《科创板超速推进！怎看这一重要政治任务对 A股的影响？》：1月23日的中央深改委第六次会议审议通过了对资本市场格局影响重大的政策方案——《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》。这一进展速度，是比市场此前预期的还要迅速迫切的！这更进一步强化了“科创板”是2019年金融监管层最首要的“政治任务”的地位！ 对此个人的看法是，这对短中线市场有利。在科创板正式落实推出前，出于为了有利于推进科创板的外部政策环境需要。无论是监管层实际的政策呵护，还是投资者对此的预期上，都会要求A股先有的两大市场、三大指数不能表现太差了（至少在指数表现上绝不能差了）。否则，是很不利于科创板的顺利落实的。 《港资、外资已主导A股短期走势，能持续多久？》：对于近期蓝筹上涨的原因，市场比较明确的观点是，外资流入正在主导A股蓝筹股指数走势。我们认为，尽管短期来看，A股跟涨恒指现象持续，但这大概率只是节前A股市场缺乏主要矛盾，叠加外资抄底回流，所引发的暂时性现象。2018年外资大概率持续流入，但其大规模流出，同样很可能引发A股市场阶段性回调。外资并非A股救世主，打铁还需自身硬。 事实上，国际资本常常趋势性大规模流入流出，因此既然我们已经选择“开门做生意，笑迎八方客”，就应该客观，冷静和平和的对待“外资”这个新邻居、新伙伴、新玩家，学习他们对于价格发现的本领，也警惕这种国际资本流动隐含的波动风险。具体来看，若3-4月A股年报季，经济下行引发的相关基本面风险暴露，反倒要警惕外资卖出、引发A股再度下跌的可能。
博览视点
科创板超速推进！怎看这一重要政治任务对 A股的影响？
【研究员】：柏双
结论：1月23日的中央深改委第六次会议审议通过了对资本市场格局影响重大的政策方案——《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》。这一进展速度，是比市场此前预期的还要迅速迫切的！这更进一步强化了“科创板”是2019年金融监管层最首要的“政治任务”的地位！ 对此个人的看法是，这对短中线市场有利。在科创板正式落实推出前，出于为了有利于推进科创板的外部政策环境需要。无论是监管层实际的政策呵护，还是投资者对此的预期上，都会要求A股先有的两大市场、三大指数不能表现太差了（至少在指数表现上绝不能差了）。否则，是很不利于科创板的顺利落实的。 但本质上，科创板是在目前流动性本就羸弱的主板和中小创之外又开辟了一个新的融资通道，这对市场整体的流动性是一个更加雪上加霜的局面，中长期来看，并不利于现有的主板和中小创市场的表现。况且，向来这种带有强烈“政策正确”标签的制度创新，都存在较大的用力过猛（上市前各种吹捧），然后一地鸡毛（上市后根本不是那回事）的风险。类似的覆辙参见此前的熔断、注册制、CDR制度等，至于这次会否例外，还需拭目以待。
【博览财经分析】1月23日的中央深改委第六次会议审议通过了对资本市场格局影响重大的政策方案——《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等。会议指出，要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。 对此个人的看法是，这对短中线市场有利。在科创板正式落实推出前，出于为了有利于推进科创板的外部政策环境需要。无论是监管层实际的政策呵护，还是投资者对此的预期上，都会要求A股先有的两大市场、三大指数不能表现太差了（至少在指数表现上绝不能差了）。否则，是很不利于科创板的顺利落实的。 但本质上，科创板是在目前流动性本就羸弱的主板和中小创之外又开辟了一个新的融资通道，这对市场整体的流动性是一个更加雪上加霜的局面，中长期来看，并不利于现有的主板和中小创市场的表现。况且，向来这种带有强烈“政策正确”标签的制度创新，都存在较大的用力过猛（上市前各种吹捧），然后一地鸡毛（上市后根本不是那回事）的风险。类似的覆辙参见此前的熔断、注册制、CDR制度等，至于这次会否例外，还需拭目以待。 