金（包括N+1），但租金差目前市场仅仅看到改造带来的P（价格）的提升，并未考虑受众V（数量）的下降，这个关键问题是测算市场空间最容易被忽视的环节。

另一个就是空置率，之前的研究称，行业出租率需要达到90%才能盈利，和测算的回报率水平是一致的，这是基于规模经济假设的前提（标准化带来的成本控制、单人管房量的提升），而规模上升也会经历一个拐点，规模到一定阶段，出租率也会下降，这其实也是前面所提到的“量价悖论”，不同价格区间的受众人群数量差别很大。目前从一级市场变化看，中介商运营分散式公寓，开发商运作集中式公寓的初级模式也在发生变化，中介机构也在介入集中式公寓（纯分散式不利于品牌培育和维护），而开发商由于集中式规模上去有瓶颈，也在尝试介入分散式的环节；但无论如何，房源的获取是个关键问题——是否能获取低成本的房源。

今年来，万科入股链家、昆百大收购我爱我家，未来会看到中介商与地产商的进一步合作与整合，由于各自缺少某些基因，需要进一步的租赁市场参与者迭代。中介商在运营方面具有优势，而房地产商更具备资金和资源优势。从三个维度看：1、租赁市场的发展将降低未来房地产市场未来的波动率，但使“绩优股”（所谓豪宅）更具上涨空间；2、民生问题进一步改善后，也将容许少数交易对象的标的（豪宅）的更高涨幅；3、租赁用地挤出商品房用地，稀缺的商品房用地将倒逼地产商开发的产品更具附加值。

虽然目前长租公寓运营管理难度仍较大，潜在资源互换和整合的机会可能使行业效率进一步提升：1、开发商与中介或运营商的整合，从一级市场角度看，这种整合或会比较快，因大家都逐渐发现到自己的缺陷和痛点；2、具有平台属性的资源整合者（某些规模房地产基金）；3、潜在的租赁相关信贷提供方，包括互联网公司的金融部门和券商保险等；4、具备高品质开发能力和更高运营能力的开发商，行业集中度提高也将筛选出这些开发商，目前看，地产上市公司中或最后只会留下一半仍从事开发业务。目前租赁市场发展格局中，房地产服务商和率先布局长租公寓的地产开发商最为受益，综合市场公开消息，相关上市公司有世联行和万科A、国创高新（收购深圳云房）、昆百大A（收购我爱我家）、皇庭国际（成立公寓管理公司）、*ST宏盛（停牌重组标的涉及房屋租赁行业）等标的。

方正证券认为，租赁房需求逐年增加，主要原因为城镇化进程衍生大量流动人口；房价高企、限购限贷，部分需求从购房市场外溢到租赁房市场；晚婚导致置业年龄延迟，延长个体租赁消费周期，间接增加租赁需求；供给端，租赁房源供给不足，且租赁市场痛点较多，规范的租赁市场和长租公寓亟待发展；资金端，融资渠道拓宽，两支公寓ABS成功发行；与发达国家对比，我国租赁市场GMV有待大幅提高。综合讲，租赁市场发展可期。住房租赁市场可分为重资产运营、轻资产管理两种模式：前者自持物业、后者承租物业开展租赁业务。

长租公寓万亿级市场吸引各路资本，同时也吸引各路运营商和龙头房企涉足。发展租赁对未来房地产市场影响：1）对房地产销售、新开工和投资：短期（2017-2019年），对投资的影响分别为0.1%、0.8%、1%；对销售的影响分别为-0.5%、-4.3%、-7%；对新开工的影响分别为0.1%、1%、1.6%。中长期（2017-2031年），分流20.8亿平商品住房销售，占新增住房需求的10.7%；增加房地产新开工面积6.1亿平，占新增住房新开工面积的3.14%；增加房地产投资2.7万亿，占新增房地产投资78.9万亿的3.4%。2）对房企：未来商品住房市场空间虽将减少20.8亿平，但打开年度GMV高达1.8万亿-1.9万亿的租赁业务新蓝海。

租赁业务受益政策鼓励，在融资、房源上将有长足发展，建议关注具有如下特征房企：1）资金实力强；2）租赁运营经验丰富；3）拥有低成本优质房源。综合市场消息，率先布局长租公寓的世联行、万科A、招商蛇口、金地集团、旭辉控股。

