在大扩容真正压垮市场之前，强监管或已让A股先进ICU！--首席证券内参2017.12.22

《在大扩容真正压垮市场之前，强监管或已让A股先进ICU！》：这次经济工作会议虽然没有再次强调提高直接融资的比重，而是专门提到“促进多层次资本市场健康发展”，而联系到有关“金融与实体保持良性关系”这一新的论述，博览研究员认为，股权融资的力度并不会小。而要实现“扩大直接融资”这一“政治任务”，其必须要克服的一个障碍就是，必须保障融资标的的质量，不管这种质量的保障，是未来“注册制”之下市场的博弈与选择，还是现阶段靠监管层的“严格监管”来背书。然而，大扩容的重压虽然尚未开启，但是强监管的“重锤”则可能先让证券市场躺到ICU当中：中央经济工作会议提出的首要要求从2017年“要深入推进三去一降一补，推动五大任务有实质性进展”，向2018年“今后3年要重点抓好决胜全面建设小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”转变。从中就可以看出，即使扩容的节奏在发审委“勇于投反对票”之下，暂时保持低过会率，但是在资金流入的环节上，由于决策层再次强化了防范系统性风险，严格约束资金流向的政策，因此博览研究员认为，整个2018年强监管、去杠杆的工作，不仅将日益细化，而且在执行上也会日益严格！因此，大扩容的重压虽然尚未开启，但是强监管的“重锤”则可能先让证券市场“躺到ICU”当中！

《短线受中央经济工作利好+天然气影响扩大有所好转，中长期看空不改》：博览研究员的个人看法是，鉴于如我们21日文章中指出的《经济工作会议不改博览整体看空股市纲领，但国改和地产仍略有惊喜》、《国家“计划调配”下疯涨不止，天然气正从短炒变成“潜在领涨旗帜”》，都在短线行情表现中得到了体现，同时考虑到，3300点是一个“短线技术支撑技术关口”位置的预期信号越发明显，短线行情预期是有所好转的。因此，紧抓与天然气相关的板块上涨机会（核心就是生成及供气供热的个股），博一把短线收益的机会出现了——当然，一旦天然气涨价出现被国家发改委的计划性调控调配管控住的信号，就必须马上撤退！

但是，博览研究员对股市中长线趋势判断依旧没有任何动摇，在中央经济工作会后一行三会学习部署会议精神的落实执行会议上，除了证监会的开会结果到现在还没有公布，从央行、银监会和保监会开会传达的中心思想来看，博览首席经济学家李宏图先生最新纲领性观点中，中长期看空股市的逻辑并没有任何弱化，甚至是更加强化！

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在大扩容真正压垮市场之前，强监管或已让A股先进ICU！
【研究员】：柯彩 田文

结论：这次经济工作会议虽然没有再次强调提高直接融资的比重，而是专门提到“促进多层次资本市场健康发展”，而联系到有关“金融与实体保持良性关系”这一新的论述，博览研究员认为，股权融资的力度并不会小。而要实现“扩大直接融资”这一“政治任务”，其必须要克服的一个障碍就是，必须保障融资标的的质量，不管这种质量的保障，是未来“注册制”之下市场的博弈与选择，还是现阶段靠监管层的“严格监管”来背书。然而，大扩容的重压虽然尚未开启，但是强监管的“重锤”则可能先让证券市场躺到ICU当中：中央经济工作会议提出的首要要求从2017年“要深入推进三去一降一补，推动五大任务有实质性进展”，向2018年“今后3年要重点抓好决胜全面建设小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”转变。从中就可以看出，即使扩容的节奏在发审委“勇于投反对票”之下，暂时保持低过会率，但是在资金流入的环节上，由于决策层再次强化了防范系统性风险，严格约束资金流向的政策，因此博览研究员认为，整个2018年强监管、去杠杆的工作，不仅将日益细化，而且在执行上也会日益严格！因此，大扩容的重压虽然尚未开启，但是强监管的“重锤”则可能先让证券市场“躺到ICU”当中！