据新华社北京日电，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平1月23日下午主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议并发表重要讲话。他强调，党的十一届三中全会是划时代的，开启了改革开放和社会主义现代化建设历史新时期。党的十八届三中全会也是划时代的，开启了全面深化改革、系统整体设计推进改革的新时代，开创了我国改革开放的全新局面。要对标到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，继续打硬仗，啃硬骨头，确保干一件成一件，为全面完成党的十八届三中全会部署的改革任务打下决定性基础。 会议指出，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。 简单来说，最高决策层明确了科创板在上交所推出，并以科创板的推出为契机同时落实注册制试点的大方向和具体的落实路线图。 这一进展速度，是比市场此前预期的还要迅速迫切的！ 这更进一步强化了“科创板”是2019年金融监管层最首要的“政治任务”的地位！ 众所周知，在2018年11月初，最高决策层于首次国际进口博览会上宣布设立科创板并试点注册制的消息后，市场对于科创板正式设立的时间、上市公司标准、如何落实注册制等，有各种猜测。但比较乐观的猜测也只是认为，今年上半年，也就是到6月份左右科创板才可能推出。 但从此次深改委会议的节奏来看，科创板不排除在3、4月份就有可能正式推出——如果考虑到本届证监会也是空前的以“政治正确”为纲（有此前执行金融去杠杆的矫枉过正和落实CDR制度上的一路绿灯为证）——这种可能性就是非常大的。 那么，科创板的超速、超预期推出，对A股市场会是怎样的影响？对现有的主板和中小创市场是正面居多还是负面居多？还是说预期变化会更复杂一些？ 这里，我们还是重申一下我个人当时在最高决策层宣布科创板消息后对此的解读分析观点： 首先，从各种证据来看，最高决策层从2018年11月以来再度提出“激发资本市场活力”，并不是广大股民最开始以为的，是要放宽市场的活跃性，而主要是为了推出科创板，以及将已经推迟三年的注册制重新启动，埋下伏笔！现在政策目的之深，只能说我们还是理解太肤浅！—— 这也就决定了，把科创板超预期推出跟一波大行情要到来划等号，绝对是一种无脑的、想当然的、大概率错误的的看法。 众所周知，中国的多层次资本市场包括四个层级：一板市场：主板市场（上海交易所、深圳交易所）；二板市场：中小板、创业板（深圳交易所）；三板市场：新三板（即”股份转让系统”，是全国性场外交易市场）；四板市场：地区性场外交易市场（区域股权交易中心）。而上交所在答记者问时表示，未来科创板是独立于现有主板市场的新设板块。 我们注意到，主流舆论对于科创板和注册制的看法基本上偏正面：什么对现有市场影响不大，有利于提升对科技企业的融资，旨在补齐资本市场服务科技创新的短板……云云。 比如东方证券指出，科创板不同于创业板和新三板，主要是为科技型新经济企业，特别是初创或者规模很大，但是没有达到盈利等硬性指标的企业提供一个上市渠道。 新三板现在的企业总体体量偏小，创业板大部分是运营已久，已经有稳定收益的企业，而科创板可能偏向初创企业。 对于主流机构和舆论的一系列正面鼓吹，我们可以理解（毕竟都是国企嘛，屁股决定了脑袋），我们也认同的一点是，为了能够顺利完成科创板这一政治任务，要求监管层在其推出之前，至少保持股市不能太坏（无论是不是只是表面繁荣），否则科创板就没人捧场了，这是决策层面所绝对不允许出现的情况。 但不管科创板到底是啥功效，不容否认的一个事实是，这就是又要多一个融资的市场了，而且是比较接近一板和二板的那种融资市场，而绝非是几乎没有流动性的三板和四板市场。比如中金、中信等多家机构都对今年科创板的融资规模有个预估，这对于当前本就不宽裕的场内流动性是又一次非常严重的抽血和再分配！ 因此，对此需要警惕的一些历史教训是：两年多前讨论已久最终被取消的国际板、三年前注册制的提起又被押后，以及2018年同样宣称是为了扶持中国科技独角兽企业的CDR制度，现在这些企业和基金都是什么状况了？ 我也注意到，在科创板+注册制试点的组合公布之初，当时还有人直接说“科创板的诞生，进一步夯实中国股市政策底；在科创板试点注册制，决策层帮A股剥离巨大风险！”