《今年“春季躁动”的节奏，你Get到了吗？》：在年报业绩预告窗口期，要特别注意商誉减值对成长股业绩带来的不利影响。1月31日是所有创业板公司年报预报强制披露的截止日，在此之前，业绩确定性较强金融、消费等蓝筹板块有望获得更多资金关注。而2月份春节过后，伴随创业板业绩利空消化，成长股可能成为今年“春季躁动”的“接棒者”。总体而言，由于缺乏来自基本面的支撑，预计“春季躁动”整体行情空间有限，将呈现出大盘缓慢震荡上行、各个板块交替轮动上涨的节奏。 《经济下行风险预示中期难好，但短线则因一重磅会议改观！》：综合历史上同期市场表现给今年度行情带来的预期，以及此前公布的2018度在预期之内经济数据，当然最重要的是一次非同寻常高级别会议的召开，节前最后几个交易日A股看来再度大跌的风险很低了。当然，这不是说股市已经开始见底回升了。个人观点是，估值可能稳定在2600略上的区间震荡。至于日线上节奏如何把握，就看个人偏好了。
热点聚焦
今年“春季躁动”的节奏，你Get到了吗？
【研究员】：林飞
编者按：在年报业绩预告窗口期，要特别注意商誉减值对成长股业绩带来的不利影响。1月31日是所有创业板公司年报预报强制披露的截止日，在此之前，业绩确定性较强金融、消费等蓝筹板块有望获得更多资金关注。而2月份春节过后，伴随创业板业绩利空消化，成长股可能成为今年“春季躁动”的“接棒者”。总体而言，由于缺乏来自基本面的支撑，预计“春季躁动”整体行情空间有限，将呈现出大盘缓慢震荡上行、各个板块交替轮动上涨的节奏。
【博览财经观察】昨天（1月21日）A股三大股指收盘全线上扬，沪指重上2600点。在连续上涨之后，A股市场春季躁动的预期再度升温。 “春季躁动”指的是股票市场一般在1月至3月会有较大概率的阶段性上涨行情，本质上是日历效应的一种。其催化剂主要来自以下三个方面—— 其一，年初流动性充裕，各大机构手里都有钱，摩拳擦掌准备博个“开门红”。 其二，经济数据的空窗期叠加开工旺季使得市场预期较为分散。 其三，从年初到两会召开，历来是政策密集发布的时间窗口，朦胧的利好值得期待。 正是上述三个原因，导致A股经常出现所谓的“春季躁动”和“春节效应”，以至于形成了规律。上证指数自2010年以来2月份上涨的概率接近80%。 不过，由此，我们也可以得出一个结论，那就是“春季躁动”行情并非依托于基本面发动的涨势，其上涨动力更多来自市场情绪层面。 具体落脚到投资机会，历史上的“春季躁动”行情在行业结构上比较容易把握，均集中在政策推动的行业及经典消费领域。 But，今年还有一点需要注意的。在年报业绩预告窗口期，要特别注意商誉减值对成长股业绩带来的不利影响。1月31日是所有创业板公司年报预报强制披露的截止日，在此之前，业绩确定性较强金融、消费等蓝筹板块有望获得更多资金关注。而2月份春节过后，伴随创业板业绩利空消化，成长股可能成为今年“春季躁动”的“接棒者”。总体而言，由于缺乏来自基本面的支撑，预计“春季躁动”整体行情空间有限，将呈现出大盘缓慢震荡上行、各个板块交替轮动上涨的节奏。 历史上的“春季躁动”带来什么启示？
梳理2010年以来春季上证指数的板块表现，大致经历了周期-成长轮动期（2010-2012）、成长占优（2013-2016）、周期重返（2017-2018）三个阶段，各阶段的主导因素不同。 2010-2012年经济调控政策与经济基本面交替主导，经济下行周期中扩内需政策推动周期板块企稳，成长等后周期板块在次年随经济基本面企稳而预期向好，涨幅居前。 2013-2016年在经济基本面筑底阶段，流动性与产业政策成为主导因素，推动成长板块在春季躁动中涨幅居前。 2017-2018年随着经济周期性筑底回升，供给侧改革与经济基本面因素主导春季躁动，周期与金融板块涨幅居前,并逐渐向中小创延伸。 