博览视点
政治局年中总结会：深化供给侧结构性改革、强化“周期牛”！
【研究员】：柏双
总体来说，本次会议主要是用极大的信心表态肯定了上半年的各项工作，对下半年经济工作的部署与上半年没有太大变化，也没有太多出人意料之处，基本上以延续4.25政治局会议和全国金工会精神为主，上半年的加强地方债务监管、处置“僵尸企业”、建立房地产长效机制和加强金融监管协调这些任务下半年继续，严监管的思路难以转向。因而新华网发布的通稿似乎较往年短了很多（新华网发布的通稿全篇仅1200余字）。 而会议通稿中特别强调，“各地区各部门要增强政治意识、大局意识、核心意识、看齐意识，把思想认识统一到党中央对经济形势的判断上来，不折不扣贯彻执行党中央制定的大政方针”。结合即将到十九大换届背景下，此前外媒谣传甚多的中央政治局委员孙政才因严重违纪被立案的惊人消息，似乎反映此次经济工作会议的重心也不同于往年，不仅仅聚焦于经济。
总体来说，本次会议主要是用极大的信心表态肯定了上半年的各项工作，对下半年经济工作的部署与上半年没有太大变化，也没有太多出人意料之处，基本上以延续4.25政治局会议和全国金工会精神为主，上半年的加强地方债务监管、处置“僵尸企业”、建立房地产长效机制和加强金融监管协调这些任务下半年继续，严监管的思路难以转向。因而新华网发布的通稿似乎较往年短了很多（新华网发布的通稿全篇仅1200余字）。
会议开篇就表态明确认为当前具有较好地开展下半年经济工作的各方面的良好基础。称“以推进供给侧结构性改革为主线，有效推进各项工作，保持了经济发展稳中向好态势。上半年经济运行在合理区间，主要指标好于预期”——相比于2016年年底的政治局会议和中央经济工作会议对经济的表述都是“保持在合理区间”，一季度政治局会议的表述是“经济运行稳中向好”，可见，此次中央对上半年经济增长的总体是很满意的。
经济结构调整不断深化，消费需求对经济增长的拉动作用保持强劲，产业结构调整加快，
区域协同联动效应初步显现，“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展三大战略深入实施，脱贫攻坚战成效明显，生态保护、环境治理取得新进展。
因此，对于做好下半年工作，会议首次在“稳”的前提下，更强调了在“进”上要有所落实，提出要“更好把握稳和进的关系，把握好平衡，把握好时机，把握好度”……坚持以供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动……确保供给侧结构性改革得到深化，推动经济结构调整取得实质性进展；
不过，博览研究员注意到，有机构对于此次会议提出的“积极的财政政策”，认为下半年可能实际很难实施。因为今年两会报告制定财政赤字口子不大，下半年仅剩1.5万亿左右的空间，远低于去年和前年同期；而7月开始试点发行的土地储备专项债券和收费公路专项债券，作为地方政府债券创新品种，也都在年初设定的8000亿元额度内，今年并没有增量的贡献；如果财政空间不大，就得需要依赖融资，但此次政治局会议继续强调要治理地方政府违规融资的问题——所以财政能否“积极”，需要观察。
也就是，从宏观层面的流动性格局来说，下半年并不会非常宽松但也不会很紧，这对股市二级市场不是坏消息，但也称不上利好。
●风口：根据此次政治局年中总结会习总书记给出的乘“经济形势好转”之势而上原则，下半年，A股市场上最大的“风口”很可能锁定在“国企改革”上；
在正确的时间做正确的事
2、下半年工作侧重点聚焦到“调结构”的攻坚和“防风险”的落实。关于“防风险”的落实问题，一则是“化解地方债”，二则是“根治金融乱象、强化监管协调”。这一部分，博览研究员在此前解读“全国金融工作会议”时做出较为系统的阐述，在此不再赘述。本文探讨的核心是：调结构的攻坚！
◆政治局会议：做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好把握稳和进的关系，把握好平衡，把握好时机，把握好度。
结合上述对“经济形势好转超预期”的政治判断，很显然，决策层对未来工作的处理原则就是：乘“经济形势好转”之势而上（调结构攻坚、处置风险落地）！