【博览财经研报】在此前的研究当中，博览首席经济学家李宏图先生明确指出，随着“大扩容”上升到“政治任务”的高度，扩容压力陡增。但与此同时，去杠杆和强监管则逐渐斩断了各路资金流入资本市场的“野路子”。由此，扩容的供给将远远大于资金的承接能力，导致博览研究员对股市的整体趋势转向悲观。

而这次经济工作会议虽然没有再次强调“提高直接融资的比重”，但专门提到“促进多层次资本市场健康发展”，而联系到有关“金融与实体保持良性关系”这一新的论述，博览研究员认为，股权融资的力度并不会小。

要实现“扩大直接融资”这一政治任务，其必须要克服的一个障碍，就是必须保障“融资标的”的质量，不管这种质量的保障是未来“注册制”之下市场的博弈与选择，还是现阶段靠监管层的“严格监管”来背书。

因此，大扩容的重压虽然尚未开启，但是强监管的“重锤”则可能先让证券市场“躺到ICU”当中！

去年年末，对2017年经济工作的首要要求是“要深入推进三去一降一补，推动五大任务有实质性进展”。而在今年末，对2018年工作的要求则是“今后3年要重点抓好决胜全面建设小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”。

从中可以看出，即使扩容的节奏在发审委勇于投反对票之下继续保持低过会率，但是在资金流入的环节上，由于决策层再次强化了防范系统性风险，严格约束资金流向的政策，因此博览研究员认为，整个2018年强监管去杠杆的工作不仅将日益细化，而且在执行上也会日益严格。

三大攻坚任务取代“供给侧改革与三去一降一补”成为工作首要要求

就算扩容的节奏在发审委“勇于投反对票”之下暂时保持低过会率，但是在资金流入的环节上，由于此次经济工作会议再次强化了防范系统性风险，严格约束资金流向的政策，因此博览研究员认为，整个2018年强监管去杠杆的工作不仅将日益细化，而且在执行上也会日益严格。

在这样的大背景之下，随着“稳健中性”的货币政策实际上要保持金融市场“偏紧”态势。潜在的金融风险在2018年有可能被逐一的“定向爆破”，也形成了“打破刚性兑付”，恢复市场配置资源承担风险的本来面目。

因此，在监管层明知将在未来若干年内有意释放市场风险的大背景之下，就绝不会再向这一堆燃烧的暗火再去添加燃料（流动性），相反必然要严防死守，形成隔离带，以防止火灾失控。

通读这次经济工作会议的文稿，包括博览研究员在内，许多市场分析人士都将2018年经济工作的重点锁定在了防范系统性风险尤其是金融风险之上。而按照本内参此前的研究，2017年之前决策层还更多的在操心实体经济增长的可持续性。

但随着这两年季度GDP增速超强稳定，尤其是新经济的占比提升，传统经济的效益也明显有所改善，决策层越来越有信心去追求高质量的增长，甚至还做出了中国经济已经从高速成长阶段进入到高质量增长阶段的论断，并认为这将成为未来若干年中国经济增长的主要特征。

这次中央经济工作会议的新提法：推动高质量发展，是保持经济持续健康发展的必然要求，是适应我国社会主要矛盾变化和全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化国家的必然要求，是遵循经济规律发展的必然要求。

换言之，当决策层逐渐降低了对于实体经济增长不确定性的担忧，那么它们既有更多的经济基础来调整金融市场的发展模式（也就是不用担心金融市场的波动拖累实体经济的发展，这一现象曾经在2015年股灾的时候出现过，据测算，股灾拖累15年3季度GDP增速0.55个百分点，拖累4季度GDP增速0.4个百分点，拖累16年上半年GDP增速0.47个百分点。且到了2016年A股开年就开始熔断，债市面临着钱荒。这一两年当中金融风险对于实体经济的冲击确实困扰这决策层的政策决策。），也更有时间来考虑实体经济风波之外的问题。

也正因此，2017年的经济工作会议才把三大攻坚放在了经济工作的核心地位，取代了前两年的供给侧改革与三去一降一补的地位，也就同时颠覆了更久以前的长期霸占宏观经济工作核心的稳增长问题。

去年年末，对2017年经济工作的首要要求是“要深入推进三去一降一补，推动五大任务有实质性进展”。而在今年末，对2018年工作的要求则是“今后3年要重点抓好决胜全面建设小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”。

