投资策略
两个缺口决定两种方向 关注四月行情两大重要看点
周五市场再现二八跷跷板效应，沪指午后涨幅扩大；创业板指继续走强。盘面上，题材股全天领涨，国产芯片、网络安全、国产软件、军工等板块涨幅居前，房地产、钢铁、银行、保险板块午后跌幅收窄，市场量能开始缩小。展望后市，在不确定因素尚未明朗前，海外市场仍有波动加剧可能，近期市场仍处于调整后的抵抗式反弹阶段，虽然市场悲观情绪有所缓解，但海外市场仍有负面影响，沪指考验前期低点3062点的可能性依然存在。目前避险情绪占主导，市场仍在调整进程中。权重股反弹的持续性仍待观察，成长股持续反弹后的震荡需求开始显现，但市场未来重心仍在成长股领域，核心龙头品种将是市场最强主线。
综合市场人士观点，创业板周涨幅10%，中长阳冲击1900点；而上周权重白马股盘中带动上证50指数下挫至2650附近，带动上证指数下挫至3100附近。而指数在3100点附近强势反弹，从技术心理分析看，验证大盘指数在3100点强支撑效应，这也意味2016年从2650点启动的震荡但重心缓慢上移的行情或仍得到确立。创业板大涨后站稳1900点，也将打开新的空间。目前投资者无需对中美贸易战等负面因素过度恐慌，投资者更需关注各项对冲措施对市场的积极影响。如减税政策、改革政策等。目前有两个缺口可关注，一是沪指3.23日的下跌跳空缺口，二是创业板的3.26日向上跳空缺口。而蓝筹与创业板的跷跷板效应，也是在存量资金博弈下最典型的特征，投资者要适应这种特征变化。1-3月既经历1月蓝筹股，又经历两会周期股、次新、概念股的活跃，4月能否完成热点板块的新旧交替，即是否有新的热点来接替一季度的热点，4月迎来重要拐点。一季度行情后，主力资金就要重新审视行情，一方面要看市场各方面要素是否配合，有哪些风险和利空要素，能否解决；另一方面就是要看看手中剩余资金能否继续支撑行情，4月拐点效应就形成了。
技术上，上证50指数年线可认为是一道牛熊分界线，对部分市场投资者来说，半年线则是心目中的牛熊分界线。短期市场对海外因素影响的担忧仍存。此外，A股市场还面临对流动性偏紧担忧，阶段性底部仍未探明。三月总体行情强势但过程复杂，理论上四月不会好于三月，因此本周短线谨慎，但调整是科技题材逢低机会对待；本周初沪指不能迅速中阳修复日线，理论上双底不排除会打破，创业板即便本周在1900关口上方再攻也暂按诱多对待，因中小创日线形态还有一个回荡1800-1850的报到预期，然后再攻才属搭建成功炮墩结构，建议本周重点防范沪指和上证，中小创则立足高抛低吸策略。
整体看，上周初行情是反弹修复，前周五的恐慌情绪，其实贸易战并非此次跳水的主因，A股调整的主因是自2月9日开始反弹的阶段性派发，上证指数甚至走出三重顶走势，创业板也源于次新、概念股的大幅跳水所致。而上周小市值品种再度活跃，科技股活跃拉动创业板指数，不过主题不太突出，板块方面流入资金量没有特别强的板块，交替比较频繁，持续性比较好的板块还是医药医疗，一周来几乎每天都进入到资金流入榜前三，值得重视震荡市中，波段多，还是坚持一个方向，做好即可。
博览观察员认为，周五早盘跳空高开，随后延续近期主板弱、中小创强，蓝筹股和创业板此消彼长演绎的淋漓尽致，部分热门题材出现资金出逃迹象，市场热点略显凌乱，成交量继续走低，说明短期愿意继续做多投资者减少，这对冲关是个不太好的信号。趋势上短线沪指刚站上5日线，创业板则收复所有均线。技术上本周市场有高位回落的风险。目前市场的资金和精力集中在中小创和次新股上，尤其遭遇贸易战打压后，很多个股更是显示出强劲的反弹欲望，这对市场是个好事，但上周市场成交量持续萎缩，因此对这次创业板冲关1900点，到底是二次启动还是做出双头，高位量价背离现象需警惕和小心。
技术上，沪市60分钟MACD和KDJ指标线成金叉共振状态，显示短线反弹还有上冲动能；触及日线布林带下轨反弹的股指有靠近中轨3246点的欲望。不过，月线MACD指标线出现绿柱与两条指标线死叉，显示对应级别调整风险暂未彻底解除；3月23日早盘跳空低开缺口上沿堆积的套牢盘，将抑制反弹高度。预计大盘向上补缺后再反杀探底，股指出现超跌反弹后在4月还会下杀击破三月低点。沪市30分钟布林带上轨3191点向上倾斜对股指构成牵引；15分钟MACD指标出现顶背离和KDJ指标线死叉，提前发出对应级别调整信号，预计周一大盘股指回落休整再反弹，然后受8日线3181点压制小幅回落，沪市反弹压力位分别是3180点和3196点，强压力位3219点，调整支撑位分别是3152点和3130点，强支撑位是3117点。
总之，四月将迎来大盘中长线时间窗口，而目前大盘处于构建底部状态中，另从空间看，目前点位已处于2638点以来维持慢牛状态的技术关键位，四月大盘能否出现低点从而带来大盘再次中线波段上涨的机会；创业板再次冲击1900点一线，创业板的上涨已体现出中线性，四月只要有效站住1900点一线，中线空间就将打开，所以四月市场最大看点就在：大盘能否出现中线拐点，创业板能否出现有效突破，从而形成大盘延续慢牛个股出现活跃的理想局面。大盘没有回补缺口区间振荡没有打破，由于本周时间节点在周中，所以大盘形成冲高回落的格局更有利于中线低点形成，而创业板关注能否有效站上1900点和1930点一线压力位。
沪指“岛形”套牢区有待消化 4月初走势非常关键
受中美贸易摩擦影响，近期资本市场全球股市呈现大幅波动，A股市场也一度遭受重击。上周A股市场有所止跌反弹，除权重股外，大部分股一度展开有力反弹。近期减税政策利好叠加，也对市场带来利好刺激。