但实际上，此后数月间的股市是变得更加羸弱了，且在去年末再创了数年来的新低。 所以，现在监管层再给市场送惊喜，但投资者首要防范的是不能重蹈历史覆辙。毕竟，如今这才涨了没两天的股市现在急需的还是流动性补充，而不是创新。毕竟，广大股民最翘首以盼的是停发新股，取消印花税等。 也就是说，我们认同，为了落实科创板，需要以股市在其推出前不能太差作为前提。但同时，也必须认识到，科创板的推出是在当前本就非常枯竭的股市流动性上又开了个新的融资口子，是让市场雪上加霜。所以，股市主板和中小创在科创板推出前至少指数层面已没有大跌风险，结构性机会会间或的有，但也绝非真正的看涨。而在科创板推出后，恐怕会重蹈去年CDR制度的覆辙——一路绿灯的大干快上上，然后轰轰烈烈的普跌！ 总之，听其言，更要观其行……除了观其行，更重要的是还要看其效。
观察与思考
中央传来大消息，你所关心的科创板知识点，这里都有！
【研究员】：柏双
编者按：对于推进速度超预期的科创板，你所关心的问题，本文这里都有罗列！ 比如，对于科创板应该关注那些方面的政策预期？本文的看法是，对科创板时间表及市场规模预估：1）近期或出台科创板规则征求意见稿；2）2019年上半年之前或迎来首批科创板上市公司；3）初步预期2019全年的科创板上市企业或在150家左右，粗略预估募资规模500-1000亿元；4）未来科创板有望吸引体量更大的海外中概股或独角兽企业上市。 而科创板对资本市场的短中期影响至少包括以下四个方面：1）对A股市场有一定资金面压力但影响相对有限；2）更多优质成长性企业将在科创板上市，带动主题预期提升的同时对现有公司也有一定的资金分流影响；3）市场化发行预期下，通过网下或战略投资者形式参与需要注重基本面投资而非简单的“打新”操作；4）创投类企业和券商将受益于科创板的事件驱动效应，或有阶段性表现。 此外，对于科创板对A股有哪些影响？上交所对鼓励券商推荐上科创板的是哪五大行业，都有明确答案。
【博览财经观察】1月23日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议，会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。 会议指出，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。 要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。 要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。 那么，对于设立科创板并试点注册制的总体实施方案获批，市场到底有哪些方面需要关注的？ 机构：重点关注13方面政策预期 中金最新报告表示，综合媒体有关科创板最新进展的报道，对科创板的细节有以下几个方面的预期： 注册制：信息核查职能重心或转移至交易所，注册制背景下的发行节奏也是二级市场关注的焦点。 投资者准入门槛：个人投资者门槛或将兼顾流动性和稳定性需求。 发行制度：有望实施更为市场化的询价制度安排。 “绿鞋”机制及战略投资者：如若询价机制放开，两项机制或得到更为广泛的应用。 IPO上市条件：尚未盈利的优质成长企业有望准许在科创板上市。同股不同权公司仍有望登陆科创板。 交易机制：连续竞价交易势在必行。 做市商：增加流动性的补充制度安排。 涨跌幅限制：现有涨跌停限制可能有所放宽或取消。 股价波动调节机制：助力投资者理性投资。 每手股数：不排除可由企业自行设定。 停牌机制：逐步向国际化接轨。 T+0：有望弥补由投资者门槛限制带来的流动性不足。但能否施行依然面临较大的不确定性。 退市机制：绩差股、垃圾股或限制从严。 机构观点：科创板对A股有哪些影响？ 在科创板试点注册制会带来哪些影响？证监会表示，2015年12月全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权，在科创板试点注册制有充分的法律依据。几年来，依法全面从严监管资本市场和相应的制度建设为注册制试点创造了相应条件。同时，注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。 