川财证券指出，今年来地产产业链上出现一个“怪象”，上游钢铁板块和下游家用电器板块均表现不俗，地产板块则延续低迷。但总市值前三的万科A、招商蛇口和保利地产今年来均实现上涨，龙头股表现突出。虽然今年来新建商品房成交额不断回落，龙头房企的销售数据却实现逆势增长。龙头公司凭借规模增长带来的强品牌溢价能力，低融资成本，不断夯实其领先地位房地产市场呈现“量跌价稳”。

全国楼市已进入“限购、限贷、限价、限售、限商”的“五限”时代。今年来房地产市场呈现“量跌价稳”情况，考虑到夏季历来是楼市的传统淡季，预计8月市场交易整体趋弱。2017年70个大中城市新建商品房和二手房价格指数保持稳定运行。从行业基本面看，调控政策暂难放松，下半年房地产市场“量跌价稳”情况仍将延续，地产板块将保持震荡，从长租公寓主题看，7月房屋租赁政策最密集，从广州政府出台“租售同权”，到上海首批只租不售地块低价成交，再到杭州今年建成政府住房租赁平台，政策引导下的“租售并举”是今年房地产市场的大变化。

热股聚焦




荣泰健康：按摩行业空间广阔 国内龙头受益可期

★催化剂：荣泰健康发布2017年半年度报告：（1）上半年实现营业收入8.22亿元，同比增长38.91%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长10.76%；（2）公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

★核心逻辑：

共享按摩业务拓展进度超预期。公司2017年1季度末累计总数量铺设到15000台，上半年已累计铺设到27000台，第二季度即实现了12000台的铺设。同时，运营共享按摩业务的主体公司稍息网络上半年实现营业收入9，044.06万元；净利润1,142.17万元。摩摩哒项目于2016年开展，仅用半年时间即成为共享按摩领域龙头，又用半年时间实现了千万级的盈利，证明了公司及团队的眼光及执行力。

按摩行业空间广阔，国内龙头受益可期。按摩器具全球市场已进入平稳发展期，预计未来5年维持10%以上的年复合增长。国内目前按摩椅家庭渗透率不足千分之三，与日本、香港等地区10%相比有较大提升空间。由于亚健康人群比例上升，人口老龄化，叠加高收入群体增长，保持健康的刚性需求为按摩椅提供了广阔的市场空间。公司作为国内按摩椅研发生产龙头，目前产能处于饱和状态，募投项目将助力公司突破瓶颈。

内销业务2017年有望爆发，将成为公司新增长引擎。消费升级背景下，信贷降低了购买门槛，电商渠道增加了便捷性，国内按摩器具将经历“奢侈品——高端消费品——普通家用电器”的过程。2016年公司内销收入同比增长36.79%，近五年增速首超外销。公司在2017年订购会上与国内经销商签订的7月以前的订单同比增长75%。我们认为公司内销业务有望在2017年迎来爆发。

共享经济想象空间巨大，将打开新的成长空间。子公司稍息网络从2016年下半年切入共享按摩这一新兴市场，当年便实现了约10000台按摩椅的铺设，覆盖国内主流2500多家电影院，获得超过3000万的营收及正盈利。17年3月公司和渠道龙头万达传媒签订5年排他性战略合作，共同拓展影院渠道的共享按摩业务。我们测算共享按摩拥有百亿级的市场空间，有望超过传统销售市场，同时共享按摩发展也将带动传统销售增长，想象空间巨大。

★估值分析：我们预测荣泰健康2017-2019年实现营收分别为18.08亿元、23.45亿元、28.58亿元，同比增长40.71%、29.68%、21.87%；实现归母净利润2.70亿元、3.56亿元、4.47亿元，同比增长30.48%、31.98%、25.56%。目标价135元，维持买入评级。

风险提示：市场需求不达预期；共享经济发展不及预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。

交易提示




本周两市解禁市值逾440亿 环比下降3%

据公开信息显示，本周（8月28日至9月1日），沪深两市共有58家个股面临限售股份解禁。参考上周五收盘价，合计解禁市值逾440亿元。

东旭光电解禁市值近百亿

解禁股份市值方面，东旭光电高居两市首位，本周将面临近100亿市值解禁。而解禁市值10亿元以上个股，共有11家，分别为东旭光电、宏达股份、安图生物、易事特、市北高新、电子城、花王股份、*ST丹科、鸿路钢构、红豆股份、以及国机汽车。