资深人士黄智华指出，沪指上周一跌近2016年9月27日2969点、2017年5月11日3016点、2018年2月9日3062点等低点连线（3060点上下）而止跌反弹，该连线可视为2016年9月以来大箱体波动区域下边，上周一跌近，周二展开反弹，上周四再跌近后止跌反弹，但周五反弹乏力，其能否有效支撑，是大箱体格局能否维持的关键。沪指近期表现相对弱势，3月23日放量下跌大阴线的影响仍有待消化，沪指周三回补前周二留下上涨缺口。沪指今年2月26日3335点、3月13日3333点、3月21日3314点个等3个高点，构成三头形态，上周五沪指跌破今年3月1日3228点与3月19日3251点两低点连成的颈线位，估计该颈线与年线上下区域未来一段时间有较大消化压力。
从近两年走势看，大盘基本上逢缺口必补，反映出市场总体仍为大区域多空对峙，沪指3月23日巨大下跌缺口估计在年内也会被逐步回补，阶段上或回补部分。但由于今年2月23日上涨缺口与3月23日巨大下跌缺口出现，使今年2月26日3335点、3月13日3333点、3月21日3314点三头呈现岛形，这岛形套牢区或构成略长时间有待消化的压力效应。深成指上周五也回补今年3月23日下跌缺口，但上方套牢盘有待消化。
创业板指2017年3月17日1981点、10月23日1927点、今年3月12日1901点等顶部连成压力线（目前位于1890点上下），上周五略上破，如形成有效突破，或逐步脱离近一年的探底整理区，形成扭转之势，相关股活跃度或进一步提高。市场前周五留下巨大下跌缺口，上周二创业板指已回补，反映出创业板强势，同时3月27日留下上涨缺口。3月27日上涨缺口会否回补成为创业板表现强势与否的标志，如果创业板指有效上破上述压力连线，并回抽获支撑，那么不排除3月27日上涨缺口成脱离近一年探底整理区，甚至突破近两年所形成的下降通道的突破性缺口和启动缺口。如果创业板指在上述压力连线冲高失败受压回落，不排除有回补3月27日上涨缺口的可能，而维持箱体波动，成交量能否维持活跃水平较为关键。从近期创业板维持相对较大成交量，及反弹较有力看，创业板等中小市值股活跃度相对较高，估计仍是未来一段时间市场反复追逐的对象。
技术专家喻红星从主板分析指出，行情自从2014年收复5年线以来，这几年行情一直依托5年线震荡反弹。今年截止目前曾出现过3587高点，远离5年线3270较大空间，但2月杀跌导致目前5年线跌破，所以从5年线显示状态看，今年仍是个震荡年。目前5年线位于3270，只有再次收复5年线，行情才能重返强势。行情跌破5年线后就会向年线工作线3000附近寻求支撑。后期一旦震荡跌破此位置，还将向10年线2900附近寻求支撑，如果出现股灾跌破10年线，行情也将在年线牛熊线附近受支撑，目前牛熊线与空间2570刚好基本吻合，因此2570附近是2018年出现股灾调整的极限空间位。
月线上，3月收盘位置3168，已跌破前期低点2638与3016连线对应的月线上升通道下轨3251。月K线形态，2月是根中阴线，3月是个带上下影的小阴线，月线收盘位置比较差，但K线形态组合不算太差，那么4月初的走势就很关键：走势A，立即再次上攻收复月线上升通道下轨3251重返上升趋势；走势B，行情继续下行，月线上升通道3251形成有效跌破，行情重新探底。究竟是何种走势，月初行情走向就很关键。技术面只有再次收复并站稳3251，行情才能重返上升趋势，否则迟迟无法收复此位置，要提防行情向下去60月线2934、120月线2742寻求支撑，重归探底的走势出现。周线上，目前周线属跌破前期高点3301与3295连线形成的上升趋势后，从3062到3335的反抽属对这个上升趋势的回抽。在无力重返上升趋势后，再次陷入探底走势的趋势中。行情在没有收复此位置前，调整无法确认结束。有反抽5周线3206、周线工作线3230或强则3247的机会还是积极高抛。行情若迟迟无力收复5周线，则要警惕行情重归探底走势，则行情会重新向250周线2946及前期低点3254与3062连线对应的2900下方的支撑。预计随着时间推移，此位置将于空间2832附近的支撑吻合，所以行情后期若出现跌破3000的情况出现，将会在2832附近见到阶段低点。日线上，短期反弹的唯一支撑就是5日线3153附近，行情反转点是30日线3250附近，在没有有效收复30日线前，只能当做反弹对待，一旦跌破5日线，要做风险控制，再创前期低点3062新低是大概率事件。
“独角兽”落地加速成长股分化 龙头望分享估值溢价（一）
周五晚，国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知。该通知一时激起千层浪，这意味CDR进程迈了一大步，离具体落地已不远。证监会新闻发言人常德鹏就开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点答记者问表示，为稳定市场预期，本次试点将严格按标准和程序甄选企业，把握企业数量和融资规模，合理安排发行时机与发行节奏。强化审慎监管和投资者保护，严厉打击各类违法违规行为，稳妥有序推进相关试点工作。
通知中有几点值得特别关注：1、初步明确试点企业范围：试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。其中，已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。
2、试点企业上市方式有两种可选：IPO或CDR：允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市；境内注册的试点企业可申请在境内发行股票上市。本意见所称存托凭证，是指由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。试点企业在境内发行的股票或存托凭证均应在境内证券交易所上市交易，并在中国证券登记结算有限责任公司集中登记存管、结算。试点企业募集的资金可以人民币形式或购汇汇出境外，也可留存境内使用。
