股票内参--点金周刊2017.8.7

发表于 2017-8-7 08:55:58

《保险股的“欢乐颂”舞曲恐怕已接近尾声？》养老金基金目前到账规模是1700亿左右，社保基金理事会自行管理约600亿规模，委托给管理机构的有1100亿。其中，股票类资产配置规模为150亿左右。

150亿对于A股来说，可以说是一个很小的数字，更何况是半年来的累积数字。同时，不到1/10的投资规模既低于法律许可的上限，也远低于市场预期。这就说明，在盛传“价值投资渐成主流”的时候，被当成“价值投资者”的养老金并没有大举参与进来。它没有和“国家队”一起在保险股、上证50、白马股上一起“嗨”。

7月中旬，场外市场中出现了的保险公司股权被批量转让的现象。相关消息引述署名学者的观点指出，民营资本占比较大的保险机构股权变动频繁，原因一方面是因为生意不好做，另一方面则是保险资金监管越来越严格。在博览研究员看来，下半年保险业的监管环境不是放松，险企股权被这样转让，说明资金对其的兴趣正在消退，由此形成的估值氛围将会使A股保险股股价估值面临重新判断。

《大可不必因并购审批加速而对特定板块有太大预期》上周（7.31-8.4），四大证券报围绕并购审核加速一事以不同的形式进行了重点报道。这是继今年年初“再融资是市场‘出血点’、5月份出台减持新规这两轮主题舆论引导之后，证监会指定信息披露媒体第三次对证监会重大行政举措展开集中聚焦。

博览研究员认为，这种报道形式反映出了有关方面的行政考量，就事件本身来说，是对中央精神的贯彻，对市场的发展也有正面意义。然而，要想使并购重组在A股活跃起来，使A股在下阶段更好的落实中央关于“服务实体经济”的要求，并购审核加速只是第一步，还有更多的工作等待着有关方面去展开和推进。现在既不是展示工作成绩的时候，也不是“以正视听”的时候。相反，现在是对一些观点、政策做反思并尽快拿出举措的时候。比如：

1、再融资、减持那顶“出血点”的“帽子”该摘了。

2、当前的市况——“一九”分化、大多数股票股价下跌的局面应改变。

3、一些媒体极端化的做法也应改变。

正因如此，投资人不必因并购审批加速而对特定板块有激动人心的预期，当然，在上述三点没有变化之前，从市场的现状来说，仅凭“并购审核加速”这一条信息，也投资人也不会激动。

一周随笔

保险股的“欢乐颂”舞曲恐怕已接近尾声？

3个多月板块整体上涨36.11%，其中个股最高的涨了1倍多——保险股在近期如沐牛市春风，让很多人羡慕。“国家队”在保险股、银行股的仓位不小，因此自然是这轮保险牛市的赢家。然而，最近的消息是，今年以来，养老金对A股的投资只有150亿，不到当前总到账规模的1/10，博览研究员不禁要问，“国家队”今年把上证50、上证综合“玩”得如此“顺手”，为什么养老金不和“国家队”一起在保险股上赚钱呢？

本轮保险板块的上涨，是特殊政策环境下，由特殊力量启动并一路呵护，后来发展为资金抱团的一轮资金推动式行情。虽然保险业业绩好转的预期对这轮行情有所帮助，但绝不是主要原因。换言之，近期盛传的“价值投资渐成主流”这类逻辑并不是市场和相关板块上行的主要原因。正如因此，养老金没有陪“国家队”一起“嗨”。

在此基础上，鉴于保险股当前的价位水平、上半年营利情况以及近期在场外市场中出现的保险公司股权被批量转让的现象，保险股的“欢乐颂”舞曲恐怕接近尾声了。

保险板块涨势让人羡慕——“国家队”以及“强监管”的杰作

从K线的角度看，保险板块的这轮上涨启动于4月20日。从那时起至8月3日，银证保三个板块都走出了向右上方移动的走势，区别在各自的涨幅不同、启动时间有先后。

4月20日-8月3日银证保K线叠加图（灰K线为银行板块，砖红色K线为证券板块）

为什么从4月20日起，整个金融板块先后启动？因为“412”之后，A股开始了一轮大跌.决策层在4月25日发表讲话。4月20日启动，不论是从配合决策层重要活动，还是从市场稳定的角度来说，都是说得通的。正因如此，博览研究员认为，保险板块4月20起到8月3日的这轮“牛市行情”，是“国家队”这一特殊力量启动的行情。而此后整个A股市场的运行，我们在多篇研报都已谈得很清楚，就是“强监管”下，资金别无选择而抱团的结果。这其中，保险股也是抱团的一个去处（上证50中，有4支保险股。整个保险股板块一共有6支股票）。所以，博览研究员认为，本轮保险板块的上涨，是特殊政策环境下，由特殊力量启动并一路呵护，后来发展为资金抱团的一轮资金推动式行情。

为什么这次是保险板块在银证保中率先启动呢？

一方面，如下图所示，从2015年12月底到2017年4月20日，保险板块在三者中的跌幅居中，证券板块的跌幅最大。从成本和风险的角度，保险和证券都可作为“国家队”在4月20日启动行情维护市场所考虑的对象。