总体而言，“春季躁动”行情在行业结构上比较容易把握，均集中在政策推动的行业及经典消费品领域。 总结 2019年以来，A股市场走出一波探底回升的行情。货币政策宽松及降准影响下流动性充裕，政策层面积极推动减税降费、扩大消费、基建发力，以及风险偏好在内外部因素（中美贸易磋商等）边际改善的情况下缓解。在此基础上，今年“春季躁动”可谓是“激情满满”。 随着近两个交易日金融、大消费等蓝筹连续发力让沪指站上2600点，“春季躁动”行情继续升温。但要警惕1月中下旬商誉减值风险将对创业板等成长个股产生冲击，在一定程度上或对春季躁动产生扰动。策略上，春季躁动关注经典消费品及政策推动的大基建板块（包括部分周期及新基建）。 当然，从全年角度看，“春季躁动”只是其中的一段插曲，在期待的同时，也要时刻关注行情的变化。尤其是外部因素，美国政府持续“关门”的溢出效应、美联储货币政策的取向以及中美贸易磋商的进展，这几方面的变化都将对短中期市场风险偏好形成重大影响。
决策参考
经济下行风险预示中期难好，但短线则因一重磅会议改观！
【研究员】：柏双
结论：综合历史上同期市场表现给今年度行情带来的预期，以及此前公布的2018度在预期之内经济数据，当然最重要的是一次非同寻常高级别会议的召开，节前最后几个交易日A股看来再度大跌的风险很低了。当然，这不是说股市已经开始见底回升了。个人观点是，估值可能稳定在2600略上的区间震荡。至于日线上节奏如何把握，就看个人偏好了。 首先一个重要的政策信号是，最高决策层近期再度开会强调了“坚持底线思维，增强忧患意识，提高防控能力，着力防范化解重大风险，保持经济持续健康发展和社会大局稳定”的诉求，这对于稳定股市预期，至少短期作用还是有的。简单说，最高决策层对国际斗争的危机意识，以及经济增长和改革任务的紧迫性更强了，因此，直接对地方高级干部发出了更强的守住底线，防范不限于股市在内的各类风险的要求。 考虑到当前更强的“政策市”特征，而且“地方国企纾困基金、督促上市公司回购”等事关股市的关键政策，都要靠省部级干部进行部署督促，这意味着，至少春节前A股的“政策稳股市预期”恐怕会非常强了！ 其次，尽管2019年经济增速下行趋势更加明显，但市场对此是早有消化的。短线预期倒也不至于过于敏感了。而且不排除一种可能性是，经济下行压力越大，政策宽松等各种稳经济手段可能也会相应更大。比如国家统计局局长宁吉喆称，可以预期，今年政策继续发力和落实，投资数据有望比去年强劲一点。那么，投资者在此期间到底是更加关注已经早有预期的经济下行压力？还是更加关注可能超预期的政策宽松？这是需要探讨的！
【博览财经分析】综合历史上同期市场表现给今年度行情带来的预期，以及此前公布的2018度在预期之内经济数据，当然最重要的是一次非同寻常高级别会议的召开，节前最后几个交易日A股看来再度大跌的风险很低了。当然，这不是说股市已经开始见底回升了。个人观点是，估值可能稳定在2600略上的区间震荡。至于日线上节奏如何把握，就看个人偏好了。 本周一，A股延续上周五的强势，再度收红。上证指数回到2600点之上，两市成交额也稳定在3000亿之上。盘面上看，行业板块普遍飘红，其中通信等板块涨幅居前，而本内参此前一再提示可能受港股内房暴跌波及的房地产板块，果然表现颓靡。 可以看到，短线市场情绪还是不错的。 就在同天，中国正式交出了2018年的经济“成绩单”。经初步核算，2018年全年中国GDP同比增速6.6%，实现了6.5%左右的预期发展目标。并且按总量看，这是中国GDP首次突破90万亿元大关，经济总量稳居全球第二位。但值得注意的是，GDP增速的放缓也不容忽视，6.6%的GDP同比增速是创下28年来新低。 ★工业方面，全年全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.2%，增速缓中趋稳。 ★全年全国固定资产投资（不含农户）635636亿元，同比增长5.9%。其中，民间投资394051亿元，增长8.7%，比上年加快2.7个百分点。高技术制造业、装备制造业投资比上年分别增长16.1%和11.1%。 ★2018年全年消费作为经济增长主动力作用进一步巩固，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为76.2%，比上年提高18.6个百分点。全国社会消费品零售总额同比上涨9%，其中网上零售额90065亿元，比上年增长23.9%。 简单来说，在最高决策层已经多次开会表态要力保经济平稳（暗示当前经济下行压力较大）的预示下，这是一个虽然不太能够令人满意，但在意料之内、也能接受的答卷。 但对股市而言，更加需要担心的是，2019年经济更大的下行压力。 展望2019年，多家机构都指出，从GDP同比来看，经济下行压力仍然较大，且2019年存在继续下行的可能。汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌表示，逆周期调节和深化改革落实的政策组合拳，将是应对内外部双重压力的必选。中国经济也有望实现平稳增长。兴业银行首席经济学家鲁政委提到，2019年托底政策将发力，对外开放加速，利空因素逐步消退，预期全年经济增速仍可达到6.3%。 也在同一天（1月21日），国际货币基金组织（IMF）将2019年世界增速预期下调至3.5%，为三年来最低。IMF预计，在2019年、2020年全球经济增长将分别放缓至3.5%和3.6%，比2018年10月的预测分别降低0.2和0.1个百分点。同时，这也是三个月来第二次修正经济增长预测。 当然，经济下行压力毕竟是一个偏宏观的、与股市只是间接相关的利空。这个利空对A股的短线走势并不是关键。个人以为，节前两大重大因素的出现，或者预示着节前A股不会有大跌的风险了，而日线上搏脉冲性机会（注意：不是趋势性机会！）的可能性更高些。 首先一个重要的政策信号是，最高决策层近期再度开会强调了“坚持底线思维，增强忧患意识，提高防控能力，着力防范化解重大风险，保持经济持续健康发展和社会大局稳定”的诉求，这对于稳定股市预期，至少短期作用还是有的。 据新华社北京1月21日电，“省部级主要领导干部坚持底线思维着力防范化解重大风险专题研讨班”21日上午在中央党校开班。这是一次级别堪称最高等级的会议。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在开班式上发表重要讲话，中共中央政治局常委李克强主持开班式，中共中央政治局常委栗战书、汪洋、王沪宁、赵乐际、韩正出席开班式。在会议上，最高决策层有这样一段值得关注的表态—— 简单来说，最高决策层对国际斗争的危机意识，以及经济增长和改革任务的紧迫性更强了，因此，直接对地方高级干部发出了更强的守住底线，防范不限于股市在内的各类风险的要求。 考虑到当前更强的“政策市”特征，而且“地方国企纾困基金、督促上市公司回购”等事关股市的关键政策，都要靠省部级干部进行部署督促，这意味着，至少春节前A股的“政策稳股市预期”恐怕会非常强了！ 其次，尽管2019年经济增速下行趋势更加明显，但市场对此是早有消化的。短线预期倒也不至于过于敏感了。 从中国国情看，经历过去几年的“三去一降一补”，地方政府债务、企业杠杆率、工业通缩、房地产高库存等根本性问题均得到显著改善，经济失速的可能性不高。但这也不代表中国经济能够重回过去的高增长，居民收入增速回落也是中枢性调整而不是暂时现象。 