3、证监会将设立科技创新产业化咨询委员会，严格甄选试点企业。咨询委员会由相关行业权威专家、知名企业家、资深投资专家等组成，按照试点企业标准，综合考虑商业模式、发展战略、研发投入、新产品产出、创新能力、技术壁垒、团队竞争力、行业地位、社会影响、行业发展趋势、企业成长性、预估市值等因素，对申请企业是否纳入试点范围作出初步判断。证监会以此为重要依据，审核决定申请企业是否列入试点，并严格按照法律法规受理审核试点企业发行上市申请。证监会根据证券法等法律法规规定，依照现行股票发行核准程序，核准试点红筹企业在境内公开发行股票；原则上依照股票发行核准程序，由发行审核委员会依法审核试点红筹企业存托凭证发行申请。
4、实施跨境监管，纳入现行法规范围：试点企业在境内的股票或存托凭证相关发行、上市和交易等行为，均纳入现行证券法规范范围。证监会依据证券法和本意见及相关规定实施监管，并与试点红筹企业上市地等相关国家或地区证券监督管理机构建立监管合作机制，实施跨境监管。试点企业在境内发行股票应符合法律法规规定的股票发行条件。其中，试点红筹企业股权结构、公司治理、运行规范等事项可适用境外注册地公司法等法律法规规定，但关于投资者权益保护的安排总体上应不低于境内法律要求。对存在协议控制架构的试点企业，证监会会同有关部门区分不同情况，依法审慎处理。
5、信披要求遵守规定，红筹企业等以中文在境内同步披露：试点企业及其控股股东、实际控制人等相关信息披露义务人应真实、准确、完整、及时、公平地披露信息，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。试点红筹企业原则上依照现行上市公司信息披露制度履行信息披露义务。试点红筹企业及其控股股东、实际控制人等相关信息披露义务人在境外披露的信息应以中文在境内同步披露，披露内容应与其在境外市场披露内容一致。此外，对于跨境转换，存托凭证与基础证券之间转换的具体要求和方式由证监会规定。
6、试点将何时启动？若干意见已发布，证监会将抓紧制定试点相关的配套制度，履行相关法律程序后向市场公布。同时，会同有关方面，精心组织实施试点。
7、试点红筹企业发行存托凭证的相关制度安排有哪些？存托凭证是指存托人签发，以境外证券为基础在中国境内发行，代表境外基础证券权益的证券。
试点红筹企业发行存托凭证相关制度安排如下：一是试点红筹企业应当委托存托人签发存托凭证。试点红筹企业是境外基础股票发行人，境内存托人按照存托协议签发存托凭证。二是存托凭证的发行以境外基础股票的发行为基础，试点红筹企业作为境外基础股票发行人参与境内存托凭证的发行，并应当承担我国证券法律法规和监管要求有关发行人的义务和责任，包括信息披露义务、投资者损害赔偿责任等。三是存托人依据存托协议持有境外基础股票，签发存托凭证，根据存托凭证持有人的意愿，行使相应权利，办理分红、派息等业务。四是存托凭证持有人享有存托凭证代表的境外基础股票权益，并按照存托协议的约定，通过存托人行使其权利。五是境外基础股票发行人、存托人以及存托凭证持有人通过存托协议明确存托凭证所代表的权益以及各方权利义务。
总体看，试点红筹企业作为境外基础股票发行人，应当承担我国证券法律法规和监管要求中有关发行人的义务和责任；存托人和托管人应当承担存托协议及托管协议项下的合同义务。
“独角兽”落地加速成长股分化 龙头望分享估值溢价（二）
此前长城战略研究院为中国独角兽企业确定的标准包括：1、在中国境内注册的，具有法人资格的企业；2、成立时间不超过10年（2007年及之后成立）；3、获得过私募投资，且尚未上市；4、符合条件1、2、3，且企业估值超过（含）10亿美元的称为独角兽；5、符合条件1、2、3.且估值超过（含）100亿美元的称为超级独角兽。估值以2017年12月31日前最新一轮融资为依据。
此次通知显示，CDR试点企业应当是已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。
截至目前中概股市值超过318亿美元的有11家，除已在国内上市的中石油、中石化、中国人寿、中国联通及不算创新企业的中海油之外，符合条件的仅有6家，分别是阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、中国电信。港股方面，多家公司从市值方面看符合条件，但从行业方面看符合条件的创新企业仅有腾讯一家。
狐尾松资本创始人王代新认为，这次CDR试点企业标准比较高，海外满足条件的公司并不多，主要都是像BATJ这种巨头公司，他们肯定能回来。市场方面已对CDR有预期，而且这次满足CDR试点条件的企业并不多，预计对A股市场可能会有一定的分流影响，但不会很大。从投资者角度看，满足CDR条件的公司在海外估值并不低，但对国内投资者认可度还是比较高，有可能会上演类似三六零回归一样的走势；投资者门槛初期预计不会特别高，未来也有可能会降低，如多年来很多投资者都想买腾讯，但没有合适的渠道。从企业发展看，特别是大型互联网企业，体量越大成长有望越快，对资本市场特别创业板有重要意义。如美国纳斯达克，之所以能延续长牛走势，多亏了一批龙头企业带动，从早期的微软到后来的苹果、亚马逊、谷歌等，也有望推董A股现有科技公司的优胜劣汰。
申万宏源桂浩明表示，CDR试点的门槛较高，有利于减少冒牌企业弄虚作假的可能，达到当前标准的企业都是盈利模式稳定的优质企业，有助于稳定投资者信心，市场风险可控。该消息对A股市场是中性偏好，不会对周一A股市场形成较大冲击，不过对一些概念炒作过度的个股，提醒投资者应注意规避。