2015年12月底-2017年4月20日银证保K线叠加图（灰K线为银行板块，砖红色K线为证券板块）

另一方面，从今年4月初起，随着2016年业绩的公布，市场出现了看好保险行业业绩的预期。（如下图，当然也要看到，当时看好保险股并不是机构的主流判断，这也证明本轮保险股的上升不是价值投资行为所致。）而同期，市场对证券业没有出现类似预期。这种不同的预期氛围，使“国家队”选择通过先启动保险来带动金融，从而使上证综指从“412”的快速下跌中走出。

养老金基金没有一起“嗨”

8月2日，有消息称，养老金基金（又称养老金保险基金，以下简称“养老金”）目前到账规模是1700亿左右，社保基金理事会自行管理约600亿规模，委托给管理机构的有1100亿。其中，股票类资产配置规模为150亿左右。

养老金是社会保障体系的“活命钱”，证监会研究中心从2011年开始提出基本养老金保险入市的构想。2016年11月，工行、中行、交行和招行被确定为养老保险基金的托管行。同年12月，14家基金公司、6家保险公司、1家证券公司被确定为养老保险基金的投资管理机构。根据相关法律，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例不得高于养老基金资产净值的30%。

150亿对于A股来说，可以说是一个很小的数字，更何况是半年来的累积数字。同时，不到1/10的投资规模既低于法律许可的上限，也远低于市场预期。这就说明，在盛传“价值投资渐成主流”的时候，被当成“价值投资者”的养老金并没有大举参与进来。它没有和“国家队”一起在保险股、上证50、白马股上一起“嗨”。

显然，养老金并不认同当前投资上述类型股票就是“价值投资”的说法。这也构成了上述博览研究员对当前行情产生原因的一个侧面佐证。

保险股的“欢乐颂”恐怕快演奏完了

博览研究员对4月20起到8月3日期间6支保险股的股价变化进行了统计，具体如下图：

如果进一步去看这6支保险股当前股价所处的历史位置，投资人完全可以认为，当前的保险股已“高处不胜寒”。

除此之外，博览研究员注意还到两点：

1、消息称，今年上半年，56家险企中，28家亏损,28家盈利。在排名靠前的盈利者中，没有出现A股权重级保险公司的名字。

2、7月中旬的消息称，场外市场中出现了的保险公司股权被批量转让的现象。相关消息引述署名学者的观点指出，民营资本占比较大的保险机构股权变动频繁，原因一方面是因为生意不好做，另一方面则是保险资金监管越来越严格。在博览研究员看来，下半年保险业的监管环境不是放松，险企股权被这样转让，说明资金对其的兴趣正在消退，由此形成的估值氛围将会使A股保险股股价估值面临重新判断。

由此，博览研究员认为，保险股的“欢乐颂”舞曲恐怕接近尾声了。

宏观大势

大可不必因并购审批加速而对特定板块有太大预期

上周（7.31-8.4），四大证券报围绕并购审核加速一事以不同的形式进行了重点报道。这是继今年年初“再融资是市场‘出血点’、5月份出台减持新规这两轮主题舆论引导之后，证监会指定信息披露媒体第三次对证监会重大行政举措展开集中聚焦。

博览研究员认为，这种报道形式反映出了有关方面的行政考量，就事件本身来说，是对中央精神的贯彻，对市场的发展也有正面意义。然而，要想使并购重组在A股活跃起来，使A股在下阶段更好的落实中央关于“服务实体经济”的要求，并购审核加速只是第一步，还有更多的工作等待着有关方面去展开和推进。现在既不是展示工作成绩的时候，也不是“以正视听”的时候。相反，现在是对一些观点、政策做反思并尽快拿出举措的时候。比如：

1、再融资、减持那顶“出血点”的“帽子”该摘了。

2、当前的市况——“一九”分化、大多数股票股价下跌的局面应改变。

3、一些媒体极端化的做法也应改变。

正因如此，投资人不必因并购审批加速而对特定板块有激动人心的预期，当然，在上述三点没有变化之前，从市场的现状来说，仅凭“并购审核加速”这一条信息，也投资人也不会激动。

既落实中央要求也对市场发展有正面意义

在中央明确要求“提高直接融资比重”之后，有关方面随即表示，不能将中央的要求简单的理解为加速IPO，直接融资包括债券融资、再融资。这次四大证券报“用数据说话”，展现了有关方面对中央精神的积极落实。

吴晓求指出，资本市场的并购重组是其最基本、最核心的功能，没有这个功能，资本市场就没有生命力。近7个月来的A股，虽然还不到“没有生命力”的地步，但总体格局上是可以用“不活跃”三个字来形容的。具体来说就是此前的多篇研报反复指出的，内部长期“一九”分化，权重股指数和上证指数稳步上升，但场内大多数股票股价持续下跌且成交量总体下行。

中泰证券首席经济学家李迅雷在最近的文章中指出，“年初至今，上证综指上涨了4.7%，但全市场只有四分之一的股票在上涨，若把所有A股按涨跌幅的大小进行排序，中位数的跌幅居然达到14%。可见，今年主要靠‘漂亮50’来拉动指数上涨……这是因为一级市场供给增加对二级市场的股价带来负面影响。”中国波指的走势则显示，市场在2017年的前7个月中，总体活跃度并不高。