中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖认为，试点注册制不仅会加快我国上市制度改革的步伐，也会为将来全是施行注册制积累经验。 中金表示，对科创板时间表及市场规模预估： 1）近期或出台科创板规则征求意见稿； 2）2019年上半年之前或迎来首批科创板上市公司； 3）初步预期2019全年的科创板上市企业或在150家左右，粗略预估募资规模500-1000亿元； 4）未来科创板有望吸引体量更大的海外中概股或独角兽企业上市。 对资本市场的可能影响：结合以上分析，中金认为科创板对资本市场的短中期影响至少包括以下四个方面： 1）对A股市场有一定资金面压力但影响相对有限； 2）更多优质成长性企业将在科创板上市，带动主题预期提升的同时对现有公司也有一定的资金分流影响； 3）市场化发行预期下，通过网下或战略投资者形式参与需要注重基本面投资而非简单的“打新”操作； 4）创投类企业和券商将受益于科创板的事件驱动效应，或有阶段性表现。 上交所：鼓励券商推荐这五大上科创板 对于科创板如何定位？证监会负责人表示，在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措，是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。 上交所表示，科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。 那么，究竟满足什么样的条件才能上科创板呢？证监会表示，将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。 而一份《科创板券商推荐指引征求意见沟通情况报告》指出，券商推荐的企业需要满足四大要求。 1、具有自主知识产权，相关技术突破国际封锁。 2、相关技术是企业收入增长的主要驱动力，企业主要收入来源于其技术(未设相关比例)。 3、具有成熟的研发体系，研发团队。 4、具有成熟的商业模式。 在这之前，有投行人士表示，部分尚未提交IPO申请的发行人亦在抱有侥幸心理试图等待科创板的上市机会，但其中部分企业明显不满足科创板的潜在门槛。而将发行条件进一步细化后显然能对这些企业起到“过滤”作用。 科创板筹备以来，关于哪些领域的企业能够符合科创板的定位，一直是机构和市场猜测的重点。为此，上交所还曾二度下场辟谣。 2018年11月14日深夜，上交所公告表示，正加速推进科创板和注册制试点的方案与制度设计，目前并无所谓的“首批挂牌企业名单”。11月20日晚间，有消息称“上交所负责科创板人士已于近日与创投机构接触，希望创投机构能够参考《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》里的相关行业，推选50家左右行业排名靠前企业。”随后，上交所辟谣，称该报道严重失实，上交所任何人员均未就报道内容征询过创投机构。 那么，究竟哪些行业的企业能够入围呢？根据征求意见，具体来看，上交所重点鼓励券商推荐五大领域的企业。 一、新一代信息技术，包括集成电路、人工智能、云计算、大数据、互联网、软件、物联网等。 二、高端装备制造和新材料，主要包括船舶、高端轨道交通、海洋工程、高端数控机床，机器人及新材料。 三、新能源及节能环保,主要包括新能源、新能源汽车、先进节能环保。 四、生物医药,主要包括生物医药和医疗器械。 五、技术服务领域，主要为半导体集成电路、新能源、高端装备制造和生物医药提供技术服务的企业。 值得注意的是，券商如果推荐不属于上述五个行业的企业，需要出具专项说明，并经咨询委员会认可。而属于五个行业内的，不需要券商出具专项说明，在发行保荐书中阐述即可。 而对于科创板未来可能的企业定位，新时代证券首席经济学家潘向东认为，一是科技型企业，包括国家级高新技术企业、小巨人企业、小火炬企业或经过权威认证的科技型企业等；二是创新型企业，包括新技术、新产业、新业态、新模式等新经济类型的独角兽企业，以及包括新型智能制造、互联网金融等新型服务业态；三是个性化企业，在企业取得突破性技术进步或行业领先的核心技术时，对企业不在设置净利润、盈利能力等财务指标限制，对企业的财务指标设置的组合例如“收入增长率+经营性现金流”等要求，标准大大低于新三板的财务组合要求。