三川资本执行董事方烈表示，最重要的是不错过明天的“独角兽”，如果A股发行制度不进行改革，明天的BAT依旧买不到，相比而言港交所和纳斯达克在吸引新兴经济体上做得比较好。现在这些已经在海外上市的“独角兽”自身并不缺钱，港股标的可以通过港股通等渠道买到。另外，这些“独角兽”自身也不乏风险，比如估值已经偏高，流量经济变动比较大，涉及新兴经济体的变动因素比较多，要看未来市值如何支撑。另一方面，监管对“独角兽”吹暖风，也凸显了对科技型蓝筹股的重视，释放今年投资信号，建议关注基本面扎实的科技股。
港交所行政总裁李小加日前在深圳IT峰会上表示，近期A股出台很多新创新是个巨大的突破，但也会有很多新问题产生，如特殊股权安排，如果要改将面临着公司不愿回来，如果不改就不公平。更重要的是，要不要符合A股本土管理逻辑，还要考虑发行规模大小与市场承受力、公司需求。现在内地上市改革是否涉及注册制等全面规则的改革，如不是，那么在某些方面就要让步。现在香港有沪（深）港通，能实现内地香港、海外投资互联互通。
此前财通证券研报表示，中概股通过CDR上市对市场流动性有一定负面影响。从资金冲击面看：此前，据新闻，第一批入围CDR名单已出炉，共有八家企业，除了BAT之外还有京东、携程、微博、网易和舜宇光学。初步测算，按2018年3月16日数据，按当日实时汇率（港币汇率按0.807，美元汇率按6.33）测算，8家第一批入围CDR的试点公司总计市值为接近8.50万亿元人民币，按发行4%-10%的市值规模的CDR进行假设，那首批CDR试点公司的发行总市值将达到3400-8500亿元人民币的规模。但独角兽回归将加速成长股分化，现有龙头有望分享估值溢价。参考360回归A股的案例，BATJ等公司回归A股后会产生估值上的明显溢价。独角兽回归和上市后有望享受到较大的估值溢价，回归短期会带给存量股具备一定压力，但从长期看独角兽企业的回归对行业的整体估值有提振作用，对现有的成长股龙头有利。重点可以关注工业互联网、互联网金融、云计算与云服务、新媒体、人工智能等板块。
对一些炒作概念、没有业绩的上市公司来说，CDR推行将使投资者更趋向于价值投资，在投资标的的选择上也更宽泛，能在A股市场上投资全球的优秀企业。这无疑对一些在A股上市的没有业绩支撑、没有良好成长的企业是较大的打击。
“独角兽”落地加速成长股分化 龙头望分享估值溢价（三）
中信证券指出，政策亮点：1）成立科技创新产业化咨询委员会，对申请企业是否纳入试点范围作出初步判断，提供投资者保障；2）试点企业募集的资金可以人民币形式或购汇汇出境外，而非此前担忧的募集资金将被限制用于内地；3）明确规定“同股不同权”和VIE架构公司允许发行CDR。
CDR待解决的问题：1）CDR方式回归虽然能为海外上市公司节省时间和资金成本，但避免不了境内及境外货币及经济风险问题。同时，保留的VIE构架也将面临税收和外汇管制风险，例如将境内的利润转移至境外等；2）DR作为连接多个资本市场的衍生工具，其发行和交易也涉及定价、交易币种选择等问题。基于目前DR交易的国际惯例，两个市场的价差会引起套利，而目前A股市场估值较高客观存在；3）货币自由兑换是保证DR模式正常运作的前提，就现阶段而言，无法解决人民币与港币、美元等货币的自由兑换问题。
从李克强总理政府工作报告中提出“支持优质创新型企业上市融资”，至《若干意见》的正式发布仅仅25天，充分显示监管层对于深化资本市场开放，支持“新经济”企业登陆A股市场的决心。此前因制度限制，中概股回归需经历私有化退市、拆除VIE架构再通过IPO或借壳才能登陆A股，步骤繁琐、耗时极长。而绕道香港，港交所不允许“同股不同权”公司在港上市，同时大中华公司也不能在香港作为第二上市地。CDR和IPO二选一确定后，创新企业上市，中概股回归路径渐明。
国务院《若干意见》整体导向是抓大放小，对试点企业2000亿元的市值要求，目前全球334家中概股中，市值达标、未在国内上市、符合“创新企业”标准的只有6家：阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、中国电信。设定了市值和营收标准后，抓大放小，预计独角兽们回归进度可控。
6家中概念股合计市值约5.3万亿元，对应A股“计算机+电子元器件+通信”三个板块合计市值1.3倍左右。若陆续回归，将重塑现有国内相关行业上市公司格局。A股计算机和通信行业的2018E市盈率分别在36倍和43倍左右，而中概股的代表公司，如阿里巴巴（2018年市盈率34倍）、百度（23倍）及网易（16倍）等的回归，将对相关板块估值起到锚定效应。另外，政策影响下，预计A股相关板块龙头和非龙头公司会加快分化。假设6家公司均通过发行CDR回归，并以2.5%-5.0%的流通市值为例，对应融资需求为1315亿-2631亿元。鉴于A股市场2016及2017年融资总额分别为2.1万亿及1.7万亿，且受减持新归约束，增发募资规模已明显缩小，市场流动性承压概率较小。另一方面，试点原则包括“稳步有序推进，切实防控风险”，监管层会把握节奏，避免对二级市场流动性冲击过大。
由于这6家公司大多现金充裕，阿里巴巴和中国移动最近报告期持有的现金及现金等价物分别高达2122亿元和1206亿元，通过增发新股来发行CDR的概率较小。相对看，网易（27.6亿现金及现金等价物）和百度（现金对市值比2.9%）增发新股的可能性稍大。另外， CDR代表的基础股份比例将决定中美两市之间的定价权，CDR“头寸”越大，国内投资者的定价权越高。在CDR是否能自由转换为基础股份的政策还未明朗前，若CDR对于基础股票溢价明显，或可通过增加CDR的供给（存量基础股份减少）达到溢价收敛的效果。