16股面临高比例解禁

解禁股份占总股本比例方面，宏达股份拿下头名，下周解禁股份比例高达49.21%；本周解禁股份10%以上个股，高达16家，前10名依次为宏达股份、花王股份、电子城、山东赫达、*ST丹科、鸿路钢构、安图生物、东旭光电、宏盛股份、以及市北高新。

6月份以来，减持计划潮开始涌来；而8月份以来，更是出现了加剧的迹象。面对巨额解禁个股，尤其是股价高位或IPO解禁类型个股，宜多加几分警惕。

本周沪深两市交易备忘

8月28日(周一)

收益分配除息日

(003013) 中融恒泰纯债A：每10份派0.10元，权益登记日：2017-08-28，除息交易日：2017-08-28，收益分配款发放日：2017-08-29

(160415) 华安深证300指数(LOF)：每10份派2.60元，权益登记日：2017-08-28，除息交易日：2017-08-28，收益分配款发放日：2017-08-30

(163402) 兴全趋势投资混合(LOF：每10份派2.65元，权益登记日：2017-08-28，除息交易日：2017-08-28，收益分配款发放日：2017-08-30

权益登记日

(003013) 中融恒泰纯债A：每10份派0.10元，权益登记日：2017-08-28，除息交易日：2017-08-28，收益分配款发放日：2017-08-29

(160415) 华安深证300指数(LOF)：每10份派2.60元，权益登记日：2017-08-28，除息交易日：2017-08-28，收益分配款发放日：2017-08-30

(163402) 兴全趋势投资混合(LOF：每10份派2.65元，权益登记日：2017-08-28，除息交易日：2017-08-28，收益分配款发放日：2017-08-30

拟披露中报

(600012) 皖通高速、(600028) 中国石化、(600093) 易见股份(600167) 联美控股、(600172) 黄河旋风、(600188) 兖州煤业、(600195) 中牧股份、(600377) 宁沪高速、(600380) 健康元、(600475) 华光股份、(600523) 贵航股份、(600536) 中国软件、(600582) 天地科技、(600610) 中毅达、(600612) 老凤祥、(600618) 氯碱化工、(600690) 青岛海尔、(600705) 中航资本、(600764) 中电广通、(600958) 东方证券、(601218) 吉鑫科技、(601366) 利群股份、(601601) 中国太保、(601929) 吉视传媒、(603060) 国检集团、(603126) 中材节能、(603160) 汇顶科技、(603326) 我乐家居、(603331) 百达精工、(603335) 迪生力、(603385) 惠达卫浴、(603600) 永艺股份、(603938) 三孚股份、(603986) 兆易创新、(603993) 洛阳钼业、(603997) 继峰股份、(000019) 深深宝A、(000060) 中金岭南、(000061) 农产品、(000519) 中兵红箭、(000558) 莱茵体育、(000617) 中油资本、(000620) 新华联、(000630) 铜陵有色、(000729) 燕京啤酒、(000733) 振华科技、(000739) 普洛药业、(000807) 云铝股份、(000858) 五粮液、(000930) 中粮生化、(002036) 联创电子、(002047) 宝鹰股份、(002057) 中钢天源、(002066) 瑞泰科技、(002071) 长城影视、(002163) 中航三鑫、(002171) 楚江新材、(002203) 海亮股份、(002290) 中科新材、(002291) 星期六、(002319) 乐通股份、(002361) 神剑股份、(002374) 丽鹏股份、(002375) 亚厦股份、(002377) 国创高新、(002405) 四维图新、(002424) 贵州百灵、(002435) 长江润发、(002465) 海格通信、(002487) 大金重工、(002495) 佳隆股份、(002503) 搜于特、(002505) 大康农业、(002510) 天汽模、(002517) 恺英网络、(002552) 宝鼎科技、(002559) 亚威股份、(002583) 海能达、(002589) 瑞康医药、(002592) 八菱科技、(002639) 雪人股份、(002685) 华东重机、(002691) 冀凯股份、(002693) 双成药业、(002736) 国信证券、(002752) 昇兴股份、(002811) 亚泰国际、(002856) 美芝股份、(002887) 绿茵生态、(300008) 天海防务、(300051) 三五互联、(300108) 双龙股份、(300116) 坚瑞沃能、(300117) 嘉寓股份、(300302) 同有科技、(300338) 开元股份、(300362) 天翔环境、(300372) 欣泰电气、(300413) 快乐购、(300425) 环能科技、(300462) 华铭智能、(300466) 赛摩电气、(300501) 海顺新材、(300512) 中亚股份、(300522) 世名科技、(300539) 横河模具、(300581) 晨曦航空、(300583) 赛托生物、(300592) 华凯创意、(300593) 新雷能、(300596) 利安隆、(300605) 恒锋信息、(300613) 富瀚微、(000729) 燕京啤酒、(000733) 振华科技、(000739) 普洛药业、(000807) 云铝股份、(000930) 中粮生化、(002036) 联创电子、(300628) 亿联网络、(300632) 光莆股份、(300652) 雷迪克、(300655) 晶瑞股份、(300658) 延江股份、(300659) 中孚信息、(300665) 飞鹿股份、(300669) 沪宁股份拟披露中报。