科创板重点针对技术上处于市场顶尖，但是对于市场规模、成熟度还处于刚刚起步的战略新兴产业，与主板、创业板和新三板形成错位发展。 不过，需要说明的是，上述对券商推荐的要求还在征求意见阶段，并非正式要求。 据悉，已有公司提交IPO辅导备案文件，目标就是科创板。 从纳斯达克回归的明星半导体设计公司澜起科技终于要冲刺A股IPO了。 证监会网站21日公告，澜起科技股份有限公司（简称“澜起科技”）已于14日向上海证监局提交IPO辅导备案，辅导机构为中信证券。在业内人士看来，澜起科技在这个节点披露IPO辅导备案，应是瞄准科创板。 这意味着科创板建设正在加速。对此，有中介机构人士证实，机构推荐的科创板首批企业确实大多是硬科技公司。 澜起科技因私有化而广为资本市场所熟知。2014年6月，浦东科投联合中国电子（CEC）旗下中电投资宣布，以6.9亿美元收购澜起科技。此后，澜起科技上市的消息几度浮沉。 近期上海、浙江等多地证监局接连披露一批硬科技企业提交IPO辅导备案。 有中介机构人士表示，科创板第一批挂牌企业大概率是创新技术和能力的硬科技公司，集成电路（半导体）类公司更可能是大热门。 此前，中微半导体设备（上海）股份有限公司（简称“中微半导体”）已于11日提交IPO辅导备案，公司拟向上交所申报，辅导机构为海通证券、长江证券。资料显示，中微半导体是集成电路设备领域的明星公司，目前已进入到5nm制程集成电路设备的工艺研发。 浙江证监局于1月15日公告，虹软科技股份有限公司（简称“虹软”）提交了IPO辅导备案文件。虹软成立于2003年，是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商，为三星、华为、OPPO、vivo等知名设备制造商提供个性化计算机视觉人工智能解决方案。 “虹软的目标就是科创板。”有接近公司人士透露。公开资料显示，虹软的股东包括绍兴柯桥天堂硅谷远光股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳市松禾成长股权投资合伙企业（有限合伙）等。 另外，深圳证监局辅导企业工作进展情况表显示，2018年12月份，深圳传音控股股份有限公司（简称“传音控股”）、深圳微芯生物科技股份有限公司等电子、生物医疗类公司也先后提交了IPO辅导备案。其中，作为智能手机品牌商，传音控股是行业隐形冠军，被称为“非洲之王”。 证监会副主席方星海：科创板出台越早越好 1月22日消息，上海市金融工作局局长郑杨在上海市政府新闻办的发布会上表示，上海将主动参与、全力配合证监会和上交所推动科创板尽快落地。上海形成了配套推进的协调机制和工作方案，正在抓紧排摸刷选优质企业，做好试点企业的储备。 中国证监会副主席方星海在12日表示， 将推动科创板和试点注册制尽快的落地。这里有一个关键字大家要关注，就是“尽快落地”。中央经济工作会议要求这件事情尽快落地，所以我们证监会正在指导和协同上海证券交易所，在充分听取市场意见和各个部委的意见基础上，我们现在日夜工作，尽早完成这一项十分重要和光荣的任务。 有城市放大招！科创板上市奖600万。 济南市对注册地和税收户管地均在济南的企业，在沪深交易所上市、境外上市、新三板乃至区域股权交易所挂牌，均可获得奖励，尤其对科创板上市挂牌企业一次性补助600万元，亦属于较高奖励金额。 2018年11月，安徽出台政策 “对在科创板等境内外证券交易所首发上市民营企业，省级财政分阶段给予奖励200万元，”成为首个明确表示对登陆科创板企业给予奖励的省份。
投资参考
港资、外资已主导A股短期走势，能持续多久？
【研究员】：陈淼
编者按：对于近期蓝筹上涨的原因，市场比较明确的观点是，外资流入正在主导A股蓝筹股指数走势。我们认为，尽管短期来看，A股跟涨恒指现象持续，但这大概率只是节前A股市场缺乏主要矛盾，叠加外资抄底回流，所引发的暂时性现象。2018年外资大概率持续流入，但其大规模流出，同样很可能引发A股市场阶段性回调。外资并非A股救世主，打铁还需自身硬。事实上，国际资本常常趋势性大规模流入流出，因此既然我们已经选择“开门做生意，笑迎八方客”，就应该客观，冷静和平和的对待“外资”这个新邻居、新伙伴、新玩家，学习他们对于价格发现的本领，也警惕这种国际资本流动隐含的波动风险。具体来看，若3-4月A股年报季，经济下行引发的相关基本面风险暴露，反倒要警惕外资卖出、引发A股再度下跌的可能。