出现当前这种市况的原因，一方面是市场以存量资金博弈为主，另一方面与前期为IPO而对再融资、并购重组进行严控以及其它方面的监管举措有关。因此，从这一层面来说，并购审核加速是监管层面的一种新变化，对市场发展有正面意义。

还有多项工作要展开

与通过加速审核、限制资金腾出空间这两招来让更多的企业通过IPO现实直接融资不同，要想更好的发挥并购重组对实体经济的支持作用，要做的事情还很多。

1、再融资、减持那顶“出血点”的“帽子”该摘了。

在参加央视财经评论的专题节目时，证监会的嘉宾明确指出，出台新规严控再融资，就是为了给IPO腾出资金的空间。那么，既然嘉宾指出“直接融资”包括再融资，而现在要求“提高直接融资比重”，则仍然给再融资戴上“出血点”的“帽子”，就显得不合适了。

如何摘帽呢？对现行再融资、减持规则作调整是一个让市场直观了解有关方面态度变化的有效办法，同时，从市场运作的层面来说，这也是客观的实际需要——现行规则对资金参与上市公司再融资、并购重组实际上构成了“抑制”。

表面上，再融资和并购重组是两回事，且按有关方面的说法，90%以上的并购不需要审批。但是，如前此的研报所说，重大资产并购重组是需要证监会审批的，而且，再融资往往是重大资产并购重组方案中的组成部分。

最新的消息称，采用“随行就市”这种新定价方式实施的定增项目，其参与方的平均浮盈仅为3%，已低于贷款基准利率。

而此前，消息称，作为定增资金一个重要来源的“定增拼单”业务已很难做。减持新规实施后，定增市场资金热情退却，产品募集难度增加，拼单产品募集则是难上加难。

这就是说，即便监管层审核心并购重组的速度加快了，资金在“无利可图”的情况下，实际参与的积极性不高，审核通过的方案在执行上面临着市场压力。此外，对于准备作再融资上市公司来说，做方案前当然也要考虑资金的想法，资金对定增如此“不感冒”，上市公司做方案恐怕也会遇到问题，也就更不谈提交审核了。不论是那种情况，都意味着在现行再融资通过再融资、减持规则不变的情况下，落实中央精神对较困难。

2、当前的市况——“一九”分化、大多数股票股价下跌的局面应改变。

当一个市场中四分之三的股票长期下跌，且大家都认为这一格局还将持续时，这数千家上市公司在编制再融资、并购重组方案时，面临着两个问题：

（1）定价难。除前述规则上的因素外，资金因为对市场总体持看跌预期，会要求方案中的对价要尽可能的低，各方达成共识的难度大。

（2）执行难。如果方案审核通过后，上市公司的实时股价低于方案中规定的价格，资金方有违约的动机。

要改变这种“市况”，不仅如证监会有关负责人所说，需要依法规范和拓宽资金入市渠道，还要对除再融资、减持规则之外的一些监管政策进行调整，让资金不必因避让监管风险，而到权重、白马股上抱团。

3、一些媒体极端化的做法也应改变。

今年1月，新华社三度发文，怒斥天量再融资和减持，将两点冠以“出血点”的称谓。同期，四大证券报以相同的立点，论证严控再融资的必要性。

然而，恐怕四大证券报的编辑自己也没有想到，半年后，大家要组织文章，着力论证并购重组对经济发展和A股市场的重要性、积极性，以及监管层加速并购审核的正确性。

不同时期有不同的工作侧重点故然是对的，但不尊重金融规律，极端化的对市场现象做批判和褒扬（比如人民网曾经提出的“4000点是牛市起点”），看似是对有关方面工作的支持，实质上损害的是有关方面的专业形象。

2日，四大报中有人在谈及并购审核加快时说到，“专家认为，这并非监管部门有意控制节奏，而是满足市场正常需求。”如此“此地无银三百两”有何必要呢？如此“以正视听”是否有些操之过急？

总结

并购审核加速只是落实中央精神的第一步，要想使并购重组在A股活跃起来，使A股在新阶段下更好的完成中央关于“服务实体经济”的要求，并购审核加速只是第一步，还有更多的工作等待着有关方面去展开和推进。现在既不是展示工作成绩的时候，也不是“以正视听”的时候，相反，现有是对一些观点、政策做反思并尽快拿出举措的时候。正因如此，投资人不必因此而对特定板块有激动人心的预期，当然，从市场的现状来说，仅凭“并购审核加速”这一条信息，投资人也不会激动。

策略研究

当下指数结构性行情有望延续主要机会仍将在主板市场

尽管上证指数收盘并未能稳住新高之上，但盘中创出熔断后的一年半新高纪录仍是一个标志性事件。这既是大盘技术上突破长期以来制约中期行情（或叫上升通道）的指数压力线，也会对市场风偏可能产生较为积极的影响。但根本上，主流的观点倾向于继续看好后市的中期判断，是基于博览一贯的“政策市”角度，对当前至十九大，高层对加快深化供给侧改革和推进国企改革的决心很大，而资本市场必须在其中发挥更大作用的政策预判逻辑。同时在市场热点上，“涨价+周期股（或白马股）”虽然已经到右侧，但推涨逻辑依然有效；而国企改革加速的迹象非常清晰，并购重组加快+放开与互联网巨头合作（其天然具有高估值）可能对国企概念重获市场认可有益。