换言之，经过了2年多的供给侧结构性改革与将近五年时间的“创新创业和简政放权”，中国的实体经济终于能够摆脱长期困扰决策层在稳增长与调结构之间来回折腾窠臼。

大扩容的重压虽然尚未开启，但是强监管的重锤则可能先让证券市场躺到ICU当中

从一个更长的周期来看，虽然振兴实体经济、发展高端制造业是未来中国实现产业升级乃至民族复兴所赖以存在的物质基础，但是金融市场的定位也就必须从此前几年脱离实体甚至是盘剥实体真正地回到服务实体经济、扩大直接融资的正确道路上来。

但要实现扩大直接融资这一政治任务，其必须要克服的一个障碍就是必须保障融资标的的质量，不管这种质量的保障是未来注册制之下市场的博弈与选择还是现阶段靠监管层的严格监管来背书。

而，这次中央经济工作会议也没再次强调扩大直接融资比重这一数量上的明确目标，而是突出“促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务”，从中可以看出决策层更加看重的是直接融资的质量。

只有保证发行上市公司的质量才能保证大扩容的政治正确，不蒙受阴影，因此我们才认为强监管是大扩容的前奏，既要通过严格上市公司的质量来保证整个A股投资价值基础，也要通过对包括机构在内的所有的投资人与中介机构的行为来遏制过度炒作，防止把扩大直接融资比重这个政治任务又给玩坏了。

2017年4月份雄安新区概念的炒作与2017年10月份茅台等白马股的爆炒都是前车之鉴，而这恰恰是提高了自身政治站位的监管层说不能接受的。

总体而言，大扩容的重压虽然尚未开启，但是强监管的重锤则可能先让证券市场“躺到ICU”当中！

博览视点




短线预期受“经济工作会+天然气涨价利好扩大”略好转，中长期看空不改
【研究员】：柏双

结论：博览研究员的个人看法是，鉴于如我们昨日文章中指出的《经济工作会议不改博览整体看空股市纲领，但国改和地产仍略有惊喜》、《国家“计划调配”下疯涨不止，天然气正从短炒变成“潜在领涨旗帜”》，都在短线行情表现中得到了体现，同时考虑到，3300点是一个“短线技术支撑技术关口”位置的预期信号越发明显，短线行情预期是有所好转的。因此，紧抓与天然气相关的板块上涨机会（核心就是生成及供气供热的个股），博一把短线收益的机会出现了——当然，一旦天然气涨价出现被国家发改委的计划性调控调配管控住的信号，就必须马上撤退！ 但是，博览研究员对股市中长线趋势判断依旧没有任何动摇，在中央经济工作会后一行三会学习部署会议精神的落实执行会议上，除了证监会的开会结果到现在还没有公布，从央行、银监会和保监会开会传达的中心思想来看，博览首席经济学家李宏图先生最新纲领性观点中，中长期看空股市的逻辑并没有任何弱化，甚至是更加强化！

【博览财经研报】昨日大盘指数能够非常惊险地重新回升到3300点（收盘仅多了0.06点！），与中央经济工作会议中提及的板块表现不俗有非常直接的关系。环保、通信、租售同权和供气供热等板块联袂大涨，沪深主要指数在此影响下，纷纷止跌翻红。

另外，从资金流向和成交量看，一是主力资金净流出状态得到一定缓解（沪深两市当日主力资金净流入55.98亿元，创近一个月来最大单日净流入）。二是成交额较前日有所放大，这还是在权重股没怎么表现的情况下，这说明市场在经济工作会点出几个亮点（租售同权、国改）和天然气涨价预期高涨且对股市的影响面逐渐扩散（推动环保涨、周期涨、社保涨）后，对于短线行情试图在3300点上下进行稳固，有了更强一点的信心。

博览研究员注意到，另外一个有利稳定短线预期的消息是，全国职业年金第一单即将落槌，这标志着继基本养老金、企业年金之后，A股将迎来新资金。根据《职业年金基金管理暂行办法》中对职业年金投资的相关规定，一是职业年金限于境内投资、二是职业年金投资偏股型权益产品的比例上限为30%。若结合这两点进行粗略计算，预计5年后职业年金进入A股的资金规模最高可达3000亿元。