◆新经济创造了足够的“新增就业”，足以借此对冲处置僵尸企业必然导致的下岗分流压力；
应该说，在此基础之上，决策层有条件、也有能力在2017年下半年，尤其是在“十九大”召开之前的这一段“在正确的时间”内“做正确的事”——
2、化解风险隐患的侧重点，则从“处置股市、民间借贷风险”（前者基本告一段落，后者已经纳入“限期整改”轨道当中），转向集中精力处置“地方债风险”；
也正因为此，习总书记才反复强调：“稳”是主基调，在“稳”的基础上“求‘进’”，还得时刻把握“平衡”、瞅准“时机”，拿捏好“度”……
在临近“十九大”这个“新核心时代”关键的一次政治活动的敏感时期，“稳字当头”丝毫不为过！
总结
但要强调的是，按照习总书记“稳字当头、稳扎稳打”的原则要求，国企改革的“时机与度”随时都要进行“把握”，如果出现类似4月初“雄安概念”那样的炒作狂躁，把国家的“改革大计”异化为“投资短炒”，那么，4月中旬，监管层如何“捕杀”游资炒作雄安概念，未来，就将如何“监管”针对国企改革的炒作！
【博览财经研报】24日，一直等待的政治局年中经济总结会议召开。通过对比2016年的同类会议，以及2016年中央经济工作会议，最大的变化是，中央对经济现状和下一阶段的前景有着十足的信心，同时，下半年经济发展和改革的重头戏，将是在处置“僵尸企业”方面有典型案例出现，并以此来推动“经济结构调整取得实质性进展”这个目标。这再次说明，A股下半年的核心炒作点是国企并购重组。更进一步，对于有“卖壳”可能的标的应更加重视。
如果从“服务实体经济”的角度来理解“金融乱象”，则其重点是指银行乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务以及互联网金融、地方交易所的乱象。
除此之外，本次会议对房地产使用了“稳定”二字，这或许会给市场在炒作地产股时带来借口。但考虑到市场自身发展可能处于的阶段，以及近期房屋租赁领域出现的新现象，其不会是下半年A股市场的领头羊板块。
决策层对现状和前景有空间的信心
2016年年中政治局经济总结会议对当时经济总体情况的总结是：经济运行总体平稳，转方式、调结构稳步推进，企业效益有所回升，金融市场总体平稳运行，城镇新增就业持续增加，人民生活继续改善，社会大局保持稳定。
很明显，决策层对当前经济状态给出了近几年会议中最高的评价。而更要注意的是，这次会议上，没有提“经济下行压力”这6个字。这说明决策层认为，以现有治理手段和经济自身运行状态来看，至少在今年下半年，经济显著下行的可能性不大。这些，构成了决策层在下半年深入推进供给侧结构性改革的物质“本钱”和信心基础。
啃硬骨头 A股下半年核心炒作点再次确认
博览研究员认为，其中的重点，是对供给侧结构性改革阶段性工作的不一样的表述。（如下图）
这种不同说明，今年下半年是将是这一改革实践“啃硬骨头”，最核心的表现，就是将有处置“僵尸企业”的典型案例出现。而这再次说明，A股下半年的核心炒作点主是国企并购重组，更进一步，对于有“卖壳”可能的标的应更加重视。
对比三次会议在财政、金融方面的表述，可以看到：
2、本次会议没有对货币政策进行展开阐述。相对于2016年年中的同类会议而言，这次没有提“引导货币信贷和社会融资合理增长”。这些变化说明货币政策方面，决策层在下半年也没有新的要求。
具体来说，如果从“服务实体经济”的角度来理解“金融乱象”，则其重点是指银行乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务（银监会在全国金融工作会议之后，召开的部门会议上明确的指出了这一点。现在看，是有特殊意义的。）以及互联网金融、地方交易所的乱象。
房地产或有炒作借口 “稳定民间投资”需正确理解
此外，近期房屋租赁领域出现了一些新的政策层面的现象。从A股市场对有二手房业务的房地产代理商进行炒作的情况看，市场没有完全否定新的政策迹象对新房市场的影响。所以，房地产不会是下半年A股市场的领头羊板块。
[color=rgb(255,][color=rgb(0,]决策参考