《若干意见》同时规定最近一年营收不低于30亿元、估值不低于200亿元的试点企业可在A股市场IPO。根据CBInsights和《2016中国独角兽企业发展报告》（长城战略研究院、科技部火炬中心、中关村的不同口径数据，分别筛选出14家和34家估值不低于30亿美元的“独角兽”公司。结合富士康仅20个工作日便“过会”，《若干意见》推出后或掀起“新经济”代表的独角兽公司上市浪潮。
风险因素：CDR制度推出有变；CDR与基础证券价差显著导致套利行为。
“独角兽”落地加速成长股分化 龙头望分享估值溢价（四）
国金证券认为，①创新企业境内发行上市试点设定的门槛较高。行业方面，创新企业限定在“互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备、生物医药”等七大行业。规模方面，针对已境外上市的企业，标准明确为“市值不低于2000亿元”。针对尚未在境外上市企业，标准为“最近一年营业收入不低于30亿元，且估值不低于200亿元”。其中，境外上市公司中符合标准的只有5家公司，分别为腾讯、阿里巴巴、百度、京东和网易。之前市场盛传的第一批“阿里，京东”确实符合上述标准。
②《若干意见》明确了发行CDR基础制度，相关细则将陆续推出。《若干意见》的发布标志着CDR正式推出，境外上市企业将主要通过发行CDR的形式回归A股。《若干意见》对CDR发行的基础制度做出具体安排，但并未明确相关实施细则，诸如“CDR与基础证券之间转换方式”等具体细则后续将由证监会陆续推出。
③稳步有序推进是此次试点的重要原则，证监会将严格把控企业数量和融资规模、发行节奏等方面。在试点工作的推进过程中，证监会将把防控风险放到更加重要的位置。考虑到市场承受能力，为了稳定市场预期，本次试点将严格甄选企业，把握企业数量和融资规模，合理安排发行时机与发行节奏。
④创新企业境内发行上市，短期内提振市场风险偏好，长期看有利于提升上市公司质量，增强A股国际地位。具体而言，海外上市公司中，“阿里巴巴和京东”有望首批试点企业，新零售和新科技值得关注。
天风证券表示，中央经济工作重心转向加快培育新动能是成长股的最大基本面。中央工作重点转变是从国际国内大局角度做出的。国际贸易格局要求我们进行经济转型，继续提高内需对经济的贡献。国内宏观去杠杆要求转变发展方式，更加依赖科技创新驱动。因此中央加快培育新动能是在老经济风险得到控制后做出的战略部署，是中长期的政策着力点。由于在人口数量和人口密度方面的独特优势，中国在以互联网、大数据和人工智能为代表的新经济中已领先于全球，出现了一批全球领先的独角兽企业。与老经济相比，未来能给投资者带来可观的回报的企业一定是出现在以新技术、新消费、新服务、新模式为代表的新经济企业中。
市场对经济增长的预期决定近期的大类资产和市场风格。2月下旬以来市场对经济增长预期的下修，导致成长风格的形成。展望未来，目前市场对经济增长预期修正的时间和空间都可能还不够。首先从库存周期结构看，库存下行周期还需时间。从2016年初开始经历6-7个季度的补库存，而去库存则刚刚开始。其次，从国内经济发动机看，地方政府杠杆和居民杠杆都正在被限制，近期发改委提高了对地铁规划申报的要求，有14个城市将不符合新的申报条件。而在按揭贷款方面也在加大控制，利率水平也有所提高。实体经济去杠杆会导致国内投资增长面临一定的压力，目前社融增长已有一定程度放缓。最后，从国际贸易角度，潜在的贸易摩擦将给全球经济增长带来风险。当然调降增值税税率是有助于对冲经济下行压力，但这不足以对冲上述负面压力，因此经济增长下行的幅度仍有可能高于目前市场的预期。中期看，成长风格还具有持续性，重申成长出奇的策略，相对看好新能源车、5G、军工、传媒、环保等板块。
市场风格的突变还需观察未来一两个交易日的表现。主要跟踪比较金融、成长、消费和周期四个大类板块，从中期风险收益配比的角度来看，排序是成长>金融>周期>消费。对成长股而言，虽然近期有所反弹，但绝大部分成长股的估值和位置仍处于低位，市场预期和仓位也比较低。无论后续经济向下还是稳定，成长股的业绩都不会有大的下修风险，因此存在政策驱动的风险偏好回升，预期收益好于风险。
风险提示：政策风险，经济增长下行超预期。
二季度或打破羸弱“魔咒” 成长与白马同存结构机会（一）
据统计，历年二季度表现偏弱情况，如何看待？背后是否有共通的因素，这些因素会否继续作用于今年？对今年二季度A股走势如何看？
广发证券戴康认为，A股历年二季度表现偏弱，从股票定价因素看，日历效应可能更多是对风险偏好形成一定的扰动，但日历效应不宜作为投资最重要的参考。今年二季度市场可能形成三个预期差，一是经济不好不坏，优于市场的悲观预期。市场对信用收缩和房地产市场过于悲观，而事实大家可能发现宏观经济和企业盈利增长并没有大家想得这么糟，因去杠杆的背景下政府需要温和通胀的环境会有对冲应对；二是流动性不好不坏，可能略逊于部分乐观预期，春节后的流动性宽裕大概率不可持续，资管新规正式稿即将落地，经济增长有韧劲不支持流动性彻底转向宽松，更大的可能是回归不松不紧；三是风险偏好不好不坏，可能和现在市场呈现的并不一致，市场可能阶段性高估中美贸易摩擦对全球宏观经济的影响和相关股票的冲击，而低估防范风险前提下概念题材炒作的底线。并且市场可能未充分意识到“独角兽”回归上市和CDR发行对于结构上供求关系的影响。2016年以来的慢牛格局不变，2018年二季度可能是慢牛震荡期。
创业板定性为反弹更合适，确立反转需要看到创业板的业绩增速回升并且与估值较匹配。在防范风险为三大攻坚战之首目标下，今年真正能持续驱动股价不会是风险偏好，不太会是博弈因素，而是基本面。A股机构投资者占比上升是个趋势，基本面变化与估值的匹配对股价的影响越来越重要。今年A股的大背景是盈利增速回落但有韧劲，流动性中性，投资者从确定性溢价逐步转向增长溢价，风险偏好更有利于部分成长股估值修复，去年的部分创业板成长性不错但并没有获取匹配的估值，如果说去年创业板是“一九”分化，今年可能是“三七”分化。