博览研究员的个人看法是，鉴于如我们昨日文章中指出的《经济工作会议不改博览整体看空股市纲领，但国改和地产仍略有惊喜》、《国家“计划调配”下疯涨不止，天然气正从短炒变成“潜在领涨旗帜”》，都在短线行情表现中得到了体现，同时考虑到，3300点是一个“短线技术支撑技术关口”位置的预期信号越发明显，短线行情预期是有所好转的。因此，紧抓与天然气相关的板块上涨机会（核心就是生成及供气供热的个股），博一把短线收益的机会出现了——当然，一旦天然气涨价出现被国家发改委的计划性调控调配管控住的信号，就必须马上撤退！

博览研究员注意到，昨日（21日）供气供热指数低开高走，尾盘收涨2.45%，其中贵州燃气、重庆燃气相继涨停。而贵州燃气已是二度涨停，日K线收出七连阳，成为近期次新股的领涨龙头之一。该股昨日龙虎榜资金净买入0.1亿元，一线游资海通证券蚌埠中荣街营业部、中国中投证券杭州环球中心营业部、中泰证券宁波江东北路营业部现身其买入席位。

但是，博览研究员对股市中长线趋势判断依旧，在中央经济工作会后一行三会学习部署会议精神的落实执行会议上，除了证监会的开会结果到现在还没有公布，从央行、银监会和保监会开会传达的中心思想来看，博览首席经济学家李宏图先生最新纲领性观点中，中长期看空股市的逻辑并没有任何弱化，甚至是更加强化！

人民银行的会议指出，继续坚持实施稳健中性的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

认真履行国务院金融稳定发展委员会办公室职责，完善体制机制，守住不发生系统性金融风险的底线，大力推动重点领域和关键环节的金融改革开放，提升金融服务供给侧结构性改革、精准扶贫、绿色发展的能力和水平，促进经济金融持续健康发展。

12月21日，银监会党委书记、主席郭树清同志主持召开党委扩大会议，主要强调了这几点：

要深入整治银行业市场乱象，有效防控银行业信用风险，妥善化解地方政府隐性债务风险，有效防控房地产领域风险，进一步规范交叉金融业务，稳妥有序推进非法金融活动整治。

坚定不移推动去杠杆去产能，更加有力地支持实施重大战略和培育新动能，更加精准地补足薄弱领域金融服务短板，更加有效地降低实体经济融资成本。

深入推进新时代银行业改革开放。强化银行业金融机构股权管理，完善公司法人治理结构，健全内部风险控制机制，持续推动各类银行业金融机构改革，进一步扩大对外开放——博览研究员提请注意，这里唯一说的一点貌似有利于市场的“改革开放”，主要指的是对外开放，与对国内机构的严监管并无任何冲突，而显然，在未来很长一段时间，国内资金还是A股的主流，外资只是辅助，占比还很小。

全面加强银监会系统党的建设。努力培育恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神，在全系统真正形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围。

银监会还提到了三个“着力”。即“着力增强银行业服务现代化经济体系建设的能力”、“着力防范化解银行业风险”、和“着力深化银行业改革开放”。

保监会的会议强调，在防范重大风险方面，要求把防控金融风险放在更加重要的位置。

全面强化保险监管，积极化解保险市场存量风险、严控增量风险，筑牢风险防线、守住风险底线。

坚决打击违法违规保险活动，重拳整治保险市场乱象，同时着力解决保险公司资产负债管理中的重点风险，积极稳妥处置少数保险公司暴露的风险点，谨防发生“处置风险的风险”。

此外，会议提到，围绕“高质量发展”这个总纲要始终坚持“保险业姓保”定位，大力推动保险业回归本源服务实体经济。

会议还指出，要准确把握从“有没有”到“好不好”这个根本转变。要把是否满足人民日益增长的美好生活需要，作为衡量保险工作做得“好不好”的唯一标准，鼓励金融保险科技创新，进一步扩大保险市场对外开放。