目前来看，上述基本逻辑并无任何动摇。

首先从行情结构看，是说强不强，说弱不弱，赚钱效应还是较大，而热点轮动还在持续。在我看来，这既是大盘指数仍未形成足够的上攻合力，还在试探，但也是市场正在潜移默化向好转变的过程。当然，继续看好后市的一个直观变化是，市场风偏在明显好转，机构喊涨的声音重新多了起来。而其根源是在于：其一，二季度宏观经济数据超预期后，市场对于三季度经济继续取得平稳表现信心大增，对于股市层面进行相应反馈抱有期待，而这目前也已得到三季报业绩预告的佐证；其二，流动性预期在好转。在场外宏观流动性方面，货币中性稳健的政策，而场内流动性方面更传来了养老金已经入市和QFII、沪深港通资金加速涌入的信息。

此外，对于大盘能否翻越3300具有“助攻作用”的创业板！也不断传来郭嘉队抄底布局的传闻和切实的数据考证，这既是创业板的利好，更会在创业板有所活跃之后对大盘继续上涨具有一定的带动作用。

至于不同机构从不同技术指标观测倾向出发，对于当前大盘突破3300点，到底是新的上涨起点，还是阶段性见顶标志（只是“假突破”）的分歧。要观察接下来在接下来的几个交易日股指的表现。如果能够连续稳固在这个前期高点之上，则市场预期就自然会为之改观并逐渐建立新的上涨逻辑。但如果不能稳住，很快又开始阴跌，则市场疑虑又会加强，说明3300点这个位置仍需稳固，突破成功的时机可能要再次后移。

从热点来看，除了涨价因素推动下的大周期（钢铁、有色、煤炭）继续领涨，军工、雄安、次新、互金这些虽然依然在快速轮动，但至少热点轮动还在持续——在我看来，这既是大盘指数仍未形成足够的上攻合力，还在试探，但也是市场正在潜移默化向好转变的过程。

当然，继续看好后市的一个直观变化是，市场风偏在明显好转。

曾经以大字报风格的研报著称业界，随后在三轮股灾中又被打脸无数的任泽平首席，近期又敢于开始发声了：7月31日发文表示“硬着陆和繁荣顶点证伪，新周期持续验证”，8月3日补刀“新周期崛起，繁荣顶点和可怕时滞完败”，称“2017年这场经典的多空对决注定载入史册”。核心观点是认为供给侧改革的产能出清对整个经济结构和需求都已经开始产生明显的正面作用，包括有效需求也产生一定刺激，有利于中国经济和资本市场的长远发展

而平安证券也开始写飘逸文：别再说“股市是绞肉机”啦，大数据告诉你，股票才是最长情的告白，在众多的大类资产里，股票就是哪个“春风十里不如您”——尽管上述强烈看多的两机构也受到了天风、招商、海通等其他机构首席的“怒怼”，但这至少反应部分机构的情绪开始亢奋，对股市的信心大增。

而风偏有所好转背后的根源是在于：

其一，二季度宏观经济数据超预期后，市场对于三季度经济继续取得平稳表现信心大增，对于股市层面进行相应反馈抱有期待。可以作为这一信心佐证的是，截至8月2日的统计显示，在沪深两市共有72家A股上市公司发布的三季报业绩预告中，预喜公司60家，其中12家公司预计净利润同比增长1倍以上；预降公司10家；不确定的有2家。行业回暖及资产重组是推动业绩增长重要因素，尤其一些周期性行业公司的三季报业绩相比二季报动辄数倍甚至十数倍，但值得期待。

其二，在流动性方面，市场预期也有所改善。货币政策稳健中性从宏观层面为金融市场平稳运行提供了良好环境，金融监管政策也频频发力，市场乱象的整治也取得一定成效。从银行业来看，一些银行开始自觉收缩、停办有违规嫌疑的业务，同业业务规模总体收缩，部分银行的资产负债期限错配程度有所缓解，资金空转现象有所减少。

而在场内流动性方面，除了郭嘉队之前大举买入创业板股一度让市场亢奋外，日前微信公号券商中国披露，市场翘首以盼的养老金入市已进入实质性运营阶段，首批到位资金1700亿。此外，外资借道QFII和沪深港股通抄底A股的消息，近期也不断见诸报端。

博览研究员认为，还有一种非常值得参考的观察思路是：能否翻越3300希望还在创业板！为什么要这么说？这与市场上惯常认为的创业板与上证指数存在“跷跷板效应”不是有悖的吗？

实际上，这并不矛盾，创业板与上证指数的“二八分化”甚或“一九分化”，历史规律来看，多数出现在存量博弈的市场，但同时，创业板具有盘子小、股性活、弹性大的特性，推涨所需资金较小但对提升市场活跃度有较大作用。往往在大盘变盘前，首先需要创业板激活人气，吸引增量资金入场后才能实现蓝筹的涨，从以往的规律来看，每每创业板大涨之后，总能带动主板也有一定程度表现，正如我们在上周四（7月28日）看到，当证金公司抄底创业板，带来创业板年内最大涨幅的同时，主板当日表现也不错。