而且不排除一种可能性是，经济下行压力越大，政策宽松等各种稳经济手段可能也会相应更大。比如国家统计局局长宁吉喆称，可以预期，今年政策继续发力和落实，投资数据有望比去年强劲一点。那么，投资者在此期间到底是更加关注已经早有预期的经济下行压力？还是更加关注可能超预期的政策宽松？这是需要探讨的！ 目前已经可以看到的是，随着经济下行压力加大，消费顺周期性逐渐体现。目前暂无有效刺激政策出台，但发改委已透露将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，仅能在一定程度上抑制消费大幅下行，短期尚难回升。去年，中国居民人均可支配收入28228元，比上年名义增长8.7%。其中，城镇居民人均可支配收入39251元，增长7.8%；农村居民人均可支配收入14617元，增长8.8%，快于城镇居民增长。 也就是说，2019年虽然经济增速继续下滑无疑，但结构性的改善还是会有，那么在股市上的映射就不一定是一成不变的利空了。 综上，个人对中期谨慎不改，但至少节前的这几个交易日的短线，似乎不必更悲观了！
多维观察
反弹并非“一帆风顺”，这两个风险点必须警惕！
【研究员】：陈淼
结论：上一期内参中，我的同事柏双强调了A股反弹过程中，房地产行业债务风险，以及背后的金融体系整体债务风险，可能会成为掣肘A股“春季攻势”的主要原因。 我们认为，在近期指数连续上行、市场反弹趋势事实上已经进一步做大的情况下，该观点可以引申出一个重要的问题：从更贴近A股运行的角度来看，短、中期反弹会受制于哪些因素？ 我们认为，可能影响A股春季攻势连续性的两个主要因素是：中小创、科技股业绩变脸；银行坏账与估值问题。前者可能在1月最后几天、4月下旬集中爆发，而后者可能在4月中下旬分散出现，影响市场对于指数的看法。
【博览财经研报】上一期内参中，我的同事柏双强调了A股反弹过程中，房地产行业债务风险，以及背后的金融体系整体债务风险，可能会成为掣肘A股“春季攻势”的主要原因。 我们认为，在近期指数连续上行、市场反弹趋势事实上已经进一步做大的情况下，该观点可以引申出一个重要的问题：从更贴近A股运行的角度来看，短、中期反弹会受制于哪些因素？ 我们认为，可能影响A股春季攻势连续性的两个主要因素是：中小创、科技股业绩变脸；银行坏账与估值问题。前者可能在1月最后几天、4月下旬集中爆发，而后者可能在4月中下旬分散出现，影响市场对于指数的看法。 坏账核销压力大，辩证看待银行估值 不良资产问题方面，我们注意到： 1月11日，银保监会统信部副主任刘志清在银保监会重点监管工作通气会上讲话并披露资产质量相关指标数据。1月21日消息，银保监会最新公布的数据显示，2018年商业银行贷款核销金额增速超过30%，总额接近万亿元。 央行货币政策司司长孙国峰近日称，正会同有关部门以永续债为突破口，加快推进银行发行永续债补充资本。 经济下行压力较大，行业不良率整体有所回升，已经成为监管层较为担心的问题，并且引发银行股四季度经营出现变化。 相关数据显示，截至2018年末，商业银行不良贷款率1.89%，较上季末微升0.02个百分点，18年商业银行处置和核销不良资产接近1.9万亿，17年为1.4万亿，不良处置力度继续加大；12月末拨备覆盖率185.5%，环比上升4.8个百分点，拨贷比3.5%，环比上升12BP。综合来看，四季度经营风险有所提升，是商业银行急于发行永续债、定增，来补充资本金的重要原因。 政策面长期鼓励银行核销呆坏账。 随着2017年财政部新修订的《金融企业呆账核销管理办法》颁布，财政部对于核销呆账的认定标准有了一定程度的放宽。相较于2015年的版本，上述文件对于未终结破产程序的时间条件，由一年缩短为180天；将“损失巨大且不能获得保险赔偿”的条件放宽至“损失不能获得保险赔偿”；上调个人贷款的单户贷款余额上限。 