而证监会的开会内容虽然现在媒体还没有披露，不过，21日晚上海证监局给太平洋证券腾冲光华东路证券营业部总经理杨泰华开出的天价罚单（5700万！），已经说明了证监会现在的政策态度，该罚单不仅创下了证券从业人员最高罚款纪录，即使是证券公司层面，这样的巨额罚款也并不多见——证监会依然是冲在严厉强监管的政治正确第一线的！

把上述表态的核心内涵翻译过来，其实依旧都是博览首席经济学家李宏图先生最新纲领性观点中一直担心的、并让我们坚持中长期看空股市的缘由：

一方面，扩大直接融资、强化服务实体被提升到“政治高度”（抽血规模大增）；另一方面金融强监管去杠杆依旧不放松，货币政策依旧稳健实际从紧等（资金流入通道全被堵）。

此消彼长下，所造成的整个股市IPO任务与资金供给的完全失衡，将让此前尚能勉强维持的“二涨八跌”结构性行情也难以为继，让存量资金博弈的行情特征更加极端，挣钱难度更高。而市场热点会更加缩小（一九行情恐怕都玄），资金对指数的推动高度或者说，所能维持的行情水平，更难达到从前的水平。

因此，我们认为，虽然短线受中央经济工作给出住房租赁等利好+天然气涨价对股市燃气、环保等板块层面影响扩大，预期有所好转，出现了局部交易性机会，但中长期行情依然是看空判断不改。

焦点透视




最真实的“观望”：“最有冲动寻找利好”的市场主力“谨慎解读经济工作会”
【研究员】：杨波

结论：中央经济工作会议闭幕后，不少机构对外发布了对该会议的点评，但大多数机构用会议通稿中的语言去解读会议通稿。在重大事件之后，机构（特别是大型机构）采用“复读机”的方式做解读，这种情况很少见。另一方面，少数发布了会议解读的机构，虽然用会议通稿以外的语言展开解读，但其既没有从总体上对会议对股市的影响做出利空或利好的判断，也没有在对各项政策做分析时，单独做出是否利好股市或股市中相关板块的判断。如此“平淡”，反而让人感觉“讳莫如深”。机构对中央经济工作会议的解读所呈现出的这些“异常”表现，让人不免想起最近流行的“佛系”二字。这种现象至少说明一点——机构对本次会议对资本市场的影响做出了谨慎的反映，“观望”或许是他们最真实的态度。当最有“冲动”去寻找市场利好因素的力量不约而同的做出审慎的反应时，我们一直以来全面看空的观点，实际上有了更多的“同盟”。

【博览财经研报】在维持全面看空的基本判断前提下，博览首席经济学家李宏图先生通过对刚刚闭幕的中央经济工作会议的研究，指出2018年重点关注的行业就是“石油天然气”和“电力”。换言之，在对未来A股总体不看好、“一九分化”走向“极端”的情况下，“石油天然气”和“电力”行业中，可能会出现年度的股票明星，成为“一片暗夜中那一束希望的微光。”

21日，中央经济工作会议闭幕后的第一天，不少机构对外发布了对会议的点评。遗憾的是，大多数机构的分析，与官媒的分析一样，用会议通稿中的语言去解读会议通稿，这种“复读机”式的解读，并没有任何启发性。同时，在重大事件之后，采用“复读机”的方式做解读，机构（特别是大型机构）此前很少这样。

出现这种情况，有可能是因为时间太紧（大多数都在争抢“会议新闻通稿发布后的‘第一时间’”来博眼球），也有可能是实在觉得没有什么可解读的，还有可能是觉得解读出来的内容可能“不合时宜”，容易引发“不必要的麻烦”。

所幸，少数发布了会议解读的机构，用会议通稿以外的语言，真正展开了解读。总体上看，与以往不同，这些给出自己观点的分析中，一个共同的特点是，其没有从总体上对会议对股市的影响做出利空或利好的判断，也没有在对各项政策做分析时，单独做出是否利好股市或股市中相关板块的判断。

机构对中央经济工作会议的解读所呈现出的这些“异常”表现，让人不免想起最近流行的“佛系”二字。这种现象至少说明一点，其对本次会议对资本市场的影响做出了谨慎的反映，“观望”或许是他们最真实的态度。当最有冲动努力寻找市场利好因素的力量不约而同的做出审慎的反应时，我们一直以来全面看空的观点，实际上有了更多的“同盟”。