整体上白马蓝筹股今年的表现可能不如去年，结构上会有分化。今年由于流动性边际缓和风险偏好结构重新摆动，股票定价的增长溢价上升确定性溢价下降后，白马蓝筹股面临估值需要调整，今年白马蓝筹股要有所区分，如果基本面没问题，那么经历估值调整后会重新迎来提振空间。如果基本面的逻辑破坏，那么需要等待基本面的重新改善，而不单单是估值调整到位就可以买。二季度投资机会来自三方面：一是市场对宏观经济过度悲观预期的修正带来部分周期股的估值修复；二是部分白马蓝筹股因为博弈而非基本面的因素调整下来后带来投资机会；三是成长性好，增长溢价仍未被体现的部分成长股继续会有好的表现。
二季度或打破羸弱“魔咒” 成长与白马同存结构机会（二）
申万宏源傅静涛表示，对二季度的判断是“余波未平，弱势市场”。今年上市公司总体盈利增速可能逐季下行，同时春节后无风险利率下行，贸易战后无风险利率可能加速下行，但中美利差已回到中低位，后续继续下行空间有限。根据股票定价DDM模型，分子存在下行压力，分母下行空间受限，所以，中期市场处于“弱势市场”中。
中长期，成长股是2018年的占优风格。这一判断主要基于三点逻辑：首先，创业板今年一季报总体大概率好于2017年报（年报低于预期为一季报腾挪出业绩释放空间；年报计提商誉减值，但一季报无法计提），而A股总体一季报大概率低于2017年报，创业板短期业绩趋势是好于非金融石油石化总体的。其次，中小创长期展望向好，尽管今年创业板总体业绩趋势的判断存在较高的不确定性，但2019年和2020年随着5G应用的破题和深入，成长业绩增长的长期展望乐观。第三，从相对业绩趋势角度，成长在今年的占优条件是相对宽泛的，只要主板处于高位的ROE在2018年不再上升，创业板处于低位的ROE不再下降，创业板相对于主板非金融的业绩趋势就会占优。
看清“成长归来”的中长期趋势，也别忽略成长短期普涨之后积累的矛盾。4月是经济和业绩的验证期，成长板块大概率将由普涨走向分化，总体风格将更均衡。前期成长股已反映一定的年报增速回落和一季报回升的预期，同期价值股和低估值板块不断下修预期，所以4月作为一季报窗口价值股可能会阶段性跑赢成长股。中长期，只有基本面趋势向好的方向才可能获得长足的收益。对价值板块的基本面展望，不可一并而论。银行是2018年盈利增速有望逐季抬升的方向，大众消费当中的纺织服装和商贸零售也有望维持高景气，依然值得底仓布局。但地产产业链相关的家电和家居方向总体业绩趋势向下，建议低配。
当前行业对比的核心思路是：由于总体业绩趋势是一季度为高点，逐季向下，那么只要业绩增速高点不在一季度的行业，就至少有一个阶段是景气度相对占优，这当中最好的肯定是业绩增速有望逐季抬升的方向。近期基于这样的逻辑成功把握医药生物和国防军工的投资机会。而银行、商贸和纺织服装龙头，建筑装饰当中的专业工程和生态园林方向也是有望业绩逐季抬升的方向，这些板块都是构成价值底仓配置的重点方向。另外，继续提示低估值板块的投资机会，除全年景气向好的银行（第一顺位的防御品种）外，还关注房地产和券商的投资机会。
二季度或打破羸弱“魔咒” 成长与白马同存结构机会（三）
清和泉资本钱卫东指出，从历年二季度情况看，这段时期上市公司的业绩处于验证期，市场会较谨慎。今年经过一季度的大幅波动，指数已从3500点回落至3100点，风险已大幅释放。预计二季度A股或保持震荡，但经过一季度调整后，结构性机会将不断涌现。
创业板经历长期低迷，存在一定的估值上修需求。且在近期政府大力发展工业互联网，支持“独角兽”回归A股等因素的刺激下，抬升了市场对创业板的风险偏好。不排除有一些从蓝筹白马兑现的存量资金短期内参与创业板的博弈。但创业板整体的估值仍偏高，盈利仅是小幅温和增长，内部分化明显，仅存在结构性机会。在当前流动性紧平衡的情况下，很难说创业板会迎来反转。更倾向于创业板是一轮结构性行情，盈利仍是主线。
今年蓝筹白马股将出现分化。那些业绩能持续稳定增长，且估值合理的优质蓝筹白马股仍有很大机会。从时间窗口看，经过上半年的调整和整固，下半年优质蓝筹白马的估值会被盈利增长修复得更合理。此外，6月A股正式入摩，海外增量资金会优先选择各行业的龙头公司，这些业绩优秀、估值合理的优质蓝筹白马股会更容易受到外资的青睐。二季度更看好医疗服务行业的投资机会。首先，医疗服务行业具备一定的成长性，与目前市场风格较为匹配。其次，去年医药行业整体涨幅不大，且医药板块作为传统防御性品种往往在大盘下跌时表现出较好抗跌性。在短期市场情绪不稳定情况下，有望成资金避风港。
此外，对4月投资机会，近30日内包括中金公司、申银万国、银河证券、国泰君安、中信证券、招商证券等在内的53家券商合计推荐1166只股，其中休闲服务、银行、采掘、国防军工、医药等行业机构看好个股数量占行业内成份股总数比例居前。
一、休闲服务。据统计，近期休闲服务行业投资机会受到机构广泛看好，在32只成份股中有20只近30日内获得机构给予“买入”或“增持”等看好评级，在28类申万一级行业中居首位。具体看，宋城演艺近期获17家机构联袂推荐，投资机会受到广泛认可，此外，锦江股份（11家）、中国国旅（11家）、腾邦国际（11家）等均被10家以上机构集体看好，而中青旅、三特索道、黄山旅游、金陵饭店、众信旅游、首旅酒店、全聚德等机构看好评级家数也均在3家及以上。
梳理近期机构对行业观点发现，机构看好休闲服务板块及相关个股未来走势原因包括：