事实上，郭嘉队已经在悄然布局了。经济参考报统计，根据沪深两市187家公司半年报数据，报告期内，证金公司持有23家公司股票，其中新进7只，增持5只，不变9只，减持2只。中央汇金持有58家公司股票，其中增持5只，不变53只，暂未出现新进和减持情况。全国社保基金持有44家公司股票，其中新进8只，增持25只。这也从侧面反映出这几家重量级投资机构的投资逻辑，即除国企改革主题之外，社保基金及证金公司对创业板优质企业已悄然布局。

综上，3300点作为重要的关口，在套牢盘于获利盘的叠加下，短期出现震荡甚至回调在情理之中。当下，经济支撑犹在，市场流动性控制得当，指数结构性行情有望延续，主要机会仍将在主板市场。但短期，大盘股连续上行之后，累计较多获利盘，在压力下资金再度拉抬的肯能性较小，而作为超跌的创业板等标的，若能迎来资金的更多关注（当然，这些标的，仍需以业绩支撑为前提），则对于活跃整个市场人气具有极大的作用。

板块分析

主动管理成为长期趋势保险龙头将享有超额收益

保监会3日发布了上半年行业整体经营情况的相关数据。上半年人身险公司保费收入 17865亿元，同比增长25.98%，增幅较去年已经出现了明显的下滑，主要受到去年投资收益率较低、代理人队伍增速放缓、保险公司自身资产管理水平以及行业监管政策影响。产险公司原保费收入为5276亿元，同比增长13.90%，增幅创造了2015年4月以来的新高，主要受益于非车险业务的快速収展。

国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》对商业保险机构一年期以上人身保险保费收入免征增值税，并明确2017年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点。《意见》提出，到2020年商业养老保险将成为个人和家庭商业养老保障计划的主要承担者。

保险消费与保障属性提升带来发展空间。《意见》提出一年期以上人身保险保费收入免征增值税，将进一步带动保险行业长期保障型产品发展，推动新业务价值率提升，强化“保险姓保”。一方面，从长期来看，保险公司聚焦保障型产品和期缴产品，死差益占比提升，业务质量大幅提升，保险业基本面整体向好，保障属性提升。另一方面，保险产品回归保障迎合了社会大众需求，预计未来消费水平提升、人口老龄化等外部因素，将与保险产品回归保障等公司内部因素将形成良性循环，推动保险产品属性持续由理财向消费转化。在消费属性与保障属性双轮驱动下，保险发展前景可期，仍属朝阳行业。

保监会发布《关于征求对保险资产负债管理监管规则的意见及开展行业测试的通知》，分别对财产险、人身险资产负债监管做出详细规定，以进一步推动行业监管，推动行业回归本源，发挥长期风险管理和风险保障职能。监管规则包括能力评估规则和量化评估规则，其中能力评估从“制度健全性”和“遵循有效性”两方面考核，而量化评估则从基本情景和压力测试两个维度考核。

未来行业发展有何趋势？安信证券认为未来保险行业会更加注重客户价值，管理优秀、科技创新的公司业绩将更为稳健，投资结构多元化，主动管理成为长期趋势，从严监管将使得行业集中程度不断提高，资本为王，行业龙头将享有超额收益。

（1）趋势一： 消费升级客户第一。消费升级下，人们消费水平提高，同时个人客户价值高速增长，未来保险公司将更加注重挖掘客户价值，客户规模、客户结构成为保险公司竞争的核心要素之一。

（2）趋势二： 卓越管理创造溢价。随着保险行业回归本源，管理优秀的公司将获得溢价，人均产能提升、客户开放、客户迁徙等会成为公司的着力点。

（3）趋势三：主动管理战略配置。保险公司投资范围将更加广泛，加强主动管理，未来负债端久期延长有助于保险公司更好的进行长期股权投资，服务实体经济，同时更注重负债资产久期的匹配，在金融协调监管的影响，预计未来数年间保险行业投资收益率将会趋稳。

（4）趋势四： 资本为王强者恒强。市场集中度提升，资本为王，行业龙头有品牌溢价，能获得超额收益。

（5）趋势五：科技金融方兴未艾。保险公司加强科技创新，提高获客效率和营销成功率，使得产品定价更加精准，强化风控，实现远程智能管理等。

（6）趋势六：保险姓保从严监管。监管层相继对保险公司中短期产品、股东资质、投资行为等强化了监管，偿二代实现由规模导向向风险导向的转变，行业秩序更加规范，稳健经营成为首选。

大型险企转型加速，新业务价值将成亮点

在行业回归保障，投资渐趋稳健，股权结构清晰的环境下，行业转型速度加快。发展伴随着调整，但以保障产品为先、投资风格稳健，股权明确的大型上市险企已站在调整的前端，引领行业的发展方向。金融工作会议强调推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，稳步推进人民币国际化，维持对利率平稳看法。利差修复+价值增长+估值提升的三维逻辑将持续推动板块表现，对行业维持增持评级。华泰证券推荐中国太保（ P/EV1.05）、新华保险（P/EV1.2）、中国平安（P/EV1.22）、中国人寿(P/EV1.02)。

风险提示：利率快速上行或下降风险、市场波动风险、债券投资信用风险、政策趋紧超预期风险等。

战狼2票房破20亿下半年影视或将迎来业绩拐点

近期，《战狼2》票房的持续走高带动了国产电影暑期档热度，《战狼2》上映首周斩获票房9.81亿，轻松拿下周票房冠军，有望成为今年最卖座的国产片。该片创造了内地提前场最高票房纪录。