没有明显的倾向性和兴奋感

中央对于金融业的总体要求、财政与货币政策取向，这些对于A股的运行起着基调性的作用。博览研究员从这三个方面出现，将真正给出了自己观点的券商分析报告进行了梳理，分别得到如下三个表格：

表1

表2

表3

很明显，三家机构对于中央经济工作会议在这三个方面给出的政策，并没有给出明显的倾向性判断，也没有表现出高度的兴奋。

即便是一些偏向“利好”的分析，也只是“猜测”。原因恐怕如我们21日相关研报所说，一方面会议通往没有在相关细节上做进一步的讲解，另一方面，根据执行层过往的监管举动，无法很确定的认为相关“利好”分析一定做实现。

具体来看，

在表1中，中信证券和联讯证券都认为监管当局会注意“节奏”问题。但两家机构给出这一判断的前，都强调了防风险。同时，对这一判断的得出，并没有给出详细的逻辑推理以及依据。

从“412行情”的历史可知，防风险与监管节奏与力度的把控，既是一个具体问题具体分析的问题，也是一个“摸着石头过河”的问题。虽然曾经的“不协调”，不意味着未来永远不协调，但也不意味着历史不会重演。特别是接下来，决策层更多的希望监管层在“立新”上有突破，对于已经自我提示“本领恐慌”的监管层来说，压力恐怕不小于信心。

当我们将表2与表1合在一起时，可以注意到，联讯证券提出“城投债的金边属性消失”。众所周知，城投债与资管产品有着密切的联系，资管产品的监管与决策层要求的3个“良性循环”有着密切关系。而光大证券也指出，资管新规自身带有三个“冲击窗口”。很明显，监管层面前存在着一个不好解决的矛盾，只是机构没有一语道破而已。或者说，机构动用了很高超的汉语言文学功底，以不引人注意的方式，尽可能的说着“真话”。

在表3中，两家给出原创分析的机构对“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”的解读是很接近的，都没有用“扩张”二字来注解。但对于“管好货币总闸门”与“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”之间关系的解读，两家机构有分歧。

事实上，这种分歧，如其说源于两家机构解读思路和能力的差异，不如说，是因为对于如何同时达到这两个要求，监管层一直没有给出过很好的解答，从而使机构在分析时，没有依据可寻。

结论

综上，从机构对中央经济工作会议的解读所呈现出的特点可以感觉到，机构对本次会议对资本市场的影响做出了谨慎的反映，“观望”或许是他们最真实的态度。当最有“冲动”去寻找市场利好因素的力量不约而同的做出审慎的反应时，投资人必须对后市高度谨慎。

观察与思考




回望2017年，A股的这些特征将继续影响2018年的股市！
【研究员】：柏双

编者按：2017年即将过去，回望今年股市，以下大特征让投资者印象深刻，而他们多数会在明年继续扩大对市场的影响！

【博览财经研报】2017年即将过去，回望今年股市，以下特征让投资者印象深刻：

1、强监管手段跌出。从对减持新规、资管新规、公私募业务规范等各种通道的清理整顿，到天价罚单及处罚规模创史上新高，都体现出这一政策思想。2017年3月，证监会对鲜言等人操纵市场案采取“没一罚五”的顶格处罚，罚没金额合计34.7亿元。这是证监会有史以来最高金额的单笔处罚决定。事实上，加强对资本市场事中、事后监管已成常态。今年以来，截至11月底，证监会已经开出罚单超过100张，合计金额也超过70亿元，同比增幅超过60%。

而从今年下半年来陆续召开的全国金融工作会议、19大、12.8政治局会议、中央经济工作会议披露的思想来看，2018年，金融强监管和货币政策中性稳健仍将是压制行情的一个最主要因素。另外一个新增的因素则是扩大直接融资被提升到“政治高度”，我们认为资金进入通道的堵塞和抽水的加剧，此消彼长下已经让股市的资金供求平衡完全被打破而走向极端匮乏的局面，将让在今年前三季度还能够一定程度维持的二八结构性行情，在明年可能也难以为继，而向更难赚钱、热点更少的一九极端分化异化。