保守角度来看，随着不良率升高和坏账处理引发的减值损失，银行板块2019年一季度业绩很可能出现一定幅度下滑。而鉴于决策层对于2019年经济下行压力强调非常多，银行作为周期行业，2019年整体较大概率仍将处于相对较低水平，因此0.76倍PB的历史低位估值水平，可以说适当反应了其估值压力，可能略有低估，但处于合理区间。 激进角度来看，经济下行压力叠加房地产板块基本面在2019年可能遇到较大障碍、现金流非常紧张，不排除2019年发生部分风险事件，从而对银行板块盈利能力和资产造成较大挑战的可能。上述问题，不排除在年报季，也就是3-4月，部分暴露，从而引发市场关注的可能。 从这个角度看，若风险事件爆发，银行板块当前估值水平可能有进一步下降的空间。 1月最后几天、4月中下旬留意个股风险 我们认为中小创业绩变脸，今年有可能是近几年最严重的年份。主要原因在于，2018年是创业板公司商誉减值风险最大的阶段（这点已是市场共识），初步测算，对创业板整体和创业板指的盈利增长分别有13-15%和5-7%的向下拉动。叠加2019年基本面整体存在“惊涛骇浪”，大股东采取一些“擦边球”手段，方便其自身利益的动作，恐怕不会少。 从时间点上看，这类风险兑现的时间往往有两个。一是1月31日，是创业板公司年报预告强制披露截止日，所有散乱差公司不及预期、商誉减值等业绩地雷，大多数会在此时爆发。 二是，年报率先披露向来有“报喜不报忧”的习惯，4月底往往是业绩可能存在一些问题的企业披露年报的时间，此时同样容易出现“地雷”。 总结 盘面上看，近期上证50指数反弹过程中，银行板块整体表现，确实不及白马+保险的组合，我们认为外资看待银行股可能有两个观点，一是如上文所述，认为银行当前估值水平没有彻底反馈潜在的风险，二是外资、国内基金机构配置蓝筹股的方式，从原来的单纯购买50、300组合，再度变为倾向于买入跌幅较大、估值较低的个别白马标的、行业（可以看到华夏50ETF规模近期确实出现了一定程度的逆势下降）。 因此策略上看，本轮“春季反弹”行情，对于偏好买入大盘蓝筹的投资者而言，应考虑金融市场潜在“黑天鹅”风险暴露，对于指数的压制，重点警惕3-4月相关事件风险；偏好中小创高弹性的投资者，应注意1月底最后两天，以及4月中下旬个股“爆雷”风险。
投资参考
历年春节A股表现给的启示：涨多跌少、节后胜节前
【研究员】：柏双
编者按：春节长假只剩9个交易日了，投资者又面临持股过节还是持币过节的抉择。回顾历史A股春节前后走势，或能给我们一点提示。综合一些机构的观点来看，整体上，对春节前最后几个交易日不必有太大的风险担忧了。 数据显示，最近10年A股主要股指春节前后(腊月十八开始到正月十八)，各主要指数大部分都呈现明显的上涨趋势。而且，年后表现往往比年前表现更优。 那么，在此春节行情阶段股市一般哪些板块逻辑上最受益？我们注意到，三大板块可能最受益，应该重点关注。其一，餐饮旅游板块或最受益；其二，影视娱乐板块也是春节效应受益板块之一；其三，提前召开的地方两会给出的“基建炒地图”；从各省披露的内容来看，“铁公机”、“电气水”等传统基建、重大产业项目、生态环保项目等仍是各地投资主要领域。