据猫眼电影数据，截至北京时间8月3日20时，电影《战狼2》票房突破20亿元，创华语影史票房破20亿的最快记录。此外，同期上映的《建军大业》累计票房也接近3亿元。

《战狼2》高票房，优质内容是关键。由吴京担任指导的《战狼2》上映6天票房已破15亿，并打破多项华语片票房记录，猫眼票房预测30.59亿。本片无大IP、无大牌演员，总成本2亿重点制作和特效投入，北京文化及关联方聚合影联出资2.18亿为本片8亿票房主要保底方，通过北京文化穿针引线，《战狼2》更邀请到《美3》动作指导萨姆哈格里夫担任动作指导，好莱坞经验成功借鉴。

事实上，受益于《战狼2》以及《建军大业》的良好表现，7月份电影市场继续向好，在前三周仅28.2亿元的情况下最终实现月票房50.5亿元的成绩，同比增长12.0%，延续复苏态势。

凭借《战狼2》的惊艳表现，7月最后一个周末内地票房实现爆发，内地大盘报收15.05 亿，较上上周7.93亿的成绩增长约90%。在刚刚过去的7 月，内地票房报收50.14亿，高于去年同期45.11亿的成绩，增幅约11%。剔除电商服务费后，今年7月分账票房约47亿，稍高于去年的成绩。在内地历史票房中，今年7月的成绩排在历年7月的第二位，仅次于2015年7月54.86亿的纪录。《战狼2》的超强爆发助内地票房大盘逆转颓势，7月票房成绩也在最后一刻转败为胜。

分析人士表示，《战狼2》优异的票房表现不仅使其成为春节档后首只票房破10亿元的国产电影，还有望使得我国非春节档单部国产片票房纪录提高至25亿元-30亿元。进入8月后，暑期档还将迎来《三生三世十里桃花》、《鲛珠传》、《杀破狼·贪狼》、《心理罪》、《十万个冷笑话2》等多部优质影片，在去年暑期档的低基数下，今年8月份票房实现同比增长将大概率事件，而这种良好预期也有望推动相关上市公司关注度的提升，从而更易受到场内资金的关注。

银河证券表示，《战狼2》与《建军大业》等国产大片开始引燃暑期档，且影视行业在下半年或将迎来业绩拐点。综合市场消息，涉及到相关概念的A股上市公司有北京文化、中国电影、新文化、唐德影视、慈文传媒、华策影视等。

光大证券亦表示，今年7月暑期档以来《绣春刀2》、《战狼2》、《建军大业》等国产片广受观众好评，重燃国产片复苏市场信心。8月份《战狼2》热度有望继续发酵、中美电影谈判推进，引进片配额放开等催化因素落地，有望带来院线及电影行业投资机会。

热股聚焦

重庆啤酒：嘉士伯中国资产注入承诺值得期待

★催化剂：公司过去两年积极调整产品结构，通过重新打造重庆品牌以及引入嘉士伯旗下乐堡啤酒，成功脱离了对低端品牌山城啤酒的依赖。 2016 年重庆与乐堡的产量增速为 7%和 20%。在国内啤酒行业积极推进的产品结构上移中取得领先的地位。同时，在区域市场的选择上着力做好川渝及湖南地区，通过较高端的品牌形象进行重点突破。

★核心逻辑：

盈利情况出现改善，未来仍将持续向好：受益于国内啤酒行业触底缓慢恢复，加之自身主动调整，公司成功在 2016 年实现扭亏，同时 2017Q1 体现出高于行业水平的利润增长。未来随着公司持续推进产品结构提升，整体毛利率有望继续提升。费用方面，嘉士伯中国的费用投放也未对公司增加额外的压力，整体控制趋于平稳，其三考虑到因为调整导致的无形资产减值以及固定资产减值未来将收窄，公司整体盈利能力有望持续向好。

主动调整品牌产能，资产减值计提渐趋平缓：在公司调整经营策略的过程中主动关停了许多产能利用率低，盈利能力差以及生产产品档次低的工厂。同时由于品牌新老更替，公司曾经的主打品牌山城品牌也逐渐式微，因此过去几年资产减值损失及员工安置严重影响了公司业绩。今年公司的资产减值计提已渐趋平稳，关厂工作也进入尾声，未来对业绩影响小。

嘉士伯中国资产注入承诺值得期待：嘉士伯在对公司要约收购时承诺将公司作为嘉士伯中国资产整合平台。 2017 年正式进入资产整合的窗口期，嘉士伯中国区资产梳理工作也已基本完成。除重啤外中国区产能超过 180 万吨，约为当前重啤产能的 1.5 倍，如果成功推进整合，将发挥有效的协同效应，利于公司发展。

★估值分析：鉴于公司产品结构持续提升，整体盈利状况向好，加之潜在的嘉士伯中国资产整合的预计，未来三年有望实现营收 32.48/34.64/37.56 亿元，同比增长1.6%/6.7%/8.4%。实现归属上市公司股东的净利润 3.35/4.32/5.24 亿元，同比增长 85.30%/28.85%/21.23%，折合 EPS 0.69/0.89/1.08 元每股，对应当前股价 PE 为 36X/28X/23X，考虑到公司自身产品结构提升超预期的可能以及潜在的集团资产整合预期，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产品结构升级受阻，区域市场拓展不及预期，极端天气影响。