【博览财经研报】尽管周三A股市场调整，但沪指自1月4日以来，已出现连续反弹。1月4日开盘至23日收盘，13个交易日，沪指涨幅达4.73%。 对于近期蓝筹上涨的原因，市场比较明确的观点是，外资流入正在主导A股蓝筹股指数走势。我们认为，尽管短期来看，A股跟涨恒指现象持续，但这大概率只是节前A股市场缺乏主要矛盾，叠加外资抄底回流，所引发的暂时性现象。2018年外资大概率持续流入，但其大规模流出，同样很可能引发A股市场阶段性回调。外资并非A股救世主，打铁还需自身硬。 现象：外资流入规模加大，预期未来会更大 开年以来，关于A股、港股、沪深股通，有两点值得注意。
第一，恒指与沪指，数年来只存在一定的相关性，很少在一段时间完全同步。比如2015年A股大牛市，恒生指数上半年整体涨幅才20%左右；恒指2017年全年牛市，沪指表现则弱得多。上图去年12月恒指涨跌幅与沪指涨跌幅对比也可以看出，二者相关性不算很强。 但是，1月4日以来，可以看到A股与港股显示出非常强的相关性，不但沪指与恒指同向运行，而且波动幅度都差不多。 第二，1月6日以来，沪深港通北上，出现连续、大规模资金流入，且北向资金买入卖出力度，与两地股市涨跌有很强的相关性。 北向资金、外资流入持续性如何判断？我们认为，可以继续看好。 一方面，1月14日，国家外汇管理局发布公告称，为满足境外投资者扩大对中国资本市场的投资需求，经国务院批准，合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。外管局此前给QFII的投资额度是1500亿美元，但当前已获批可以使用的额度仅1010.56亿美元，尚有不少投资空间。之前额度没用完，现在就提前上调总额度，这是为何？我们认为，这反映出监管层对于外资流入我国资本市场的趋势较为看好。无论是人民币升值重回6.8左右区间、还是中美贸易谈判过程中，中方主动摆出开放金融市场的积极姿态，都将吸引外资持续流入。 另一方面，中国证监会副主席方星海在一次会议中强调—— 国外投资者投资期限更长，通常要3-5年，认为（A股）已经到达合理估值水平，所以乐于进场。外资的净流入大幅度增加，去年净流入股市达到了3000亿。今年预计外资流入股市会进一步的增加，应该是6000亿是可以预期的。 这一方面与MSCI未来有望将中国内地股票在其全球基准指数中的权重由5%提高至20%有关，另一方面也与A股将会纳入富时、道琼斯指数等国际指数有关。 可以认为，监管层对于外资持续流入保持高度欢迎，且对于外资流入额度高度看好。 因此，从“同时发生则相关”的简单因果逻辑判断，再叠加大盘蓝筹指数明显强于小盘指数的现象，有朋友便因此认为，2019年股市将“重启开放牛”，打算骑上白马，重走一遍2017年的价投路。 “外资开放、价投牛”会不会到来？ 我们认为，把外资看成是A股的救世主，显然有失偏颇。 首先，“开放牛”这种提法是不成立的，例如QFII额度此前就没有用完，香港资金北上买入渠道，成本并不高，但沪深港通额度也没有用完，这表明，至少交易层面的开放，从来都不是外资流入的障碍。 市场风格的变化，往往是交替进行的。白马股在2017年的一骑绝尘，很大程度上是借了A股当时“以大为美”偏好的东风。在经历过去年2月后的蓝筹信仰崩塌之后，市场对于蓝筹大票的偏好遭遇了一些考验，这都会潜移默化的影响未来的市场风格演化。 其次，没有任何证据表明外资只买大盘白马股。 MSCI等被动投资，可能是近一两年外资买入的主流逻辑，因此可以看到，外资选股角度偏向于大盘蓝筹。但近期可以明显观察到，市场机构对于单纯被动跟踪指数并没有以前那么热衷了。 例如，沪深股通当前创业板持股比重大概在3.07%，而2017年3月31日时仅1.13%，且根据三季报数据，QFII配置创业板比例逐步提升。且根据最新消息，MSCI或于2019年5月将创业板纳入。 