首先，政策面利好推动。3月22日国务院办公厅发布《关于促进全域旅游发展的指导意见》。申万宏源表示，全域旅游是伴随休闲游时代的新业态，有望解决传统景区客单价难以提升的问题，为旅游行业上市公司带来新的业绩增长点，利好旅游行业中长期发展。
其次，扎实的基本面支撑。据国家旅游局数据显示，2017年全年国内旅游人数达50.01亿人次，城乡居民旅游人次和人均花费均呈现稳步增长态势。在此基础上，今年春节黄金周全国出游数据再度创出新高，共接待游客3.86亿人次，同比增长12.1%，实现旅游收入4750亿元，同比增长12.6%。众多机构普遍认为，继人口红利后，消费升级将为休闲服务行业带来新的增长动力。行业良好的基本面也在相关公司年报业绩中得到佐证，在行业内已披露年报的9家公司中，有8家报告期内归属母公司净利润均实现同比增长，其中首旅酒店、金陵饭店、三特索道等2017年业绩均实现同比翻番的出色表现。
第三，旺季效应催化。随着气温升高，及清明、“五一”等小长假临近，休闲服务行业也将正式进入消费旺季。国联证券表示，伴随清明小长假进入倒计时，周边游市场迎来预定高峰，踏青赏花成清明假期最热门的出游主题。随着交通的便利，高铁出行极大的缩短了周边游的时间，清明小长假即将迎来一波周边游出游高峰，周边游优质标的值得关注。
第四，受近期市场回调影响，板块整体估值也出现一定下降。国泰君安表示，受大盘拖累下跌后，休闲服务行业中，估值低、成长性好、安全边际高的标的将更具配置价值。海通证券表示，坚定看好旅游业消费升级带来的长期投资机会，旅游大时代已来临，过度依赖门票经济的旧模式将面临挑战。行业洗牌将至，现有上市公司中在景区理念、景区建设、运营管理中有核心竞争力的公司将迎来发展机遇，有望持续做大做强。推荐中青旅、宋城演艺等。
二季度或打破羸弱“魔咒” 成长与白马同存结构机会（四）
二、银行。据统计，近30日内有15只银行股获机构给予“买入”或“增持”等看好评级，占行业内成份股总数比例为57.69%，在申万一级行业中列第二。
梳理机构观点发现，银行板块低估值或成市场调整避风港，业绩的确定性进一步提升已成共识。天风证券认为，银行板块或面临三重底（业绩、估值、持仓），4月反弹行情可期。业绩底，上市银行整体2017年业绩反转，息差与不良贷款率拐点下，2018年盈利增速预计明显上行；估值底，近期大幅回撤20%后，板块2018年预计仅0.9倍市净率，估值接近历史底部（0.8倍市净率）；机构持仓底，受市场风格切换担忧等因素叠加影响，近2个月银行股大幅回调，机构对银行板块持仓预计已大幅下降，机构调仓预计将减弱，或为持仓底。广发证券表示，鉴于银行板块2018年不良贷款率反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，市场情绪冲击下有较确定的相对收益，配置价值提升，维持对银行板块的“买入”评级。
具体看，在机构看好的15只银行股中，招商银行、农业银行、工商银行、平安银行、建设银行5只股机构看好评级家数达到或超过10家，分别为：18家、16家、14家、14家、10家，此外，中信银行、光大银行、宁波银行等也均获机构扎堆看好，给予“买入”或“增持”等看好评级的机构家数分别为：8家、7家、7家，其他获机构看好的银行股还有：华夏银行、民生银行、江苏银行、南京银行、北京银行、中国银行、贵阳银行。
从上述15家银行2017年年报业绩情况看，截至3月30日有13家披露2017年年报或业绩快报，2017年净利润均实现同比增长。其中，贵阳银行、宁波银行、南京银行、招商银行、江苏银行5家2017年净利润均实现两位数增长，分别为：23.96%、19.51%、17.01%、13.00%、11.92%。值得一提的是，虽然银行股业绩普遍较好，但由于受市场风格切换影响，近期出现大面积调整，整体估值处于低位，投资价值再次显现。具体看，上述15只银行股估值中，民生银行（0.79倍）、光大银行（0.79倍）、华夏银行（0.80倍）、中国银行（0.83倍）、中信银行（0.87倍）、平安银行（0.93倍）、北京银行（0.94倍）、农业银行（0.94倍）、江苏银行（0.95倍）等9只股价均处于破净状态，工商银行（1.06倍）、建设银行（1.14倍）、南京银行（1.23倍）、贵阳银行（1.40倍）、招商银行（1.64倍）、宁波银行（1.92倍）等最新市净率也相对较低。
分析人士指出，银行股近期走势不佳，除受大盘调整影响外，还受到存量资金博弈格局的制约。另外，银行股遭遇获利回吐。今年1月至2月部分龙头股涨幅超过10%，目前调整是正常现象。由于银行股仍处于估值洼地，具有高股息率、低市盈率等优势，未来走强预期不断增强，机构认可度开始提升。
三、采掘。据统计，近30日内有32只采掘股被机构给予“买入”或“增持”等看好评级，占行业内成份股总数比例为52.46%，在28类申万一级行业中排名第三。进一步看，中国神华（10家）、兖州煤业（9家）、开滦股份（6家）、阳泉煤业（5家）、海油工程（5家）和中煤能源（5家）等被机构扎堆看好，近30日内机构看好评级家数均在5家及以上，另外，陕西煤业、靖远煤电、盘江股份、山煤国际、潞安环能和中海油服等近30日内机构看好评级家数也均在3家及以上。
受沪弱深强市场环境影响，32只采掘股3月整体表现较弱，在29只交易个股中，13只月内累计跌幅均超10%，仅5只跑赢同期大盘，中矿资源小幅下跌2.48%，而曼石油（9.54%）、通源石油（6.68%）、河北宣工（5.72%）和中海油服（4.15%）等出现不同程度的上涨。