从官媒近期“口风”看中小创市场底出现的两种可能
【研究员】：杨波
结论：从全国金融工作会议结束到24日，已有10天时间。但公开消息中，尚没有关于证监会主席下一步工作核心点的报道。 官媒的评论一直以来被认为是官方工作思路的反映，虽然有些评论不一定是官方直接授意，但其不会脱离官方总体的工作思路框架。博览研究员梳理了自全国金融工作会议结束至7月24日期间，央媒及证券类官媒的评论。虽然这些评论在“口风”上并不统一，相反，体现出“多口径”的特征。但证监会下一步工作的核心点超出官媒所提及的范围的可能性不大。故而，在此基础上，博览研究员对事关A股长期走势的中小创市场底如何出现，有了以下两种推测： 可能性一：如果证监会下一步的工作核心是以“打击”为主的“强监管”，那么，中小创市场底的出现过程中，可能包括一些短期较剧烈的波动。这种波动，既可能出现在中小创重要的个股上，也可能以整个中小创板块的集体联动形式出现。原因是这种“强监管”可能加速市场风险的短期释放，使市场在短期内出现极端行为。 可能性二：如果证监会下一步的工作核心是以“发展”为主的“制度建设”，那么，可以期待在中小创探底的过程中，监管层可能从维护“发展”的角度，在中小创市场进行风险释放时，至少不额外增加风险释放的压力，从而使市场底的出现过程可能比较温和。
虽然在7月18日，证监会官网发布了关于传达学习全国金融工作会议精神的消息，但其中既没有提到刘主席的名字，也没有很明确的谈接下来证监会在落实全国金融工作会议方面，核心要做的事情是什么？
官媒的评论一直以来被认为是官方工作思路的反映，虽然有些评论不一定是官方直接授意，但其不会脱离官方总体的工作思路框架。博览研究员梳理了自全国金融工作会议结束至7月24日期间，央媒及证券类官媒的评论，发现其在“口风”上并不统一，相反，体现出“多口径”的特征。
可能性一：如果证监会下一步的工作核心是以“打击”为主的“强监管”，那么，中小创市场底的出现过程中，可能包括一些短期较剧烈的波动。这种波动，既可能出现在中小创重要的个股上，也可能以整个中小创板块的集体联动形式出现。原因是这种“强监管”可能加速市场风险的短期释放，使市场在短期内出现极端行为。
官媒近期“口风”不一
由此可见，有的媒体强调以“打击”为主的“强监管”，有的媒体强调以“发展”为主的“制度建设”，有时媒体上述两者都谈。官媒的评论，一直以来是官方对市场发声的重要途径，被市场视为官方的“口风”。在全国金融工作会议闭幕10天内，公开渠道中看不到证监会主席以第一人称谈下一步工作核心点的情况下，官媒的评论呈现出如此的“多口径”，让人难以明确认知监管层下一步的工作核心。故而，我们对事关A股长期走势的中小创市场底如何出现，有了以下两种推测。 在全国金融工作会议后，博览首席经济学家李宏图先生提出如下判断：“关了两年的金融从禁锢中‘假释’出来了”“股市在国民经济中的地位提高了。股市从‘从严监管’向‘在发展中规范’的方针渐行转变。”
虽然最新的数据显示，创业板的整体市盈率已接近于美国纳期达克市场，但目前说其已探明底部，还为时尚早。导致创业板以及中小板整体持续下跌的原因，可以分为市场和监管两个部分。
就监管因素来说，一方面以超牛市水平展开的IPO加速，打破了中小创原来的股票供给格局，使市场对中小创现有股票的估值不断下调。另一方面，一些与中小创股票有关的违规事件不断曝光，市场逐渐形成了“中小创上市公司是强监管重灾区”的认知偏见。
可能性一：如果证监会下一步的工作核心是以“打击”为主的“强监管”，那么，中小创市场底的出现过程中，可能包括一些短期较剧烈的波动。这种波动，既可能出现在中小创重要的个股上，也可能以整个中小创板块的集体联动形式出现。原因是这种“强监管”可能加速市场风险的短期释放，使市场在短期内出现极端行为。
可能性二：如果证监会下一步的工作核心是以“发展”为主的“制度建设”，那么，可以期待在中小创探底的过程中，监管层可能从维护“发展”的角度，在中小创市场进行风险释放时，至少不额外增加风险释放的压力，从而使市场底的出现过程可能比较温和。
发表于 2017-7-25 08:59:57