例如，华夏上证50ETF基金近期在大盘反弹过程中，反倒逆势出现了一定的净赎回，这或许表明机构在大盘反弹过程中，开始逐渐倾向于主动配置。 所以，看到外资买入，就用“线性思维”顺推出来的“白马复辟”逻辑，是禁不起严谨推敲的。 此外，单纯看图形做简单因果分析，而不分析背后的市场结构，资金属性等深层次原因，而妄下结论，貌似也不可取。 例如，去年1-2月和9月底两次50狂飙，始作俑者都是内资机构，外资在其中的作用并不明显。 例如，去年2月50指数见顶之前，我们能发现外资很冷静地大量卖出。在9月底的上涨中，沪深港通在大部分时间都是关闭的，外资也没有渠道来参与当时的行情。 所以，不能因为都是“买买买”，K线不回头的涨，就简单的把外资和内资的行为取向混为一谈。 事实上，国际资本常常趋势性大规模流入流出，因此既然我们已经选择“开门做生意，笑迎八方客”，就应该客观，冷静和平和的对待“外资”这个新邻居、新伙伴、新玩家，学习他们对于价格发现的本领，也警惕这种国际资本流动隐含的波动风险。具体来看，若3-4月A股年报季，经济下行引发的相关基本面风险暴露，反倒要警惕外资卖出、引发A股再度下跌的可能。
多维观察
量化私募+券商接口，到底是谁的利好？
【研究员】：林飞
编者按：量化交易是技术进步与市场创新的体现，是一把“双刃剑”，对资本市场有利有弊。当市场以机构投资者为主的投资者结构时，程序化交易可以平滑不同市场和关联产品价格，提供市场流动性，提高价格发现效率，也有利于克服交易中人为因素的影响。但是，量化交易也有加大市场波动、影响市场公平性、增加技术系统压力等消极影响。
【博览财经分析】前一阵儿，有个事情传得挺热乎，说是“券商股票交易接口有望对量化私募重新开放”。然后就有媒体各种求证，私募和券商机构反馈过来的消息，基本上就是一个态度——妥。 然后就有人把这消息当利好了，而且是力度比较大的利好。 其实，在我看来，利好可能倒真是个利好，但是，是谁的利好？这可就说不准了。 对于券商而言最明显的影响就是放开接口后会增加佣金收入，因为量化（程序化）交易账户的资金量和成交量非常大。 对于量化私募来说，早年间江湖盛传，程序化交易，得接口者得天下。有了接口，可以提升部分高频类交易的速度。天下武功，唯快不破。 那么，对于普通投资者呢？量化私募，人家有接口，有人工AI。面对这样的交易对手，你是信心爆棚呢，还是心情忐忑呢？ 从美国的经验来看，量化交易兴起之后，相当一部分散户就逐渐淡出这个市场了。因为，量化交易核心优势是克服交易中人为因素的影响，依据数据和严谨的逻辑择时和选择标的，交易效率更快，执行更彻底。 数年前关闭的券商接口，为何要放开？ 此前，有消息称券商股票交易接口有望对量化私募重新开放。 2015年股市异常波动期间，程序化交易一度被视为推动暴跌发生的“帮凶”。 事实上，在2015年之前，量化接口一直处于开放状态，但受不少个人和机构借助HOMES系统做违规业务等多重因素影响，监管决定关闭券商对外接口。中国证券业协会在修订后的《证券公司网上证券信息系统技术指引》中明确指出，“证券公司不得向第三方运营的客户端提供网上证券服务端与证券交易相关的接口”。从此，量化交易或者说程序化交易陷入了一个低谷。 公开数据显示，2015年第四季度沪市程序化交易者日均账户数量从年初的1000户左右降至400、500 户，交易额全市场占比从20%-30%下降至5%-6%。 不过，这两年，量化交易规模又有所恢复。 2017年沪市程序化交易者共1.26万户，在全市场4546万活跃账户中占比仅为0.06%，但其日均成交量占总成交量的15%，远远高于普通账户。 由此可见，虽然量化交易账户在A股市场占比低，但贡献的成交量却很大。这不是正是券商眼里的好客户吗？ 2018年以来，A股市场持续低迷，券商的日子也不好过。沪深两市成交额总是在2000亿至3000亿之间徘徊，佣金收入自然也就缩水。政策过审的高否决率，让不少拟上市IPO公司遇阻，使得券商公司IPO承销业务呈现出持续下滑势头。 最近看到了麦肯锡的一份报告，算是对资本市场的疲软有了定量的了解，往往比定性的描述更为直观： 2018年月均获批分支机构数比 2017年下降40%，更是有18家券商撤销了位于东北和西部地区的多家分支机构； 2018年以来多家券商降薪，中小券商受到的冲击更为明显，行业悲观情绪蔓延。 