机构对前期出现一定幅度调整的采掘板块后市表现整体看好，无疑与板块优异的年报业绩不无关系。据统计，截至昨日，目前32家采掘公司中有15家披露年报或年报业绩快报，其中14家年报净利润实现不同程度的增长，7家年报净利润实现同比翻倍。恒源煤电年报净利润同比增长3030.79%居第一，陕西煤业（279.30%）、兖州煤业（213.19%）、中国石油（188.52%）、靖远煤电（149.06%）、露天煤业（112.95%）和中海油服（100.29%）等年报净利润同比增幅均在100%以上。此外，还有14家披露年报业绩预告，均预计年报净利润实现同比增长，河北宣工、盘江股份、冀中能源、阳泉煤业、西山煤电、潞安环能、大同煤业和山西焦化等8家均预计年报净利润实现同比翻倍。结合年报、年报业绩快报及预告看，共有15家年报业绩实现或有望实现同比翻倍，在市场整体仍呈震荡格局背景下，后市上涨的潜力或更高。
银河证券表示，虽然目前动力煤进入淡季港口价格季节性下跌，但产地价格和长协价格的上涨波动小，龙头企业业绩的季节波动也比较弱。业绩的确定性将带来估值修复预期。周期股前期调整已较充分，并且具备反弹的基本面支撑，反弹高度需看后续的开工强度。因此煤炭股仍具备波段性机会，部分优质股或具备超额收益。动力煤企业现金流比较充裕，未分配利润较多，具备高分红预期的基础，建议关注动力煤龙头公司陕西煤业、中国神华、兖州煤业。焦煤方面，重点关注潞安环能。
二季度或打破羸弱“魔咒” 成长与白马同存结构机会（五）
四、国防军工。据统计，近30日内有22只国防军工股被机构给予“买入”或“增持”等看好评级，占行业内成份股总数比例51.16%，在28类申万一级行业中排名第四。进一步看，中直股份（18家）、中航机电（15家）、航天电子（10家）、中航飞机（9家）、中航电子（6家）、内蒙一机（6家）、中国卫星（5家）和中国船舶（5家）等被机构扎堆看好，机构看好评级家数均在5家及以上，另外国睿科技、中航沈飞、振芯科技和航新科技等近30日内机构看好评级家数也均为3家。
22只国防军工股3月市场整体表现抢眼，19只股跑赢同期大盘，16只股跑赢创业板指。中直股份、振芯科技、航新科技、国睿科技、中航机电、中航沈飞、博云新材、中航电子、中航飞机和四创电子等期间累计涨幅均超15%。业绩方面，目前有15家公司披露年报或年报业绩快报，11家2017年净利润出现不同程度的增长。其中，南洋科技（187.17%）、新研股份（60.13%）、天海防务（25.12%）、中船防务（23.27%）、中航电子（17.82%）、中航飞机（14.10%）和航新科技（10.19%）等年报净利润同比增幅均在10%以上。此外，有4家公司披露年报业绩预告，3家预计年报净利润均实现同比增长，中航沈飞预计年报净利润同比增长2443%，四创电子预计年报净利润同比增长65%，炼石有色年报业绩有望扭亏为盈。
结合3月资金流向、机构评级及年报业绩情况来看，中航沈飞、航新科技、中航电子、中航飞机、中直股份和中国卫星6只股三项指标表现均居前，3月累计大单资金净流入也均在1000万元以上，近30日内机构看好评级家数在3家及以上且年报业绩实现或有望实现增长。而6只股3月累计涨幅均超10%。6只股中，中航沈飞3月累计大单资金净流入居第一为37342.79万元。安信证券表示，2018年军工行业基本面将出现较大改善，建议重点关注航空装备产业链，首选军工业务占比大、业绩确定性高的主机厂，如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航飞机，并组合关注订单变化、业绩改善明显的民参军公司。
五、医药。市场人士表示，医药股自2月中旬开始走强，上涨动能来自两方面：一、2016-2017年医药板块连续两年大幅跑输沪深300指数，调整充分，估值端具备优势；二、2017年行业增速已明显触底回升，且新的变革不断出现，赋予医药股更为充足、更乐观的成长预期。
从行业基本面看，据国家统计局数据，2017年医药制造业累计主营业务收入、利润总额分别为28185.5亿元、3314.1亿元，同比增长分别为12.50%、17.80%，收入增速与2016年同期相比上升2.8个百分点，利润总额增速上升3.9个百分点，收入和利润增速双双回升。业内人士表示，在医药供给侧改革大背景下，一些落后产能被淘汰，原料药市场价格良性回升，血制品合理提价，市场集中度提升带来效益的提升，推动医药制造业整体环境有所改善。同时，外部支付环境趋势向好。今年1月医保基金结存率达到41.72%，同比提高了9.75%，1月财政医疗卫生支出948亿元，同比增长12.51%，医疗卫生支出占比整体财政支出的比例7.33%，同比提高1.29%。
目前，医药行业正在步入新的景气周期，这个周期将以创新品种、优质品种、优质企业为主导，在目前医药行业整体增速回暖、医药板块估值回调基本到位的情况下，市场对行业未来发展寄予乐观预期。上海证券表示，随着医药行业的整合加速，产业结构不断优化，行业集中度不断提升，龙头企业的优势将越来越明显，竞争力会不断增强，价值也在不断提升，建议关注景气度高的细分领域龙头：一、创新龙头：医药行业作为一个研发驱动型的行业，研发创新也是最大的价值体现，能驱动整个行业的持续发展，尤其看好研发管线丰富、有重磅大品种的化学制剂、生物药、高性能医疗器械、新型疫苗等研发创新龙头。二、优质仿制药龙头：医保目录调整、一致性评价等政策迅速推进，医药工业去产能加速，一批有品种优势、销售能力强的制药龙头有望通过落后产能的淘汰和进口替代等途径迅速扩大市场份额。三、药品零售龙头：随着取消药品加成在全国逐步推行，处方外流将加速，零售药店行业的春天已至，而监管的趋严对行业重新洗牌，行业集中度提高、连锁化率上升，龙头企业依靠资金优势和可复制性强的管理体系加速并购，将迎来更好的发展。四、消费升级龙头：国民消费能力持续提升，看好受益于消费升级板块，如品牌OTC、医疗服务、家用医疗器械等。
发表于 2018-4-2 09:13:12