2、两个“二八现象”（或者说“港股化”，或者说叫结构性行情）表现突出。

一是行情分化加剧。占股票总数20%的大市值大盘蓝筹股连续上涨，其他80%的中小市值的股票连续下跌。具体来说，代表大市值、流动性好的沪深300指数和上证50指数均涨势强劲，而代表小市值股的中证1000指数、创业板指等成为重灾区。相应的，沪深300指数、上证50指数成份股赚得盆满钵满，市值相较去年年末的增量超过沪深两市的增量，而中证1000指数、创业板指的成份股市值则较去年年末均有所减少。

二是，不同类型投资者收益落差也很大。绝大部分散户叫苦不迭，越是喜欢短炒题材股的老股民，亏损可能越状态。而钟情于价值投资的机构投资者在今年则收益颇丰，一位私募人士透露，“今年机构方面的投资收益预计在10%-20%区间。”

市场将今年这种走势和现象称为“二八现象”。有人认为是市场成熟的表现，也有批评者认为损害中小投资者利益。争论的不断升级也让“二八现象”成为2017年股市舆论场的关键词之一。

比如，11月16日，贵州茅台站上700元的关口，引发市场对白马股的争论。白马股业绩优良、高成长、低风险，这固然是价值投资首选。然而，在一年之内翻一番后，茅台市值几乎等于贵州全省GDP总值时，我们该想想——到底是白马股太少，没得选？还是非要让白马变黑马，最后变成“野马”？

在博览研究员看来，明年上述分化会更加严峻，当然，白马是否还能逞强，周期会否卷土重来，市场会有哪些新的特征，还需具体分析，现在难以断言。

3、炒股必须跟着政策走的趋势更加明显。无论是供给侧改革导致的周期上涨，还是白酒、家电绩优加低估值推动的“白马股”几乎全年逞强，并成为成价值投资代名词。都是宏观政策通过作用于实体经济不同侧面的表现时，在股市层面的映射！

实际上，在上述（第二条）市场分化、不同类型投资者收益落差也很大的背后根源，政是A股的“政策市”特征更加明显，而2017年的金融监管政策，在强调整体去杠杆、脱虚向实（这也是指数无所作为的原因）的背景下，鼓励价值投资、鼓励市场的机构化，而严厉打击短线题材炒作，打击各路游资、大鳄的坐庄、内幕交易行为，都在强化上述的两种特征。

4、新的发审委的严格标准，成为证监会既要融资数量，又要发审质量的写照。其实，新一届发审委已经在10月17日开始发审工作，不过，证监会主席刘士余在11月20日还是带着这些新委员们来了一个就职宣誓。当时很多人认为，只是走个过场。但随后发生的事超出了市场预期，IPO过会率从80%降至60%以下。牢牢管好发审权力就是对投资者负责。

5、明星高杠杆撬动股市的行为被严打，对市场预期影响强烈。前有上半年，刘诗诗吴奇隆，年末曾在资本市场上“长袖善舞”的“小燕子”赵薇，曾妄图以自有6000万元资金、高达51倍的杠杆就想撬动30.6亿元的上市公司资产，而且是在交易所持续问询下才使得这比例浮出水面，无怪乎会收到监管部门的处罚告知书了。

6、投资者“保护”被做到极致。严打“铁公鸡”成为其中之一。12月初，“铁公鸡”再次被证监会点名。证监会表示，对中长期没有现金分红的“铁公鸡”将严格监管。分红是天经地义的事，不应该要监管部门采取强硬手段后才去做。

不过，监管层“苦口婆心的保护”，从实际结果来看，并不能令人满意，大部分股民的获得感很差！行情不好，啥都白说。

7、金融对外开放、对内收紧。先是在6月21日，全球领先指数供应商明晟（MSCI）宣布，2018年6月将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。鉴于全球有超过750只ETF基金直接追踪MSCI指数，资金规模高达10万亿美元。A股市场加入MSCI新兴市场指数被认为有利于吸引国际投资者通过追踪指数来配