交易提示

本周沪深两市解禁市值约400亿元环比减少五成多

据西南证券研发中心最新发布的数据显示，本周沪深两市共有24家公司的限售股解禁上市流通，解禁股数共计35.65亿股，占未解禁限售A股的0.41%。以8月4日收盘价为标准计算，本周沪深两市解禁市值为404.68亿元，占未解禁公司限售A股市值0.35%。

具体来看，本周沪市解禁24.49亿股，占沪市限售股总数0.62%，深市解禁11.16亿股，占深市限售股总数0.24%。以8月4日收盘价为标准计算，沪市9家公司为237.83亿元，占沪市流通A股市值的0.09%；深市15家公司为166.86亿元，占深市流通A股市值的0.11%。

环比来看，本周两市解禁股数量比前一周40家公司的87.69亿股，减少了52.04亿股，减少幅度为59.35%。本周解禁市值比前一周的901.10亿元，减少了496.42亿元，减少幅度55.09%，为2017年年内偏低水平。

统计数据显示，本周解禁的24家公司中，8月8日有7家公司限售股解禁，解禁市值合计为245.50亿元，占到全周解禁市值的60.66%。本周解禁压力集中度高。

本周沪深两市交易备忘

8月7日(周一)

收益分配款发放日

(002356) 博时安泰18个月定开债：每10份派0.14元，权益登记日：2017-08-03，除息交易日：2017-08-03，收益分配款发放日：2017-08-07

(002357) 博时安泰18个月定开债：每10份派0.07元，权益登记日：2017-08-03，除息交易日：2017-08-03，收益分配款发放日：2017-08-07

(002779) 前海联合新思路混合C:每10份派5.00元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-07

(000311) 景顺长城沪深300指数：每10份派1.90元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-07

收益分配除息日

(002186) 国联安鑫享灵活配置混：每10份派5.30元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-07，收益分配款发放日：2017-08-08

(000139) 富国国有企业债债券A:每10份派0.05元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-07，收益分配款发放日：2017-08-09

(000141) 富国国有企业债债券C:每10份派0.05元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-07，收益分配款发放日：2017-08-09

(001228) 国联安鑫享灵活配置混：每10份派1.20元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-07，收益分配款发放日：2017-08-08

权益登记日

(002186) 国联安鑫享灵活配置混：每10份派5.30元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-07，收益分配款发放日：2017-08-08

(000191) 富国信用债债券A:每10份派0.05元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-10

(000192) 富国信用债债券C:每10份派0.05元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-10

(001228) 国联安鑫享灵活配置混：每10份派1.20元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-07，收益分配款发放日：2017-08-08