开放式基金发行起始日

(000606) 天弘优选债券：发行日期2017-08-28至2017-09-15，债券型基金，基金管理人是天弘基金管理有限公司

(501041) 汇添富弘安混合A：发行日期2017-08-28至2017-09-18，偏债型基金，基金管理人是汇添富基金管理股份有限公司

(501042) 汇添富弘安混合C：发行日期2017-08-28至2017-09-18，偏债型基金，基金管理人是汇添富基金管理股份有限公司

(501043) 汇添富沪深300指数(LO：发行日期2017-08-28至2017-09-15，偏股型基金，基金管理人是汇添富基金管理股份有限公司

(501045) 汇添富沪深300指数(LO：发行日期2017-08-28至2017-09-15，偏股型基金，基金管理人是汇添富基金管理股份有限公司

(000606) 天弘优选债券：发行日期2017-08-28至2017-09-15，债券型基金，基金管理人是天弘基金管理有限公司

(001898) 易方达大健康主题灵活：发行日期2017-08-28至2017-09-22，股债平衡型基金，基金管理人是易方达基金管理有限公司

(003065) 光大保德信尊富18个月：发行日期2017-08-28至2017-09-29，债券型基金，基金管理人是光大保德信基金管理有限公司

(003066) 光大保德信尊富18个月：发行日期2017-08-28至2017-09-29，债券型基金，基金管理人是光大保德信基金管理有限公司

(004871) 中银金融地产混合：发行日期2017-08-28至2017-09-25，偏股型基金，基金管理人是中银基金管理有限公司

(005084) 平安大华量化先锋混合：发行日期2017-08-28至2017-09-15，偏股型基金，基金管理人是平安大华基金管理有限公司

(005085) 平安大华量化先锋混合：发行日期2017-08-28至2017-09-15，偏股型基金，基金管理人是平安大华基金管理有限公司

(005125) 华宝标普中国A股红利：发行日期2017-08-28至2017-08-28，偏股型基金，基金管理人是华宝兴业基金管理有限公司

开放式基金发行截止日

(005125) 华宝标普中国A股红利：发行日期2017-08-28至2017-08-28，偏股型基金，基金管理人是华宝兴业基金管理有限公司

货币型基金再投资份额到帐日

(003994) 华富货币B：基金收益支付日：2017-08-28，基金收益结转份额日：2017-08-28，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-29基金再投资份额到帐日：2017-08-28，

(410002) 华富货币A：基金收益支付日：2017-08-28，基金收益结转份额日：2017-08-28，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-29基金再投资份额到帐日：2017-08-28，

货币型基金收益支付日

(003994) 华富货币B：基金收益支付日：2017-08-28，基金收益结转份额日：2017-08-28，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-29基金再投资份额到帐日：2017-08-28，

(410002) 华富货币A：基金收益支付日：2017-08-28，基金收益结转份额日：2017-08-28，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-29基金再投资份额到帐日：2017-08-28，

货币型基金收益结转份额日

(003994) 华富货币B：基金收益支付日：2017-08-28，基金收益结转份额日：2017-08-28，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-29基金再投资份额到帐日：2017-08-28，

(410002) 华富货币A：基金收益支付日：2017-08-28，基金收益结转份额日：2017-08-28，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-29基金再投资份额到帐日：2017-08-28，

货币型基金结转份额可赎回起始日

(004173) 嘉实增益宝货币：基金收益支付日：2017-08-25，基金收益结转份额日：2017-08-25，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-28基金再投资份额到帐日：2017-08

(004501) 嘉实现金添利货币：基金收益支付日：2017-08-25，基金收益结转份额日：2017-08-25，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-28基金再投资份额到帐日：2017-

(040028) 华安月月鑫短期理财债：基金收益支付日：2017-07-27，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-28基金再投资份额到帐日：2017-07-28，份额结转方式：按月结