然后再看下盈利能力的情况，下滑非常明显： 2017年证券行业总收入为3,113亿元人民币，较2016年下滑5.0%，2018年上半年行业总收入为1,266亿元人民币，同期下跌11.9%。 总收入减少的同时，2018年上半年行业净利润率首次跌破30%关口，降至约26%。尽管杠杆率略有回升，但受收入减少和利润空间缩小的双重影响，证券行业净资产回报率显著恶化，2018年上半年行业年化净资产回报率仅为约3.5%。 作为一个靠天吃饭的行业，券商的业务收缩、裁员跳槽、变卖资产保利润已成行业“新现象”。 这种情况下，对量化私募放开券商接口，无疑会带来更多成交量，这也意味着券商有望获得更多的收入。 一直以来，证券市场就是一个“负和博弈”的市场。而不是什么零和博弈。你以为你亏的钱，都被其他投资者赚走了？以股市为例，首先上市公司来融资，这就是证券市场的第一个受益者，原始股的成本和发行价之间的价差足以保证大股东们赚得盆满钵满。其次，国家要收取税费，券商要收入佣金，这是旱涝保收的项目，无非就是有时候多一点、有时候少一点而已。最后，才轮到各类投资者各显神通来参与剩余的财富分配过程。 所以，对量化私募放开券商接口，首先就是给券商一条创收的路子，毕竟是证券行业的“亲儿子”，不能总让它们过苦日子。 其次，有了接口，量化交易在A股兴起就是早晚的事情了。散户有被机器打败的觉悟。 量化交易是一把“双刃剑” 量化交易是技术进步与市场创新的体现，是一把“双刃剑”，对资本市场有利有弊。当市场以机构投资者为主的投资者结构时，程序化交易可以平滑不同市场和关联产品价格，提供市场流动性，提高价格发现效率，也有利于克服交易中人为因素的影响。但是，量化交易也有加大市场波动、影响市场公平性、增加技术系统压力等消极影响。 与普通交易相比，量化交易具有以下优势—— 1、注重分散选股，较低风险和稳定的回报。 例如，普通人和量化交易人在选股过程中的不同之处。普通散户选股更盲目，没有逻辑依据。而量化研究员会通过采集公司相关数据，将数据重新组合或进一步衍生，形成量化的公式和信号，因为单个股票误差较大，但把相关性低的股票放在一起，整体风险就逐渐被分散化，从而取得更高的回报。 2、数据为王。 比普通散户对数据获取的渠道相对更强。因为有些数据不是所有人都能看到的。例如，深圳证券交易所和南方基金管理有限公司通过量化建模导出的市场情绪指数，其背后所用的数据就不是所有人能轻易获取的。 3、对数据分析的更彻底和理性。 量化数据背后的故事和逻辑，起到提前市场预判的效果。同时兼顾对市场基本面的理解，量化模型建立的基础之一是假设人的行为都是理性的，如果出现不理性，将会回归理性。 4、机构的金融工具更多样，为量化交易创造基本条件。 中国资本市场的创新力度相对较大，已经推出的上证50ETF期权及陆续推出的其他期权产品也会改变市场的交易策略。机构投资人可利用的工具更多，期货，ETF，融资融券，期权和商品期货，可以跨市场套利和对冲风险，比散户有更多方式分散风险和盈利。 5、在中国更容易被机构投资者利用。 目前，投资者以中小散户为主，机构投资者利用资金优势引导市场，容易出现短期趋势，造成散户的跟风错误交易，引起剧烈波动，造成市场恐慌，然而机构投资人却从中牟利。我国资本市场特点是市场流动性已经较为充足、换手率较高，通过程序化交易进一步提高流动性可能引发不理性波动。 打个比方来说，量化交易是属于热兵器，它用数据，用模型，甚至用人工智能的东西。传统普通投资者的交易模式是个冷兵器，普通投资者能够盯住的也就那么五六只股票，就算是看到了那些消息，很多东西其实都是落后的，甚至有意误导你的，包括很多人喜欢听消息，听朋友介绍，这种东西或多或少都是误导，处在冷兵器的时代。冷兵器跟热兵器是有代差的，所以量化交易兴起之后，美国的市场上基本上以机构为主了，散户的比例已经非常低了。中国现在A股市场量化比例10%都不到。相信未来十年到二十年也会像美国那样，提升到60%到70%以上。因为散户想战胜人工智能，真的是挺难的一件事情。
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发表于 2019-1-24 08:47:48