拟披露中报

(603678) 火炬电子：拟披露中报

(002236) 大华股份：拟披露中报

(300373) 扬杰科技：拟披露中报

开放式基金发行起始日

(501303) 广发恒生中型股指数(L:发行日期2017-08-07至2017-09-08，偏股型基金，基金管理人是广发基金管理有限公司

(004686) 华夏研究精选股票：发行日期2017-08-07至2017-09-01，偏股型基金，基金管理人是华夏基金管理有限公司

(004726) 先锋聚优混合A:发行日期2017-08-07至2017-09-08，股债平衡型基金，基金管理人是先锋基金管理有限公司

(004727) 先锋聚优混合C:发行日期2017-08-07至2017-09-08，股债平衡型基金，基金管理人是先锋基金管理有限公司

(004850) 中欧弘涛一年定期开放：发行日期2017-08-07至2017-09-01，债券型基金，基金管理人是中欧基金管理有限公司

(004883) 中银证券瑞丰混合A:发行日期2017-08-07至2017-09-01，股债平衡型基金，基金管理人是中银国际证券有限责任公司

(004884) 中银证券瑞丰混合C:发行日期2017-08-07至2017-09-01，股债平衡型基金，基金管理人是中银国际证券有限责任公司

(004946) 添富盈润混合A:发行日期2017-08-07至2017-09-01，偏债型基金，基金管理人是汇添富基金管理股份有限公司

(004947) 添富盈润混合C:发行日期2017-08-07至2017-09-01，偏债型基金，基金管理人是汇添富基金管理股份有限公司

(004965) 泓德致远混合A:发行日期2017-08-07至2017-08-25，股债平衡型基金，基金管理人是泓德基金管理有限公司

(004966) 泓德致远混合C:发行日期2017-08-07至2017-08-25，股债平衡型基金，基金管理人是泓德基金管理有限公司

(004986) 鹏华策略回报混合：发行日期2017-08-07至2017-09-01，股债平衡型基金，基金管理人是鹏华基金管理有限公司

开放式基金发行截止日

(501036) 汇添富中证500指数(LO:发行日期2017-07-26至2017-08-07，偏股型基金，基金管理人是汇添富基金管理股份有限公司

(501037) 汇添富中证500指数(LO:发行日期2017-07-26至2017-08-07，偏股型基金，基金管理人是汇添富基金管理股份有限公司

(511670) 华泰紫金天天金货币ET:发行日期2017-07-25至2017-08-07，货币型基金，基金管理人是华泰证券(上海)资产管理有限公司

(004560) 汇安丰益混合A:发行日期2017-05-08至2017-08-07，股债平衡型基金，基金管理人是汇安基金管理有限责任公司

(004561) 汇安丰益混合C:发行日期2017-05-08至2017-08-07，股债平衡型基金，基金管理人是汇安基金管理有限责任公司

(004749) 华泰紫金天天金货币ET:发行日期2017-07-25至2017-08-07，货币型基金，基金管理人是华泰证券(上海)资产管理有限公司

恢复交易日

(001938) 中欧时代先锋股票A:直销柜台日常申购，连续停牌，停牌起始日：2017-01-03，恢复交易日：2017-08-07

(001938) 中欧时代先锋股票A:直销柜台转换转入，连续停牌，停牌起始日：2017-01-03，恢复交易日：2017-08-07

(001938) 中欧时代先锋股票A:直销柜台定期定额，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(001938) 中欧时代先锋股票A:代销机构柜台转换转入，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(001938) 中欧时代先锋股票A:代销机构柜台日常申购，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(001938) 中欧时代先锋股票A:代销机构柜台定期定额，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(001938) 中欧时代先锋股票A:代销机构网上平台日常申购，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(001938) 中欧时代先锋股票A:代销机构网上平台转换转入，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(001938) 中欧时代先锋股票A:代销机构网上平台定期定额，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(004241) 中欧时代先锋股票C:直销柜台日常申购，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(004241) 中欧时代先锋股票C:直销柜台转换转入，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(004241) 中欧时代先锋股票C:直销柜台定期定额，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(004241) 中欧时代先锋股票C:代销机构柜台日常申购，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(004241) 中欧时代先锋股票C:代销机构柜台转换转入，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(004241) 中欧时代先锋股票C:代销机构柜台定期定额，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(004241) 中欧时代先锋股票C:代销机构网上平台日常申购，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(004241) 中欧时代先锋股票C:代销机构网上平台转换转入，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

(004241) 中欧时代先锋股票C:代销机构网上平台定期定额，连续停牌，停牌起始日：2017-06-14，恢复交易日：2017-08-07

红利发放日

(002866) 传艺科技：2016年年度分红，10派0.550000000(含税)，税后10派0.550000红利发放日

登记日

(601688) 华泰证券：2016年年度分红，10派5.000000000(含税)，税后10派5.000000登记日

(603218) 日月股份：2016年年度分红，10派1.500000000(含税)，税后10派1.500000登记日

(000876) 新希望：2016年年度分红，10派5.000000000(含税)，税后10派5.000000登记日

(000909) 数源科技：2016年年度分红，10派0.390000000(含税)，税后10派0.390000登记日

(002042) 华孚色纺：2016年年度分红，10派0.477365000(含税)，税后10派0.477365登记日

(300126) 锐奇股份：2016年年度分红，10派0.150456000(含税)，税后10派0.150456登记日

除权除息日

(002866) 传艺科技：2016年年度分红，10派0.550000000(含税)，税后10派0.550000除权日

8月8日(周二)

收益分配款发放日

(002186) 国联安鑫享灵活配置混：每10份派5.30元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-07，收益分配款发放日：2017-08-08

(001228) 国联安鑫享灵活配置混：每10份派1.20元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-07，收益分配款发放日：2017-08-08

(002186) 国联安鑫享灵活配置混：每10份派5.30元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-07，收益分配款发放日：2017-08-08

(003924) 长盛盛泰混合A:每10份派0.21元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-08

(003925) 长盛盛泰混合C:每10份派0.21元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-08

(004336) 长盛盛乾混合A:每10份派0.22元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-08

(004337) 长盛盛乾混合C:每10份派0.22元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-08

(004338) 长盛盛弘混合A:每10份派0.22元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-08

(004339) 长盛盛弘混合C:每10份派0.22元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-08

(519774) 交银裕兴纯债债券A:每10份派0.08元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-08

(686868) 浙商聚盈信用债债券A:每10份派0.05元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-08

(686869) 浙商聚盈信用债债券C:每10份派0.04元，权益登记日：2017-08-04，除息交易日：2017-08-04，收益分配款发放日：2017-08-08

收益分配除息日

(002001) 华夏回报混合A:每10份派0.15元，权益登记日：2017-08-08，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-09

(002698) 博时裕利纯债债券：每10份派0.12元，权益登记日：2017-08-08，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-10

(000191) 富国信用债债券A:每10份派0.05元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-10

(000192) 富国信用债债券C:每10份派0.05元，权益登记日：2017-08-07，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-10

(002001) 华夏回报混合A:每10份派0.15元，权益登记日：2017-08-08，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-09

(002698) 博时裕利纯债债券：每10份派0.12元，权益登记日：2017-08-08，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-10

(080009) 长盛同禧债券A:每10份派3.10元，权益登记日：2017-08-08，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-10

(080010) 长盛同禧债券C:每10份派2.70元，权益登记日：2017-08-08，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-10

(960002) 华夏回报混合H:每10份派0.15元，权益登记日：2017-08-08，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-09

(161010) 富国天丰强化债券(LOF:每10份派0.05元，权益登记日：2017-08-08，除息交易日：2017-08-08，收益分配款发放日：2017-08-10