(040029) 华安月月鑫短期理财债：基金收益支付日：2017-07-27，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-28基金再投资份额到帐日：2017-07-28，份额结转方式：按月结

(070028) 嘉实安心货币A：基金收益支付日：2017-08-25，基金收益结转份额日：2017-08-25，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-28基金再投资份额到帐日：2017-08-

(070029) 嘉实安心货币B：基金收益支付日：2017-08-25，基金收益结转份额日：2017-08-25，基金结转份额可赎回起始日：2017-08-28基金再投资份额到帐日：2017-08-

恢复交易日

(600680) *ST上普：未刊登重要事项(未如期刊登临时公告)，连续停牌，停牌起始日：2017-08-25，恢复交易日：2017-08-28

(000710) *ST天仪：未刊登重要事项(未如期刊登临时公告)，连续停牌，停牌起始日：2017-08-25，恢复交易日：2017-08-28

(000725) 大成添利宝货币B：大额定期定额投资，连续停牌，停牌起始日：2017-08-14，恢复交易日：2017-08-28

(000725) 大成添利宝货币B：大额转换转入，连续停牌，停牌起始日：2017-08-14，恢复交易日：2017-08-28

(000850) 汇丰晋信双核策略混合：大额转换转入，连续停牌，停牌起始日：2016-12-23，恢复交易日：2017-08-28

(000850) 汇丰晋信双核策略混合：大额定期定额投资，连续停牌，停牌起始日：2016-12-23，恢复交易日：2017-08-28

(900930) *ST沪普B：未刊登重要事项(未如期刊登临时公告)，连续停牌，停牌起始日：2017-08-25，恢复交易日：2017-08-28

(000710) *ST天仪：未刊登重要事项(未如期刊登临时公告)，连续停牌，停牌起始日：2017-08-25，恢复交易日：2017-08-28

(000724) 大成添利宝货币A：大额转换转入，连续停牌，停牌起始日：2017-08-14，恢复交易日：2017-08-28

(000724) 大成添利宝货币A：大额定期定额投资，连续停牌，停牌起始日：2017-08-14，恢复交易日：2017-08-28

(000725) 大成添利宝货币B：大额定期定额投资，连续停牌，停牌起始日：2017-08-14，恢复交易日：2017-08-28

(000725) 大成添利宝货币B：大额转换转入，连续停牌，停牌起始日：2017-08-14，恢复交易日：2017-08-28

(000849) 汇丰晋信双核策略混合：大额转换转入，连续停牌，停牌起始日：2016-12-23，恢复交易日：2017-08-28

(000849) 汇丰晋信双核策略混合：大额定期定额投资，连续停牌，停牌起始日：2016-12-23，恢复交易日：2017-08-28

(000850) 汇丰晋信双核策略混合：大额转换转入，连续停牌，停牌起始日：2016-12-23，恢复交易日：2017-08-28

(000850) 汇丰晋信双核策略混合：大额定期定额投资，连续停牌，停牌起始日：2016-12-23，恢复交易日：2017-08-28

(001876) 鹏华全球高收益债现汇：大额定期定额投资，连续停牌，停牌起始日：2017-01-13，恢复交易日：2017-08-28

红利发放日

(600701) 工大高新：2016年年度分红，10派0.230000000(含税)，税后10派0.230000红利发放日

(000523) 广州浪奇：2016年年度分红，10派0.200000000(含税)，税后10派0.200000红利发放日

登记日

(000002) 万科A：2016年年度分红，10派7.900000000(含税)，税后10派7.900000登记日

除权除息日

(600701) 工大高新：2016年年度分红，10派0.230000000(含税)，税后10派0.230000除权日

(000523) 广州浪奇：2016年年度分红，10派0.200000000(含税)，税后10派0.200000除权日

8月29日(周二)

收益分配款发放日

(002579) 融通增利债券：每10份派0.02元，权益登记日：2017-08-25，除息交易日：2017-08-25，收益分配款发放日：2017-08-29

(002579) 融通增利债券：每10份派0.02元，权益登记日：2017-08-25，除息交易日：2017-08-25，收益分配款发放日：2017-08-29

(003013) 中融恒泰纯债A：每10份派0.10元，权益登记日：2017-08-28，除息交易日：2017-08-28，收益分配款发放日：2017-08-29

(519330) 浦银安盛盛跃纯债债券：每10份派0.06元，权益登记日：2017-08-25，除息交易日：2017-08-25，收益分配款发放日：2017-08-29