【博览财经观察】春节长假只剩9个交易日了，投资者又面临持股过节还是持币过节的抉择。回顾历史A股春节前后走势，或能给我们一点提示。综合一些机构的观点来看，整体上，对春节前最后几个交易日不必有太大的风险担忧了。 数据显示，最近10年A股主要股指春节前后(腊月十八开始到正月十八)，各主要指数大部分都呈现明显的上涨趋势。除2013年、2016年以及2018年部分指数表现较差之外，其他年份，各主要指数都呈现普涨行情。相对而言，以中证500、中证1000为代表的小盘指数表现更好，每一次春节期间都录得正收益。而且，年后表现往往比年前表现更优。 对于这一现象，机构指出，这可能是由于春节之前投资者的策略更倾向于保守，春节假期期间海外市场继续交易，保守持仓更能抵御春节期间不可控的海外风险，假期过后投资者策略更为积极，倾向于将仓位向弹性更大的中小创转移。 那么，在此春节行情阶段股市一般哪些板块逻辑上最受益？我们注意到，三大板块可能最受益，应该重点关注。 其一，餐饮旅游板块或最受益 随着生活水平的不断高，越来越多的人在春节期间选择在外聚餐或旅游，餐饮旅游板块无疑最受益。 近日，携程发布《2019年春节长假旅游趋势预测报告》显示，在景区门票降价、高铁新线路开通、免签或落地签目的地增多等有利因素的推动下，民众出游意愿持续高涨，春节长假预计将有超过4亿人次出游，出境游有望达到700万人次，旅游市场发展稳中向好。《报告》表示，今年春节，百姓旅游消费并未降级而是持续升级，游客更愿意把钱花在体验上，在吃、住、行、游等方面追求品质与个性化。 东方证券也表示，餐饮旅游板块基本面韧性仍在，前期市场下跌，令餐饮旅游板块整体市盈率降至24倍，处于历史较低水平，布局性价比凸显。且从历史经验来看，经历低估值后，旅游板块大概率凭借基本面的周期刚性、在消费板块中率先迎来估值修复。 事实上，20日，受春节效应的影响，酒店餐饮板块已经率先启动。板块内虽没有个股涨停，但板块指数涨幅高达2.26%，居各行业板块之首。龙头股首旅酒店、锦江股份等股价均有不同程度上涨，也都获得主力资金的大量净流入。 其二，影视娱乐板块也是春节效应受益板块之一 近期，《啥是佩奇》播放，打响了春节档电影宣传的第一枪，春节档贺岁片将密集上映，多家上市影视公司参与头部电影的出品发行，光线传媒参与出品及发行《疯狂的外星人》，中国电影出品《新喜剧之王》、《流浪地球》等。 中国电影、光线传媒股价近期表现也远强于同期大盘指数的表现。中国电影自去年10月16日见底10.49元以来，一路震荡上扬，截至昨日收盘15.44元，期间累计上涨47%。光线传媒股价同期也上涨了42%。 对于春节期间票房预计，金逸影视近日接受机构调研时表示，2019年春节档的市场整体表现应该会继续保持增长：一方面随着经济发展，国人的春节情结越发浓厚，观影意愿也越发强烈；另一方面影片的排片很丰富，为总体票房的提升提供了有力保障。 近期，还有不少公司发布了春节期间生产、销售等方面安排的信息。日前，茅台2019年贵州省区经销商迎新春座谈会上，茅台集团党委书记李保芳强调，“春节前要投放7500吨茅台酒，不是放空话。茅台会组织好计划，如数如期投放。这个数是最低要求，只能超，不能欠”。李保芳讲话后贵州茅台股价一反之前的弱势震荡，连续强势上涨，这也是最近A股大盘上涨的主要动力之一。 其三，提前召开的地方两会给出的“基建炒地图” 在经济下行压力下，基建仍是稳增长最重头之一，当然，今年的趋势是搞“新基建”，对以往的傻大黑粗基建要有所甄别扬弃。 而可以看到，随着各地今年政府工作报告出炉，备受资本市场关注的各地2019年固定资产投资或重点项目投资计划也纷纷浮现。 想要炒地图？先来看看各省市今年投资计划。 梳理发现，已有9省市发布今年重点项目投资计划，涉及投资总规模接近25万亿元。从各省披露的内容来看，“铁公机”、“电气水”等传统基建、重大产业项目、生态环保项目等仍是各地投资主要领域。 个人以为，地方两会的基建重头，已经一定程度在春节前得到体现，且因“新基建”概念的崛起，仍有挖掘空间！
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发表于 2019-1-22 09:10:21
